报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 中国平安作为综合金融龙头，经营基础向好，分红稳定可靠，具有典型的红利属性 [7] - 寿险业务是核心增长引擎，银保渠道增长迅猛，是带动负债端增长的主要动力，同时分红险转型持续优化负债成本 [7] - 投资端资产配置风格稳健，地产投资风险可控 [7] - 公司作为高权重、低估值标的，在公募基金改革背景下，其高权重、低持仓的特性将凸显配置价值，有望催化估值修复 [7] 公司概况与战略 - 公司为国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，截至2025年中总资产超过13万亿元，服务近2.47亿个人客户 [14] - 股权结构分散，无控股股东或实际控制人，形成国有资本、境外资本等混合所有、多元稳定的股权结构 [15] - 公司战略深化“综合金融+医疗养老”，通过“服务差异化”构建核心竞争力 [22] - 综合金融战略优势显著，拥有全金融牌照和成熟的线上+线下网络，2025H1个人客户数、客均合同数、客均营运利润实现均衡增长 [24][26][33] - 医疗养老生态圈布局超10年，覆盖保险+医疗健康、保险+养老服务两大体系，截至2025Q3末，平安家医会员覆盖超3500万人，居家养老服务覆盖全国85个城市 [34] - 科技赋能业务，构建AI护城河，2025H1平安大模型调用次数达8.18亿，AI销售约660亿元，同比增长14% [41][42] 经营业绩与分红 - 2024年归母净利润为1266.07亿元，同比增长47.8% [1][46] - 2025年前三季度归母净利润为1329亿元，同比增长11.5% [46] - 2015-2024年公司平均ROE达16.7%，为上市同业中最高 [7][50] - 每股股息保持13年连续增长，2015-2024年CAGR高达19.1%，分红率保持在30%以上 [7] - 截至2026年1月27日，平安A、H股股息率（TTM）分别为3.9%、4.0%，处于同业中较高水平 [52] - 归母营运利润以寿险板块贡献为主（占比通常在70%以上），2024年同比增长9.1% [54][59] - 寿险合同服务边际（CSM）余额降幅已明显收窄，预计将逐步转正，为未来营运利润增长和稳定分红提供基础 [59][65] 寿险业务分析 - 寿险“4+3”改革成果释放，2023年以来新业务价值（NBV）均实现20%以上同比增速，NBV margin高于同业 [7] - 2023年、2024年和2025前三季度NBV（可比口径）分别同比增长36.2%、28.8%和46.2% [66] - **银保渠道是增长主动力**： - 2022年起平安银保业务保持NBV快速增长，2025H1银保NBV贡献已接近30% [7] - 2025H1银保渠道新单规模保费达228.8亿元，同比增长74.7%，在整体新单中占比提升至18.7% [99] - 2025H1银保渠道NBV margin为28.6%，同比提升18.0个百分点，银保NBV同比大幅增长169%，占比提升至26.7% [99] - 公司采取“内外兼修”策略：对内深化与平安银行合作，2023年末银保优才队伍超2500人；对外积极拓展与国有大行、股份行和城商行合作，2025H1外部合作网点达1.7万家 [7][83][90] - **个险渠道基本盘稳固**： - 代理人规模已基本企稳，2025Q3末为35.4万人 [106] - 代理人人均产能持续提升，2023年以来人均NBV持续高于同业，2025H1同比增长21.6% [7][110][113] - **分红险转型优化负债成本**： - 2025H1分红险NBV贡献约40%，预计2026年占比将进一步提高 [7][117] - 分红险更低的刚性成本有望推动公司负债成本进一步优化 [117] 财险业务分析 - 平安财险市场份额基本稳定，2025年前三季度市占率为18.7% [122] - 非车险业务占比持续提升，2025年前三季度占比提升至35.2% [125] - 保证保险业务已大幅收缩，风险敞口快速收敛 [125][126] - 综合成本率（COR）回归常态，2025年前三季度为97.0%，同比改善0.8个百分点，2025H1承保利润达79.8亿元，同比增长126% [129] 投资业务分析 - 投资资产规模持续增长，2015-2024年CAGR达14.5%，2025Q3末超6.41万亿元 [7][135] - 资产配置秉持“双哑铃型”结构，2025年显著增配二级权益投资，2025H1股票投资中FVOCI占比约65%，明显高于同业 [7] - 集团整体地产投资敞口较低，2025H1寿险资金投资比例降至3.2%，且其中80%以上为稳健的物权类投资 [7] - 资管板块近两年集中释放减值压力，预计整体敞口显著收窄，未来继续计提减值的空间可能有限 [7] 估值与配置价值 - 截至2026年1月30日，公司股价对应0.74倍2026年预测内含价值倍数（PEV），分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平 [7] - 中国平安是保险板块中最典型的高权重标的，在沪深300和中证A500指数中权重均排名第三位 [7] - 公募基金对中国平安持仓明显低配，2025Q4末持仓比例为1.06%，仍处于历史较低位置 [7] - 在公募基金改革背景下，公司高权重、低持仓的特性或将进一步催化估值修复 [7]

投资评级与核心观点 * 报告对中国平安维持“买入”评级 [1] * 核心观点：中国平安作为综合金融龙头，经营基础向好且分红稳定可靠，其银保业务正引领业绩快速增长，同时公司具备高股息、低估值、高权重但机构持仓低的特征，配置价值凸显 [1][7] 公司概况与战略 * 中国平安是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，截至2025年中总资产超过13万亿元，服务近2.47亿个人客户 [14] * 公司股权结构分散，无控股股东，第一大股东卜蜂集团持股5.33%，形成国有资本、境外资本等混合所有、多元稳定的股权结构 [15] * 公司战略深化“综合金融+医疗养老”，并通过科技赋能构建竞争壁垒 [22] * 综合金融战略驱动业绩增长，2025年上半年个人客户数、客均合同数、客均营运利润实现均衡增长，个人客户留存率达90.4% [26][28] * 医疗养老生态布局完善，截至2025年第三季度末合作医院超3.7万家，合作药店近24.1万家，居家养老服务覆盖全国85个城市 [34] * 科技能力领先，2025年上半年AI大模型调用次数达8.18亿次，AI销售约660亿元，同比增长14% [41][42] 经营业绩与财务预测 * 2024年公司归母净利润为1266.07亿元，同比增长47.8%，回归较快增长区间 [1][43] * 2015-2024年公司平均ROE达16.7%，为上市同业中最高，近五年均值略低主要源于会计处理策略差异，长期ROE稳定性更高 [7][50] * 公司每股股息保持13年连续增长，2015-2024年CAGR达19.1%，分红率保持在30%以上，截至2026年1月27日，A、H股股息率（TTM）分别为3.9%、4.0%，属同业较高水平 [7][52] * 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1330.64亿元、1555.26亿元、1763.17亿元，同比增速分别为5.1%、16.9%、13.4% [1] * 估值：截至2026年1月30日，公司股价对应0.74x 2026E PEV，分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平 [7] 寿险业务分析 * 寿险“4+3”改革成果释放，2023年以来新业务价值（NBV）均实现20%以上同比增速，NBV margin高于同业 [7] * 银保业务是负债端增长主动力，2025年上半年银保NBV贡献已接近30%，NBV同比大幅增长169% [7][99] * 公司银保业务“内外兼修”：对内深化与平安银行合作，2023年末银保优才队伍超2500人；对外积极拓展与国有大行、股份行和城商行合作，截至2025年上半年外部合作网点达1.7万家 [7][83][90] * 个险代理人规模已基本企稳，截至2025年第三季度末为35.4万人，且人均产能持续提升，2023年以来平安人均NBV持续高于同业 [7][106][110] * 公司积极推动分红险销售以优化负债成本，2025年上半年分红险NBV贡献约40%，预计2026年占比将进一步提高 [7][117] 财险与投资业务 * 财险业务保证保险风险已出清，业务规模大幅收缩，综合成本率（COR）回归常态，2025年前三季度COR为97.0%，同比改善0.8个百分点 [122][129] * 投资资产规模持续增长，2015-2024年CAGR达14.5%，2025年第三季度末超6.41万亿元 [7][135] * 资产配置秉持“双哑铃型”结构，风格稳健，2025年显著增配二级权益投资，上半年股票投资中FVOCI占比约65%，明显高于同业 [7] * 集团整体地产投资敞口较低，2025年上半年寿险资金投资比例降至3.2%，且其中80%以上为稳健的物权类投资，未来继续计提减值的空间可能有限 [7] 投资价值总结 * 中国平安是保险板块典型的高权重标的，在沪深300和中证A500指数中权重均排名第三，但公募基金持仓明显低配，2025年第四季度末持仓比例仅为1.06%，处于历史较低位置 [7] * 在公募基金改革背景下，公司高权重、低持仓的特性将进一步凸显其配置价值，叠加银保业务快速增长和估值处于历史低位，有望催化估值修复 [7]

