报告投资评级 - 维持“增持”评级 [8] - 目标价为人民币7.36元 [5][8] 核心观点与业绩总览 - 报告认为兴业证券财富管理转型显效，新开户市占率及客户规模创历史新高，预计2026年业绩有望维持稳健增长 [1] - 2025年全年实现营收118.41亿元，同比增长21.03%；归母净利润28.70亿元，同比增长32.64% [1] - 第四季度单季归母净利润3.49亿元，同比下降58.62%，环比下降70.67%，主要因投资业务表现略弱 [1] - 基于权益市场交易活跃度保持较高水平的判断，报告上调了市场假设，预计2026-2028年归母净利润分别为35亿元、42亿元、46亿元 [5] 分业务板块表现 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪净收入29.44亿元，同比增长38% [2] - 公司打造“知己理财”财富品牌，构建三大产品体系，新开户市占率、客户规模及APP月活跃用户数均创历史新高 [2] - 2025年股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4%，测算市占率1.38%，较上年提升 [2] - 融资融券业务期末余额417.30亿元，较上年末增长31%，测算市占率1.64% [2] - 2025年利息净收入15.85亿元，同比增长12% [2] 投资业务 - 2025年投资类收入37.31亿元，同比增长32% [3] - 第四季度单季投资类收入3.02亿元，同比下降51%，环比下降82%，出现波动 [3] - 期末交易性金融资产中的股票规模为47亿元，较年初下降46% [3] - 期末其他权益工具投资规模为224亿元（含股票OCI、永续债等），较年初大幅增长236% [3] - 期末固收类投资规模合计963亿元，较年初小幅下滑5% [3] - 金融投资总规模期末为1,672亿元，较年初增长10%，主要由其他权益工具投资驱动 [3] 投行与资管业务 - 2025年投行净收入6.30亿元，同比下降10%，仍有压力 [4] - 2025年股权承销规模59.62亿元，其中IPO承销金额14.37亿元，均较2024年提升 [4] - 2025年债券承销金额1,495亿元，同比小幅下滑3% [4] - 2025年资管净收入1.56亿元，同比下降2% [4] - 期末兴证资管受托资产管理资金总额1,272亿元，较上年末增长26% [4] - 控股的兴全基金公募基金规模达到7,490.57亿元，较上年末增长15% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为35亿元、42亿元、46亿元，其中2026-2027年预测较前值上调5%、11% [5] - 预计2026年BPS为7.36元 [5] - 可比公司Wind一致预期2026年PB估值均值为0.94倍 [5] - 考虑到公司财富管理转型显效，给予2026年PB估值溢价至1.0倍，对应目标价7.36元 [5] - 根据预测数据，2026年EPS为0.41元，PE为14.79倍，PB为0.82倍，ROE为5.65% [12]

报告投资评级 - 对兴业证券维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 市场交投持续活跃 公司经纪市占率稳步提升 财富管理转型可期 组织架构调整带来正向反馈 预计2026年业绩有望继续较快增长 且公司估值远低于行业平均 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入118.4亿元（11,841百万元） 同比增长21.0% 归母净利润28.7亿元（2,870百万元） 同比增长32.6% 对应EPS 0.32元 ROE 4.9% 同比提升1.1个百分点 第四季度营业收入25.6亿元 同比下滑18.7% 归母净利润3.5亿元 同比下滑58.6% [7] - **盈利预测**：小幅调整后 预计2026E/2027E归母净利润分别为38.3亿元（3,830百万元）/41.6亿元（4,164百万元） 同比增长33%/9% 预计2028E归母净利润为45.4亿元（4,540百万元） 同比增长9% [7] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS 当前股价对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为18.94倍、13.66倍、12.57倍、11.53倍 对应2026-2028年市净率（P/B）预测为0.84倍、0.80倍、0.76倍 [1][7] 分业务表现 - **经纪业务**：2025年实现收入29.4亿元 