投资评级 - 维持“买入”评级，对应2026年21倍市盈率 [5][6] 核心观点 - 公司单季度收入增速转正，业绩修复趋势显现，看好其在国内招投标增长及海外拓展加速下的稳步恢复 [1] - 海外市场收入增长加速，高端产品持续放量，有望成为公司长期成长的新动力 [2][3] - 尽管全年盈利能力面临压力，但公司净利率仍有望保持在较高水平 [4] 成长性分析 - 第三季度公司国际业务收入同比增长12%，欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20% [2] - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25% [3] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [3] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，其中国际业务实现双位数增长，全实验室自动化流水线国内前三季度装机180套，国际销售超过20套 [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为62.0%，同比下降2.9个百分点；第三季度毛利率为62.5%，同比提升0.79个百分点 [4] - 2025年前三季度销售净利率为30.2%，同比下降6.1个百分点；第三季度净利率为28.4%，同比下降6.5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为357.28亿元、381.71亿元、428.79亿元，同比增长率分别为-2.72%、6.84%、12.33% [5][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为105.63亿元、117.60亿元、136.15亿元，同比增长率分别为-9.48%、11.34%、15.77% [5][11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为8.71元、9.70元、11.23元 [5][11]

A股市场环境与行业趋势 - A股第三次站上4000点，当前市场呈现结构性分化特征，而非普涨格局，需要精选优质赛道 [1] - 当前A股质量更优且估值处于相对低位 [1] - 多家券商建议关注新质生产力领域，特别是顺应国家战略、拥有技术壁垒的科技企业，医疗大健康板块受"十五五"与三季报业绩改善双重加持 [1] 医疗器械行业宏观背景 - "十五五"规划将"加快建设健康中国"置于优先位置，支持创新药和医疗器械发展 [3] - "推进全民健康数智化"的战略方向与龙头企业重点布局的智慧医疗、数智化生态高度契合 [4] - 行业需求端迎来实质性回暖，2024年第四季度起国内医疗设备招标增速开始修复，2025年8-9月招标金额呈现稳步爬升态势 [5] 迈瑞医疗业绩拐点与财务表现 - 公司第三季度单季收入达90.91亿元，同比增长1.53%，环比增长6.88%，在连续两个季度承压后首次实现单季收入同比转正 [8] - 第三季度单季净利润25亿元，同比下降18.69%，但利润降幅较上半年已明显收窄 [8] - 公司预计第四季度营收同比增长幅度将较第三季度进一步扩大 [8] - 第三季度国际业务收入同比增长11.93%，在总营收中占比达到50.6%，历史上首次突破半数 [15] 迈瑞医疗分业务板块表现 - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增速超过25%，该产线国际化程度最高，前三季度国际收入占比达70% [10] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，同比基本持平，其中国际影像业务实现高个位数增长，超高端超声前三季度收入实现翻倍 [10] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，同比下降2.81%，但公司在化学发光、生化、凝血等细分领域市占率持续提升，国际体外诊断业务保持双位数增长，国际收入占比达37% [10] 迈瑞医疗全球化战略与展望 - 公司宣布赴港上市，意图借助香港国际化平台吸引全球顶尖人才，达成"资本全球化"与"业务全球化"协同共进 [13] - 中国医疗器械出海逻辑已从"成本优势"和"贸易输出"升级为"技术领先+系统化服务"双引擎驱动模式 [14] - 公司在欧洲市场业绩增速超过20%，高端市场突破成效显著 [15] - 公司目标在2030年前跻身全球医疗器械TOP10行列 [15] 估值与机构观点 - 公司当前PE（TTM）约为29.89倍，处于上市以来中等偏低区间，呈现出较高的安全边际与明确的修复空间 [18] - 机构指出公司受益于集采影响逐步出清、疫后需求复苏与海外产能释放，业绩拐点清晰，估值处于历史低位，具备较强安全边际与修复弹性 [18]

