行业投资评级 - 维持行业 **“推荐”** 评级 [6][8][26] 报告核心观点 - **行业整体表现分化**：美容护理板块领涨，服务消费与新消费板块（美护、IP衍生品、黄金珠宝）是关注重点 [2][6][26] - **消费市场活力显现**：春节消费刺激政策出台，春运出行数据创历史新高，线上消费活动表现强劲 [3][4][24][25] - **细分领域亮点突出**：美妆市场集中度提升，龙头公司业绩改善；IP衍生品龙头增长迅猛；零售行业出现重大整合 [3][4][22][24][25] 周行情回顾 (2026.02.02-2026.02.06) - **板块表现**：商贸零售下跌0.34%，社会服务微涨0.02%，美容护理大幅上涨3.69% [2][16] - **相对排名**：美容护理在31个申万一级行业中排名第2，商贸零售和社会服务分别排名第19和第17 [2][16] - **市场对比**：同期上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，沪深300指数下跌1.33% [2][16] - **子板块表现**：化妆品板块上涨2.84%，酒店餐饮板块上涨2.15%；贸易板块下跌3.95%，互联网电商板块下跌3.07% [18][19] - **个股表现**： - A股美容护理行业中，贝泰妮上涨13.49%，华熙生物上涨11.98% [20][21] - 港股泡泡玛特本周上涨8.77% [20] 重点行业数据及资讯 美护行业 - **市场格局**：2026年1月天猫美妆TOP20品牌前三为欧莱雅、珀莱雅、兰蔻，TOP20品牌总销售额占比达28.7%，较上月提升0.81个百分点 [3][24] - **新品发布**：韩束推出新品「玻色因 50 紫金霜」 [3][24] - **公司业绩**：雅诗兰黛公司2026财年第二季度（2025年10-12月）净销售额42.29亿美元，同比增长6%；净利润扭亏为盈，从上年同期亏损5.90亿美元转为盈利1.62亿美元，同比改善127% [3][24] 出行链 - **春运数据**：春运第一周全社会跨区域人员流动量累计超14.13亿人次，日均超2亿人次，同比增长2.0% [4][24] - **全年预测**：预计2026年春运全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，创历史新高 [4][24] - **民航数据**：2026年第6周（2月2日至8日）全国民航执行客运航班量近11.9万架次，日均17056架次，同比2019年上升18.4% [4][24] - 其中国内航班量102845架次，同比2019年上升25.1% - 国际航线航班量13766架次，同比2019年下降7.7% IP衍生品 - **泡泡玛特业绩**：2025年，泡泡玛特全球员工超1万人，注册会员超1亿人，LABUBU销量超1亿只，全品类IP产品总销量超4亿只，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家，拥有6大供应链基地 [4][24] - **行业合作**：卡游成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》独家卡牌合作伙伴 [4][25] 零售行业 - **并购事件**：美团拟以7.17亿美元初始代价收购叮咚买菜 [5][25] - **促销活动**：千问APP上线“30亿免单”活动，用户可领25元无门槛免单卡，活动上线9小时订单量突破1000万单 [5][25] 投资建议与关注标的 - **投资主线**：重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][26] - **具体标的**：报告建议关注若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等公司 [6][26] - **重点公司预测**：报告附表中对多家公司进行了盈利预测，例如： - 泡泡玛特（9992.HK）：预测2026年EPS为12.72港元，对应PE为17.03倍 [12] - 珀莱雅（603605.SH）：预测2026年EPS为4.52元，对应PE为16.69倍 [12] - 老铺黄金（6181.HK）：预测2026年EPS为37.40港元，对应PE为17.26倍 [12]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][30] 核心观点 - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 