项目延期核心信息 - 宿迁联盛募投项目达到预定可使用状态时间从2025年12月延期至2026年12月 [1] - 项目内容包括年产12000吨光稳定剂、5000吨阻聚剂及15000吨癸二酸二甲酯系列新材料 [1] - 截至2025年9月30日，项目已投入募集资金34,847.99万元，占计划总投资额的74.68% [1] 项目延期原因 - 光稳定剂770市场价格处于近年低位 [1] - 公司受阻胺光稳定剂年化产能利用率仅为57.35% [1] - 二期项目中癸二酸二甲酯作为光稳定剂770主要中间体，在当前市场环境下难以实现预期经济效益 [1] - 项目此前已两次延期，分别因2023年施工建设受宏观环境影响及2024年化工行业景气度下行 [1]

会通股份项目延期 - 公司同意将可转债募投项目“年产30万吨高性能复合材料项目”达到预定可使用状态的日期延长至2027年12月31日 [3] - 项目已建成年产能约24万吨，达到规划产能的80%，产能利用率超过80% [3] - 延期主要原因为结合宏观市场环境和自身业务发展实际需要，避免盲目扩大生产规模造成资源浪费 [3] 宿迁联盛项目延期 - 公司将募投项目“年产12000吨光稳定剂、5000吨阻聚剂及15000吨癸二酸二甲酯系列新材料项目”达到预定可使用状态的时间从2025年12月再次延期至2026年12月 [4] - 项目一期已基本完工并投入使用，二期已建设一栋生产车间，尚有两栋生产车间未建设 [4] - 延期主要原因为光稳定剂770市场竞争激烈，市场价格处于近年最低水平，公司受阻胺光稳定剂年化产能利用率为57.35%，当前市场环境下募投项目尚无法实现预期经济效益 [4] 行业会议信息 - 高分子先进回收与循环利用大会将于12月11-13日在浙江宁波举行 [8] - 会议专题包括高分子循环再利用产业宏观论坛、先进回收技术、PCR/PIR高分子循环利用案例等 [8][9] - 同期将举办动态高分子论坛，探讨可逆化学键分子结构设计实现高分子可持续化及功能化 [10]

募资与项目投入情况 - 公司首次公开发行股票实际募资净额为46,662.71万元 [1] - 截至2025年9月30日，募投项目累计投入金额为34,847.99万元 [1] - 募投项目累计投入比例达到74.68% [1] 募投项目延期 - 公司将新材料项目达到预定可使用状态时间从2025年12月延期至2026年12月 [1] - 此次延期为该项目第三次延期 [1] - 项目延期原因为市场竞争激烈、产品价格低及产能利用率不高 [1] - 项目延期决定已获董事会通过，保荐机构无异议 [1]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][12] 核心观点 - 报告看好利安隆作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，凭借其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂和生命科学业务，驱动未来发展 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.14亿元，同比增长4.77%，归母净利润1.51亿元，同比增长60.83% [2] - 公司综合毛利率增长0.59个百分点至21.72%，单季度毛利率呈现逐季改善趋势，Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.52%、21.65%、21.97% [3] 业务发展进展 - 润滑油添加剂业务拓展良好，锦州康泰二期产能于2024年投产后稼动率攀升，公司持续开发大客户并参与行业标准制定，与国际四大润滑油添加剂公司及国内复合剂企业密切合作，预计该业务将持续增长 [3] - 生命科学业务已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业，生物砌块业务从研发、量产准备过渡到市场开拓阶段 [4] - 公司于2024年通过收购韩国公司切入聚酰亚胺材料领域，并在宜兴建设生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局，预计2026年试生产 [4] - 