报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [3][135] 报告的核心观点 - 公司海外业务持续高增长，2024年海外业务收入达28.31亿元，同比增26.31%，收入占比提至23.88%，毛利率升至39.32%，体现全球化战略推进和产品国际竞争力 [1] - 公司在固态电池领域实现整线关键技术突破，2024年推出全固态整线解决方案，设备已发货至多国并获认可和重复订单 [2] - 公司财务指标明显改善，减值计提阶段或尾声，经营现金流和合同负债向好 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为150.73/217.88/221.32亿元，归母净利润分别为12.56/20.38/24.32亿元 [3][135] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：2002年成立，早期以电容器设备为主，2008年后转向锂电池及光伏产业，2015年上市，2017年进军3C行业，现具备多领域智能装备制造研发能力 [20] - 股权结构：总股本15.66亿股，实控人为董事长王燕清，持股32.33%，宁德时代持股1.19% [22] - 主营业务分析：核心收入来自锂电池智能装备和智能物流系统，锂电池领域全球领先，固态电池有先手布局优势；智能物流系统依托子公司拓展；还发展光伏和3C业务 [26][27] - 财务分析：2024年主营业务收入118.55亿元，同比降28.7%，2025年一季度边际改善；整体毛利率较稳定，海外毛利率较高；2024年归母净利润降83.88%，2025年一季度修复；减值计提或近尾声；费用方面有不同变化，研发投入稳定 [30][31][32] - 公司订单：2022 - 2024年前五大客户销售额下降，依赖度降低；2025年一季度合同负债改善，余额增长 [49] - 应收账款：2020年来持续上升，2024年和2025年一季度下降，坏账风险降低 [53] - 单季净经营现金流：2023年后承压，2024年末和2025年一季度回正，经营状况改善 [56] 全球液态锂电池行业分析 - 新能源车国内处于稳步增长期、海外处于高速增长期：2020 - 2021年全球新能源车爆发增长，2022年后增速回落，2025年一季度中国市场需求恢复带动锂电行业回暖 [59][62] - 国内步入稳定增长期，海外处于高速增长期：中国新能源汽车渗透率提升进入稳定期，海外处于高速增长期，海外市场有望成新增量关键，中国锂电装备企业将受益 [68][71][74] - 海外市场竞争格局：集中度阶段性下滑，行业走向多点竞争格局，2023 - 2024年全球动力电装机量增长，中日韩企业份额变化，新企业份额提升，利好中国设备厂商 [79][80] - 国内市场竞争加剧，动力电池企业进入洗牌期：宁德时代和比亚迪占国内69.82%市场份额，国内市场竞争激烈，电池毛利率承压 [82] - 深耕新能源车行业，公司营收增长可期：公司营收早年依赖新能源电车渗透率上升，海外市场渗透率低，公司有望受益海外增长实现二次高速增长 [89][90][93] - 锂电设备市场：领先优势明显：2024年全球锂电设备市场规模下降，未来有望恢复增长，中国占主导，先导智能市场份额第一，具备竞争优势 [94][95] - 锂电设备厂商：海外收入呈现上升趋势：头部锂电设备企业海外收入普遍增长，先导智能海外收入领先，“出海”成企业增长核心路径 [96][101] 固态电池性能优异、量产可期 - 性能优势明显：传统液态锂电池有技术瓶颈，固态电解质优势多，可提升电池性能 [102][103] - 政策趋势利好行业发展：多项政策支持固态电池研发与产业化，新规或使固态电池成技术变革方向，为设备厂商带来订单增长空间 [105][106] - 多种技术方向选择，电解质研发聚焦三大方向：固态电池技术多条路线并行，主流为聚合物、氧化物、硫化物电解质，产业链沿“半固态→全固态”演进 [110][111] - 固态电池带来生产设备更新：固态电池技术演进对锂电设备有改造或替换需求，先导智能已攻克核心工艺，构建整线解决方案能力 [112][115] - 行业多路线并进，量产规划有望落地：行业从实验验证到中试阶段，预计2027年左右量产，海外聚焦硫化物路线，中国多元技术路线发展，多家企业有产能规划 [118][120][122] - 市场空间测算：短期全球及中国固态电池智能装备规模上升，长期固态电池技术突破将带动新能源车渗透率和电池产能提升，带来设备投资需求 [124][128][129] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为150.73/217.88/221.32亿元，归母净利润分别为12.56/20.38/24.32亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][135]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [3][135] 报告的核心观点 - 公司海外业务持续高增长，2024年海外业务收入达28.31亿元，同比增26.31%，收入占比提至23.88%，毛利率升至39.32%，体现全球化战略推进和产品国际竞争力 [1] - 公司在固态电池领域实现整线关键技术突破，2024年推出全固态整线解决方案，设备已发货至多国并获认可和重复订单 [2] - 公司财务指标明显改善，减值计提阶段或迎尾声，经营现金流和合同负债向好 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为150.73/217.88/221.32亿元，归母净利润分别为12.56/20.38/24.32亿元 [3][135] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司发展历程：2002年成立，早期主营电容器设备，2008年后转向锂电池及光伏产业，2015年上市，2017年进军3C行业，现具备多领域智能装备制造研发能力 [20] - 股权结构：总股本15.66亿股，实控人为董事长王燕清，持股32.33%，宁德时代持股1.19% [22] - 公司业务及财务分析 - 主营业务分析：核心收入来自锂电池智能装备和智能物流系统，锂电池领域全球领先，固态电池有先手布局优势；智能物流系统依托子公司拓展；还发展光伏和3C业务 [26][27] - 财务分析：2024年主营业务收入118.55亿元，同比降28.7%，2025年一季度环比增13%，同比降幅收窄；毛利率较稳定，海外盈利能力较高；2024年归母净利润降83.88%，2025Q1修复；减值计提或迎尾声；费用结构有改善空间；研发投入稳定 [30][31][32] - 公司订单：2022 - 2024年前五大客户销售额下降，依赖度降低；2025年一季度合同负债改善，余额达131.17亿元，新增15.2亿元，环比增13.11% [49] - 应收账款：2020年来持续上升，2024年降11.52%，2025年一季度降8.74%，坏账风险下降 [53] - 单季净经营现金流：2023年后承压，2024年末回正，2025年一季度净流入8.64亿元，经营状况改善 [56] 全球液态锂电池行业分析 - 新能源车国内处于稳步增长期、海外处于高速增长期：2020 - 2021年全球新能源车爆发增长，2022年后增速回落，2024年中国市场销量同比增约41.24%，2025年一季度中国动力电池出货量增41%，头部企业产能利用率回升 [59][62] - 国内步入稳定增长期，海外处于高速增长期：中国新能源汽车渗透率从2020年的5.26%升至2024年的40.92%，海外2024年为6.86%左右；海外市场有望拉动新增量，中国锂电设备企业或“随厂出海” [68][74] - 海外市场竞争格局：集中度阶段性下滑，行业走向多点竞争格局，2023 - 2024年全球动力电总装机量增长，中日韩企业份额结构变化，新企业份额提升，利好中国锂电设备厂商 [79][80] - 国内市场竞争加剧，动力电池企业进入洗牌期：宁德时代和比亚迪占国内69.82%市场份额，宁德时代份额下降，比亚迪翻倍增长，本土企业扩张，市场竞争激烈，电池毛利率承压 [82] - 深耕新能源车行业，公司营收增长可期：公司营收早年依赖新能源电车渗透率提升，目前海外渗透率低，公司有望受益海外增长实现二次高速增长 [89][93] - 锂电设备市场：领先优势明显：2024年全球锂电设备市场规模降28.8%，未来有望恢复增长；中国占主导，先导智能市场份额9.2%排名第一，具备全流程覆盖能力 [94][95] - 锂电设备厂商：海外收入呈现上升趋势：2020 - 2024年头部企业海外收入普遍增长，先导智能海外收入年复合增长率59.3%，已在多国销售交付，“出海”成增长路径 [96][101] 固态电池性能优异、量产可期 - 性能优势明显：传统液态锂电池有技术瓶颈，固态电解质优势显著，可提升电池性能，降低成本 [102][103] - 政策趋势利好行业发展：多项政策支持固态电池研发与产业化，新规或使固态电池成技术变革方向，为设备厂商带来订单增长空间 [105][106] - 