交易核心信息 - 公司以现金1.32亿元收购宜兴天石60%股权，股权比例较原计划51%提升至60% [1] - 交易已签署正式《股权转让协议》，是继2024年10月启动并购意向后的战略深化 [1] 战略目标与协同效应 - 交易旨在实现对饲料产业上游核心添加剂领域的纵向整合，提升盈利水平 [1] - 目标公司成熟的产品体系、研发能力与全球销售网络，与公司下游饲料生产与养殖业务形成高度协同 [1] - 通过整合上游供应商，公司能有效平抑原材料价格波动风险，降低采购成本，保障关键添加剂稳定供应 [2] - 强化对关键饲料添加剂供应链的掌控力，保障核心原料的品质、供应安全与成本竞争力 [1] 技术与产品发展 - 扩展目标公司产品（如甜菜碱）研用于国内市场其他领域，如保健品、化妆品原料等 [1] - 依托双方技术积累，共同开发高效、环保的新型饲料添加剂与预混料解决方案 [2] - 深度技术融合将加速饲料产品迭代升级，增强产品差异化竞争力 [2] 市场与业务拓展 - 公司可借助目标公司覆盖全球70多个国家的出口渠道，推动自有饲料产品的国际化布局 [2][3] - 合作是实现公司“国际化战略”的关键一步，将加快海外市场布局，提升品牌全球影响力 [3] - 目标公司成熟的添加剂业务将为公司贡献新的、稳定的利润增长点，实现“内生+外延”的双轮驱动发展 [2][3]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][12] 核心观点 - 报告看好利安隆作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，凭借其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂和生命科学业务，驱动未来发展 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.14亿元，同比增长4.77%，归母净利润1.51亿元，同比增长60.83% [2] - 公司综合毛利率增长0.59个百分点至21.72%，单季度毛利率呈现逐季改善趋势，Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.52%、21.65%、21.97% [3] 业务发展进展 - 润滑油添加剂业务拓展良好，锦州康泰二期产能于2024年投产后稼动率攀升，公司持续开发大客户并参与行业标准制定，与国际四大润滑油添加剂公司及国内复合剂企业密切合作，预计该业务将持续增长 [3] - 生命科学业务已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业，生物砌块业务从研发、量产准备过渡到市场开拓阶段 [4] - 公司于2024年通过收购韩国公司切入聚酰亚胺材料领域，并在宜兴建设生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局，预计2026年试生产 [4] - 公司于2025年2月启动产能出海计划，将在马来西亚建设海外研发生产基地，用于研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年净利润分别为5.28亿元、6.19亿元和7.13亿元 [4] - 预测2025年至2027年每股收益分别为2.30元、2.69元和3.11元 [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为63.79亿元、72.72亿元和81.91亿元，增长率分别为12.16%、14.01%和12.63% [11] - 预测2025年至2027年归母净利润增长率分别为23.90%、17.13%和15.25% [11] - 预测2025年至2027年净资产收益率分别为10.77%、11.42%和11.87% [11]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.92%[6] - 2025年第三季度单季表现亮眼，实现营业收入15.14亿元（同比增长4.77%，环比增长0.01%），归母净利润1.51亿元（同比增长60.83%，环比增长13.17%），单季度毛利率达21.97%，同比提升1.37个百分点，环比提升0.32个百分点[6] - 盈利预测维持不变，预计2025年至2027年归母净利润分别为5.05亿元、6.10亿元、7.15亿元，对应市盈率估值分别为18倍、15倍、13倍[6] 业务运营与战略发展 - 抗老化业务加速海外开拓，公司利用技术创新、产品供应和全球销售网络优势，拟投资不超过3亿美元设立新加坡子公司并投建马来西亚研发生产基地，以落实国际化战略布局[6] - 在印度对原产于或进口自中国和新加坡的抗氧化剂反倾销终裁中，公司产品获得0美元/吨的反倾销税，而其他中国生产商被裁定征收280美元/吨至761美元/吨不等的反倾销税，凸显了其在国际市场竞争中的差异化优势[6] - 费用端加强控制，2025年第三季度销售、管理及研发费用环比分别减少1020万元、818万元和3341万元，尽管财务费用环比增加3100万元，但整体费用呈下滑趋势[6] 