公司于2025年2月启动产能出海计划，将在马来西亚建设海外研发生产基地，用于研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年净利润分别为5.28亿元、6.19亿元和7.13亿元 [4] - 预测2025年至2027年每股收益分别为2.30元、2.69元和3.11元 [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为63.79亿元、72.72亿元和81.91亿元，增长率分别为12.16%、14.01%和12.63% [11] - 预测2025年至2027年归母净利润增长率分别为23.90%、17.13%和15.25% [11] - 预测2025年至2027年净资产收益率分别为10.77%、11.42%和11.87% [11]

股东减持计划 - 方源智合计划减持不超过1256.9万股 占公司总股本3% 减持期间为2025年10月13日至2026年1月12日 通过集中竞价或大宗交易方式按市场价格减持 [1] - 根据减持规则 通过集中竞价方式在任意连续60日内减持不超过总股本1% 通过大宗交易方式在任意连续60日内减持不超过总股本2% [2] - 按2025年9月11日收盘价8.70元/股计算 本次拟减持金额预计达1.09亿元 [2] 股东持股变动 - 截至公告日方源智合持有1799.95万股 占总股本4.30% 均为IPO前取得股份 自2024年3月25日起上市流通 [2] - 方源智合最初持股3569.88万股（占比8.52%） 自2025年2月25日起累计减持1769.92万股 累计套现1.55亿元 [3] - 2025年8月减持期间减持均价在9.08-9.20元/股 单次减持数量在60.2-426.93万股之间 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.27亿元 同比下降13.70% 归母净利润1545.17万元 同比下降42.84% [4] - 扣非净利润887.86万元 同比下降56.50% 经营活动现金流量净额6229.26万元 同比大幅增长591.32% [4] - 2022-2024年归母净利润持续下滑 分别为2.46亿元/7510.25万元/3935.89万元 扣非净利润分别为2.45亿元/6348.76万元/2211.19万元 [5] 上市与融资 - 公司于2023年3月21日在上交所主板上市 发行4190万股新股 发行价12.85元/股 [5] - 上市第三个交易日（2023年3月23日）创最高价22.39元 当前股价处于破发状态 [5] - IPO募集资金总额5.38亿元 净额4.67亿元 用于光稳定剂等系列产品建设项目 [5] - 发行费用总额7178.79万元 其中保荐承销费用5233.32万元 [6]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价35.32元/股 上涨2.11% 总市值81.10亿元 [1] - 当日成交额7892.61万元 换手率1.02% [1] - 主力资金净流入401.95万元 特大单净买入234.06万元 大单净买入167.88万元 [1] - 今年以来股价累计上涨17.23% 近60日涨幅达26.23% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入29.95亿元 同比增长6.21% [2] - 2025年上半年归母净利润2.41亿元 同比增长9.60% [2] 公司基本情况 - 主营业务为高分子材料抗老化化学助剂 收入构成：光稳定剂36.68% 抗氧化剂30.41% 润滑油添加剂18.70% U-pack10.79% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-其他化学制品 [1] - 概念板块涵盖OLED、柔性电子、新材料、融资融券、智能眼镜等 [1] 股东结构与分红 - 截至6月30日股东户数1.77万户 较上期微降0.29% [2] - 人均流通股12587股 较上期减少0.45% [2] - A股上市后累计派现4.50亿元 近三年累计派现2.43亿元 [3]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 公司业绩表现稳健 上半年营收29.95亿元(YoY+6.21%) 