公司平台资质与市场地位 - 公司是中国最早的互联网保险服务平台之一，成立于2006年，拥有近二十年发展历史 [1] - 公司是美国纳斯达克上市公司，持有保险经纪、代理和公估三大核心金融监管牌照，构建了行业中资质最为齐全的全牌照体系 [2] - 公司与超过100家保险公司合作，产品数量超过1000款，涵盖健康险、人寿险、意外险等全险种 [2] - 截至2025年一季度，公司累计投保用户已突破1100万，长期险用户平均年龄为35岁，已成为超过145万个家庭的安心选择 [1][2] 智能风控与科技应用 - 公司自主研发智能风控系统“风瞳”，贯穿投保、核保、理赔全过程，能有效识别高风险行为，防范欺诈 [3] - “风瞳”系统通过动态风险评估模型，为老年、次标体及带病群体等传统保险难以覆盖的人群重新定义可保边界 [3] - 2025年第一季度上线的“风瞳”核保风控引擎系统，已为健康及意外险类产品累计减损保额超过300亿元 [3] - 2024年上线的AI版本APP，能提供7×24小时智能问答和产品对比服务，日均服务超1.4万人次 [3] - 在核保环节，系统能将核保时效压缩至“秒级”，大幅提升用户体验 [3] 理赔服务能力与成果 - 公司的“小马理赔”服务体系针对不同案件类型提供精细化分级服务 [4] - 对于责任明确的小额案件，“小马闪赔”可实现自动审核与最快2分钟极速到账 [4] - 对于中等复杂案件，“小马协赔”提供专属顾问一对一服务 [4] - 即使保单并非在公司购买，“小马帮赔”依然提供专业指导与流程协助 [4] - 2024年，公司共处理理赔案件超16万件，理赔成功率高达98% [4] - 2025年，公司协助17.28万名客户顺利理赔，协助获赔金额达7.39亿元 [4] 产品矩阵与创新 - 公司不仅是保险产品的“搬运工”，更是深度参与的“定制者”，产品库中有许多精准贴合不同用户需求的明星产品 [5] - 公司已打造了“达尔文”、“守卫者”、“金满意足”、“小蜜蜂”等多个深入人心的产品IP [6] - 2025年，公司定制推出的“小淘气全球版”少儿重疾险，首次提供了重疾险产品可在全球理赔与海外就医的全新体验 [6] - 针对新中产阶层的保障需求，公司积极推进产品创新，2025年一季度其分红型储蓄险保费占所有储蓄险保费的比例已提升至56% [6] - 产品设计包含“投保人豁免”等细致入微的人性化选项 [6] 线上化运营与客户服务 - 公司践行“技术平权”，通过简洁的交互设计和智能推荐流程，显著降低了保险购买的专业门槛 [7] - 用户可通过网页、微信、APP等多端口，轻松完成从方案匹配到投保支付、从保单管理到续保提醒的全流程线上闭环 [7] - 2025年，公司的电子化合同覆盖率已达99.87%，全平台自助保全办理占比80.62%，最快的保全办理仅需1秒 [7] - 公司长期投入构建专业内容生态，通过详实的保险产品测评、真实的理赔案例解析、实用的退改与停售提醒，将复杂的保险条款转化为用户可理解的风险提示与配置建议 [7] - 平台推出的AI App智能入口，可提供7×24小时智能问答服务，日均服务超1.5万人次 [7] - 公司提供“一键申请多家保司售后服务”的独特体验，解决了用户在多家公司投保后需分别对接不同售后服务的痛点 [7] - 截至2025年2月底，公司长期险第13个月和第25个月年度累计继续率持续高于95% [7] 行业发展趋势与公司定位 - 在互联网保险的“下半场”，竞争重点已从渠道便利性转向服务可靠性 [8] - 公司凭借其贯穿保险全生命周期的闭环服务生态，定义了行业“靠谱”的新内涵 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：中国太保（中国太平洋保险（集团）股份有限公司）[1] * 行业：保险行业（寿险、财产险、投资管理）[3] 核心观点与论据 1. 2025年财务表现与税率 * 2025年三季度实际税率提升，主要受产险利润占比增加及国债免税收入与实际利润记录间的季节性差异影响[2][3] * 上述税率影响因素预计不具有持续性[2][3] * 同业税收因素对公司2025年净利润无显著影响[2][3] * 四季度业务保持平稳，寿险、财产险及资管板块均维持稳健策略[3] * 产险方面，车险增长稳定，同时继续剔除劣质业务并压缩信用保证险[3] 2. 