公司高层变动 - 公司迎来“90后”明星女士担任新任总经理并兼任董事会秘书 [1] - 新任总经理尚未取得董事会秘书任职培训证明 [1] - 新任总经理持有公司股份价值超过1.7亿元 [1] 公司战略与业务规划 - 公司计划导入金微半导体和浙江众凌在先进智造产业领域的优质业务 [1] - 公司计划稳健推进“光伏发电+光伏EPC”业务的投入和支持力度，以快速形成新的盈利增长点 [1] - 公司预计在2025年第四季度至2026年第一季度，投入不高于9000万元完成格尔木电站技改项目以提升盈利能力 [1] 行业现象 - “90后”甚至“00后”担任上市公司总经理的情况越来越多 [1] - 近期行业内有其他公司任命“90后”或“00后”担任总经理或董事长兼总经理的案例，例如海安集团、新诺威、鸿铭股份 [1]

公司业务板块构成 - 公司主要业务分为三大板块：装备制造板块、工程与服务板块、运营管理板块 [1] - 装备制造板块细分为节能高效发电设备和环保新能源发电设备 [1] - 工程与服务板块细分为电站工程和市政工程 [1] - 运营管理板块细分为地方热电及新能源运营服务和环保运营服务 [1] 装备制造板块详情 - 节能高效发电设备主要包括循环流化床锅炉、煤粉锅炉等传统锅炉 [1] - 环保新能源发电设备主要包括燃机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、固废锅炉等环保锅炉 [1] - 公司以装备制造起家，在大中型锅炉等电力设备制造方面经验与市场积累丰富 [1] - 氢能领域的碱性电解槽制氢设备及锅炉火电灵活性改造两大新业务将在该板块孵化发展 [1] 工程与服务板块详情 - 电站工程主要包括电站EPC、光伏EPC等 [1] - 市政工程主要包括以污水、固废处置为主的市政环保工程 [1] - 子公司华昕设计集团拥有市政及环境工程甲级设计资质，综合实力稳居江苏省内前十 [1] - 子公司华光电站及下属华光（西安）设计院拥有电力行业乙级资质，人才储备雄厚 [1] 运营管理板块详情 - 地方热电及新能源运营服务主要指热电联产供热发电及光伏运营发电业务 [1] - 公司拥有国内供热距离最长的多热源、大规模蒸汽集中供热系统，实现燃煤燃气联合供应、跨区域供热格局 [1] - 子公司中设国联拥有光伏开发运营能力，开发运营有37个成熟光伏运营项目，区域覆盖江苏、安徽、山东、浙江、江西、广东等多省市 [1] - 环保运营服务方面，公司具备固废产业链协同发展及综合协同处置能力，涵盖生活垃圾、餐厨废弃物、污泥处置等 [1] - 公司在无锡惠山区打造了“城市综合固废处置中心”，实现固废多项目百分百协同处理和资源化高效利用 [1]

