报告公司投资评级 - 首次覆盖呈和科技，给予“买入”评级 [3][10][198] 报告的核心观点 - 呈和科技深耕高分子材料助剂领域，是国内成核剂与合成水滑石龙头，在抗氧剂以及NDO复合助剂等领域也有较强竞争力，国产成核剂和合成水滑石渗透率不高，主业有望持续成长，预计2025/2026/2027年归属净利润分别为3.60/4.39/5.18亿元 [3][10][198] 公司概览 - 公司深耕高分子材料助剂领域二十余年，2002年成立，2016年在新三板挂牌，2021年在上交所上市，已成为成核剂、合成水滑石国产品牌龙头企业，发展经历前期研发投入、突破发展、快速发展三个阶段 [22] - 公司拥有完善产品体系，主营产品可满足下游高性能树脂材料和改性塑料需求，核心产品取得全球主流聚丙烯树脂生产工艺技术准入认证，通过美国FDA食品接触物质审批，与大型能源化工企业建立合作关系 [24] - 公司控股股东赵文林控制37.72%股份，为实际控制人，第二大股东茹菲与科汇投资为一致行动人，合计控制25.46%股份，名下子公司负责部分产品生产及销售采购业务 [29] - 赵文林和仝佳奇承担核心领导责任，仝佳奇工作经历为公司积累行业资源，公司管理团队和技术人员经验丰富、实力雄厚 [33][36] - 公司业绩稳健增长，自主产品尤其是成核剂对业绩增长贡献巨大，成核剂、合成水滑石、NDO复合助剂产销双增，毛利率维持较高水平，费用结构持续优化，ROE维持在较高水平 [38][43][52] 成核剂 - 成核剂用于提高不完全结晶树脂材料结晶度和结晶速率，可改善树脂制成品光学、力学、热变形温度等性能，按诱导形成晶型可分为α晶型和β晶型成核剂 [53][57] - 近年来成核剂需求量和渗透率持续增长，国内聚烯烃产量增长且生产向高端化发展，塑料改性化率上升，改性塑料应用领域延伸，家电和汽车行业发展带动成核剂需求增长 [61][70][78] - 国外企业在成核剂市场竞争中占主导地位，国内企业起步晚，市场份额占比不足30%，国家出台扶持政策，国内企业突破技术垄断，成核剂进口替代率逐年提升，国产成核剂价格低，具有性价比优势 [90][98][105] - 公司成核剂产品原材料价格基本稳定，毛利率波动小，研发实力强，掌握多项核心技术，产品获下游主流厂商认可，构建客户壁垒，产能扩张速度行业领先 [112][115][125] 合成水滑石 - 合成水滑石作为PVC生产用热稳定剂和聚烯烃树脂生产用卤素吸收剂，具有无毒无害、安全环保等特性，制备方法有共沉淀法、水热合成法、离子交换法，可分为通用、高透明、阻燃合成水滑石 [128][133][139] - 近十年来合成水滑石需求高速增长，渗透率持续提升，PVC无铅替代加速，PVC产量和需求量增长，下游应用场景扩展，带动合成水滑石需求增长 [141][152][158] - 合成水滑石行业集中度较高，国内产量持续增长，高端产品依赖进口，中低端竞争激烈，国内企业技术突破，产能扩张，国产替代加速 [165][167][171] - 公司合成水滑石技术全球领先，实现绿色工艺与高端产品创新双突破，深度绑定国内外头部客户，奠定国产替代核心地位，毛利率较高，是业绩增长重要动力之一 [176][177][181] 抗氧剂 - 抗氧剂可延缓或抑制材料老化，分为主抗氧剂和辅助抗氧剂，能消除自由基或分解氢过氧化物，阻止链式反应进行 [184][187] - 2023年公司收购科澳化学和信达丰，进军抗氧剂领域，产品为特种抗氧剂系列，属于受阻酚类抗氧剂，2024年抗氧剂业务营收0.71亿元，占总营业收入8.0% [9][191]