2026年寿险“开门红”表现与驱动因素 * 2026年寿险开门红表现亮眼[4] * 核心驱动因素包括：宏观经济背景下保险需求增加；银行存款搬家现象导致资金转向保险等财富管理工具[4] * 保险产品因刚兑和预期收益特性，与存款相似度高，吸引力增强[4] * 中国老龄化、少子化加剧及过去几年预定利率调整，提升了商业保险的重要性[4] 3. 渠道策略与表现 * **代理人渠道**：采用“首季红”策略，分客群经营[2][4] * 高净值客户：11月23日推出头联险[4] * 中高端客户：11月26日推出分红型储蓄险（年金型和增额终身寿险型）[4] * 终端客户：12月初启动保障型产品[4] * 注重提前预录工作，并通过节假日活动及产品更新优化销售节奏[5][6][7] * 从前10天保费收入看，新保期缴水平超出预期[7] * **银保渠道**：按部就班推进，无提前预录概念[2][7] * 延续去年年底策略，侧重拓展大行网点及深挖股份制银行现有资源[2][7][11] * 重点合作对象包括股份制银行（招商银行、浦发银行、兴业银行）及大行（中国银行）[11] * 2026年将在工行、建行等大银行进一步扩展业务，预计新保期缴水平实现两位数增长[13] * 两大渠道综合表现均超出预期[2][7] 4. 价值率影响因素与展望 * 影响价值率的主要因素：险种差异、缴别差异、银保期交比情况[8] * 储蓄型产品中分红型产品占比提升，但其价值率与保障型产品相比仍有较大差距[8] * 期缴业务占比逐步提升，对价值率有正向贡献[8] * 预计整体价值率能保持相对稳定[2][8] 5. 代理人队伍与费用管控 * 代理人队伍规模基本稳定，总人数约18万人左右，核心人力比例不到30%[9] * 公司加强高质量增员工作[9] * 费用管控：公司早于监管要求开始关注费用管理，坚定执行严格费用管控策略[3][10] * 削减法外费用投入，一线、二线及三线费用均有所下降，优化收支，提高利润可持续性[3][10] 6. 财产险业务发展 * **新能源车险**：综合成本率较高，尚未稳定进入承包盈利区间，但情况正在改善[17] * 部分细分领域（如家用新能源车）已实现承包盈利[17] * 辅助驾驶和自动驾驶技术进步将降低出险率，成本持续改善，有望回到承包盈利区间[18][19] * **非车险**：2025年四季度开始实施报行合一，取得一定成效，对未来综合成本率改善持积极预期[17] * 2026年底非车险报行合一将全面实施，预计显著优化费用率，但短期内可能抑制保费增长[20] * 预计2026年非车险保费增长处于低位，但综合成本率将有所优化[20] 7. 投资端策略与资产配置 * **宏观判断**：预计美联储处于降息周期，海外财政扩张；国内经济改善但房地产仍待企稳[3][21] * **固收配置**：落实哑铃型配置策略，把握利率高点配置；加大对创新型优质资产（如ABS、公募REITs）探索[3][21] * **权益配置**：坚持股息价值策略，配置高股息、低波动资产；布局成长性较强的卫星策略[22][23] * 2025年核心权益资产占比和金额明显提升[23] * **账户管理**：完善以客户需求为导向的账户管理体系，优化不同账户的固收与权益比例[22][24] * 针对浮动收益型产品对应账户，将适当提升权益类占比，并增加成长板块布局[24] 其他重要内容 1. 银保业务发展机遇与策略 * 银行保险业务迎来新一轮发展机会，驱动因素包括：报行合一、取消1+3等政策实施，以及存款搬家现象[12] * 产品策略遵循“一司一策、一地一策”逻辑，进行差异化定制[14] * 注重服务专员能力，并提供定制化服务（如太保家园和健享家服务）[14] * 中国银行客户财富管理配置中保险占比较低，相较于文化相近地区（如日本、台湾）有数倍发展空间[16] 2. 监管政策影响 * 目前未收到监管部门关于限制银保高增长的通知[15] * 存款搬家现象可能是中短期行为，2026年金额较多[15] * 公司更关注持续性业务发展及高端客户对财富管理中保险配置的需求[16]

