行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][26] 核心观点 - 2026年1-2月社会消费品零售总额8.61万亿元，同比增长2.8%，高于Wind一致预期的2.5%，显示温和复苏态势 [3][23] - 服务消费增速快于商品消费，服务零售额同比增长5.6%，餐饮收入同比增长4.8%至1.03万亿元，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均保持10%以上较快增长 [3][23] - 投资重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，建议关注若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等标的 [5][26] 周行情回顾 - 本周（2026.03.16-2026.03.20）商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌4.55%、4.00%、4.78%，在31个申万一级行业中排名第18、14、21位 [2][13] - 同期上证综指下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300指数下跌2.19% [2][13] - 细分子板块中，教育、专业连锁、互联网电商跌幅居前，分别下跌6.28%、5.66%、5.21% [14] - 个股方面，商贸零售行业中吉峰科技、怡亚通涨幅居前；社会服务行业中锦江酒店、首旅酒店表现较好；美容护理行业中上海家化涨幅居前 [17][20] 重点行业数据及资讯 - **美护行业**：上美股份与开拓药业就KT-939签订战略合作框架协议，旨在开发国产美白剂 [3][23] - **美护行业**：巨子生物2025年营收55.18亿元，同比微跌0.4%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2% [3][23] - **美护行业**：爱美客2025年营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05% [3][23] - **美护行业**：屈臣氏集团2025年中国市场营收132.65亿港元，同比下降1.8%；EBITDA为1.22亿港元，同比骤降73.88% [3][25] - **出行链**：2026年第12周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，同比2025年上升4%，同比2019年上升12.4% [4][25] - **IP衍生品**：泡泡玛特宣布将与索尼影业围绕THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影 [4][25] - **IP衍生品**：阅文集团2025年营收73.7亿元，其中AI漫剧收入突破亿元，IP衍生品GMV同比增长超一倍至突破11亿元 [4][25] - **零售（黄金珠宝）**：周六福2025年营收58.34亿元，同比增长2.0%；净利润7.69亿元，同比增长8.9%；线上收入29.41亿元，同比增长29% [4][25] - **零售（黄金珠宝）**：周生生预计2025财年股东应占溢利介乎16亿至17亿港元，同比增幅介于107.25%至120.21% [4][25] - **分品类数据**：2026年1-2月，限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比增长13.0% [23]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][26] 报告的核心观点 - 2026年1-2月社会消费品零售总额呈现温和复苏，服务消费增速快于商品零售 [3][23] - 建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][26] - 具体关注标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [5][26] 周行情回顾 - 报告期内（2026.03.16-2026.03.20），商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌4.55%、4.00%、4.78%，在31个申万一级行业中排名第18、14、21位 [2][13] - 同期，上证综指下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300指数下跌2.19% [2][13] - 细分子板块中，教育、专业连锁、互联网电商跌幅居前，分别下跌6.28%、5.66%、5.21% [14] - 个股方面，商贸零售行业中吉峰科技、怡亚通涨幅居前；社会服务行业中锦江酒店、首旅酒店表现较好；美容护理行业中上海家化涨幅居前，爱美客跌幅居前 [17][20] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**：2026年1-2月社会消费品零售总额8.61万亿元，同比增长2.8%，高于市场预期的2.5% [3][23] - 商品零售累计值7.58万亿元，同比增长2.5% [3][23] - 服务零售额同比增长5.6% [3][23] - 餐饮收入1.03万亿元，同比增长4.8% [3][23] - 受益于春节超长假期，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均保持10%以上较快增长 [3][23] - 分品类看，限额以上单位粮油食品、烟酒、服装鞋帽针纺织品类同比分别增长10.2%、19.1%、10.4%；家电、家具、通讯器材类分别增长3.3%、8.8%、17.8%；金银珠宝类商品零售额增长13.0% [23] - **美护行业**： - 上美股份与开拓药业就KT-939签订战略合作框架协议，计划将其打造为具有行业影响力的国产美白剂 [3][23] - 