公司股价与交易数据 - 12月19日，公司股价上涨3.96%，成交额达2.21亿元 [1] - 当日获融资买入1980.02万元，融资偿还1764.81万元，融资净买入215.21万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计2.76亿元，其中融资余额2.76亿元，占流通市值的4.23%，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 融券余量为5.44万股，融券余额31.44万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.78万户，较上期减少12.27% [2] - 人均流通股为40555股，较上期增加14.78% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第二大流通股东，持股3613.54万股，相比上期增加1783.59万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入61.82亿元，同比增长98.61% [2] - 同期，公司实现归母净利润7399.59万元，同比增长584.40% [2] 公司业务构成 - 公司主营业务涉及研发、生产、销售各种高压变频器，以及节能、环保及资源综合利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：光伏EPC类占90.41%，高压变频器类占6.25%，其他占3.00%，户用储能类占0.34% [1] 公司分红历史 - 公司A股上市后累计派现2.69亿元 [3] - 近三年，公司累计派现0.00元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为北京合康新能科技股份有限公司，位于北京市经济技术开发区博兴二路3号 [1] - 公司成立日期为2003年6月11日，上市日期为2010年1月20日 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2003年6月11日，于2010年1月20日在深交所上市，注册及办公地均为北京市 [1] - 公司是国内高压变频器行业领先企业，具备全产业链优势，产品在节能和环保领域表现出色 [1] - 主营业务为研发、生产、销售高压变频器，以及开展节能、环保及资源综合利用业务 [1] - 所属申万行业为机械设备-自动化设备-工控设备，概念板块包括共享经济、股权转让、垃圾分类、核聚变、超导概念、核电等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达61.82亿元，在30家同业公司中排名第2位，高于行业平均的24.94亿元和中位数的8.67亿元，但与行业第一名汇川技术的316.63亿元存在差距 [2] - 主营业务构成中，光伏EPC类收入40.66亿元，占比高达90.41%，高压变频器类收入2.81亿元，占比6.25%，其他业务收入1.35亿元，占比3.00%，户用储能类收入1546.12万元，占比0.34% [2] - 2025年三季度净利润为9134.2万元，行业排名第13位，行业第一名汇川技术净利润为43.17亿元，第二名大豪科技为6.34亿元，行业平均净利润为2.71亿元，中位数为4740.7万元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为61.56%，高于去年同期的59.88%，也高于行业平均的34.21% [3] - 当期毛利率为8.66%，低于去年同期的15.02%，且远低于行业平均的33.30% [3] 股权结构与股东情况 - 控股股东为广东美的暖通设备有限公司，实际控制人为何享健 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.78万，较上期减少12.27%，户均持有流通A股数量为4.06万，较上期增加14.78% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3613.54万股，相比上期增加1783.59万股 [5] 管理层信息 - 董事长兼总经理陆剑峰，1973年出生，毕业于东南大学精密仪器专业本科，澳州国立大学国际管理硕士，1997年加入美的集团，2023年5月至今担任公司董事长 [4] - 其薪酬从2023年的280.62万元增加至2024年的361.12万元，同比增加80.5万元 [4] 未来业绩展望与业务亮点 - 预计2025-2027年收入分别为65亿元、83.75亿元、97.6亿元，增速为36.09%、28.84%、16.55% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为1.46亿元、2.16亿元、3.31亿元，增速为1316.6%、48.4%、53% [5] - 光伏EPC业务持续放量，同比增长超200%，工商业光伏EPC推出多款产品与服务，户用光伏EPC业务覆盖省份增加 [5] - 逆变器和户储新品陆续推出，借助美的渠道赋能有望放量 [5] - 核电领域高压变频器实现突破，产品在核电机组中市占率有望提升 [5] - 新能源业务在美的集团赋能下有望快速发展，虚拟电厂商业化运营蓄势待发 [5]

公司业务概况 - 公司于2025年10月14日接受6家机构调研 由科技业务总监和董事会秘书接待 [1] - 城市基建业务集中在长三角区域 三季度起新承接业务量上升 项目回款稳定 [2] - 房产业务收入占比极低 2025年半年度房地产营业收入占比不到5% 处于持续存量去化阶段 [2] 战略合作与新能源业务 - 与上海矩阵超智合资成立宁波星际动力科技有限公司 落户宁波前湾新区 致力于人形机器人整机研发制造销售 [3] - 合资公司预计今年年底或明年初发布新一代产品 宏润建设提供产业基地和工程应用场景 [3] - 新能源业务2025年上半年度实现盈利5200万元 对比2024年度为亏损 受益于光伏EPC利润贡献及组件价格趋稳 [3] - 公司与国电电力 国电投和皖能等央国企有良好合作关系 后续将继续拓展新能源业务其他领域 [3] 其他科技投资 - 公司投资的镜识科技研发团队主要来自浙江大学 在四足机器人力学结构方面有显著优势 [4] - 镜识科技产品已在巡检 安防领域开展验证性应用 公司正与其针对特定工程领域场景合作研发 [4]

股价表现与交易数据 - 9月30日盘中股价上涨2.15%至6.65元/股，成交额4706.24万元，换手率0.64%，总市值75.00亿元 [1] - 当日主力资金净流出64.58万元，特大单买入269.60万元（占比5.73%），大单买入722.35万元（占比15.35%）同时卖出1056.53万元（占比22.45%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨31.94%，近5日、近20日和近60日分别上涨3.74%、4.07%和10.10% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-6月实现营业收入44.97亿元，同比增长163.06%，归母净利润7118.37万元，同比增长732.83% [2] - 主营业务收入构成为：光伏EPC类占90.41%，高压变频器类占6.25%，户用储能类占0.34%，其他业务占3.00% [1] - 公司A股上市后累计派现2.69亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为3.16万，较上期增加3.57%，人均流通股35333股，较上期减少3.29% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1829.95万股，相比上期减少87.24万股 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为机械设备-自动化设备-工控设备 [1] - 所属概念板块包括小盘、污水处理、核聚变、共享经济、垃圾分类等 [1]