同比增长38.2% 占营业收入比重24.9% 经纪业务市占率1.38% 同比增加8个基点 但佣金率由2024年的0.023%下滑至0.018% 公司深化财富管理买方转型 打造“知己理财”品牌 新开户市占率、客户规模及APP月活数均创历史新高 代销金融产品业务排名行业前列 [7] - **信用业务**：2025年末两融余额434亿元 较年初增长29% 市场份额1.7% 较年初下降0.1个百分点 [7] - **投行业务**：2025年实现收入6.3亿元 同比下滑10.0% 股权融资业务回暖 2025年完成股权主承销规模59.7亿元 同比增长213.1% 行业排名第19 其中IPO 2家 募资14亿元 再融资（含转债）5家 承销45亿元 债券主承销规模1709亿元 同比下滑2.8% 排名第19 截至2025年末 IPO储备项目2家 排名第34 均为北交所项目 [7] - **资管业务**：2025年实现收入1.6亿元 同比下滑2.4% 截至2025年末 兴证资管管理规模1272亿元 同比增长25.9% 控股子公司兴全基金管理规模7491亿元 同比增长15% [7] - **自营业务**：2025年实现投资收益（含公允价值）37.3亿元 同比增长33.1% 但第四季度单季投资净收益（含公允价值）为3.0亿元 同比下滑50.8% [7] 公司基础数据与市场表现 - **市场数据**：报告日收盘价6.06元 一年最低/最高价为5.36元/7.92元 市净率（倍）0.93 总市值与流通A股市值均为523.34亿元（52,334.08百万元） [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）6.50元 资产负债率（LF）78.75% 总股本与流通A股均为8.64亿股（8,635.99百万股） [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告看好兴业证券财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长，且公司估值远低于行业平均，因此维持“买入”评级 [7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入118.4亿元，同比增长21.0% [7] - 2025年实现归母净利润28.7亿元，同比增长32.6% [7] - 对应每股收益（EPS）为0.32元，净资产收益率（ROE）为4.9%，同比提升1.1个百分点 [7] - 第四季度业绩承压，单季营业收入25.6亿元，同比下降18.7%，环比下降33.8%；归母净利润3.5亿元，同比下降58.6%，环比下降70.7% [7] 分业务经营情况 - **经纪业务**：2025年实现收入29.4亿元，同比增长38.2%，占营业收入比重24.9% [7] - 经纪业务市占率达1.38%，同比增加8个基点（bps） [7] - 佣金率由2024年的0.023%下滑至2025年的0.018% [7] - “知己理财”财富品牌建设深化，新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活数均创历史新高，代销金融产品业务排名行业前列 [7] - 2025年末两融余额434亿元，较年初增长29%，市场份额1.7%，较年初下降0.1个百分点 [7] - **投行业务**：2025年实现收入6.3亿元，同比下降10.0% [7] - 股权承销显著回暖，完成股权主承销规模59.7亿元，同比增长213.1%，行业排名第19 [7] - 其中完成2家IPO，募资规模14亿元；完成5家再融资（含转债），承销规模45亿元 [7] - 债券承销规模1709亿元，同比下降2.8%，行业排名第19 [7] - 截至2025年末，公司IPO储备项目2家，排名第34，均为北交所项目 [7] - **资管业务**：2025年实现收入1.6亿元，同比下降2.4% [7] - 截至2025年末，兴证资管管理规模1272亿元，同比增长25.9% [7] - 控股子公司兴全基金管理规模7491亿元，同比增长15% [7] - **自营业务**：2025年实现投资收益（含公允价值变动）37.3亿元，同比增长33.1% [7] - 第四季度单季投资净收益（含公允价值）为3.0亿元，同比下降50.8%，环比下降81.9% [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告小幅调整了公司2026/2027年盈利预测 [7] - 预计2026年归母净利润为38.3亿元，同比增长33.4% [1][7] - 预计2027年归母净利润为41.6亿元，同比增长8.7% [1][7] - 