纪要涉及的行业或公司 * 公司：神工股份 [1] * 行业：半导体行业，具体涉及存储芯片制造、芯片刻蚀工艺及耗材（刻蚀电极）领域 [2][3] 核心观点与论据 * **公司定位与业务**：神工股份定位为全球性公司，主营业务为大尺寸单晶硅材料和刻蚀电极，两者互为上下游 [2][3] 刻蚀电极是芯片刻蚀过程中的耗材，需要定期更换，市场需求弹性大 [2][3] * **核心市场与驱动力**：公司90%以上的产品用于存储芯片刻蚀 [2][3] 存储芯片（如银纳米、HBM）结构复杂，需要多次长时间刻蚀，对耗材需求量非常高 [3] 公司正受益于AI驱动的大存储周期，市场前景广阔 [2][3] * **客户与市场格局**：客户包括刻蚀机厂商（如Tail、Lamb）和晶圆厂 [2][3] 公司在国内市场占有率高，海外市场主要由日韩企业占据 [2][3] AI大存储周期可能导致日本企业无法满足新增需求，为公司带来海外订单外溢机会 [3] * **三步成长路径**： 1. **第一步（当前阶段）**：复制2021年的海外订单外溢现象，提升产能利用率并带来利润增长 [2][3] 2021年公司总产能接近5亿元，收入也是5亿元，当时产能利用率接近50% [3] 2. **第二步**：受益于国内长鑫长存扩产，预计两厂扩产后可能占据全球30%的市场份额 [3] 预计该市场规模将超过200亿元，其中中国市场约70亿元 [4] 公司有望通过与国内刻蚀机厂商合作进入生产环节，实现国产替代 [2][4] 3. **第三步（2028年后）**：若韩国企业（海力士、三星、美光等）扩产，公司将面临与日韩竞争，但中国大陆厂商可能更具竞争力，从而获得全球性大订单 [2][4] * **投资观点**：坚定看好公司未来发展及股价表现，认为其还有很大的上升空间 [2][4] 目前市值172亿，股价远未到位，目前仅完成海外订单外溢的第一步 [3][4] 其他重要内容 * **刻蚀电极功能**：在芯片刻蚀过程中起到保护作用并提供正负电压，使离子在正负电压作用下进行芯片刻蚀 [3] * **存储芯片市场占比**：存储芯片占全部芯片市场的25% [3]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体行业，特别是存储芯片细分领域 [2] * 公司：神工股份，一家专注于集成电路刻蚀用单晶硅材料的供应商 [4] 核心观点与论据 **行业驱动因素** * AI服务器拉动了存储芯片需求，驱动半导体行业进入大周期 [2][5] * 存储芯片因层数多，对刻蚀电极的需求量远高于逻辑芯片 [2][5] **存储芯片市场供需格局** * 供给侧：全球主要存储厂商（海力士、三星、美光）稼动率已很高但未显著扩产，资源倾斜至高带宽内存导致传统DDR和NAND产能受限甚至下降 [2][5] * 需求侧：存储芯片需求激增，形成供需错配 [2][5] **公司的竞争优势与机遇** * 神工股份是全球刻蚀用单晶硅材料市场的隐形冠军，全球市场占有率达到15% [4] * 作为纯粹的半导体材料公司，在此轮周期中更具弹性 [2] * 全球供应链安全考量下，日韩厂商可能优先本土企业，但景气度升至高位时，本土配套厂商产能不足将导致订单外溢，神工股份有能力承接这些外溢订单 [6][7] **评估公司前景的关键指标** * 存储需求节奏：包括价格上涨、升级迭代及量的增长 [8] * 公司运营：海外订单落地情况及自身扩产进展，订单外溢时产能利用率提升和扩产至关重要 [8] 财务预测与估值 * 模型预测公司2025-2027年收入分别为4.7亿元、8亿元和13.1亿元 [9] * 同期归母净利润预测分别为1.1亿元、2.7亿元和4.5亿元 [9] * 基于2025年11月7日收盘价，对应估值分别为78倍、32倍和19倍，给予买入评级 [9] 主要风险因素 * 政策不及预期 [3][10] * 下游需求不及预期 [3][10] * 产品研发与导入进展不如预期 [3][10]

公司定位与市场地位 - 公司是全球领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商，全球市场占有率约为15% [1] - 公司被视为存储产业链上游环节的全球隐形冠军 [8] 行业需求分析 - AI服务器需求快速增长，带动AI芯片升级迭代，存储吞吐量需相应配套，拉动行业需求快速增长 [3] - 存储芯片在AI训练和推理中的重要性日益增大 [3] - 与其他芯片相比，存储芯片制造需要刻蚀和堆叠更多层数，存储行业增长对刻蚀用硅材料主业拉动更大 [3] - 半导体大周期若未复苏，公司成长性可能受损 [2] 供给端与竞争格局 - 海外存储原厂（如三星、美光、海力士）订单需求持续紧张，行业高景气度对大尺寸单晶硅材料及刻蚀用硅电极供应带来挑战 [3] - 日韩本土企业供给已接近上限，订单外溢可能加大公司业绩弹性 [5] - 考虑到全球政治环境及供应链安全，海外存储芯片原厂可能优先考虑日韩等境外企业的产能 [2] - 国内材料厂商有望承接部分外溢订单 [3] 业绩驱动因素与催化剂 - 存储芯片制造需求是公司主业的主要拉动因素 [4] - 订单外溢是公司业绩弹性的关键驱动因素 [5] - 检验指标包括存储需求节奏以及业绩落地与指引的差异情况 [6] - 主要催化剂为海外客户追加订单以及公司自身产能扩张 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025年收入规模为4.7亿元，同比增长55.6% [9] - 预计公司2026年收入规模为8.0亿元，同比增长70.5% [9] - 预计公司2027年收入规模为13.1亿元，同比增长62.8% [9] - 预计公司2025年归母净利润为1.1亿元，同比增长168.9% [9] - 预计公司2026年归母净利润为2.7亿元，同比增长141.7% [9] - 预计公司2027年归母净利润为4.5亿元，同比增长68.6% [9] - 基于2025年11月7日收盘价计算，2025年市盈率为78.5倍，2026年为32.5倍，2027年为19.3倍 [9]