股价及交易表现 - 9月17日公司股价上涨1.21% 成交额达1.38亿元[1] - 当日融资买入1131.13万元 融资偿还1405.57万元 融资净流出274.44万元[1] - 融资融券余额合计1.97亿元 融资余额占流通市值2.62% 超过近一年60%分位水平[1] 融资融券情况 - 融资余额1.97亿元 处于较高水平[1] - 融券余量0股 融券余额0元 但融券余额水平超过近一年60%分位[1] - 融券方面无交易活动 融券偿还和卖出均为0股[1] 股东结构变化 - 股东户数3.16万户 较上期增加3.57%[2] - 人均流通股35333股 较上期减少3.29%[2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股1829.95万股 较上期减少87.24万股[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入44.97亿元 同比增长163.06%[2] - 归母净利润7118.37万元 同比增长732.83%[2] - 公司上市后累计派现2.69亿元 但近三年未进行分红[3] 公司基本情况 - 公司成立于2003年6月11日 2010年1月20日上市[1] - 主营业务收入构成：光伏EPC类90.41% 高压变频器类6.25% 其他3.00% 户用储能类0.34%[1] - 公司位于北京市经济技术开发区 主营高压变频器研发生产及节能环保业务[1]

投资评级 - 维持买入-A评级 12个月目标价7.6元 当前股价6.99元[6][9] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入44.97亿元 同比增长163.06%[1] - 归母净利润7118.37万元 同比增长732.83%[1] - 经营活动现金流量净额2.51亿元 同比增长8.99%[1] 分业务收入结构 - 光伏EPC收入40.66亿元 同比增长239.75% 毛利率6.84%[2] - 户储类产品收入0.16亿元 同比下降73.56% 毛利率4.95%[2] - 高压变频器收入2.81亿元 同比增长1.6% 毛利率30.41%[2] 光伏业务进展 - 推出"能闪送"等系列产品 落地2个超15MW标杆项目[2] - 累计光伏电站并网容量超3GW[2] - 户用光伏覆盖省份从15个拓展至22个[2] - 获取多省售电资质 推进虚拟电厂聚合平台建设[2] 新产品与技术突破 - 发布美的品牌20KW-40KW逆变器 覆盖70%户用场景[3] - 推出第二代户储一体机等产品 适配多国市场需求[3] - 高压变频器通过中核监造验收 应用于徐大堡核电项目[4] - 成为核电商业堆循环水泵首台国产变频器应用案例[4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入65/83.75/97.6亿元 增速36.09%/28.84%/16.55%[9] - 预计归母净利润1.46/2.16/3.31亿元 增速1316.6%/48.4%/53%[9] - 2025年预测市盈率53.5倍 2027年降至23.6倍[10] - 净资产收益率从2025年7.9%提升至2027年13.8%[10]

公司发展历程 - 2002年成立 聚焦火电厂烟气脱硫业务 承接600MW至1000MW机组脱硫项目 [2] - 2006年发电机组脱硫容量排名全国第三 600MW机组脱运业绩全国第一 [2] - 2007年日本主板上市 拓展土耳其和越南脱硫脱硝项目 获建筑行业鲁班奖 [2] - 2012年引入中石化和珠江集团战略投资者 业务扩展至运行维护及特许经营领域 [2] - 2016年以66.5吉瓦装机容量位居中国燃煤电厂脱硫工程市场独立公司首位 市场份额达62.3% [3] - 2018年香港联交所主板上市 业务覆盖烟气治理/污水治理/余热发电/光伏EPC等多领域 [4] 技术突破与项目成果 - 河北津西钢铁项目采用循环流化床脱硫低温SCR脱硝脱二噁英一体化技术 实现超低排放 [4] - 潞宝工业园区污水处理中心浓水深度处理系统项目实现工业废水近零排放 [4] - 承接新天铁干熄焦及烧结余热发电等重点项目 深化余热发电及利用市场 [5] - 通过投资设立青海博奇公司 布局危固废处理及资源化再利用业务 [5] - 2025年2月主导起草的青海省新兴固废处置地标正式实施 涵盖废光伏组件和风电机组叶片处理 [5] 业务领域拓展 - 从火电脱硫延伸至非电领域环保服务 形成气/水/固/双碳新能源+四大业务板块 [1][2] - 构建烟气治理/污水治理/余热发电/光伏EPC等环保综合服务体系 [4] - 形成气固废水及节能环保四位一体新发展格局 [5] 行业地位与影响 - 成为中国民营企业第一大独立烟气脱硫EPC服务提供商 [3] - 业务模式从工程建设扩展到运行维护及特许经营 [2] - 见证中国环保产业从末端治理到系统解决方案的转型历程 [1][6] - 反映行业从单一污染物控制到多要素协同治理的深刻变革 [6]