预计2028年归母净利润为45.4亿元，同比增长9.0% [1][7] - **估值指标**： - 基于2026年预测每股收益0.44元，当前股价对应市盈率（P/E）为13.66倍 [1] - 预计2026-2028年市净率（P/B）分别为0.84倍、0.80倍和0.76倍 [7] - **市场数据**：报告发布时，公司收盘价为6.06元，市净率（LF）为0.93倍，总市值为523.34亿元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][54] 核心观点 - 兴业证券正受益于财富管理与机构业务双轮驱动，新领导班子到任后启动组织架构优化改革，为公司注入新活力 [1][7][12] - 公司经营指标已进入恢复增长阶段，2024年及2025年前三季度营收和净利润同比显著回升，ROE进入稳步复苏阶段 [7][25][27] - 公司估值远低于行业平均，截至2026年2月10日股价对应0.99倍2026年预测市净率，而中信II指数估值为1.4倍，具备估值修复潜力 [54][56][57] 公司治理与战略 - 公司拥有长期稳定的治理结构，历任核心管理层深耕公司近十年，赋予公司良好的战略定力和执行力 [7][12] - 2025年6月新董事长苏军良上任，在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动“三大条线、五项优化”组织架构改革 [7][12][15] - 公司实际控制人为福建省财政厅，持股20.49%，在福建省内拥有资源优势，服务了全省70%以上的省属国企及各级政府 [7][23] - 公司是海峡股权交易中心第一大股东，掌握了福建省内海量中小微企业入口，形成了“投行+产投”的良性生态 [7][24] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2022年、2023年受市场低迷影响，净利润较2021年高点分别下滑44%及59% [7][25]。2024年营业收入123.54亿元，同比增长16.25%，归母净利润21.64亿元，同比增长10.16% [1][7]。2025年前三季度营业收入同比增长40%，净利润同比增长91% [7][25] - **ROE趋势**：2025年前三季度年化ROE为4.37%，同比增加2个百分点，进入稳步复苏阶段 [7][27] - **盈利预测**：报告下调2025年、上调2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.45亿元、37.87亿元、41.61亿元，同比增速分别为36.07%、28.60%、9.89% [1][7]。对应每股收益分别为0.34元、0.44元、0.48元 [1][53] - **关键预测假设**：预计2025-2027年日均股基交易额分别为1.98万亿元、2.6万亿元、2.7万亿元；融资融券余额分别为2.54万亿元、2.67万亿元、2.80万亿元；经纪业务市占率分别为1.29%、1.35%、1.41% [53] 财富管理业务 - **战略转型**：2025年12月推出战略级财富管理品牌“知己理财”，发布“知己享投”、“知己优投”、“知己智投”三大解决方案，加速向买方投顾转型 [7][31] - **基金投顾高速增长**：公司于2022年1月展业，截至2025年10月末，投顾总保有规模较年初增长526%，其中非货保有规模25亿元，较年初增长781%，客户盈利占比93.5%，复投率超50% [7][32][34] - **客户结构变化**：财富管理转型后，零售客户比重提升，个人客户保证金占比由2021年的49%回升至2025年上半年的69% [36][38] - **渠道拓展**：通过优化网点布局（已公告撤并近10家分公司及近30家营业网点）并采取线上（如与支付宝合作）线下结合的方式积极拓客，预计经纪市占率稳中有升 [7][16][37] 机构与资产管理业务 - **大资管布局**：公司实现“一参一控一牌”，控股兴证全球基金（持股51%）、兴证资管（持股100%），参股南方基金（持股9.15%） [27][40][42] - **利润贡献度高**：公募基金对公司净利润贡献度由2020年的23.7%持续提升至2024年的43%，“含基量”排名行业第一 [40][45] - **旗下基金公司规模**：截至2025年末，兴证全球基金管理公募规模7491亿元（非货3031亿元），南方基金管理公募规模1.5万亿元（非货8742亿元），兴证资管公募规模81亿元（非货13亿元） [42][43] - **机构业务基础**：公司机构客户占比较高，机构保证金占比在2022年最高曾达到60%，机构佣金与代销收入在总佣金中占比较高 [36][39] 