纪要涉及的公司 苏鲜，一家集化工研发、应用研发、生产销售、技术贸易、机械制造于一体的大型企业，2023年3月在上海证券交易所挂牌上市 [1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年度经营情况** - 总资产33.98亿元，较上年同比上升5.32%；营业收入15.04亿元，同比上升6.11%；主营业务收入14.96亿元，同比上升6.30%；主营业务成本12.93亿元，同比上升13%；归属于上市公司股东的净利润3935.89万元，同比下降47.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2211.19万元，同比下降65.17% [2] - 主营收入中，国内市场销售7.4808亿元，同比上升15.89%；国际市场销售7.4828亿元，同比下降1.75% [2] - 主营业务分为化工行业和设备行业，化工行业部分产品销售额下降，设备行业占营业收入较上年上涨221.68%；主营产品销量除付费之际下降5.47%，其他均上升，如光稳定剂销量上涨17.87%，主机器上涨21.65%，中间体上涨49.43% [3] - 积极优化生产工艺，单位成本同比下降，但原材料价格上涨，单位营业成本降幅未能弥补产品价格降幅 [3] - 主要产品受阻碍光50G销量同比增长17.87%，但售价同比下降8.69%，部分产品年度销售均价涨幅超10%，化工行业毛利率下降4.95个百分点 [4] 2. **2025年第一季度经营情况** - 营业收入3.0465亿元，同比下降3.09%；归属于上市公司股东的净利润78.16万元，同比下降28.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润283.23万元，同比下降66.79% [4] - 受市场经济环境和同行业竞争加剧影响，受阻碍类光稳定剂、抚配器系列产品销量呈小幅下降趋势 [4] 3. **股份回购情况** - 截至2025年3月8日，以集中竞价交易方式回购股份352.67万股，占总股本的比例为0.84%，回购最高价格为7.70元每股，最低价格为6.66元每股，总成交金额为2500.100906万元 [5] - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励，若三年内未转让完毕，未使用的已回购股份将注销 [5] 4. **分红情况** - 2024年度现金分红总额5411.408323万元 [5] - 以4.15440872亿股为基数，向全体股东每十股派发现金红利含税1.00元，合计派发现金红利含税4154.40872万元 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司是先进古风及高新技术企业、科兴小巨人企业、绿色发展领军企业、潜在独角兽企业，坚守“注底材料无限可能”的使命，秉持“以融为本、科技创新、安全第一、绿色发展”的经营理念 [1][2]

重大资产重组终止 - 呈和科技终止与映日科技的重大资产重组，原因是交易双方未能就核心条款达成一致，特别是业绩承诺安排发生变化[1][2] - 重组始于2024年4月，原计划以现金收购映日科技不低于51%股权，标的公司整体估值预计为18亿元[2][3] - 映日科技曾冲击创业板IPO失败，2022年4月申请被受理，2023年2月审核终止[4] 市场反应 - 重组终止后，呈和科技股价未出现大跌，反而连续收出三根阳线，6月27日微跌0.02%，6月30日上涨0.62%，7月1日上涨1.47%[1][6] - 与市场惯例不同，近期其他公司如光智科技收购终止后复牌股价连续两日跌逾6%[5] 映日科技概况 - 映日科技成立于2015年8月，专业从事高性能溅射靶材研发生产，产品应用于显示面板、触控屏、太阳能电池等领域[4] - 市场曾质疑两家公司协同效应，因产品化学成分和下游应用场景差异较大[4] 呈和科技业务优势 - 公司属于精细化工领域细分行业龙头，主营产品包括成核剂、合成水滑石、抗氧剂等，是成核剂和合成水滑石国产品牌龙头企业[7] - 通过自主研发具备超过300种不同型号助剂规模化生产能力，部分产品性能达到国际领先水平[7] - 公司客户包括中国石油、中国石化、万华化学等国内外知名企业[1][8] 财务表现 - 2016-2024年连续9年实现营收净利双位数增长，营收从1.68亿元增长至8.82亿元，归母净利润从0.27亿元增长至20.50亿元[8] - 2024年一季度延续增长势头，营收2.20亿元（+14.97%），归母净利润0.71亿元（+15.82%）[8] - 2016年以来经营现金流持续净流入[9]