具体关注标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][30] 周行情回顾 - 本周（2026.01.19-2026.01.23），商贸零售、社会服务、美容护理板块分别上涨+2.16%、+3.20%、+1.98%，在31个申万一级行业中排名第16、12、17位 [2][15] - 同期上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，沪深300指数下跌-0.62% [2][15] - 细分子板块中，饰品板块受益金价上涨，周涨幅达+8.61%；贸易、专业服务板块表现较好，分别上涨+6.63%和+5.84%；教育、互联网电商板块微跌，分别下跌-0.65%和-0.38% [17] - 个股方面，A股商贸零售行业中新华百货（+22.00%）、新迅达（+18.30%）等涨幅居前；港股方面，泡泡玛特上涨+22.96%，老铺黄金上涨+20.49% [20][21] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**：2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.69% [3][24]。12月单月社零总额为4.51万亿元，同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [3][24] - 分类型看：2025年商品零售累计值44.32万亿元，同比增长3.76%；餐饮收入5.8万亿元，同比增长3.21% [3][24] - 分行业看：消费品以旧换新带动限额以上单位家电零售额增长11% [3]。通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%、14.6% [3][24]。限额以上单位体育娱乐用品、化妆品、金银珠宝零售额分别增长15.7%、5.1%、12.8% [3][24]。全年服务零售额比上年增长5.5% [3][24] - **美护行业**： - 珀莱雅推出全新PROYA MED源力科研修护系列，定位特修/创面/特皮等严苛修护场景 [3][27] - 朗姿股份预计2025年实现扣非归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增长1.09%至33.25% [3][27] - 美丽田园医疗健康预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不少于16%；经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于40% [3][28] - 锦波生物引入养生堂战略投资定增获批，预计募集资金总额不超过20亿元 [3][28] - **出行链**： - 桂林旅游预计2025年实现归母净利润1100万元，同比扭亏为盈；全年接待游客约625万人次，同比增长约9.97% [4][28] - 2026年第4周（01月19日至01月25日）全国民航执行客运航班量近10.7万架次，日均15342架次，同比2025年下降8.7%，但同比2019年上升4.3% [4][28] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特斥资近3.5亿港元连续回购股份，其中1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，1月21日斥资约9649万港元回购50万股 [4][28] - **零售行业**： - 黄金价格显著上涨：截至2026年01月23日，黄金现货（Au9999）价格为1110.30元/克，较1月16日上涨7.52% [5][28] - 老铺黄金在SKP体系的新春消费活动中，线下店铺排队热度高涨，多地门店出现集中排队现象 [5][28] - 中国中免以3.95亿美元（约合人民币28.07亿元）现金收购DFS大中华区业务，并同步向LVMH及Miller家族实施定增 [5][28] - 鸣鸣很忙公开发售获超额认购1521倍，冻资5078.6亿港元，拟于1月28日在港交所主板挂牌上市；公司2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.2% [5][29] - 永辉超市预计2025年度归母净利润亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元 [5][29] - 华凯易佰预计2025年实现归母净利润约1.32-1.62亿元，同比下降22.43%-4.8%；但预计第四季度净利润环比增长约552.11%-788.97% [5][29] 重点公司盈利预测（附表摘要） - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如： - 珀莱雅（603605.SH）：2025年预测EPS为4.04元，对应PE为18.12倍 [12] - 贝泰妮（300957.SZ）：2025年预测EPS为1.15元，对应PE为37.29倍 [12] - 潮宏基（002345.SZ）：2025年预测EPS为0.52元，对应PE为27.43倍 [12] - 泡泡玛特（9992.HK）：虽未在表格内详细列示，但在正文中被多次提及为关注标的 [6][20][30]

