12月30日，2025年，加密货币市场正处于一个关键的十字路口，关于"四年周期"是否失效的争论已白热 化。FXGT 认为，随着比特币从边缘资产向全球宏观避险资产演变，其运行逻辑已经发生了本质性的范 式转移。传统的减半效应虽然在心理层面依然存在，但其对市场供需关系的绝对统治力正逐渐被更复杂 的宏观金融变量所稀释。 宏观政策的松绑与全球流动性的扩张正成为行情的新引擎。Grayscale 的数据显示，由于法定货币贬值 压力持续，比特币的宏观避险属性日益凸显。当渣打银行等传统金融巨头开始修正其 2026 年的盈利预 期并弃用周期模型时，这标志着市场正从"减半驱动"转向"宏观驱动"。在这种背景下，比特币的走势将 更多地受制于利率决策和全球信用周期的波动。 在对市场资金流向的深度剖析中，FXGT 发现，机构化进程是打破周期的首要推手。正如 Ruck 等分析 师所表示，现货 ETF 带来的持续性买盘为市场提供了深厚的流动性垫层，这种结构性资金注入与以往 散户主导的"暴涨暴跌"截然不同。这种变化不仅减弱了峰值后的回撤幅度，也让原本清晰的周期边界变 得模糊。 宏观政策的松绑与全球流动性的扩张正成为行情的新引擎。Grayscal ...

A股市场投资者信心与生态分析 - 2025年11月A股新增投资者开户数达到238.14万户，环比增长3.1%，在市场震荡盘整背景下保持稳定增长，反映了普通投资者、专业机构及国际资本对中国经济长期基本面和资本市场改革方向的信心[1] - 市场信心建立在政策预期明确、市场资金生态优化、企业盈利改善三大日益稳固的基础之上[1] 政策预期与长期确定性 - “加快建设金融强国”已上升为国家战略，资本市场在金融强国建设中承担重要使命，政策展现出维护市场平稳运行、保障投资者合法权益的鲜明导向[2] - 一系列制度改革精准发力，旨在构筑更加规范、透明、开放、有活力的良性市场生态[2] - 2026年作为“十五五”开局之年，市场预期围绕现代化产业体系建设、科技自立自强等战略方向将有一系列具体政策规划落地，为相关产业和上市公司开辟广阔成长空间[2] 资金生态的积极变化 - 外资流入显著：今年前10个月，境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元，驱动因素包括中国资产的相对估值吸引力、稳健的经济基本面及清晰的产业升级前景[4] - 机构化进程加速：今年前11个月，机构投资者新开户数同比激增35%，增幅远超个人投资者，公募基金、保险资金等中长期力量定价权增强，有助于平抑非理性波动，引导投资行为长期化[4] - 监管强调投融资动态平衡，鼓励通过并购重组优化存量，从供给端促进上市公司质量提升，共同塑造更健康、可持续的资金生态[4] 企业盈利驱动与增长动能 - 驱动A股行情的核心逻辑正从流动性推动和估值修复，逐步转向对企业盈利能力实质性改善的期待[5] - 企业盈利改善基于宏观经济持续复苏向好带来的营收增长和利润率改善宏观基础，以及以科技创新引领的产业升级成果[5] - 在人工智能、半导体、高端装备、新能源、生物医药等新兴产业和前沿赛道，一批具备全球竞争力的中国企业正在崛起，其技术创新和市场份额提升直接转化为成长动能，市场主线日益清晰地向代表新质生产力的方向集中[5]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025H业绩延续回暖趋势 自营和财富业务贡献主要增量 资管业务稍有回落 投行业务有所承压 [2][5][10] - 长期看好公司在财富管理和机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 预计2025-2026年归母净利润分别为23.8亿元和26.5亿元 [2][10] 财务表现 - 2025H实现营业收入54.0亿元 同比+0.2% 归母净利润13.3亿元 同比+41.2% [5][10] - 加权平均ROE同比+0.66pct至2.31% 经营杠杆较年初下降5.6%至3.37倍 [5] - Q2单季度营业收入26.1亿元 同比-13.4% 归母净利润8.1亿元 同比+32.6% [10] 业务分析 - 经纪业务收入12.4亿元 同比+34.2% 受益于两市日均成交额13902亿元 同比+61% [10] - 自营业务收入17.7亿元 同比+48.6% 金融投资规模1454.2亿元 较年初-1.4% [10] - 其他权益工具投资规模117.9亿元 较年初+77.2% Q2单季度自营收入11.5亿元 同比+35.4% [10] - 资管业务收入0.7亿元 同比-1.7% 兴证全球基金资产管理规模7033.77亿元 较上年末+8% [10] - 兴证资管受托资产规模1134.89亿元 较上年末+12% 创近五年新高 [10] - 投行业务收入2.2亿元 同比-16.6% 完成再融资项目2单 另有2单IPO项目已通过注册或启动发行 [10] 财务预测 - 预计2025年归母净利润23.8亿元 对应PE 24.7倍 PB 1.01倍 [10] - 预计2026年归母净利润26.5亿元 对应PE 22.2倍 PB 1.00倍 [10] - 预计2025年营业收入132.76亿元 2026年144.48亿元 [13]