行业概述 - 涂料助剂是涂料不可或缺的组分，用量占涂料总重量的0.01%—5%，但能显著改进涂料或涂膜的特定性能 [2] - 按功能分类包括改善生产工艺类、保持贮存稳定类、改善施工条件类、提高涂膜性能类等 [2] 行业发展历程 - 中国涂料助剂行业发展经历了四个阶段：20世纪初至1949年的起步阶段、1950年至2000年的奠基阶段、2001年至2019年的环保转型阶段、2020年至今的高质量发展阶段 [4] - 环保转型阶段中，2001年首部强制性标准《室内装饰装修材料溶剂型木器涂料中有害物质限量》发布，限制VOC、甲醛等有害物质 [4] - 高质量发展阶段中，2023年《空气质量持续改善行动计划》要求VOCs排放量较2020年下降10%以上 [5] 行业产业链 - 上游原材料包括环氧乙烷、氰尿酸、尿素、正丁醇、四氯化钛、二氧化硅等 [8] - 中游为涂料助剂生产制造环节，下游应用于建筑、汽车、船舶、家具、艺术、航海、工业等领域 [8] 市场规模 - 2024年中国涂料助剂行业市场规模为539.59亿元，同比增长5.27% [1][12] - 水性涂料助剂、无溶剂涂料助剂等绿色产品的需求增长，部分抵消了传统助剂市场的下滑 [1][12] 重点企业经营情况 - 风光股份以抗氧化剂为核心产品，覆盖受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等，2025年一季度营业收入为2.88亿元，同比增长18.39% [16] - 佳先股份专注于新型环保、无毒PVC辅助热稳定剂，2024年营业收入为5.75亿元，同比增长7.28% [18] - 常青科技主要产品包括二乙烯基苯、甲基苯乙烯系列不饱和单体，亚磷酸三苯酯系列PVC助剂等 [16] 行业发展趋势 - 环保政策驱动绿色转型加速，到2025年溶剂型涂料助剂占比需降至30%以下 [20] - 技术迭代与智能化生产深化，如立邦通过工业4.0工厂实现生产效率提升40%，能耗降低25% [21] - 产业链整合与全球化布局提速，2024年涂料助剂出口量同比增长27.72% [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1实现收入14.8亿元（同比+9.4%，环比+4.2%），归属净利润1.1亿元（同比+0.7%，环比 - 4.0%），归属扣非净利润1.0亿元（同比+4.1%，环比 - 6.3%），为国内抗老化助剂龙头，掌握核心技术，布局六大生产基地扩张主业产能，还迈入多领域打造新生命曲线保障长期成长 [2][6] - 预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为5.4、6.3及7.4亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 收入及盈利情况 - Q1收入同比增长9.4%，因U - pack、抗氧化剂、润滑油添加剂等产品销量提升；毛利率21.5%（同比+0.1 pct），或因2024Q1供需格局改善、产品价格上涨及部分产品结构调整；期间费用率12.2%（同比持平），财务费用减少 [12] 产品产能及盈利趋势 - 部分产品供需格局改善，润滑油添加剂价格与利润水平向上；2024Q2起润滑油添加剂盈利提升；2025年抗氧化剂、U - pack等产能投放，抗老化助剂及康泰润滑油添加剂二期产能利用率提升，收入及利润有望改善 [12] 行业政策影响 - 中美新关税使美国进口润滑油原材料成本上升，多家知名润滑油品牌涨价，润滑油添加剂国产化进程有望加速 [12] 公司业务拓展 - 第一曲线：建有六大抗老化剂生产基地，多地产能扩张保障主业规模 [12] - 第二曲线：子公司锦州康泰增加润滑油添加剂业务，首创“添加剂超市”模式，截至2024年底设计产能13.3万吨，二期项目投产后产销有望增长 [12] - 第三曲线：生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学，成长性强 [12] - 新兴业务：间接并购韩国企业IPITECH INC.，在国内柔性屏领域开发客户，将建设研发基地及产能，向电子级高端新材料领域延伸 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025 - 2027E营业总收入分别为64.34亿、72.21亿、80.47亿元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年公司调整全球营销策略，实现营收、利润双增长，2024Q4销售毛利率同环比改善，主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，利安隆近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为 - 10.8%、 - 2.1%、4.6%，沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3%；当前价格27.96元，周价格区间22.12 - 