收购终止事件 - 呈和科技终止收购映日科技不低于51%股权 交易原计划以现金方式完成 标的公司整体估值约18亿元 [2][5] - 终止原因为映日科技股东结构复杂 且双方对未来经营发展规划存在分歧 核心条款未达成一致 特别是业绩承诺安排发生较大变化 [7] - 交易终止不会导致违约责任 对现有业务及财务状况无不利影响 公司承诺一个月内不再筹划重大资产重组 [9][10] 标的公司业务协同性 - 映日科技主营高性能溅射靶材研发生产 其蒸镀材料新业务与呈和科技高分子有机材料存在化学合成工艺协同性 [5] - 收购原计划通过客户资源共享和品牌协同效应 帮助呈和科技快速切入显示行业 [5] 公司财务表现 - 2024年呈和科技营业收入8.82亿元(同比+10.31%) 净利润2.50亿元(同比+10.68%) 连续十年保持双位数增长 [10] - 2025年一季度营业收入2.20亿元(同比+14.97%) 归母净利润7146.43万元(同比+15.82%) 扣非净利润6818.98万元(同比+12.15%) [10] - 截至公告日公司总市值57.23亿元 股价30.39元/股(单日跌幅2.5%) [11] 公司主营业务 - 呈和科技成立于2002年 主营特种高分子材料助剂 包括成核剂 合成水滑石 抗氧剂 复合助剂等产品 [5]

公司评级与估值 - 申万宏源首次授予鼎际得"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为0 92亿元 1 77亿元 3 6亿元 对应PE估值分别为42倍 22倍 11倍 明显低于行业平均PE估值36倍 25倍 21倍 [1] - 公司POE项目建成投产后将显著提升盈利能力 2026年PE估值水平具有吸引力 [1] POE项目进展 - 公司控股子公司石化科技的高端新材料项目中试装置已成功产出合格POE产品 产品指标达到国际同类标准 为年产20万吨POE装置顺利投产奠定基础 [1] - 公司规划建设40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α-烯烃装置 其中一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α-烯烃装置后工段计划2025年投产 [2] 主营业务与产能 - 公司深耕高分子催化剂及抗氧剂业务 提供单剂和定制化复合助剂产品 满足客户一站式需求 [2] - 截至2024年末 公司现有产能包括催化剂400吨 抗氧剂单剂38500吨和复配剂28500吨 另有催化剂150吨 抗氧剂单剂6500吨在建 [2] POE行业现状 - 2024年国内POE消费量约91万吨 基本全部依赖进口 光伏领域需求占比持续提升 [3] - 海外POE产能约252万吨 主要掌握在陶氏化学 埃克森美孚等国际化工巨头手中 [3] - 国内仅贝欧亿和万华化学实现工业化生产 分别建成3万吨/年和20万吨/年装置 公司有望成为第二家建成超10万吨规模POE的企业 [3] POE产品特性与应用 - POE具备高弹性体 高强度 高伸长率等优异力学性能和良好低温性能 [2] - 下游广泛应用于医用 电器 玩具 汽车 光伏等领域 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖鼎际得，给予“增持”评级 [3][7][85] 报告的核心观点 - 鼎际得深耕高分子催化剂及抗氧剂，领先布局POE业务规划第二成长曲线 [6] - 我国高分子材料产量持续增长，为国产高分子材料催化剂和化学助剂提供广阔市场空间，公司紧握优质客户资源 [6] - POE产品性能突出，国内需求依赖进口，国产化市场规模大，公司POE为一体化布局，有望享受全产业链竞争优势 [6][10] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，2026年PE估值低于行业平均 [6][7][85] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分子催化剂和化学助剂的专业提供商 - 十余载深耕高分子催化剂和抗氧剂，2004年以聚烯烃催化剂为核心产品，2006年布局抗氧剂业务，2022年拟建POE和α - 烯烃项目 [18][21] - 公司股权结构清晰集中，实控人张再明直接和间接持股，POE项目主体为控股子公司石化科技 [25] - 2018 - 2022年营收高增长、归母净利润稳定，2023年以来受下游需求影响营收和利润下滑，2024年主营业务鲜明，催化剂盈利壁垒显著 [29] 2. 