财务业绩 - 第二季度营收3.97亿元 同比增长40% [1] - 平台首年保费11.28亿元 同比增长73% [1] - 平台总促成保费17.96亿元 同比增长34% [1] - 实现净利润1088万元 [1] 产品与客户结构 - 长期险件均首年保费超过7600元 同比提升87% [2] - 分红型储蓄险战略巩固市场领导地位 年金险成为增长新引擎 [2] - 累计投保客户数突破1140万 本季度新增投保客户40万 [2] - 长期险投保客户平均年龄35.2岁 二线及以上城市客户占比超65% [2] 技术赋能与运营效率 - AI版APP日均服务用户数稳定超过1.5万人次 [1] - 新客户自主投保率同比提升超50% [1] - 智能体累计数量突破700个 赋能业务全流程 [1] - AI技术月均生成有效代码超20万行 相当于60位中级工程师产能 [1]

香港保险争议分析 核心观点 - 经济学家郎咸平质疑香港保险为"精心设计的骗局"，主要针对7%回报承诺、退保损失、产品差异等七大问题[1] - 香港保险并非骗局，但需区分宣传话术与实际规则，7%为分红险演示利率的非保证部分，监管已下调上限至6.5%并强制披露达成率[1][5] - 香港保险的核心价值在于中长期资产配置、多币种选择和财富传承功能，而非短期套利[4][9][11] 产品收益特征 - 长期复利稳健：持有超20年的保单年化收益中位数达5.8%[6] - 短期波动明显：2008年金融危机和2022年加息周期中部分产品回撤超10%[6] - 回本周期：保证回本期13-18年，预期回本7-10年，中后期收益显著高于前期[7] 市场结构演变 - 产品类型转变：从重疾险主导（十年前）转向理财型产品为主，当前重疾险保单占比低于30%，保费占比不足3%[8] - 主流产品特点：多币种分红储蓄险支持7-9种货币转换、保单分拆及更换受保人，具备资产隔离优势[9] 投资者适用性 - 目标客群：适合有跨境需求、资产配置需求的中产及以上家庭、外贸从业者和留学家庭[10] - 认知门槛：存在汇率波动、法律差异等额外成本，普通消费者需谨慎评估[11] 监管与透明度 - 信息披露：自2017年起香港保监局要求公开实际分红达成率，可通过10Life等平台查询历史表现[5] - 头部公司案例：永M、安S等公司因投资策略稳健，长期分红兑现能力较强[2] 功能定位 - 突破传统保险定义：融合理财、传承、资产隔离和货币配置等多重功能[11] - 本质差异：基于香港法制环境、货币体系和跨境通道设计的金融工具，需长期持有才能体现价值[12][13]

公司业绩表现 - 一季度促成总保费14.4亿元，环比增长38% [2] - 首年保费达7.3亿元，逆势环比增长31% [2] - 长期险件均达5400元，环比增长58% [3] - 累计投保用户突破1100万，新增用户39万 [3] AI技术应用与效率提升 - 推进"AI+战略"，销售、管理及研发费用合计环比下降29% [2] - 完成自主AI智能体开发平台部署，实现全员生产力革命 [2] - AI智能入口日均服务超1.5万人次 [2] - "小马理赔AI智能体"报案处理效率提升90%，赔付时效从1天压缩至1小时 [2] - 一季度小马理赔结案金额1.9亿元，处理案件3.6万件 [2] 产品结构与市场策略 - 分红型储蓄险保费占所有储蓄险保费占比提升至56% [3] - 长期险投保用户平均年龄35岁，二线及以上城市占比稳定在65%以上 [3] - 依托与143家保险公司的深度合作，探索保障型产品创新 [3] 管理层战略方向 - 通过产品创新、客户体验、AI赋能三大抓手创造双赢价值 [3] - 差异化产品和精细化服务提升客户黏性 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，负债端多元均衡增长，投资端规模稳增收益大增，股东回报提升，未来有望延续较快增长趋势，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][4][5][6] 业绩概览 - 2024年归母净利润68.36亿美元，按固定汇率同比+84%，税后营运利润66.05亿、NBV 47.12亿美元，按固定汇率同比+7%、+18%，EV 690.35亿美元，相比年初+4%，末期股息达1.31港元/股，同比+10%，全年股息总额同比+9% [1] 核心关注 负债端 - 从边际增速看，全年NBV同比增速回落7pt至18%，绝对增速仍较高 [2] - 从驱动因素看，新单保费驱动为主，新业务价值率亦有贡献，2024年新单保费（年化）达86.06亿美元，同比+14%，价值率提升1.9pt至54.5% [2] - 从分部区域看，中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚、其他区域NBV同比分别+23%、+20%、+15%、+15%、+10%、+18% [3] - 展望未来，预计友邦延续较快增长趋势 [3] 投资端 - 