润滑油添加剂业务进展 - 子公司康泰二期5万吨/年项目顺利完成扩产，目前总产能合计达到13.3万吨/年，产能逐步释放[6] - 公司把握全球润滑油添加剂供应链重构契机，积极参与中国自主柴油机油标准D1规格（随GB11122-2025国家标准发布）的制定，并与国际四大润滑油添加剂公司及国内实力复合剂企业密切合作，业务规模有望持续扩张，呈现量利齐升趋势[6] 财务数据预测 - 预测公司营业总收入将从2025年的60.95亿元增长至2027年的77.46亿元，年均复合增长率约为12.7%[5][8] - 预测归母净利润将从2025年的5.05亿元增长至2027年的7.15亿元，每股收益相应从2.20元/股提升至3.11元/股[5][8] - 预测毛利率维持在21%至22%的区间，净资产收益率从2025年的10.4%持续提升至2027年的12.0%[5][8]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著改善，营业收入174.07亿元，同比增长16.27%，归母净利润2.33亿元，实现大幅扭亏为盈 [2][5][6] - 业绩改善主要得益于原料贸易业务周期性复苏、生猪出栏量大幅增长以及投资收益增加 [6][7][12][14] - 公司经营活动现金流净流出扩大至-5.12亿元，主要受业务规模扩张、并购整合及上下游结算模式差异影响 [2][15][17][19][20] 主营业务及业绩表现 - **饲料业务**：外销总量210万吨，同比增长16%，贡献归母净利润1.51亿元，同比增长19.22%，但毛利率同比下降0.33个百分点至10.12% [13] - **原料贸易业务**：毛利率从2024年上半年的-0.73%显著提升至5.96%，贡献归母净利润0.62亿元，主要受益于行业周期性回暖及采购销售策略优化 [8][9][10][11] - **生猪业务**：出栏量84万头，同比增长42.37%，毛利率提升1.18个百分点，实现扭亏为盈，得益于成本管控及低点扩产 [12] - **肉禽业务**：报告期内归母净利润为-0.54亿元，同比变化较小 [6] - **投资收益**：大幅增长至1.04亿元，同比增加0.77亿元，主要来自参股公司业绩改善 [14] 财务状况与现金流 - **货币资金**：期末余额13.98亿元，较2024年末下降22.07%，平均利率1.09%，资金主要用于支持日常营运 [31][32][33][36] - **短期借款**：期末余额19.25亿元，较2024年末大幅增长239.51%，主要原因为并购13家肉禽公司及业务扩张带来的资金需求 [31][37][38][40] - **经营活动现金流**：净流出5.12亿元，同比扩大992%，主要受存货增加16.05亿元及经营性应收项目增加影响 [2][15][17][19] 存货情况 - **存货规模**：期末余额44.14亿元，同比增长61.21%，其中因并购肉禽业务增加8.57亿元 [17][42] - **存货构成**：饲料板块存货主要为玉米、豆粕等原料；生猪及肉禽板块存货主要为消耗性生物资产；原料贸易板块存货存放于自有仓及第三方港口仓 [43][44][45] - **存货管理**：公司采用全面盘点、循环盘点等多种方法进行存货管理，年审会计师确认2024年末存货账实相符，跌价准备计提适当 [46][47][48][49][53] 原料贸易业务细节 - **客户与供应商**：前十大客户及供应商与公司基本无关联关系，仅有一家联营企业为关联方，不存在为同一方控制的情况 [20][21][22] - **收入确认**：业务主要采用总额法确认收入，因公司在转让商品前拥有控制权并承担存货风险，仅小部分代理业务采用净额法 [26][27][28][29][30]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价35.32元/股 上涨2.11% 总市值81.10亿元 [1] - 当日成交额7892.61万元 换手率1.02% [1] - 主力资金净流入401.95万元 特大单净买入234.06万元 大单净买入167.88万元 [1] - 今年以来股价累计上涨17.23% 近60日涨幅达26.23% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入29.95亿元 同比增长6.21% [2] - 2025年上半年归母净利润2.41亿元 同比增长9.60% [2] 公司基本情况 - 主营业务为高分子材料抗老化化学助剂 收入构成：光稳定剂36.68% 抗氧化剂30.41% 润滑油添加剂18.70% U-pack10.79% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-其他化学制品 [1] - 概念板块涵盖OLED、柔性电子、新材料、融资融券、智能眼镜等 [1] 股东结构与分红 - 截至6月30日股东户数1.77万户 较上期微降0.29% [2] - 人均流通股12587股 较上期减少0.45% [2] - A股上市后累计派现4.50亿元 近三年累计派现2.43亿元 [3]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 公司业绩表现稳健 上半年营收29.95亿元(YoY+6.21%) 归母净利润2.41亿元(YoY+9.60%) [3] - 核心业务抗老化助剂和润滑油添加剂均实现销量和收入增长 [3] - 润滑油添加剂业务拓展较好 锦州康泰二期产能投产后稼动率攀升 [3] - 新业务取得积极进展 包括生命科学业务和聚酰亚胺材料领域布局 [4] - 公司启动产能出海计划 拟投资不超过3亿美元在马来西亚建设海外研发生产基地 [4] 财务表现 - 抗老化添加剂营业收入23.58亿元(YoY+3.06%) 出货量6.55万吨(YoY+4.30%) [3] - 润滑油添加剂业务营业收入6.18亿元(YoY+18.49%) 出货量3.42万吨(YoY+18.27%) [3] - 综合毛利率小幅增长0.18个百分点至21.59% [3] - 2025-2027年预测净利润分别为5.28亿元、6.19亿元和7.13亿元 [5] - 对应EPS分别为2.30元、2.69元和3.11元 [5] - 当前股价对应P/E值分别为15倍、12倍和11倍 [5] 业务发展 - 生命科学业务已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业 [4] - 生物砌块业务单月销售额破百万 生物合成已完成3个产品的中试 [4] - 通过收购韩国公司切入聚酰亚胺材料领域 在宜兴建设生产基地和研发中心 [4] - 生产车间已封顶 预计2026年试生产 [4] 行业地位 - 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商 [7] - 国家级高新技术企业 主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和U-pack复配产品 [7] - 积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的标准制定 [3] - 与国际四大润滑油添加剂公司及国内复合剂企业密切合作 [3]

公司业务与产品 - 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商 也是中国同行业第一家A股上市公司 [2] - 核心产品包括抗氧化剂和光稳定剂 广泛应用于汽车配件 涂料 建筑材料 包装材料 电子电器及日常家用产品等领域 [2] - 公司正加快从工业添加剂向健康消费品转型 研发针对药品和化妆品的抗老化产品 [2][3] - 拥有全国最齐全的光稳定剂产品生产线 去年销售抗氧化剂和紫外线吸收剂超2万吨 实现销售收入超10亿元 [3] - 产品应用边界正从传统工业领域向食品 药品 化妆品 新能源汽车 储能电池等新兴科技领域快速拓展 [3] - 公司为全球仅有的两家全系列抗老化产品供应商之一 提供品质稳定优异的产品及抗老化整体解决方案 [4][5] 技术创新与研发 - 公司在高分子材料抗老化领域取得多项重大技术突破 不断向其他高分子材料助剂和生命科学领域拓展技术研发 [4] - 正在建设4000多平方米的西部技术中心 配套GMP实验室和分析中心以支撑新领域项目发展 [3] - 通过技术创新合成新物质和新产品 重点开发更小分子 更好代谢的产品以挖掘增长潜力 [4] - 在优配产品技术迭代方面积极向国际头部企业看齐 [8] 生产运营与自动化 - 投入5000余万元建设中控室及配套设施 实现12个车间自动化操作 减少200多人的劳动力投入 [6] - 通过ERP生产制造数字化系统和CRM客户服务系统 实现从订单到交付的全流程自动化 [7] - 建设立体化成品仓库 实现产品入库和出库一键操作的便捷化仓储系统 [7] - 采用人员在岗管理系统和在线报警系统提升安全性 可燃气体浓度异常时实时报警处置 [6] - 计划从智能巡检和无人驾驶等方面继续提升自动化水平 探索实现黑屏操作 [7] 绿色发展与社会责任 - 配套齐全的环保处理设施 处理能力远大于实际排放 三废处理年运行费用达三四千万元 [8] - 坚守绿色发展核心理念 通过升级环保设施满足达标排放需求 提升资源综合利用水平 [8] - 建设安全环保双本质体系 对标国际先进标准 不以牺牲安全和环境为代价盈利 [8] - 节能减排和规模经济效益随着生产规模扩大变得日益明显 [8] 行业发展趋势 - 高分子材料抗老化行业正朝着高端化 绿色化 复合化和国产替代的方向发展 [9] - 中国已成为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场 [9] - 行业需把握政策支持和市场机遇 加强技术创新 开发绿色环保复合化的新型产品 [9]