南向资金动态 - 南向资金累计净流入规模突破5万亿港元，创下互联互通机制开通以来最高纪录 [1] - 11月10日南向资金通过港股通净买入66.54亿港元 [1] - 南向资金已连续14个交易日保持净流入，年内净买入额突破1.3万亿港元 [1] 新消费板块观点 - 新消费板块回调后基本面与估值匹配度提升，建议优选行业龙头 [1] - 新茶饮龙头FY25 PE在Q3回调后已回归合理区间 [1] - 预计蜜雪、古茗在Q3-Q4受同店增长及开店驱动，可实现高双位数的利润增长，全年业绩符合预期 [1] - 预计行业投资主线将聚焦于份额提升，蜜雪、古茗受益于更强品牌势能 [1] - 预计2H26外卖平台补贴策略退出后，蜜雪、古茗将获得更多市场份额 [1] - 预计古茗FY26经调净利同比+25%，对应PE约18倍 [1] 娱乐与体育赛事行业 - 演唱会经济与体育赛事需求持续旺盛，配合政策引导和场馆供给优化，行业具备高增长性 [1] - 大麦娱乐作为现场娱乐和IP转授权商龙头，票务业务有望持续实现稳健增长 [1] - 大麦娱乐IP业务在Chiikawa带动下有望超预期 [1] 港股消费ETF - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 该指数成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该ETF具有科技+消费双重属性 [2]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [5][7][28] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][28] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][28] 市场表现总结 - 本周（2025年09月08日至2025年09月12日）商贸零售板块上涨0.85%，在31个一级行业中排名第19；社会服务板块下跌0.28%，排名第27；美容护理板块上涨0.23%，排名第25 [2][14] - 同期上证综指上涨1.52%，深证成指上涨2.65%，沪深300指数上涨1.38% [2][14] - 细分子板块中，贸易板块涨幅居前，上涨2.50%；互联网电商板块上涨2.47%；专业连锁板块跌幅居前，下跌1.78%；个护用品板块下跌0.77%；专业服务板块下跌0.76% [2][16] 行业重点事件及资讯总结 美护行业 - 华熙生物战略投资圣诺医药，认购价格每股12港元，总认购金额约1.38亿港元，持股比例达9.44% [3][23] - 锦波生物"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"获CDE药用辅料登记，系全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料 [3][23] - 全球多肽美容科技开创者Dr Karl Lintner出任上美科学委员会首席科学顾问 [3][23] - 花西子首次推出护肤产品系列，包含6款单品 [3][23] - 绽妍生物正式在新三板挂牌，主营医疗器械类和化妆品类业务 [3][23] - 泰光财团拟以25.64亿元收购爱敬产业63%股权，爱敬产业旗下品牌包括护发品牌Kerasys和美妆品牌Luna [3][23] 出行链行业 - 2025年中秋国庆假期国内机票搜索热度同比增长超过30%，国际机票搜索热度同比增长超过60% [4][24] - 2025年第36周全国民航执行客运航班量近10.5万架次，日均航班量15044架次，环比下降9.7%，同比2024年上升3.4%，同比2019年上升2.1% [4][24] IP衍生品行业 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop上新足金系列产品，价格分布在980元至56800元之间，每克单价集中在1300元至1700元 [4][24] - 