投行业务 - **区域与行业聚焦**：股权类投行项目排名位于行业15-20位左右，项目主要集中在福建省、广东省、江浙沪地区，并聚焦新材料、先进制造等新质生产力领域 [47] - **2025年承销规模增长**：2025年股权业务承销规模（含可转债）同比增长392%，其中IPO发行14亿元（同比增长83%），增发募资23亿元（同比增长150%），可转债发行46亿元 [47] - **项目储备**：截至2026年2月4日，公司IPO储备项目2家（均为北交所项目），排名第36，储备项目数有待提升 [48] 自营业务 - **投资结构优化**：2022年以来主动降低权益方向性头寸，增配债券以平滑业绩波动，“交易性金融资产-股票”占金融投资资产的比重由2021年的14%降至2025年上半年的3% [49][50][52] - **历史影响**：2022年上半年因权益市场走低，投资净亏损2.0亿元，拖累整体业绩 [49] 市场数据与估值 - **基础数据**：报告日收盘价7.02元，每股净资产6.50元，市净率1.08倍，总市值606.25亿元 [5][6] - **估值比较**：公司当前估值（1.05倍2025年预测PB，0.99倍2026年预测PB）远低于行业平均（中信II指数1.4倍2025年预测PB），分别处于近十年和近五年估值的37%、62%分位水平 [54][56][57]

投资评级 - 报告对兴业证券维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 兴业证券正经历财富管理与机构业务双轮驱动的发展阶段，新领导班子上任后启动组织架构优化改革，为公司注入了新的活力 [1][7] - 公司经营指标已进入恢复增长阶段，随着市场回暖和财富管理转型深化，业绩有望持续改善 [7][25] - 公司估值（2025E PB为1.05倍，2026E PB为0.99倍）远低于行业平均（中信II指数估值1.4x 2025E PB），具备投资吸引力 [54][56][57] 公司治理与战略调整 - 公司拥有长期稳定的治理结构，历任核心管理层深耕公司近十年，赋予公司良好的战略定力和执行力 [7][12] - 2025年6月，新董事长苏军良上任，并在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动组织架构优化改革（“三大条线、五项优化”） [7][12][15] - 公司实际控制人为福建省财政厅（持股20.49%），作为省属金融企业在福建省内拥有无可比拟的资源优势，服务了全省70%以上的省属国企及各级政府 [7][23] - 公司是海峡股权交易中心第一大股东，掌握了福建省内海量中小微企业的“入口”，形成了“投行+产投”的良性生态 [7][24] 财务表现与盈利预测 - 2022、2023年受市场低迷影响，公司净利润较2021年高点分别下滑44%及59% [7][25] - 随着市场回暖，2024年、2025年前三季度公司营业收入分别同比增长16%及40%，净利润分别同比增长10%及91% [7][25] - 2025年前三季度，公司ROE为4.37%，同比增加2个百分点 [7][27] - 报告下调了2025年盈利预测，上调了2026/2027年盈利预测，估算公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为29.45亿元、37.87亿元、41.61亿元，同比分别增长36.07%、28.60%、9.89% [1][7] - 对应2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）分别为0.34元、0.44元、0.48元 [1][53] 财富管理业务转型 - 2025年12月，公司推出战略级财富管理品牌“知己理财”，并发布“知己享投”、“知己优投”、“知己智投”三大解决方案，加速向买方投顾转型 [7][31] - 公司基金投顾业务自2022年1月开始展业，截至2025年10月末，投顾总保有规模较年初增长526%；其中非货保有规模25亿元，较年初增长781% [7][32] - 公司通过“9+4+N”多元配置体系优化基金投顾组合，提供标准化和定制化解决方案 [34][35][36] - 新领导班子通过优化网点布局（已公告撤并近10家分公司及近30家营业网点）和线上线下（如与支付宝合作）积极拓客，预计经纪市占率有望稳中有升 [7][16][37] - 零售经纪收入占比由2021年的49%回升至2025年上半年的69% [36] 机构与资产管理业务 - 公司机构服务业务（含研究与机构服务、投行）收入占比约25%，与头部券商进行差异化竞争，更聚焦中小微企业、区域股权市场等 [27] - 