高分子材料规模扩张，化学助剂水涨船高 - 高分子材料化学助剂可改善材料性能，添加量少功效显著，抗氧剂能延缓材料老化，不同类型抗氧剂协同作用 [38] - 我国高分子材料产量增长，聚烯烃进口依存度下降，为国产催化剂和助剂提供市场空间，公司在国内聚烯烃催化剂和抗氧剂市占率领先 [44] - 公司围绕核心产品构建知识产权体系，覆盖全流程实现规模化生产，积累了优质客户资源 [48] 3. 深耕多年抢占先机，布局POE畅游蓝海 - POE由乙烯和α - 烯烃聚合而成，性能优异，下游应用广泛，可用于光伏胶膜等，全球POE需求以改性为主，光伏是需求增速最快领域 [52][56][58] - 海外POE产能约252万吨，主要分布在美国、韩国、新加坡，国内企业陆续布局POE，2025年有望大规模产能释放，鼎际得有望成第二家建成超10万吨规模POE企业 [67][71] - 2022年公司公告拟建POE项目，规划40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α - 烯烃装置，一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α - 烯烃装置后工段计划2025年投产 [73] 4. 盈利预测与投资评级 - 传统业务方面，抗氧剂单剂短期景气承压，复合助剂规模增长，催化剂业务稳定增长，预计2025 - 2027年各业务营收和毛利率有相应变化 [8][75] - POE业务预计一期项目25年四季度贡献增量，26、27年贡献全年并销售中间体α - 烯烃，预计2025 - 2027年价格和毛利率有相应变化 [9][76] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [85]

润滑油添加剂产业发展概述 - 润滑油添加剂在成品润滑油中占比2%-35%，能显著改变润滑油的物理化学特性，提高机械系统效率 [2] - 添加剂分为单剂（清洁剂、分散剂、抗氧剂等）和复剂（内燃机油复合剂、齿轮油复合剂等），复剂通过多种单剂组合实现协同增效 [2] - 分散剂、黏度指数改进剂与清净剂为市场主要应用的三大类润滑油添加剂品种 [1][9] 润滑油添加剂行业政策背景 - 政策重点围绕低碳减排、技术升级及产业链优化展开，鼓励研发低污染、可降解的高性能产品 [5] - 排放法规升级倒逼行业研发环保型添加剂，支持废润滑油等废弃资源循环利用技术 [5] - 政策要求上下游协同提升原材料环境友好性，并通过财政补贴、税收优惠等激励措施引导企业加大研发投入 [5] 润滑油添加剂行业产业链 - 上游为基础化工原材料供应，包括基础油、醇类、重烷基苯等有机原料及金属碱等无机原料 [7] - 中游为润滑油添加剂加工制造，涉及单剂合成与复合剂调配 [7] - 下游单剂涵盖清净剂、分散剂等专用化学品领域，复合剂覆盖内燃机油、齿轮油等特定场景的复配技术开发 [7] 润滑油添加剂产业发展现状 - 2024年我国润滑油添加剂产量达99.61万吨，需求量97.83万吨，市场规模205.3亿元 [9] - 新能源汽车市场快速发展推动抗磨剂、清净分散剂等新型添加剂需求激增 [9] - 工业领域高端制造业升级催生极压抗磨剂、高温稳定剂等特种添加剂的应用 [9] 润滑油添加剂产业企业竞争 - 全球市场呈现以路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿四大添加剂厂商为主的寡头垄断格局，合计市场份额达85% [13] - 四大厂商产品以复合剂形式销售，生产单剂一般用于自用 [13] - 海外还有科聚亚、巴斯夫、范德比尔特等生产特色添加剂单剂为主的知名公司 [13] 润滑油添加剂产业发展趋势 - 行业加速向绿色低碳方向转型，生物基添加剂、可降解材料及可再生资源利用成为研发重点 [15] - 人工智能、物联网及大数据技术深度融入研发与生产环节，实现设备润滑状态的动态调控 [15] - 纳米材料技术突破推动抗磨、抗氧化及耐高温性能显著提升，如纳米二氧化硅、石墨烯等材料 [15]

