涉及的行业与公司 * 行业：半导体行业，特别是存储芯片细分领域 [2] * 公司：神工股份，一家专注于集成电路刻蚀用单晶硅材料的供应商 [4] 核心观点与论据 **行业驱动因素** * AI服务器拉动了存储芯片需求，驱动半导体行业进入大周期 [2][5] * 存储芯片因层数多，对刻蚀电极的需求量远高于逻辑芯片 [2][5] **存储芯片市场供需格局** * 供给侧：全球主要存储厂商（海力士、三星、美光）稼动率已很高但未显著扩产，资源倾斜至高带宽内存导致传统DDR和NAND产能受限甚至下降 [2][5] * 需求侧：存储芯片需求激增，形成供需错配 [2][5] **公司的竞争优势与机遇** * 神工股份是全球刻蚀用单晶硅材料市场的隐形冠军，全球市场占有率达到15% [4] * 作为纯粹的半导体材料公司，在此轮周期中更具弹性 [2] * 全球供应链安全考量下，日韩厂商可能优先本土企业，但景气度升至高位时，本土配套厂商产能不足将导致订单外溢，神工股份有能力承接这些外溢订单 [6][7] **评估公司前景的关键指标** * 存储需求节奏：包括价格上涨、升级迭代及量的增长 [8] * 公司运营：海外订单落地情况及自身扩产进展，订单外溢时产能利用率提升和扩产至关重要 [8] 财务预测与估值 * 模型预测公司2025-2027年收入分别为4.7亿元、8亿元和13.1亿元 [9] * 同期归母净利润预测分别为1.1亿元、2.7亿元和4.5亿元 [9] * 基于2025年11月7日收盘价，对应估值分别为78倍、32倍和19倍，给予买入评级 [9] 主要风险因素 * 政策不及预期 [3][10] * 下游需求不及预期 [3][10] * 产品研发与导入进展不如预期 [3][10]

公司定位与市场地位 - 公司是全球领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商，全球市场占有率约为15% [1] - 公司被视为存储产业链上游环节的全球隐形冠军 [8] 行业需求分析 - AI服务器需求快速增长，带动AI芯片升级迭代，存储吞吐量需相应配套，拉动行业需求快速增长 [3] - 存储芯片在AI训练和推理中的重要性日益增大 [3] - 与其他芯片相比，存储芯片制造需要刻蚀和堆叠更多层数，存储行业增长对刻蚀用硅材料主业拉动更大 [3] - 半导体大周期若未复苏，公司成长性可能受损 [2] 供给端与竞争格局 - 海外存储原厂（如三星、美光、海力士）订单需求持续紧张，行业高景气度对大尺寸单晶硅材料及刻蚀用硅电极供应带来挑战 [3] - 日韩本土企业供给已接近上限，订单外溢可能加大公司业绩弹性 [5] - 考虑到全球政治环境及供应链安全，海外存储芯片原厂可能优先考虑日韩等境外企业的产能 [2] - 国内材料厂商有望承接部分外溢订单 [3] 业绩驱动因素与催化剂 - 存储芯片制造需求是公司主业的主要拉动因素 [4] - 订单外溢是公司业绩弹性的关键驱动因素 [5] - 检验指标包括存储需求节奏以及业绩落地与指引的差异情况 [6] - 主要催化剂为海外客户追加订单以及公司自身产能扩张 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025年收入规模为4.7亿元，同比增长55.6% [9] - 预计公司2026年收入规模为8.0亿元，同比增长70.5% [9] - 预计公司2027年收入规模为13.1亿元，同比增长62.8% [9] - 预计公司2025年归母净利润为1.1亿元，同比增长168.9% [9] - 预计公司2026年归母净利润为2.7亿元，同比增长141.7% [9] - 预计公司2027年归母净利润为4.5亿元，同比增长68.6% [9] - 基于2025年11月7日收盘价计算，2025年市盈率为78.5倍，2026年为32.5倍，2027年为19.3倍 [9]