巨子生物2025年营收55.18亿元，同比微跌0.4%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2% [3][23] - 爱美客2025年营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05% [3][23] - 溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48% [25] - 凝胶类注射产品营收8.90亿元，同比下降26.82% [25] - 冻干粉类产品营收2.08亿元 [3][25] - 口服美容品牌斐萃携手北大医学部共建科学抗衰联合实验室 [3][25] - 屈臣氏集团2025年中国市场营收132.65亿港元，同比下降1.8%；EBITDA为1.22亿港元，同比骤降73.88% [3][25] - **出行链**：2026年第12周（03月16日至03月22日）全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15280架次，环比下降0.3%，同比2025年上升4%，同比2019年上升12.4% [4][25] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特宣布将与索尼影业围绕THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影 [4][25] - 阅文集团2025年营收73.7亿元，其中AI漫剧收入突破亿元大关；IP衍生品GMV同比增长超一倍，突破11亿元 [4][25] - **零售（黄金珠宝）**： - 周六福2025年全年收入约58.34亿元，同比增长2.0%；净利润约7.69亿元，同比增长8.9%；线上收入约29.41亿元，同比增长29% [4][25] - 周生生预计2025财年来自持续经营业务的股东应占溢利介乎16亿港元至17亿港元，同比增幅介于107.25%至120.21% [4][25]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - **业绩短期承压，期待管线拓展贡献增量**：公司2025年业绩因医美消费疲软及行业竞争加剧而下滑，但通过积极拓展产品管线（如获批米诺地尔、肉毒毒素产品，收购韩国公司）和推进国际化布局，有望为未来业绩注入新动能 [1][4] 2025年业绩表现 - **营收与利润大幅下滑**：2025年实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.30% [1] - **第四季度业绩压力显著**：2025年第四季度实现营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.94亿元，同比下降47.69%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14% [1] - **分红情况**：2025年末分红每股0.8元，全年分红每股2元，股利支付率46.70%，股息率1.41% [1] 分产品收入结构 - **溶液类产品**：收入12.65亿元，同比下降23.79%，占总营收51.57% [2] - **凝胶类产品**：收入8.90亿元，同比下降26.82%，占总营收36.27% [2] - **冻干粉类产品**：收入2.08亿元，占总营收8.48% [2] 盈利能力分析 - **毛利率小幅下降**：2025年毛利率为92.70%，同比下降1.94个百分点；第四季度毛利率为90.59%，同比下降3.44个百分点 [3] - **净利率显著下滑**：2025年归母净利率为52.64%，同比下降12.06个百分点；第四季度归母净利率为33.65%，同比下降23.58个百分点，主要受期间费用率上升影响 [3] 费用率变化 - **期间费用率大幅提升**：2025年期间费用率为38.18%，同比上升15.97个百分点 [2] - **销售费用率**：为15.77%，同比上升6.62个百分点 [2] - **管理费用率**：为7.44%，同比上升3.38个百分点 [2] - **研发费用率**：为14.67%，同比上升4.63个百分点 [2] - **财务费用率**：为0.31%，同比上升1.34个百分点，费用率上升主因收入规模缩减而费用相对刚性 [2] 产品管线与国际化进展 - **产品矩阵丰富**：公司已拥有12款Ⅲ类医疗器械产品 [4] - **新获批药品**：全资子公司诺博特取得米诺地尔搽剂（规格2%和5%）《药品注册证书》，用于治疗脱发和斑秃 [4] - **外延收购**：2025年3月收购并控股韩国REGEN，新增AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品 [4] - **肉毒毒素产品获批**：2026年1月，独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含港澳），由韩国Huons BP生产，填补了公司在该领域的空白 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为26.79亿元、30.32亿元、33.02亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为15.87亿元、17.97亿元、19.84亿元 [4] - **市盈率（PE）**：对应2026-2028年PE分别为23倍、20倍、18倍 [4] - **关键财务数据摘要**：2025年营业收入为24.53亿元（-18.94%），归母净利润为12.91亿元（-34.05%）；预计2026年营业收入增长9.22%至26.79亿元，归母净利润增长22.91%至15.87亿元 [6] 市场数据 - **最新收盘价**：120.72元（截至2026年3月23日） [7] - **总市值**：365.29亿元 [7] - **近期股价表现**：过去1个月绝对收益为-17%，相对收益为-12%；过去12个月绝对收益为-35%，相对收益为-48% [10]