归母净利润2.41亿元(YoY+9.60%) [3] - 核心业务抗老化助剂和润滑油添加剂均实现销量和收入增长 [3] - 润滑油添加剂业务拓展较好 锦州康泰二期产能投产后稼动率攀升 [3] - 新业务取得积极进展 包括生命科学业务和聚酰亚胺材料领域布局 [4] - 公司启动产能出海计划 拟投资不超过3亿美元在马来西亚建设海外研发生产基地 [4] 财务表现 - 抗老化添加剂营业收入23.58亿元(YoY+3.06%) 出货量6.55万吨(YoY+4.30%) [3] - 润滑油添加剂业务营业收入6.18亿元(YoY+18.49%) 出货量3.42万吨(YoY+18.27%) [3] - 综合毛利率小幅增长0.18个百分点至21.59% [3] - 2025-2027年预测净利润分别为5.28亿元、6.19亿元和7.13亿元 [5] - 对应EPS分别为2.30元、2.69元和3.11元 [5] - 当前股价对应P/E值分别为15倍、12倍和11倍 [5] 业务发展 - 生命科学业务已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业 [4] - 生物砌块业务单月销售额破百万 生物合成已完成3个产品的中试 [4] - 通过收购韩国公司切入聚酰亚胺材料领域 在宜兴建设生产基地和研发中心 [4] - 生产车间已封顶 预计2026年试生产 [4] 行业地位 - 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商 [7] - 国家级高新技术企业 主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和U-pack复配产品 [7] - 积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的标准制定 [3] - 与国际四大润滑油添加剂公司及国内复合剂企业密切合作 [3]

公司业务与产品 - 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商 也是中国同行业第一家A股上市公司 [2] - 核心产品包括抗氧化剂和光稳定剂 广泛应用于汽车配件 涂料 建筑材料 包装材料 电子电器及日常家用产品等领域 [2] - 公司正加快从工业添加剂向健康消费品转型 研发针对药品和化妆品的抗老化产品 [2][3] - 拥有全国最齐全的光稳定剂产品生产线 去年销售抗氧化剂和紫外线吸收剂超2万吨 实现销售收入超10亿元 [3] - 产品应用边界正从传统工业领域向食品 药品 化妆品 新能源汽车 储能电池等新兴科技领域快速拓展 [3] - 公司为全球仅有的两家全系列抗老化产品供应商之一 提供品质稳定优异的产品及抗老化整体解决方案 [4][5] 技术创新与研发 - 公司在高分子材料抗老化领域取得多项重大技术突破 不断向其他高分子材料助剂和生命科学领域拓展技术研发 [4] - 正在建设4000多平方米的西部技术中心 配套GMP实验室和分析中心以支撑新领域项目发展 [3] - 通过技术创新合成新物质和新产品 重点开发更小分子 更好代谢的产品以挖掘增长潜力 [4] - 在优配产品技术迭代方面积极向国际头部企业看齐 [8] 生产运营与自动化 - 投入5000余万元建设中控室及配套设施 实现12个车间自动化操作 减少200多人的劳动力投入 [6] - 通过ERP生产制造数字化系统和CRM客户服务系统 实现从订单到交付的全流程自动化 [7] - 建设立体化成品仓库 实现产品入库和出库一键操作的便捷化仓储系统 [7] - 采用人员在岗管理系统和在线报警系统提升安全性 可燃气体浓度异常时实时报警处置 [6] - 计划从智能巡检和无人驾驶等方面继续提升自动化水平 探索实现黑屏操作 [7] 绿色发展与社会责任 - 配套齐全的环保处理设施 处理能力远大于实际排放 三废处理年运行费用达三四千万元 [8] - 坚守绿色发展核心理念 通过升级环保设施满足达标排放需求 提升资源综合利用水平 [8] - 建设安全环保双本质体系 对标国际先进标准 不以牺牲安全和环境为代价盈利 [8] - 节能减排和规模经济效益随着生产规模扩大变得日益明显 [8] 行业发展趋势 - 高分子材料抗老化行业正朝着高端化 绿色化 复合化和国产替代的方向发展 [9] - 中国已成为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场 [9] - 行业需把握政策支持和市场机遇 加强技术创新 开发绿色环保复合化的新型产品 [9]