公司实现“一参一控一牌”的公募基金布局：控股兴证全球基金（持股51%）、参股南方基金（持股9.15%）、兴证资管（持股100%）持有公募牌照 [27][40][42] - 公募基金对公司净利润贡献度持续提升，由2020年的23.7%提升至2024年的43%，“含基量”排名行业第一 [40][45] - 截至2025年末，兴证全球基金管理公募规模7491亿元，南方基金管理公募规模1.5万亿元，兴证资管公募管理规模81亿元 [42][43] 投行业务 - 2025年，公司股权业务承销规模（含可转债）同比大幅增长392%，其中IPO发行14亿元（同比增长83%），增发募资23亿元（同比增长150%），可转债发行46亿元 [47] - 公司股权类投行项目排名基本位于行业15-20位，项目较多集中在福建省（20个）、广东省（11个）、江浙沪（27个）等地区，并聚焦新材料、先进制造等新质生产力领域 [47] - 截至2026年2月4日，公司IPO储备项目为2家北交所项目，排名第36，储备项目数有待提升 [48] 自营业务 - 2022年以前公司权益类自营占比偏高（2017-2021年母公司口径约14%），且主要为方向性头寸，受市场影响较大 [49] - 2022年以来，公司主动降低方向性头寸，“交易性金融-股票”占金融投资资产的比重由2021年的14%降低至2025年上半年的3%，同时增配债券（其他债权占比由27%提升至38%）并通过其他权益工具增配红利类资产及永续债，以平滑业绩波动 [50][52]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [2][6] - 目标价格：9.20元/股 [6] - 核心观点：兴业证券当前正推进市场化改革，有望进一步发挥其财富管理优势，预计净资产收益率将迎来向上拐点 [2][13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为29.5亿元、34.7亿元、38.9亿元，同比增速分别为+36.2%、+17.7%、+12.0% [4][13][58] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为122.07亿元、139.94亿元、152.55亿元，2025年同比微降1.2%，随后两年分别增长14.6%和9.0% [4][14][58] - **净资产收益率**：预计将从2024年的3.9%提升至2025-2027年的5.2%、5.9%、6.3% [4][58] - **估值基础**：基于财富管理属性及综合实力，选取广发证券、东方证券等作为可比公司，其2025年平均市净率为1.23倍 [59][60] - **目标估值**：考虑市场化改革赋能及资本市场向上，给予兴业证券2025年1.4倍市净率，以此推导出目标价 [59] 公司概况与业务特色 - **市场地位**：公司为福建省财政厅旗下券商，综合实力大约位于上市券商前15名 [13][19] - **业务结构**：收入结构呈现经纪、资产管理、自营业务并驾齐驱，其中资产管理业务占比显著高于同业 [20][23] - **核心特色**：资产管理和财富管理是公司重要特色，尤其在资产管理端，因控股兴证全球基金和参股南方基金，产品端优势突出 [13][19] 市场化改革举措 - **管理层变更**：2025年6月，苏军良董事长履新，此前曾成功推动华福证券引战增资，综合实力大幅提升 [13][29] - **改革措施**：公司已推出一系列市场化改革举措，包括组织架构调整、启动买方投顾转型（发布“知己理财”品牌）、新设首席市场官等 [13][30][31][43] - **改革目的**：旨在逐步释放发展潜能，进一步发挥财富管理优势 [13][30] 财富管理与资产管理双轮驱动 - **行业机遇**：从海外经验看，利率环境变化会驱动居民资产配置向权益类转移，我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数、新发基金等数据逐步升温 [13][34][36] - **财富管理抓手**：公司以深化银证合作（与建设银行、招商银行等战略合作）、买方投顾转型为重点举措，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点 [13][39][40] - **公募业务利润贡献**：公司控股51%的兴证全球基金和参股9.15%的南方基金，近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年末，公募股权利润贡献位居行业第一 [13][45][47] - **公募业务趋势**：随着公募行业三阶段降费逐步落地，行业进入以量补价的高质量发展阶段，公司将显著受益于居民增配权益的趋势 [13][53][54] - **资管子公司发展**：兴证资管深化“固收+”策略及公募化转型，截至2025年6月末，受托资产管理资金总额达1,134.89亿元，较上年末增长12%，创近五年新高 [55][57] 近期经营与盈利能力 - **业绩反弹**：2025年前三季度，公司实现营收92.8亿元，同比增长40.0%，归母净利润25.2亿元，同比增长91.0%，年化净资产收益率修复至5.8% [24] - **历史波动**：受自营业务波动、公募降费等因素影响，公司净资产收益率从2021年高点的12.0%下滑至2024年的3.8% [24] - **未来展望**：预计在资本市场提振下，公司优势业务将赋予更强的盈利弹性和成长性 [24]

投资评级与核心观点 - 报告对兴业证券维持“增持”评级 [2] - 报告给予公司目标价为9.20元/股 [6] - 核心观点：公司当前推进市场化改革，有望进一步发挥财富管理优势，ROE迎来向上拐点 [2][13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为29.5亿元、34.7亿元、38.9亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、12.0% [4][13][58] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为122.07亿元、139.94亿元、152.55亿元，2025年同比微降1.2%，随后两年分别增长14.6%和9.0% [4][14] - **ROE预测**：预计净资产收益率将从2024年的3.9%持续提升至2027年的6.3% [4][58] - **估值水平**：基于2025年预测，给予公司1.4倍目标市净率（PB），可比公司2025年平均PB为1.23倍 [59][60] - **当前市值**：截至报告日，公司总市值为590.70亿元 [7] 公司概况与业务特色 - 公司是福建省财政厅旗下的中大型券商，综合实力大约位于上市券商前15名 [13][19] - 资产管理（控股兴证全球基金、参股南方基金）和财富管理（代销金融产品）是公司的重要特色，资管业务收入占比显著高于同业 [13][19][20] - 收入结构相对均衡，2020年迄今经纪、资管、自营业务占比中枢分别为23%、26%、22% [20] 市场化改革举措 - **管理层变更**：2025年6月，苏军良履新公司董事长，此前在兴业银行、华福证券有丰富经验，将推动市场化战略改革 [13][29] - **组织架构调整**：2025年11月启动财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线的组织架构优化 [30][31] - **财富管理转型**：2025年12月发布“知己理财”财富管理核心品牌，推出三大服务解决方案，开启买方投顾转型 [30][31][43] - **设立新职位**：新设首席市场官，以强化市场引领能力 [30][32] 财富管理与资产管理业务分析 - **居民资产配置趋势**：从海外经验看，利率环境变化后居民会逐步增配权益资产，我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数等数据逐步升温 [13][34][36] - **渠道建设**：公司深化银证合作，与建设银行、招商银行、邮储银行等多家银行强化战略合作，以提升获客能力 [39][40] - **公募业务利润贡献突出**：公司控股兴证全球基金（持股51%）并参股南方基金（持股9.15%），近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年，公募股权利润贡献位居行业第一 [13][45][47] - **兴证全球基金**：2025年上半年利润7.2亿元，同比增长18%，占集团利润比重为27.6% [48][49] - **南方基金**：2025年上半年利润11.9亿元，同比增长15%，占集团利润比重为8.2% [51][52] - **资管子公司**：兴证资管深化“固收+”策略及公募化转型，截至2025年6月末，受托资产管理资金总额1134.89亿元，较上年末增长12% [55][57] 近期经营表现与ROE拐点 - **业绩修复**：2025年前三季度，公司实现营收92.8亿元，同比增长40.0%，归母净利润25.2亿元，同比增长91.0%，年化ROE修复至5.8% [24] - **历史ROE承压**：受公募降费、权益市场波动等因素影响，公司ROE从2021年高点的12.0%下滑至2024年的3.8% [24] - **未来展望**：随着公募业务进入以量补价阶段、资本市场提振，公司优势业务有望赋予更强的盈利弹性和成长性，ROE迎来向上拐点 [13][24]

