行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的投资评级，包括“买入”、“增持”等[35] 核心观点 * 2025年12月5日至12月12日期间，化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑1.6%[3][4] * 11月化妆品淘系GMV整体偏弱，主要受双11大促前置至10月及抖音渠道崛起影响[3][9] * 胶原蛋白医美赛道持续扩容，本周有两款动物源胶原蛋白产品获批上市，预计2026年在巨子生物重组胶原及新动物源产品的带动下，该赛道将持续增长[3][9] * 中国消费医疗市场（含头发健康、皮肤健康、体重管理）规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元[12] * 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争力显著增强，在2024年护肤品市场公司口径市占率前十中占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破[23][25] 行业表现与数据总结 * **板块市场表现**：2025年12月5日至12月12日，申万化妆品指数下滑1.2%，弱于申万A指1.4个百分点；申万个护用品指数下滑1.7%，弱于申万A指数1.9个百分点[3][4] * **个股表现**：本周板块表现前三的个股为水羊股份(+5.9%)、锦盛新材(+4.3%)、倍加洁(+3.9%)；表现后三的个股为红棉股份(-10.6%)、巨子生物(-8.4%)、名臣健康(-8.0%)[6] * **电商渠道数据**：报告列出了2025年11月抖音+淘系渠道部分国货品牌的GMV数据，其中斐萃品牌GMV同比增长2601%，林清轩品牌GMV同比增长151%，表现突出[14] * **社会零售数据**：2025年10月，限额以上化妆品类零售额为523亿元，同比增长9.6%；2025年1-10月累计零售额为3813亿元，同比增长4.6%[17] * **市场规模数据**： * 2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7%[23][25] * 2024年中国彩妆市场规模为620亿元，同比略增0.4%[26] 重点公司分析 * **蔓迪国际**：公司深耕消费医疗，在米诺地尔生发市场占据主导地位[10] * 营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年复合年增长率为21.7%[11] * 2022年至2025年上半年，净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元[11] * 2024年，其米诺地尔产品在中国脱发药物市场和米诺地尔类药物市场的零售额份额分别达到约57%和71%[13] * **机构持仓变化（2024年第四季度）**： * 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4%[29][30] * 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30%[29][30] * 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比下降72%[29][31] * 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355%[29][31] 行业动态与新闻 * **欧莱雅增持高德美**：2025年12月8日，欧莱雅收购高德美额外10%股权，总持股比例升至20%[3][18] * 高德美2024年销售额为311.83亿元，同比增长9.3%；2025年前三季度销售额为264.24亿元，同比增长15%[3][18] * 此举体现欧莱雅战略重心转向“美丽大健康”，以应对中国美妆市场增速放缓[18] * **国货品牌出海**：国货彩妆品牌花知晓正式入驻美国最大高端美妆零售商ULTA Beauty，标志着国货彩妆在欧美核心市场实现突破[21] * **新产品获批**：崇山生物的牛胶原蛋白植入剂和艾佰瑞的猪胶原蛋白植入剂本周获批上市，丰富了胶原医美药械的供给选择[22] 投资分析意见 * **化妆品板块**： * 核心推荐：渠道与品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化[3] * 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物[3] * 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王[3] * **医美板块**：推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司爱美客；建议关注朗姿股份[3] * **电商代运营与个护**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创[3]