行业定义及特点 - 光稳定剂是抑制或减弱光照对高分子材料降解作用的关键化学物质 通常与抗氧剂协同使用以提升材料耐光性 [1] - 按作用机理分为自由基捕获剂（主要为受阻胺光稳定剂HALS）、紫外线吸收剂（UVA）和猝灭剂三大类 [1] - 紫外线吸收剂中苯甲酮类应用最广 用于聚乙烯 聚丙烯 ABS等材料 是品种最多产量最大的类别 仅次于HALS [2] - 受阻胺类光稳定剂具有高效率 低色泽 高加工温度适应性和优异广谱性等特点 [2] - 猝灭剂因含重金属易使制品着色 主要限于农业薄膜和烯烃纤维等特定领域 市场份额较低 [2] 行业发展现状 - 2024年全球光稳定剂市场规模33.63亿美元 2023年为29.87亿美元 预计2025年达34.73亿美元 [5] - 亚洲是全球最大消费市场 2024年占全球55.07% 北美和欧洲分别占17.4%和16.71% [5] - 中国2024年光稳定剂需求量16.24万吨 产量18.99万吨 净出口2.75万吨 [7] - 预计2025年中国需求量增至17.3万吨 产量20.19万吨 净出口2.89万吨 [7] - 下游塑料 涂料 化纤 橡胶等行业需求持续扩张 推动光稳定剂应用场景拓展 [4] 市场规模结构 - 2024年中国光稳定剂市场规模79.25亿元 其中塑料领域41.63亿元 涂料14.44亿元 化纤18.25亿元 橡胶及其他4.93亿元 [9] - 预计2025年市场规模达81.48亿元 塑料领域42.96亿元 涂料14.6亿元 化纤18.79亿元 橡胶及其他5.13亿元 [9] - 塑料行业是最大应用领域 国内塑料制品产量涵盖包装 建筑 汽车等多个细分市场 [11] 竞争格局 - 行业竞争格局相对分散 宿迁联盛以3.71万吨产能领先 利安隆产能3.6万吨 元利科技新建3.5万吨产能进入试生产 [15][17] - 主要企业包括富比亚（1万吨） 杭州帝盛（1.63万吨） 威海金威（0.5万吨） 北京天罡（1.8万吨） 振兴化工（1万吨）等 [17] - 头部企业通过技术创新和规模优势引领发展 利安隆2024年光稳定剂业务营收20.86亿元 毛利率33.2% [17] 代表企业动态 - 宿迁联盛主营受阻胺光稳定剂 2024年产量2.14万吨 销量1.88万吨 营收8.86亿元 毛利率15.78% [18] - 元利科技将原规划2.3万吨/年项目变更为3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目 2024年已完成建设 [20][21] - 企业通过产业链垂直整合开发高附加值产品 如聚碳酸酯二元醇 生物基BDO等 [20] 技术发展趋势 - 光稳定剂技术向高分子量化 复合化和反应性方向发展 以降低迁移 挥发和抽出问题 [23] - 技术创新持续拓展新应用领域 行业前景广阔 [23]

公司合作扩展 - 松原实业显著扩大与欧洲特种化学品分销巨头Biesterfeld Spezialchemie GmbH的长期战略合作 [1] - Biesterfeld新增在波黑、保加利亚、克罗地亚、科索沃地区、北马其顿、黑山和罗马尼亚分销塑料添加剂联合产品组合 [1] - 分销产品包括抗氧剂与光稳定剂在内的塑料添加剂联合产品组合 [1] 分销网络覆盖 - Biesterfeld此前已获得德国、法国、意大利、奥地利、波兰、葡萄牙、瑞士、塞尔维亚、斯洛伐克、斯洛文尼亚、西班牙、捷克、土耳其和匈牙利的产品分销权 [1] - 合作范围从原有14个欧洲国家扩展至新增7个欧洲国家和地区 [1] - 分销网络覆盖范围显著扩大至包括东南欧和巴尔干地区市场 [1] 公司行业地位 - 松原实业是全球第二大聚合物稳定剂制造商 [1] - 公司在抗氧化剂、光稳定剂及其他特种化学品领域拥有领先地位 [1] - 产品广泛应用于塑料、涂料、润滑油等行业 [1] 合作伙伴背景 - Biesterfeld Spezialchemie GmbH是欧洲特种化学品分销巨头 [1] - 公司1906年于德国汉堡成立，是国际领先的塑料、橡胶与特种化学品分销及服务企业 [1] - 业务涵盖标准聚合物、工程聚合物、高性能聚合物、橡胶、医疗保健、工业和消费品等多个业务部门 [1]