中国PC市场2025年第三季度表现 - 2025年第三季度中国PC市场总出货量达到1130万台，同比增长2% [2] - 笔记本电脑出货量与去年同期持平，部分原因是上年同期政府消费补贴政策影响力显著减弱 [4] - 市场增量正越来越多地向具备生态协同能力和技术号召力的头部品牌集中 [4] 主要厂商市场份额与增长表现 - 联想在2025年第三季度出货量达440万台，同比增长14%，市场份额达到39%，巩固龙头地位 [3][4] - 华为在2025年第三季度出货量为110万台，同比下滑7%，市场份额为10% [3][4] - 软通动力在2025年第三季度出货量为110万台，同比大幅下滑13%，市场份额为10%，是前五大厂商中唯一出现双位数下滑的厂商 [3][4] - 戴尔在2025年第三季度出货量为90万台，同比增长2%，市场份额为9% [3] - 华硕在2025年第三季度出货量为90万台，同比增长0%，市场份额为9% [3] 软通动力近期业绩与财务状况 - 2025年前三季度公司实现营业总收入253.82亿元，同比增长14.30% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润仅9888.66万元，同比增长30.21%，但盈利水平与营收规模严重不匹配 [6][7] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5946.20万元，同比大幅下滑1498.79% [7] - 公司现金流状况恶化，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-16.10亿元，同比下滑109.02% [7] - 前三季度投资活动产生的现金流量净额为-14.98亿元 [7] - 截至2025年9月30日，公司账面存货达63.60亿元，同比增长54.4% [7][8] - 截至2025年9月30日，公司应收账款为64.25亿元 [7][8] 软通动力业务模式与市场格局演变 - 公司原以软件与数字技术服务为核心，2024年初整合同方股份计算机业务后，形成“软件服务+硬件制造”双轮驱动格局 [8] - 公司拥有三大核心PC品牌：清华同方聚焦信创行业市场、机械革命主打消费级电竞与高性能本、软通华方为信创领域新整机品牌 [8] - 公司通过ODM业务覆盖18个国家的30多个客户，形成自有品牌与代工业务并行模式 [9] - 公司已推出信创AI PC、开源鸿蒙AI PC等多款产品，并成立AI PC研究院，但这些布局尚未转换成有效的市场竞争力 [9] - 2025年第一季度，公司在中国大陆PC市场曾以111%的增长率排名第三，出货量达89万台，市场份额10%，超越了苹果和惠普 [5] - 从第一季度111%的高增长到第三季度13%的下滑，显示其增长势头未能延续，市场格局发生显著变化 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年软通动力营收大幅增长，鸿蒙和机器人有望贡献长期成长动力 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为5.1%、0.5%、8.2%、37.8%，相对深圳成指涨幅分别为7.0%、7.2%、10.8%、34.6% [3] - 发行股数9.5294亿股，流通股6.8032亿股 [3] 公司概况 - 总市值553.6588亿元，3个月日均交易额29.4477亿元 [4] - 主要股东刘天文持股23.75% [4] 财务数据 - 2024年实现营收313.16亿元，同增78.13%；归母净利1.80亿元，同减66.21% [4] - 预计2025 - 2027年公司收入为348.8/398.5/457.7亿元；归母净利为3.9/5.7/7.0亿元；EPS分别为0.41/0.60/0.74元；PE分别为140.8/97.2/78.7倍 [6] 业务分析 - 2024Q4实现营收91.09亿元，同增91.79%；归母净利1.04亿元，同减42.49%；扣非归母净利0.76亿元，同减62.50% [9] - 2024年毛利率为12.46%，同减6.80pct；归母净利率为0.58%，同减2.46pct；期间费用率为11.42%，同减5.23pct [9] - 2024年经营活动现金净流量为7.41亿元，同减15.01% [9] - 2024年减值损失合计计提2.47亿元，同比大幅增长494.84%；销售费用、利息费用增长 [9] - 2024年计算产品与智能电子业务营收129.20亿元，收入占比快速提升至41.26%；软件与数字技术业务营收181.21亿元，收入占比下降至57.86%，毛利率同减1.95pct至17.30%；数字能源与智算服务营收2.59亿元，收入占比0.83% [9] 行业趋势 - 微软对华为的Windows授权许可于今年3月到期，华为将推出鸿蒙电脑，下游客户对鸿蒙PC需求有望提升 [9] - 2024 - 2028年AI PC出货量CAGR + 44%，2024年软通动力PC出货量同比增长106%，市场份额提升至9% [9] - 预计2029年中国人形机器人市场规模将达750亿元，2035年有望达3500亿元 [9] 公司布局 - 软通动力在基础软件领域完成开源鸿蒙操作系统基于X86架构的Intel芯片在PC端的适配 [9] - 推出信创AI PC、开源鸿蒙AI PC等智能产品，部分系列产品在电商平台销量排名居前 [9] - 成立人形机器人业务总部，与智元机器人合作，开展相关平台和产品研发 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 并购整合使公司24年利润承压，软件业务基本盘企稳向好趋势巩固 看好公司软硬一体协同发展，紧抓AI+国产化机遇实现多点开花 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为175.81亿、313.16亿、329.06亿、343.87亿、357.62亿元，同比增长-8%、78%、5%、4%、4% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.85亿、1.23亿、3.87亿、4.69亿、5.52亿元，同比增长-51%、-75%、214%、21%、18% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为5.34亿、1.80亿、3.70亿、4.52亿、5.35亿元，同比增长-45%、-66%、105%、22%、18% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.56元、0.19元、0.39元、0.47元、0.56元 [2] - 2023 - 2027E PE分别为103.7、306.9、149.5、122.4、103.4 [2] - 2023 - 2027E PB分别为5.2、5.2、5.1、4.9、4.8 [2] 基础数据 - 总股本9.53亿股，已上市流通股6.80亿股，总市值554亿元，流通市值395亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）10.9元，ROE（TTM）2.5，资产负债率53.9% [3] - 主要股东为刘天文，持股比例23.75% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为1%、-20%、31%，相对表现分别为4%、-17%、26% [5] 事件 - 24全年实现营业收入313.16亿元，YoY+78.13%；归母净利润1.80亿元，YoY - 66.21%；扣非归母净利润0.72亿元，YoY - 84.31%；经营性净现金流7.41亿元，YoY - 15.01% [7] - 24Q4单季度实现营业收入91.09亿元，YoY+91.79%；归母净利润1.04亿元，YoY - 42.49%；扣非归母净利润0.76亿元，YoY - 62.50% [7] - 25Q1单季度实现营业收入70.11亿元，YoY+28.65%；归母净利润 - 1.98亿元，YoY+28.76%；扣非归母净利润 - 2.16亿元，YoY+24.02% [7] 业务情况 - 24年软件与数字技术服务/计算产品与智能电子业务/数字能源与智算服务业务分别实现收入181.21亿、129.20亿、2.59亿元，软件与数字技术服务收入同比稳健增长3.08% [7] - 24年公司利润承压，原因是战略并购使费用增加，销售费用/管理费用分别同比增长74%/11%；计提1.54亿元资产减值损失；并购的5家子公司24年合计净利润 - 0.85亿元 [7] - 25Q1公司收入同比增长28.65%，业务基本盘企稳向好 [7] 创新业务 - AI方面，推出天坊工业互联AI平台等智能化产品和行业大模型，中标多个AI标杆项目；推出智能产品；与智元机器人达成战略合作，完成6款机器人产品研发 [7] - 国产化方面，推出北京信创整机品牌软通华方，24年PC终端业务在党政教育行业稳居第一；完成开源鸿蒙操作系统适配，首批实现与HarmonyOS NEXT互联互通 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为126.35亿、189.13亿、187.93亿、184.85亿、192.08亿元 [12] - 2023 - 2027E非流动资产分别为29.82亿、42.68亿、42.95亿、42.96亿、42.81亿元 [12] - 2023 - 2027E资产总计分别为156.18亿、231.81亿、230.87亿、227.81亿、234.89亿元 [12] - 2023 - 2027E流动负债分别为47.57亿、100.05亿、96.38亿、89.95亿、93.07亿元 [12] - 2023 - 2027E长期负债分别为2.61亿、25.11亿、25.11亿、25.11亿、25.11亿元 [12] - 2023 - 2027E负债合计分别为50.18亿、125.16亿、121.49亿、115.06亿、118.18亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为105.61亿、105.74亿、108.50亿、111.91亿、115.91亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为8.72亿、7.41亿、4.87亿、5.81亿、6.93亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 9.19亿、 - 16.99亿、 - 2.51亿、 - 2.51亿、 - 2.51亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 0.57亿、19.03亿、 - 9.17亿、 - 11.90亿、 - 2.27亿元 [12] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为 - 1.03亿、9.45亿、 - 6.81亿、 - 8.60亿、2.15亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为175.81亿、313.16亿、329.06亿、343.87亿、357.62亿元 [13] - 2023 - 2027E营业成本分别为141.94亿、274.16亿、285.95亿、298.82亿、310.41亿元 [13] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.85亿、1.23亿、3.87亿、4.69亿、5.52亿元 [13] - 2023 - 2027E利润总额分别为4.96亿、1.07亿、3.71亿、4.53亿、5.36亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为5.34亿、1.80亿、3.70亿、4.52亿、5.35亿元 [13] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长-8%、78%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E营业利润同比增长-51%、-75%、214%、21%、18% [14] - 2023 - 2027E归母净利润同比增长-45%、-66%、105%、22%、18% [14] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为19.3%、12.5%、13.1%、13.1%、13.2% [14] - 2023 - 2027E净利率分别为3.0%、0.6%、1.1%、1.3%、1.5% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为5.2%、1.7%、3.5%、4.1%、4.7% [14] - 2023 - 2027E ROIC分别为3.8%、2.2%、4.1%、4.5%、4.8% [14] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为32.1%、54.0%、52.6%、50.5%、50.3% [14] - 2023 - 2027E净负债比率分别为16.1%、27.1%、25.0%、21.8%、21.8% [14] - 2023 - 2027E流动比率分别为2.7、1.9、1.9、2.1、2.1 [14] - 2023 - 2027E速动比率分别为2.5、1.5、1.5、1.6、1.6 [14] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为1.1、1.6、1.4、1.5、1.5 [14] - 2023 - 2027E存货周转率分别为20.3、11.5、6.9、6.9、6.9 [14] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为3.5、5.3、4.8、4.8、4.8 [14] - 2023 - 2027E应付账款周转率分别为84.0、19.0、10.4、10.4、10.4 [14] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为0.56元、0.19元、0.39元、0.47元、0.56元 [14] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为0.92元、0.78元、0.51元、0.61元、0.73元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为11.08元、11.10元、11.39元、11.74元、12.16元 [14] - 2023 - 2027E每股股利分别为0.18元、0.10元、0.12元、0.14元、0.17元 [14] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为103.7、306.9、149.5、122.4、103.4 [14] - 2023 - 2027E PB分别为5.2、5.2、5.1、4.9、4.8 [14] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为99.2、137.0、56.0、52.4、48.9 [14]