2024年末总投资规模2886.21亿美元，相比年初增长7.5%，非分红型及盈余资产的净/总投资收益率分别为4.3%、4.8%，同比持平，投资业绩净额36.1亿美元，同比+133.4% [4] 股东回报 - 推出新一轮16亿美元的股份回购，小幅增加，预期在2025年内完成，股息率约为6%，回报具备一定吸引力 [5] 盈利预测与估值 - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比2.2%/25.0%/10.4%，现价对应PEV 1.10/1.01/0.92倍，给与目标价83.3港元，对应2025年PEV 1.5倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|19,314|21,690|24,748|28,490| |(+/-) (%)|10.3%|12.3%|14.1%|15.1%| |归母净利润（百万美元）|6,836|6,986|8,736|9,642| |(+/-) (%)|81.6%|2.2%|25.0%|10.4%| |EVPS（美元）|6.64|7.12|7.76|8.53| |PEV|1.18|1.10|1.01|0.92| [13] 表附录：报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万美元）|8,101|7,291|8,020|8,822| |金融投资（百万美元）|272,151|296,645|323,936|354,710| |其他资产（百万美元）|25,202|25,906|27,248|28,433| |资产合计（百万美元）|305,454|329,842|359,204|391,965| |保险合约负债（百万美元）|221,667|244,496|267,930|294,566| |投资合约负债（百万美元）|6,967|6,270|5,957|5,838| |其他负债（百万美元）|36,007|39,393|43,525|48,494| |负债合计（百万美元）|264,641|290,159|317,412|348,898| |股本（百万美元）|14,183|14,183|14,183|14,183| |少数股东权益（百万美元）|323|500|500|500| |归母股东权益（百万美元）|40,490|39,183|41,292|42,567| |负债和股东权益（百万美元）|305,454|329,842|359,204|391,965| |核心指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |新业务价值增长率|20%|25%|26%|25%| |内含价值增长率|2.1%|4.0%|5.7%|7.7%| |每股收益|0.62|0.67|0.86|0.97| |每股净资产|3.75|3.79|4.12|4.33| |每股内含价值|6.64|7.12|7.76|8.53| |PE（倍）|12.71|11.77|9.13|8.11| |PB（倍）|2.09|2.07|1.91|1.81| |PEV（倍）|1.18|1.10|1.01|0.92| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，归母净利润、税后营运利润、NBV等指标增长，末期股息和全年股息总额增加 [1] - 负债端多元均衡发展，新单保费和新业务价值率提升，各区域NBV均有增长，未来有望延续较快增长趋势 [2][3] - 投资端投资规模稳增，收益大增，主要受益于保险合约财务开支净额减少 [4] - 股东回报方面，推出新一轮股份回购，回报具备吸引力 [5] - 鉴于公司2024年利润大增和未来新机构开设，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 业绩概览 - 2024年，友邦保险归母净利润68.36亿美元，按固定汇率同比+84%，税后营运利润66.05亿美元、NBV 47.12亿美元，按固定汇率同比+7%、+18%，EV 690.35亿美元，相比年初+4%，末期股息达1.31港元/股，同比+10%，全年股息总额同比+9% [1] 核心关注 负债端 - 从边际增速看，相比2024H1，友邦全年NBV同比增速回落7pt至18%，绝对增速较高 [2] - 从驱动因素看，新单保费驱动为主，新业务价值率亦有贡献，2024年新单保费（年化）达86.06亿美元，同比+14%，价值率提升1.9pt至54.5% [2] - 