A股市场环境与行业背景 - A股第三次站上4000点关口 但与2007和2015年相比 本次市场呈现结构分化特征 而非普涨格局 [2] - 当前A股质量更优且估值处于相对低位 多家券商建议关注新质生产力领域及拥有技术壁垒的科技企业 [2] - 医疗大健康板块受到“十五五”规划与三季报业绩改善的双重加持 [2] - 医疗器械行业进入政策与需求双轮驱动的新发展阶段 “十五五”规划将“加快建设健康中国”置于优先位置 并明确支持创新药和医疗器械发展 [4] - 行业需求端迎来实质性回暖 2024年第四季度起国内医疗设备招标增速开始修复 2025年8-9月招标金额呈现稳步爬升态势 [6] 迈瑞医疗业绩拐点与财务表现 - 公司三季度营收增速如期转正 标志着业绩拐点正式确立 此前已连续两个季度面临增长压力 [3][8] - 2025年前三季度公司实现总收入258.34亿元 同比下滑12.38% 但第三季度单季收入达90.91亿元 同比增长1.53% 环比增长6.88% [8] - 公司预计第四季度营收同比增长幅度将较第三季度进一步扩大 [9] - 前三季度公司归母净利润为75.7亿元 同比下降28.83% 第三季度单季净利润25亿元 同比下降18.69% 利润降幅较上半年已明显收窄 [9] 分业务板块复苏情况 - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元 同比增长2.60% 其中国际收入占比达70% 微创外科业务增速超过25% [12] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元 同比基本持平 其中国际影像业务实现高个位数增长 超高端超声前三季度收入实现翻倍 [12] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元 同比下降2.81% 但公司在化学发光等细分领域市占率持续提升 国际体外诊断业务保持双位数增长 国际收入占比已达37% [12] 全球化战略与市场突破 - 公司国际业务收入历史性突破50%大关 第三季度国际业务收入同比增长高达11.93% 占比达到50.6% [3][19] - 在欧洲市场公司业绩增速超过20% 高端市场突破成效显著 [19] - 公司宣布赴港上市 核心诉求并非融资 而是借助香港国际化平台吸引全球人才 实现资本全球化与业务全球化的协同 [13][15] - 公司出海逻辑已从依靠“成本优势”升级为“技术领先+系统化服务”驱动模式 目标在2030年前跻身全球医疗器械TOP10行列 [16][19] 估值与机构观点 - 公司当前PE（TTM）约为29.89倍 处于上市以来中等偏低区间 呈现出较高的安全边际与明确的修复空间 [21] - 多家机构指出公司业绩拐点清晰 叠加估值处于历史低位 具备较强的安全边际与修复弹性 [21]

IPO终止注册 - 公司创业板IPO注册程序于2024年1月22日被终止 距2022年7月26日过会已逾29个月 距2022年10月21日提交注册逾26个月 终止原因为公司及保荐机构国金证券主动撤回申请文件 [2] - 公司原计划募资5.3129亿元 最新招股说明书注册稿于2024年7月10日公布 [2] 股权结构与控制权 - 公司实际控制人为张其胜、杨龙贤、唐前成 三人合计直接持股77.68% 通过成都恒冠间接控制7.45% 总控制比例达85.13% 已签署《一致行动协议》确保决策一致性 [6] - 张其胜持股1424.5692万股(33.17%)任董事长兼总裁 杨龙贤与唐前成各持股955.7154万股(22.25%)均任董事兼副总裁 [7] 主营业务与收入结构 - 主营业务为体外诊断仪器/试剂/耗材的研发生产及代理业务 自动化粪便分析仪装机量超3100台 覆盖瑞金医院、华西医院等顶级三甲医院 [8] - 2021-2023年代理产品收入占比持续下降 分别为49.49%、46.48%、33.29% 同期自有产品收入占比从50.51%提升至66.71% [8][10] - 代理业务中贝克曼品牌销售收入2021-2023年分别为1.25亿元、1.42亿元、1.02亿元 2024年起合作模式调整为通过区域经销商采购 [10] 财务表现 - 2021-2023年营业收入分别为4.79亿元、5.83亿元、5.63亿元 扣非净利润稳定在6600万元左右(6629万/6715万/6487万) [11][12] - 2024上半年预计营收2.75-2.80亿元(同比+1.08%-3.11%) 扣非净利润4458-4900万元(同比+34.17%-47.46%) 增长主要来自自有产品 [12][13] - 研发投入占比维持在11%-12.5% 2023年资产负债率36.12%较2021年31.93%有所上升 [12] 区域集中风险 - 四川省内销售收入占比从2021年67.99%降至2023年56.50% 但仍是主要市场 代理产品在川销售集中度更高 [15] - 四川省2021年9月实施体外诊断试剂联动参考价政策 可能对终端价格及毛利率产生压力 [15] 监管问询重点 - 深交所关注净利润增速低于营收增速、投放仪器减值计提合理性(账面价值2023年达8717万元)、股权激励会计处理合规性 [16][17] - 证监会问询股份支付会计处理、代理协议履约情况(多次未完成最低采购任务但未影响代理资格)、粪便分析仪市场空间(当前装机量2700+台 理论需求量14113台) [20][21]