担保情况概述 - 公司为控股子公司宁波金发新材料有限公司提供最高额连带责任保证，被担保主债权本金最高不超过人民币39,500万元（含存续担保余额9,450万元），实际新增担保金额30,050万元 [2] - 公司为控股子公司广东金发科技有限公司提供最高额连带责任保证，被担保主债权本金最高不超过人民币7,000万元 [2] - 公司为控股子公司广东横琴金发供应链管理有限公司与巴斯夫公司的买卖合同提供连带责任保证，担保最高额不超过人民币2,000万元 [3] - 本次新增担保金额合计人民币39,050万元，已实际为被担保人提供的担保余额为人民币60.81亿元 [3] 内部决策程序 - 公司于2025年4月18日和5月20日分别召开董事会及股东大会，审议通过2025年度为子公司提供担保额度预计的议案，其中为宁波金发提供担保额度82亿元，为广东金发提供担保额度35亿元，为辽宁金发科技有限公司提供担保额度95亿元 [4] - 公司董事会授权董事长或其指定代理人可在不超过232.20亿元的担保额度内调整最高担保额 [4] - 本次担保在公司股东大会批准的担保额度范围内，无需另行召开董事会及股东大会审议 [5] 被担保人基本情况 - 宁波金发新材料有限公司系公司全资子公司，注册资本343,145.5378万元，主营业务为聚丙烯合成树脂及改性塑料、丙烯、氢气等的研发、生产和销售 [6] - 广东金发科技有限公司系公司全资子公司，注册资本35,506万元，主营业务为改性塑料、丁腈手套、口罩、熔喷布、防护服等的研发、生产和销售 [8][9] - 广东横琴金发供应链管理有限公司系公司控股子公司，注册资本5,000万元，主营业务为供应链管理服务及化工产品销售 [10] - 上述被担保人信用状况良好，均不属于失信被执行人 [7][10] 担保合同主要内容 - 公司为宁波金发提供的担保主债权发生期间为2025年6月10日至2026年6月9日，保证方式为不可撤销连带责任保证，保证期间为债务履行期限届满日起三年 [13][15][16][17] - 公司为广东金发提供的担保主债权发生期间为2025年6月10日至2026年6月9日，保证方式为不可撤销连带责任保证，保证期间为债务履行期限届满日起三年 [18][21][22][24] - 公司为横琴金发提供的担保保证期间为买卖合同项下付款义务履行期届满之日起2年，保证方式为连带责任保证 [25][26][27] 担保必要性与合理性 - 本次担保是为满足子公司业务发展及生产经营需要，符合公司整体利益和发展战略 [27] - 公司对控股子公司有充分控制权，能有效管理其经营并掌握资信情况，担保风险可控 [27] - 本次担保不会对公司正常经营和业务发展造成不利影响，不存在损害公司及股东利益的情形 [27] 累计对外担保情况 - 截至2025年6月10日，公司及其子公司对外担保总额为人民币232.20亿元，占2024年经审计归属于上市公司股东净资产的129.27% [29] - 公司不存在逾期担保情形 [29]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.81亿元，同比增长3.20% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-1213.21万元，同比减少119.77% [1][2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元，同比增长18.42% [1][2] - 2025年第一季度营业收入为2.00亿元，同比增长9.26% [2] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为-337.04万元，同比减少180.13% [2] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1365.78万元，同比改善14.40% [2] 