泡泡玛特在广东成立供应链公司，注册资本1000万元 [4][24] - 杭州首家高达基地旗舰店开业，系中国内地第十家高达基地 [4][24] 零售行业 - 苏宁易购出售12个家乐福子公司股权，合计出售金额为12元 [4][26] - 高德地图推出"高德扫街榜"，覆盖全国超700万个餐厅点位，每天有1.2亿次生活服务相关搜索 [4][26] - 周六福完成对高盈证券15%股权投资 [4][26] 政策与宏观数据 - 2025年国家财政安排1000亿元发放育儿补贴，另安排200亿元逐步推行免费学前教育 [3][23] - "十四五"时期财政民生投入近100万亿元，其中教育支出20.5万亿元，社会保障和就业支出19.6万亿元，卫生健康支出10.6万亿元，住房保障支出4万亿元 [3][23] 重点公司公告 - 锦波生物创始人、董事长杨霞女士被聘任为公司总经理，原总经理金雪坤先生卸任并转任首席战略官 [3][27] - 朗姿股份拟以9247.5万元现金收购重庆米兰柏羽67.50%股权，标的公司2024年营收1.48亿元、净利润514.77万元，2025年一季度营收3764.22万元、净利润401.89万元 [3][27] 重点公司盈利预测 - 珀莱雅2025年预测EPS为4.49元，对应PE为18.19倍 [11] - 巨子生物2025年预测EPS为2.34元，对应PE为26.87倍 [11] - 丸美生物2025年预测EPS为1.14元，对应PE为35.67倍 [11] - 润本股份2025年预测EPS为0.82元，对应PE为35.31倍 [11] - 潮宏基2025年预测EPS为0.59元，对应PE为25.73倍 [11] - 福瑞达2025年预测EPS为0.29元，对应PE为27.13倍 [11]

基金经理变动 - 基金经理邹曦因内部调整于2025年9月6日卸任融通行业景气混合、融通产业趋势股票、融通领先成长混合(LOF)及融通中国风1号灵活配置混合共4只基金 [1][2] - 卸任后邹曦名下无其他在管基金 其担任融通基金副总经理兼权益投资总监 在司任职年限超24年 [1] - 管理融通行业景气混合基金超13年 任职回报达161.32% 管理融通中国风1号灵活配置混合基金3年 任职回报为-12.02% [1] 基金业绩表现 - 融通中国风1号A/B份额近1年单位净值增长39.14% 近3年下跌24.34% 成立以来累计增长141.76% [1][4] - 截至2025年二季度末 该基金过去5年跑输业绩比较基准25.92个百分点 过去3年跑输33.32个百分点 过去1年跑输7.81个百分点 [4] - 基金近1月净值增长13.69% 近3月增长26.62% 近6月增长22.72% [4] 投资组合配置 - 截至二季度末基金股票仓位达92.93% 资产净值规模为14.06亿元 未持有债券类资产 [4] - 前十大重仓股涵盖春风动力、三棵树、宇通客车、匠心家居、三一重工、纽威股份、滨江集团、杭叉集团、若羽臣及杰克股份 [4] - 二季度增加出海板块（摩托车/轻工/专用机械）、新消费板块（洗护用品/黄金饰品）及海外算力板块（PCB/光通信）配置 降低房地产与工程机械板块持仓 [5]

传统消费行业估值与配置吸引力 - 传统消费龙头公司估值处于偏低水平 [1] - 在市场整体估值水平抬升背景下配置吸引力日益凸显 [1] 新消费板块表现与预期 - 新消费板块今年表现强势 [1] - 在高估值高预期背景下缺乏股价进一步上涨的催化剂 [1] - 仅部分新消费公司的景气度具有持续性 [1]

宏观经济表现 - 上半年中国GDP达660536亿元 同比增长5.3%超预期 [1][2] - 最终消费支出对经济增长贡献率达52% 成为GDP增长主动力 [2] - 供给端工业生产和需求端消费超预期回升 出口展现较强韧性 [2] 政策建议方向 - 建议加大财政"投资于人"力度 增加养老医疗教育等公共服务投入 [2] - 提倡通过财政贴息与货币政策协同 推动新型政策性金融工具落地 [2] - 建议聚焦物价地产民企等经济堵点 提前储备增量政策工具 [2] 资本市场表现 - A股总市值突破100万亿元 反映全球资金对中国市场信心 [3] - 下半年大类资产表现核心因子将由外部转向内部 [1][3] - 经济呈现"总量稳 结构优"格局 避险资产仍存表现机会 [3] 行业投资机会 - 科技成长板块关注创新药 AI 军工等高景气度领域 [1][3] - 新消费板块受情绪价值需求驱动 具备投资潜力 [1][3] - 高股息红利板块具备配置价值 [1][3] 固定收益与贵金属 - 债市短期维持震荡 四季度或现央行降息带来的机会窗口 [3] - 黄金中长期战略配置价值高 受美元信用削弱及央行购金需求驱动 [3] - 短期波动调整或成为黄金配置良机 [3]