36.66元，总市值64.2017亿元，流通市值62.8229亿元，总股本22961.97万股，流通股本22468.85万股，日均成交额7548万元，近一月换手2.21% [5] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；归母净利润4.26亿元，同比增长17.6%；加权平均净资产收益率10.0%，同比增长0.8个百分点；销售毛利率21.2%，同比增长1.5个百分点；销售净利率7.3%，同比增长0.5个百分点 [6] - 2024Q4实现营收14.22亿元，同比基本持平，环比 - 1.6%；归母净利润1.12亿元，同比 + 41.3%，环比 + 19.8%；ROE为2.55%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.37个百分点；销售毛利率21.6%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.0个百分点；销售净利率7.4%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.1个百分点 [7] 投资要点 - 2024年高分子材料抗老化助剂板块，通过技术改造建生产线、开发高毛利产品、开拓全球和新能源汽车行业市场，销量12.36万吨，同比增长6.4%，价格同比略下滑0.6%至3.72万元/吨；光稳定剂营收20.86亿元，同比 + 11.3%，毛利率33.2%，同比增长1.3个pct；抗氧化剂营收17.3亿元，同比 + 8.0%，毛利率19.4%，同比增长2.3个pct；U - pack营收6.1亿元，同比 - 3.8%，毛利率8.3%，同比增长1.1个pct [8] - 2024年润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成锦州二期产能建设和投产，产能利用率提升11.6个pct至50.3%，业务营收10.6亿元，同比 + 15.4%，销量5.83万吨，同比 + 23.2% [8] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.90%/4.09%/0.45%/4.35%，同比分别 + 0.31/+0.58/ - 0.27/ - 0.08个pct；2024Q4分别为3.01%/4.02%/ - 0.51%/4.18%，同比分别 + 0.59/+0.81/ - 1.32/ - 2.51个pct，环比分别 + 0.03/ - 0.11/ - 1.62/ - 0.34个pct [10][11] 业务拓展 - 新材料事业部率先产能出海，2024年对生产线柔性改造，拓展高毛利蓝海市场；润滑油添加剂子公司锦州康泰兑现业绩承诺，完成二期产能建设投产，合作进展良好；生命科学事业部合成生物学产品技术成熟，2024年转型双轨运营，开发近90家客户 [12] - 公司通过跨境并购引进聚酰亚胺技术，启动海内外产能和技术整合，2024年底完成宜兴创聚与韩国IPI并购交割，与国内柔性屏龙头合作，预计2025年批量供货，2025年将建国内研发基地及国产化产能 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为67.50、78.41、84.15亿元，归母净利润分别为5.10、5.95、6.57亿元，对应PE分别为13、11、10倍 [13] 分产品经营数据 |业务板块|2022|2023|2024| | ---- | ---- | ---- | ---- | |光稳定剂营收（亿元）|18.68|18.74|20.86| |光稳定剂毛利（亿元）|6.82|5.99|6.93| |光稳定剂毛利率|36.5%|32.0%|33.2%| |抗氧化剂营收（亿元）|16.46|16.02|17.30| |抗氧化剂毛利（亿元）|3.33|2.74|3.35| |抗氧化剂毛利率|20.2%|17.1%|19.4%| |U - Pack营收（亿元）|5.18|6.38|6.14| |U - Pack毛利（亿元）|0.49|0.46|0.51| |U - Pack毛利率|9.5%|7.2%|8.3%| |润滑油添加剂营收（亿元）|6.06|9.22|10.64| |润滑油添加剂毛利（亿元）|1.03|1.09|1.06| |润滑油添加剂毛利率|17.0%|11.8%|10.0%| |润滑油添加剂销量（万吨）|3.25|4.73|5.83| |润滑油添加剂单价（万元/吨）|1.86|1.95|1.82| |营业收入（亿元）|48.43|52.78|56.87| |毛利润（亿元）|11.75|10.44|12.08| |毛利率|24.3%|19.8%|21.2%| |归母净利润（亿元）|5.26|3.62|4.26| [17] 公司财务数据 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5687|6750|7841|8415| |增长率(%)|8|19|16|7| |归母净利润（百万元）|426|510|595|657| |增长率(%)|18|20|17|10| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.22|2.59|2.86| |ROE(%)|10|10|11|11| |P/E|16.43|12.58|10.79|9.76| |P/B|1.57|1.30|1.18|1.06| |P/S|1.23|0.95|0.82|0.76| |EV/EBITDA|10.03|7.66|6.77|6.06| [15]