募集资金及发行计划 - 首次发行募集资金总额为7.30亿元，募集资金净额为6.57亿元 [4] - 募集资金计划用于烷基酚、抗氧剂、聚烯烃催化剂等项目及补充流动资金 [4] - 2024年4月公司拟通过简易程序向特定对象发行股票融资不超过3亿元 [4] - 2023年12月公司发布可转债发行预案，拟募集不超过7.50亿元用于石化高端新材料项目 [5] - 可转债期限为六年，每张面值100元 [6] 公司背景 - 公司于2022年8月18日在上交所主板上市，发行价格为21.88元/股 [3] - 保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为丁尚杰、陈邦羽 [3]

纪要涉及的公司 呈和科技、美利肯公司、芜湖映日科技、唐山科奥 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 8.82 亿元，同比增长 10%，净利润 2.5 亿元，同比增长近 10%，连续十年双位数增长并创新高；合成树脂业务营收 5.11 亿元，同比增长 25%为核心驱动力，合成水滑石业务营收 1.17 亿元基本持平，抗氧剂业务营收 7063 万元因技改下滑，DNO 复合助剂业务营收 5772 万元、贸易业务营收 1.25 亿元均下滑[3] - 2025 年第一季度营收 2.2 亿元，同比增长 15%，净利润 7100 万元创单季度新高，各项主要业务均增长[2][4] 2. **中美贸易摩擦影响** - 2025 年 4 月起中国对美产成核剂加征超 100%关税，美利肯或涨价，透明成核剂豁免关税可能性不大，增刚成核剂无豁免可能，利好国产替代[5] - 下游有两个月安全库存，因关税政策不确定处于观望，供求正常，美利肯未涨价[8] - 关税政策实操细节待与海关确认，采购成本可能因关税增加[9] 3. **未来业绩预期** - 不考虑关税影响，维持 15%以上业绩增长预期，关税是成核剂业务国产替代机遇，将推动业绩增长[6][7] 4. **产能情况** - 成核剂单剂产能约 1 万吨，设计总产能 25760 吨，开工率约 40%，南沙工厂投产后产能充足[2][11][13] - 2024 年成核剂生产量 10800 吨，销售量 9727 吨，以复合成核剂为主[2][13] 5. **业务板块展望** - 水滑石产品近三年收入稳定在 1.16 - 1.18 亿元，受下游 PVC 行业受房地产市场影响需求下降影响，未来关注房地产对 PVC 需求影响[3][14] - 2025 年加大海外渠道拓展，中东、欧洲、东南亚及南美洲等优势地区业务预计成重要增长点，目前约 20%收入来自这些地区[16][17] - 抗氧剂业务预计 2025 年恢复增长，因唐山科奥技改完成[3][18] 6. **并购情况** - 计划以 18 亿估值收购芜湖映日科技 51%股权，预计 6 个月内披露正式方案，映日科技 2023 年营收 5.22 亿、净利润 1 亿且保持增长，并购有望加快显示面板业务拓展，增效材料有协同效应[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司股份回购及管理费用**：2024 年 3 月完成 284 万股股份回购用于员工持股或股权激励，管理费用增加与业务增长和补充管理员有关[21] 2. **两桶油统计情况**：按法人主体销售核算，未统计两桶油旗下所有主体合并数据，两桶油分公司合并计算、子公司独立计算，采购独立[23] 3. **水滑石海外市场拓展**：2025 年设立海外业务团队，目标市场为中东、欧洲和东南亚地区[24] 4. **水滑石新兴应用领域进展**：在氨纶和农膜领域已销售处于导入期，化妆品领域处于实验室研发阶段[25] 5. **水滑石替代情况**：大部分应用领域可完全替代美利肯产品，特殊领域如较厚透明制品可能达不到预期，认证流程因客户而异[25] 6. **替代供应情况**：国营炼化厂会提前处理供应商导入，美利肯涨价时公司能及时供应，已有客户在认证[26]