行业概述 - 涂料助剂是涂料不可或缺的组分，用量占涂料总重量的0.01%—5%，但能显著改进涂料或涂膜的特定性能 [2] - 按功能分类包括改善生产工艺类、保持贮存稳定类、改善施工条件类、提高涂膜性能类等 [2] 行业发展历程 - 中国涂料助剂行业发展经历了四个阶段：20世纪初至1949年的起步阶段、1950年至2000年的奠基阶段、2001年至2019年的环保转型阶段、2020年至今的高质量发展阶段 [4] - 环保转型阶段中，2001年首部强制性标准《室内装饰装修材料溶剂型木器涂料中有害物质限量》发布，限制VOC、甲醛等有害物质 [4] - 高质量发展阶段中，2023年《空气质量持续改善行动计划》要求VOCs排放量较2020年下降10%以上 [5] 行业产业链 - 上游原材料包括环氧乙烷、氰尿酸、尿素、正丁醇、四氯化钛、二氧化硅等 [8] - 中游为涂料助剂生产制造环节，下游应用于建筑、汽车、船舶、家具、艺术、航海、工业等领域 [8] 市场规模 - 2024年中国涂料助剂行业市场规模为539.59亿元，同比增长5.27% [1][12] - 水性涂料助剂、无溶剂涂料助剂等绿色产品的需求增长，部分抵消了传统助剂市场的下滑 [1][12] 重点企业经营情况 - 风光股份以抗氧化剂为核心产品，覆盖受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等，2025年一季度营业收入为2.88亿元，同比增长18.39% [16] - 佳先股份专注于新型环保、无毒PVC辅助热稳定剂，2024年营业收入为5.75亿元，同比增长7.28% [18] - 常青科技主要产品包括二乙烯基苯、甲基苯乙烯系列不饱和单体，亚磷酸三苯酯系列PVC助剂等 [16] 行业发展趋势 - 环保政策驱动绿色转型加速，到2025年溶剂型涂料助剂占比需降至30%以下 [20] - 技术迭代与智能化生产深化，如立邦通过工业4.0工厂实现生产效率提升40%，能耗降低25% [21] - 产业链整合与全球化布局提速，2024年涂料助剂出口量同比增长27.72% [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1实现收入14.8亿元（同比+9.4%，环比+4.2%），归属净利润1.1亿元（同比+0.7%，环比 - 4.0%），归属扣非净利润1.0亿元（同比+4.1%，环比 - 6.3%），为国内抗老化助剂龙头，掌握核心技术，布局六大生产基地扩张主业产能，还迈入多领域打造新生命曲线保障长期成长 [2][6] - 预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为5.4、6.3及7.4亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 收入及盈利情况 - Q1收入同比增长9.4%，因U - pack、抗氧化剂、润滑油添加剂等产品销量提升；毛利率21.5%（同比+0.1 pct），或因2024Q1供需格局改善、产品价格上涨及部分产品结构调整；期间费用率12.2%（同比持平），财务费用减少 [12] 产品产能及盈利趋势 - 部分产品供需格局改善，润滑油添加剂价格与利润水平向上；2024Q2起润滑油添加剂盈利提升；2025年抗氧化剂、U - pack等产能投放，抗老化助剂及康泰润滑油添加剂二期产能利用率提升，收入及利润有望改善 [12] 行业政策影响 - 中美新关税使美国进口润滑油原材料成本上升，多家知名润滑油品牌涨价，润滑油添加剂国产化进程有望加速 [12] 公司业务拓展 - 第一曲线：建有六大抗老化剂生产基地，多地产能扩张保障主业规模 [12] - 第二曲线：子公司锦州康泰增加润滑油添加剂业务，首创“添加剂超市”模式，截至2024年底设计产能13.3万吨，二期项目投产后产销有望增长 [12] - 第三曲线：生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学，成长性强 [12] - 新兴业务：间接并购韩国企业IPITECH INC.，在国内柔性屏领域开发客户，将建设研发基地及产能，向电子级高端新材料领域延伸 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025 - 2027E营业总收入分别为64.34亿、72.21亿、80.47亿元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年公司调整全球营销策略，实现营收、利润双增长，2024Q4销售毛利率同环比改善，主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，利安隆近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为 - 10.8%、 - 2.1%、4.6%，沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3%；当前价格27.96元，周价格区间22.12 - 36.66元，总市值64.2017亿元，流通市值62.8229亿元，总股本22961.97万股，流通股本22468.85万股，日均成交额7548万元，近一月换手2.21% [5] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；归母净利润4.26亿元，同比增长17.6%；加权平均净资产收益率10.0%，同比增长0.8个百分点；销售毛利率21.2%，同比增长1.5个百分点；销售净利率7.3%，同比增长0.5个百分点 [6] - 2024Q4实现营收14.22亿元，同比基本持平，环比 - 1.6%；归母净利润1.12亿元，同比 + 41.3%，环比 + 19.8%；ROE为2.55%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.37个百分点；销售毛利率21.6%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.0个百分点；销售净利率7.4%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.1个百分点 [7] 投资要点 - 2024年高分子材料抗老化助剂板块，通过技术改造建生产线、开发高毛利产品、开拓全球和新能源汽车行业市场，销量12.36万吨，同比增长6.4%，价格同比略下滑0.6%至3.72万元/吨；光稳定剂营收20.86亿元，同比 + 11.3%，毛利率33.2%，同比增长1.3个pct；抗氧化剂营收17.3亿元，同比 + 8.0%，毛利率19.4%，同比增长2.3个pct；U - pack营收6.1亿元，同比 - 3.8%，毛利率8.3%，同比增长1.1个pct [8] - 2024年润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成锦州二期产能建设和投产，产能利用率提升11.6个pct至50.3%，业务营收10.6亿元，同比 + 15.4%，销量5.83万吨，同比 + 23.2% [8] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.90%/4.09%/0.45%/4.35%，同比分别 + 0.31/+0.58/ - 0.27/ - 0.08个pct；2024Q4分别为3.01%/4.02%/ - 0.51%/4.18%，同比分别 + 0.59/+0.81/ - 1.32/ - 2.51个pct，环比分别 + 0.03/ - 0.11/ - 1.62/ - 0.34个pct [10][11] 业务拓展 - 新材料事业部率先产能出海，2024年对生产线柔性改造，拓展高毛利蓝海市场；润滑油添加剂子公司锦州康泰兑现业绩承诺，完成二期产能建设投产，合作进展良好；生命科学事业部合成生物学产品技术成熟，2024年转型双轨运营，开发近90家客户 [12] - 公司通过跨境并购引进聚酰亚胺技术，启动海内外产能和技术整合，2024年底完成宜兴创聚与韩国IPI并购交割，与国内柔性屏龙头合作，预计2025年批量供货，2025年将建国内研发基地及国产化产能 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为67.50、78.41、84.15亿元，归母净利润分别为5.10、5.95、6.57亿元，对应PE分别为13、11、10倍 [13] 分产品经营数据 |业务板块|2022|2023|2024| | ---- | ---- | ---- | ---- | |光稳定剂营收（亿元）|18.68|18.74|20.86| |光稳定剂毛利（亿元）|6.82|5.99|6.93| |光稳定剂毛利率|36.5%|32.0%|33.2%| |抗氧化剂营收（亿元）|16.46|16.02|17.30| |抗氧化剂毛利（亿元）|3.33|2.74|3.35| |抗氧化剂毛利率|20.2%|17.1%|19.4%| |U - Pack营收（亿元）|5.18|6.38|6.14| |U - Pack毛利（亿元）|0.49|0.46|0.51| |U - Pack毛利率|9.5%|7.2%|8.3%| |润滑油添加剂营收（亿元）|6.06|9.22|10.64| |润滑油添加剂毛利（亿元）|1.03|1.09|1.06| |润滑油添加剂毛利率|17.0%|11.8%|10.0%| |润滑油添加剂销量（万吨）|3.25|4.73|5.83| |润滑油添加剂单价（万元/吨）|1.86|1.95|1.82| |营业收入（亿元）|48.43|52.78|56.87| |毛利润（亿元）|11.75|10.44|12.08| |毛利率|24.3%|19.8%|21.2%| |归母净利润（亿元）|5.26|3.62|4.26| [17] 公司财务数据 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5687|6750|7841|8415| |增长率(%)|8|19|16|7| |归母净利润（百万元）|426|510|595|657| |增长率(%)|18|20|17|10| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.22|2.59|2.86| |ROE(%)|10|10|11|11| |P/E|16.43|12.58|10.79|9.76| |P/B|1.57|1.30|1.18|1.06| |P/S|1.23|0.95|0.82|0.76| |EV/EBITDA|10.03|7.66|6.77|6.06| [15]