兴业证券2026年度投资策略会核心观点 - 兴业证券于12月16日至18日举办2026年度投资策略会 宏观 港股及A股首席分析师系统阐释了对2026年市场的核心研判 会议因时间稍晚于常规档期 研判更贴合实时行情 受到投资者广泛参与 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 经济环境整体良好 预计中国经济三驾马车较2025年更平衡平稳 政策或将由围绕失业率和增长波动做周期调整 演变为围绕经济目标中枢做供需同步调整 [2] - 2026年通胀或将温和修复 年末有望接近转正 “新供给”下供需缺口的修复有助于通胀回升 通胀内生动能正在逐步形成 [2] - 宏观叙事长期逻辑的改善将继续演绎 支撑权益市场保持向好势头 除股债外 需重点关注人民币主动升值机会 人民币主动升值将加速资金回补中国 并带来中国资产整体收益增厚 [4] 港股市场投资策略 - 2026年港股投资策略需耐心穏行 超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [5] - 2026年AI浪潮将受益于美联储降息 其发展更类似1996-1998年的互联网浪潮 而非2000年前后 [6] - 2026年中国宏观经济弱复苏 通胀迎来改善 名义GDP同比增速有望改善 经济“火在结构” 是股市机会所在 投资需重视结构性亮点和中长期发展 [6] - 2026年港股资金面将呈现中美友好期 内外齐发力格局 人民币对美元升值有望回到“6字头”时代 中国名义GDP改善将吸引配置型外资回流 以中长期机构资金和约160万亿居民存款为代表的中国社会财富将继续趋势性增加股市配置 [6] A股市场投资策略 - 积极看好2026年A股市场投资机会 外部来看 全球AI产业趋势共振 以及宽松流动性和弱美元有望提振A股 内部来看 名义经济修复 价格回升有望支撑基本面改善 国内企业盈利修复或将成为最大亮点 [8] - 资金面上 国内居民财富向股市新一轮再配置 主动权益基金超额回归 险资和国家队等中长期资金坚定入市 以及外资回流中国资产 这些积极变化均有望在2026年得到更深入演绎并形成正向反馈 [8] - 2026年行业表现将从围绕景气的“淘汰赛”转为“竞速赛” 景气来源将成为配置的重要抓手 [8] 具体配置方向与景气来源 - 上市公司景气来源主要集中在四方面：具备产业趋势的AI 新能源 军工 创新药 受益于PPI回暖 “反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链” 向外寻求增量 具备全球竞争优势的“出海链” 低利率时代下 红利板块仍将是优质底仓资产 但个股筛选思路或由此前的稳定红利转向自由现金流 [9][10] - 具体建议在结构上重视四方面机会：一是成长乘势聚力 聚焦AI投资（互联网 端侧AI 传媒） 军工科技 能源科技（储能+固态电池） 资源重估（铜） 新消费及医药“创新+国际化”主线 二是红利资产 低利率环境下关注保险 银行 能源 物管 公用环保等行业机会 三是传统行业重构的价值发现 掘金“供应链重构+出海+反内卷”逻辑下的钢铁龙头 机械 家电等出海龙头 以及券商 化工等传统行业龙头 四是战略资产 逆向投资黄金 稀土等全球秩序重构时代的核心资产 [7][9]

兴业证券2026年度投资策略会核心观点 - 兴业证券于12月16日至18日举办2026年度投资策略会 宏观 港股及A股首席分析师系统阐释了2026年市场核心研判 会议时间较常规稍晚 研判更贴合实时行情 受到投资者广泛参与 [1] 宏观策略：新供给破局低通胀 - 宏观核心观点是“新供给”破局低通胀 其核心是“降速+增效” 有助于经济摆脱低通胀 修复居民感受并推动经济结构升级 [2] - 预计2026年（“十五五”开局之年）中国经济三驾马车将比2025年更平衡平稳 政策或从围绕失业率和增长波动的周期调整 演变为围绕经济目标中枢的供需同步调整 [2] - 预计2026年通胀将温和修复 年末有望接近转正 “新供给”下供需缺口修复有助于通胀回升 通胀内生动能正在形成并有望增强 [2] - 宏观叙事长期逻辑的改善将继续演绎 支撑权益市场向好 除股债外 需重点关注人民币主动升值机会 人民币主动升值将加速资金回补中国 增厚中国资产整体收益 为中国核心资产提供新动力 [2] 港股策略：成长乘势聚力与价值重构红利 - 2026年港股投资策略强调耐心穏行 超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [3] - 2026年AI浪潮将受益于美联储降息 此轮AI热潮更像1996-1998年的互联网浪潮 