从分部区域看，2024年中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚、其他区域NBV同比分别+23%、+20%、+15%、+15%、+10%、+18% [3] - 展望未来，友邦中国内地加快新机构开设，中国香港本地及MCV业务保持强劲增长，代理人渠道和多元渠道发展良好，预计延续较快增长趋势 [3] 投资端 - 2024年末，友邦总投资规模2886.21亿美元，相比年初增长7.5%，非分红型及盈余资产的净/总投资收益率分别为4.3%、4.8%，同比持平，投资业绩净额36.1亿美元，同比+133.4% [4] 股东回报 - 友邦推出新一轮16亿美元的股份回购，小幅增加，预期在2025年内完成，基于上年末公司市值计算，股息率约为6% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比2.2%/25.0%/10.4%，现价对应PEV 1.10/1.01/0.92倍，给与目标价83.3港元，对应2025年PEV 1.5倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|19,314|21,690|24,748|28,490| |(+/-) (%)|10.3%|12.3%|14.1%|15.1%| |归母净利润（百万美元）|6,836|6,986|8,736|9,642| |(+/-) (%)|81.6%|2.2%|25.0%|10.4%| |EVPS（美元）|6.64|7.12|7.76|8.53| |PEV|1.18|1.10|1.01|0.92|[13] 报表预测值 资产负债表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8,101|7,291|8,020|8,822| |金融投资|272,151|296,645|323,936|354,710| |其他资产|25,202|25,906|27,248|28,433| |资产合计|305,454|329,842|359,204|391,965| |保险合约负债|221,667|244,496|267,930|294,566| |投资合约负债|6,967|6,270|5,957|5,838| |其他负债|36,007|39,393|43,525|48,494| |负债合计|264,641|290,159|317,412|348,898| |股本|14,183|14,183|14,183|14,183| |少数股东权益|323|500|500|500| |归母股东权益|40,490|39,183|41,292|42,567| |负债和股东权益|305,454|329,842|359,204|391,965|[15] 利润表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险收益|19,314|21,690|24,748|28,490| |保险服务开支|(13,136)|(14,099)|(16,210)|(18,590)| |所持再保险合约的开支净额|(409)|(377)|(393)|(385)| |保险服务业绩|5,769|7,215|8,145|9,515| |投资回报|11,937|14,220|15,515|16,966| |投资业绩净额|3,610|3,026|3,996|3,990| |其他收入|442|425|434|429| |其他开支|(2,341)|(2,481)|(2,630)|(2,788)| |分占联营及合资公司盈亏|351|42|197|119| |税前利润|7,831|8,226|10,141|11,266| |所得税费用|(978)|(1,219)|(1,385)|(1,604)| |净利润|6,853|7,006|8,756|9,662| |少数股东损益|17|20|20|20| |归母净利润|6,836|6,986|8,736|9,642|[15] 核心指标 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |新业务价值增长率|20%|25%|26%|25%| |内含价值增长率|2.1%|4.0%|5.7%|7.7%| |每股收益|0.62|0.67|0.86|0.97| |每股净资产|3.75|3.79|4.12|4.33| |每股内含价值|6.64|7.12|7.76|8.53| |PE（倍）|12.71|11.77|9.13|8.11| |PB（倍）|2.09|2.07|1.91|1.81| |PEV（倍）|1.18|1.10|1.01|0.92|[15]