文章核心观点 - 欧莱雅正通过一系列收购与投资积极扩大业务版图，以应对整体业绩增长放缓的现实，其战略重点包括深化医美市场布局、拓展高端奢侈品美妆授权以及投资有潜力的中国本土品牌 [1][5][9] 增持高德美以布局医美赛道 - 欧莱雅从由EQT牵头的财团手中收购高德美额外10%的股权，交易完成后持股比例将增至20% [1][2] - 高德美是一家专注于护肤品和医美赛道的皮肤科学公司，业务遍及约90个国家和地区，旗下品牌包括瑞蓝、丝塔芙等 [2] - 欧莱雅集团首席执行官表示，美学业务是其核心美容业务的重要延伸，自2024年首次战略投资以来合作成果显著，期待进一步深化关系 [2] - 高德美在中国市场已有多个注射医美产品获批，例如瑞蓝·定采系列和Sculptra®塑妍萃® [2] - 此次增持被视为欧莱雅布局医美市场的增量一环，公司此前已投资中国医美品牌颜术医美，并计划通过旗下品牌修丽可将SKINLAB概念店推广到15家门店 [3] 频繁投资与收购以构建全场景美妆体系 - 2025年10月，欧莱雅与开云集团建立长期战略合作，涉及收购Creed品牌及获得Bottega Veneta、Balenciaga等多个奢侈品品牌50年的美妆及香氛授权，协议总价值达40亿欧元 [1][6] - 2025年内，欧莱雅先后投资中国本土品牌：10月投资4.42亿元持有自然堂控股6.67%的股份；11月对中国护肤品牌“LAN兰”进行少数股权投资 [6] - 欧莱雅通过旗下投资公司美次方已投资多个中国项目，涵盖美妆科技、生物技术及高端香水香氛领域 [6] - 行业观点认为，这些举措旨在增强公司在品牌和产品上的竞争力，增加一站式服务能力，以适应商业趋势变化并提升抗风险能力 [7] 业绩增长放缓构成扩张背景 - 2025年前三季度，欧莱雅实现销售额328亿欧元，同比增长约1.2%，增速较上年同期的6%有所放缓 [9] - 2025年上半年，公司销售额为224.733亿欧元，同比增长3%，营业利润同比增长3.1%至47.401亿欧元；而2024年上半年销售额与营业利润增速分别约为7.3%和8% [9] - 2024年全年销售额为434.8亿欧元，同比增长5.1%，增速较2022年的18.5%和2023年的7.6%持续放缓；营业利润同比增长6.7%，为2021年以来最低增速 [9] - 业绩放缓在北亚市场（含中国市场）更为明显，2025年上半年北亚市场销售额同比下滑1.1%至53.927亿欧元 [9] - 公司首席执行官坦言在中国市场需要加快品牌创新和吸引消费者的能力，并阐述了通过收购推广更多品牌的理念 [9]

FLEER CA 本 20 HELENA RUBINSTEIN 增资高德美 收购、投资，欧莱雅正在用一切可行的办法扩大版图，抢占市场份额。近日，欧莱雅官方发布消息称，从由EQT牵头的财团手中收购高德美额外10%的股 权。在更早的10月，欧莱雅刚刚斥资40亿欧元拿下开云集团多个奢侈品品牌美妆授权；11月，欧莱雅再投国产护肤品牌LAN兰……这背后或许是欧莱雅正 在面临的增长放缓现实情况。 此次交易完成后，欧莱雅对高德美的持股比例将增至20%。早在2024年底，欧莱雅收购了高德美10%的股权。欧莱雅官方披露的信息中，并没有透露此次增 持的具体金额。不过欧莱雅方面透露，鉴于投资增加，高德美董事会将考虑从2026年年度股东大会起，提名2名来自欧莱雅的非独立董事候选人，以取代由 EQT领导的财团。 欧莱雅看中的不只是医美赛道。近年来，欧莱雅正在构建足够涵盖高奢、大众、护肤、美发等全场景的美妆体系。不论是对医美赛道的势在必得，还是对高 奢美妆的加持，以及对中国更具发展潜力的护肤品牌的投资，都在推动欧莱雅向更丰富的阵容、更完整的版图挺进。 今年10月，欧莱雅宣布与开云集团在高端美容与健康领域建立长期战略合作关系，涉及收购Cr ...

中国医美市场发展 - 中国医美市场2021年规模达2179亿元 预计2030年突破万亿 [2] - "医美围术期护肤"成为新兴蓝海 吸引超过20家美妆企业入局 [2] - 修丽可2012年在中国首提「整全护肤」理念 率先布局医美围术期护肤领域 [2][4] 修丽可学术成果 - 连续12年受邀参加IMCAS英卡思中国大会 展现学术实力 [3] - 构建成熟的「整全护肤」体系 成为行业先行者 [4] - 发布全球首项《整全护肤专家共识》 树立行业标准 [8] - 重磅发布五篇学术壁报 展示明星产品实证功效 [8] 整全护肤理念发展 - 从功效性护肤品与医美项目协同增效 扩展到整全美学理念 [6] - 推出注射用人源化三型胶原蛋白溶液 获国家三类医疗器械认证 [15] - 从外用到注射 从基础护肤到医学美容 推动整合性皮肤医学发展 [17] 产品创新 - 新品A G E精华首次在中国亮相 含30%玻色因溶液和5大抗醣专利科技 [23] - A G E面霜 抗皱精华 色修精华等多款明星产品集体展示 [25] - 通过"学术-临床-产品"全链路升级 赢得市场信赖 [27] 行业规范 - 针对行业过度营销 虚假宣传等乱象 举办科学抗衰圆桌论坛 [19] - 联合专家 机构 协会多方共建 推动行业更专业透明 [22] - 提出科学抗衰三原则：先健康后美丽 个性化治疗 长期抗衰管理 [22]