与2000年前后的环境截然不同 [3] - 2026年是“十五五”规划开局之年 中国上下同聚力 宏观经济将呈弱复苏 通胀迎来改善 名义GDP同比增速有望改善 [3] - 2026年中国经济“火在结构” 这是股市机会所在 投资需重视结构性亮点和中长期发展 淡化短期经济体感 [3] - 2026年港股资金面将呈现中美友好期 内外齐发力格局 人民币汇率在多重利好支撑下 对美元升值有望回到“6字头”时代 中国名义GDP改善将吸引更多配置型外资回流 以中长期机构资金和约160万亿居民存款为代表的中国社会财富将继续趋势性增加股市配置 [3] - 建议在结构上重视四方面机会：一是成长乘势聚力 聚焦AI投资（互联网 端侧AI 传媒） 军工科技 能源科技（储能+固态电池） 资源重估（铜） 新消费及医药“创新+国际化”主线 [4] 二是红利资产 低利率环境下关注保险 银行 能源 物管 公用环保等行业机会 [7] 三是传统行业重构的价值发现 掘金“供应链重构+出海+反内卷”逻辑下的钢铁龙头 机械 家电等出海龙头 以及券商 化工等传统行业龙头 [7] 四是战略资产 逆向投资黄金 稀土等全球秩序重构时代的核心资产 [7] A股策略：行业表现从“淘汰赛”转为“竞速赛” - 积极看好2026年A股市场投资机会 外部来看 海外对国内市场的负面冲击有限 全球AI产业趋势共振 以及宽松流动性和弱美元有望提振A股 [5] - 内部来看 GDP平减指数和名义增长的修复方向明确 名义经济修复 价格回升有望支撑基本面改善 国内企业盈利修复或将成为最大亮点 [5] - 资金面上 国内居民财富向股市新一轮再配置 主动权益基金超额回归 险资和国家队等中长期资金坚定入市 以及外资回流中国资产 这些积极变化有望在2026年深入演绎并形成正向反馈 [5] - 2025年行业表现围绕景气展开“淘汰赛” 而2026年随着高增长行业增多 更多行业步入盈利复苏通道 行业表现或将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛” 景气来源将成为配置的重要抓手 [5] - 预计2026年上市公司景气来源主要集中在：①具备产业趋势的AI 新能源 军工 创新药 ②受益于PPI回暖 “反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链” ③向外寻求增量 具备全球竞争优势的“出海链” ④低利率时代下 红利板块仍是优质底仓资产 但上市公司整体盈利具备弹性后 个股筛选思路或由此前的稳定红利转向自由现金流 [6]

兴业证券2026年度投资策略会核心观点 - 兴业证券召开2026年度投资策略会，围绕“十五五”规划开局之年的投资机遇展开探讨，并推出财富管理品牌“知己理财” [1] - 公司全球首席策略师张忆东与A股首席策略分析师张启尧分别就港股和A股市场发表投资展望 [1] 港股市场投资展望 - 2026年港股投资应耐心稳行，超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [2] - AI浪潮是时代之火，2026年将受益于美联储降息，其热潮更像1996-1998年的互联网浪潮 [2] - 2026年宏观经济变化在于名义GDP同比增速有望改善、通胀温和修复，中国经济“火在结构” [2] - 2026年是“十五五”规划开局之年，投资应重视结构性亮点和中长期发展，港股资金面将呈现中美友好期、内外齐发力格局 [2] - 应重视四方面机会：成长乘势聚力（AI、互联网、端侧AI、传媒及“十五五”驱动的军工科技、能源科技、新消费）、红利资产（低利率下的保险、银行、能源等高息资产）、传统行业价值发现（全球供应链重构、出海链及“反内卷”政策下的行业龙头）、战略资产（逆向布局黄金、稀土等） [3] A股市场投资展望 - 积极看好2026年A股市场投资机会，外部负面冲击有限，全球AI产业趋势共振、宽松流动性和弱美元有望提振A股 [4] - 内部GDP平减指数和名义增长修复方向明确，名义经济修复、价格回升有望支撑基本面改善，企业盈利修复或成为最大亮点 [4] - 资金趋势上的积极变化有望在2026年深入演绎，包括国内居民财富向股市再配置、主动权益基金超额回归、险资和国家队等中长期资金坚定入市以及外资回流中国资产 [4] - 2026年行业表现或从围绕景气的“淘汰赛”转向“竞速赛”，因高增长行业增多、更多行业步入盈利复苏通道 [4] - 景气来源将成为配置重要抓手，预计集中在：具备产业趋势的AI、新能源、军工、创新药；受益于PPI回暖、“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链”；具备全球竞争优势的“出海链”；低利率时代下性价比凸显的红利板块（个股筛选思路或从稳定红利转向自由现金流） [5]