报告公司投资评级 - 首次给予合康新能买入 - A 的投资评级，12 个月目标价 7.6 元 [5][9][115] 报告的核心观点 - 合康新能多轮业务整合后聚焦新能源与变频器业务，2024 年扭亏为盈，背靠美的集团，新能源业务有望快速发展，虚拟电厂业务蓄势待发，高压变频器业务稳健且市占率领先，预计 2025 - 2027 年收入和利润将保持增长 [1][2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 美的旗下绿色战略先锋，聚焦新能源与变频器 - 聚焦新能源与变频器领域的高新技术企业：2003 年成立主攻高压变频器，2020 年被美的收购，2021 年起剥离低效资产，聚焦新能源与变频器业务，2024 年继续精简业务，股权结构稳定，实控人为何享健 [15][17] - 新能源业务为主，变频器为辅：2024 年新能源业务收入 39.15 亿元，同比增长 512.04%，占比 81.98%，涵盖绿色能源解决方案、户用储能及光伏并网逆变器；变频器业务收入 6.45 亿元，占比 13.5%，聚焦高频变压器，市占率领先 [21][22] - 光伏 EPC 业务推动营收大幅提升，2024 年业绩扭亏：2024 年营收同比增长 220.31%至 47.76 亿元，归母净利润扭亏为 1000 万元，因光伏 EPC 业务增长、高压变频器业务回暖及费用管控；毛利率因业务结构调整下滑，费用率压降，净利率回暖；经营性现金流净额波动，资产负债率 60%左右，回款情况改善 [26][29][32] 2. 光伏 EPC + 户储 + 光伏逆变器，背靠美的乘势而起 - 政策与经济性驱动海外户储需求提升：户用储能可降低用电成本，适合高电价或电网老旧地区；2024 年全球户储累计装机量 51GWh，同比增长 48%，新增装机超 16GWh，受经济性、政策支持、用电刚需驱动 [36] - 美的集团品牌与渠道赋能，公司户储产品瞄准海外市场：自主研发户储和光伏逆变器产品，获国际最高安全等级认证，海外销售以 ODM 模式为主；美的集团在品牌、渠道、供应链、制造等方面赋能，助力公司拓展海外市场；2024 年户储业务毛利转正，未来有望高增 [43][49][55] - 光伏 EPC 压舱石业务稳健：主营户用和工商业 EPC、美墅绿电解决方案，产品定制化、数字化程度高；借助美的供应链与用电需求优势，项目有望稳健发展；2024 年新能源收入 39.15 亿元，约 96%来自光伏 EPC，在手项目充足 [59][67] - 新能源全面入市，虚拟电厂蓄势待发：“136 号文”后新能源全面入市，电价市场化倒逼企业精细化运营，对管理和信息化能力要求提高；虚拟电厂需求突出，公司推出虚拟电厂聚合平台，已完成售电资质申请，商业化运营蓄势待发 [76][79][84] 3. 深耕工业传动领域二十余载，高压变频器龙头 - 变频器是工业自动化领域重要的能源优化设备：变频器是工业自动化关键设备，我国变频器市场近 500 亿元，高压变频器占比约三分之一，预计 2025 - 2029 年行业复合年增长率为 9.1%，亚太地区增长最快 [85][86] - 公司高压变频器产品丰富，市占率领先：产品涵盖通用、水冷、海外专机等系列，应用于多个关键行业；市占率领先，参与国家标准修订，完成多个代表性项目；研发投入持续增长，客户矩阵丰富；2023 年起更改销售模式，聚焦高壁垒领域实现突破，2024 年收入 5.5 亿元，同比增长 9% [95][96][103] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测核心假设：预计 2025 - 2027 年光伏 EPC 业务增速 40%/30%/15%，户用储能业务增速 100%/80%/60%，变频器业务增速 10%/8%/6%；预计 2025 - 2027 年营业收入 65/83.75/97.6 亿元，增速 36.09%、28.84%、16.55%；归母净利润 1.46/2.07/2.55 亿，增速 1316.6%、41.9%、23.3% [113] - 可比公司估值：选取正泰电器、德业股份、固德威为可比公司，采取 PEG 法估值，可比公司 2026 年平均 PEG 为 0.32 倍，给予公司 2026 年 0.18 倍 PEG，12 个月目标价 7.6 元 [115]