多种技术方向选择，电解质研发聚焦三大方向：固态电池技术多条路线并行，主流为聚合物、氧化物、硫化物电解质，产业链沿“半固态→全固态”演进 [110][111] - 固态电池带来生产设备更新：固态电池技术演进对锂电设备提出改造或替换需求，先导智能已攻克核心工艺，构建整线解决方案能力 [112][115] - 行业多路线并进，量产规划有望落地：行业从实验验证迈向中试，预计2027年左右量产；海外企业多聚焦硫化物路线，美国企业技术探索差异大；中国呈现多元技术路线，车企和电池厂商发展迅速，产能规划明确 [118][122][123] - 市场空间测算：短期全球及中国固态电池智能装备规模上升，年增长率超30%；长期固态电池技术突破将提升新能源车渗透率，带动电池产能扩大，增量市场将带动设备投资需求增长 [124][128][129] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为150.73/217.88/221.32亿元，归母净利润分别为12.56/20.38/24.32亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][135]

业绩表现 - 2024年公司营业收入118.55亿元同比下降28.71% 归母净利润2.86亿元同比下降83.88% 扣非归母净利润3.60亿元同比下降79.11% [1] - 2025年一季度营业收入30.98亿元同比下降6.42% 归母净利润3.65亿元同比下降35.30% 扣非归母净利润3.60亿元同比下降34.70% [1] - 2024年锂电装备收入76.89亿元同比下降39.18% 智能物流系统收入18.67亿元同比增长30.49% 光伏设备收入8.67亿元同比下降15.68% 3C设备收入6.89亿元同比下降1.39% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率34.98% 剔除会计政策调整影响后同比下降0.62个百分点 [2] - 锂电设备毛利率38.94%同比微增0.25个百分点 智能物流系统毛利率21.05%同比大幅提高14.17个百分点 [2] - 2025年一季度毛利率34.53%同比下降2.25个百分点 销售净利率11.33%同比下降5.27个百分点 [2] - 2024年四项费用率合计26.21%可比口径同比增长7.62个百分点 [2] 行业动态与公司战略 - 国内动力电池厂商扩产计划恢复 海外电池厂商产能扩张带动需求 公司海外订单快速增长 [3] - 公司在全固态电池领域实现关键技术突破 推出涵盖电极制备等关键设备的整线解决方案 固态电池设备已发货至欧美日韩客户 [3] - 公司在光伏氢能等领域推出前沿技术产品 打造新增长点 [3] 现金流与运营改善 - 2024年下半年起应收账款回款管理加强 经营性现金流净额由负转正 [2] - 23-24年计提减值金额较大 随着需求改善验收节奏逐步恢复 2025年减值影响有望减轻 [1]

中国锂电设备行业崛起 - 全球70%以上的锂电池在中国生产，中国液态锂电池产业实现从无到大的飞跃 [2] - 锂电设备厂商是产业链关键支撑环节，国产化率已达90%以上，关键工序装备国产化率超80% [5] - 先导智能通过收购珠海泰坦新动力成为全球唯一能提供锂电池整线解决方案的企业 [5] - 国产设备性能已不逊日韩对手，部分领域处于领先地位，是市场化培育的成果 [5] 行业出海现状与机遇 - 海外锂电设备市场规模预计2030年达1266.5亿元，欧洲占比37% [7][11] - 先导智能2024年上半年海外收入超10亿元，同比增长160%，海外订单占比目标超50% [7] - 杭可科技获大众集团西班牙和加拿大后道设备订单，金额超上年营收45% [10] - 中国锂电产业链企业海外投资超5600亿元，欧洲为主要目的地 [11] 企业核心竞争力构建 - 先导智能建立全球18家分子公司，50+服务网点，覆盖16个国家和地区 [15] - 2024年上半年研发投入8.3亿元，占营收14.42%，连续三年研发占比超10% [17] - 推出全固态电池整线解决方案，已获海内外主机厂和固态电池企业订单 [17] - 通过收购德国Ontec建立欧洲技术能力中心，增强本土化服务能力 [12][13] 技术发展与市场趋势 - 国内锂电设备市场规模从634.3亿元增长至1370.5亿元仅用2年 [7] - 全固态电池技术成熟度目前行业最高水平为4（9为量产标准） [17] - 海外市场将成主要增长点，预计2027年国内锂电设备行业将迎来反转 [7] - 先导智能获美国ABF公司20GWh锂电池产线订单，为中国企业在美最大设备订单 [8]