投资评级 - 报告对南大光电的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司拟扩建高纯电子级三氟化氮产能，推动产品向全球高端半导体市场战略转型 [8] - 半导体行业进入上行周期，公司前驱体、氢类特气等产品实现业绩增长，多款光刻胶产品测试进展顺利 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.85亿元、4.52亿元、5.37亿元，对应PE分别为69.5倍、59.1倍、49.8倍 [7][9] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收6.55亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长6.97% [5] - 2025年前三季度累计实现营收18.84亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长13.24% [5] - 预计2025年全年营业收入为28.02亿元，同比增长19.1%；归母净利润为3.85亿元，同比增长42.0% [7] 业务发展亮点 - 前驱体产品成功导入国内领先芯片制造企业量产制程，成为重要业绩增长点 [8] - 氢类特气产品抓住IC端需求增长机遇，业绩实现快速增长 [8][9] - 乌兰察布三氟化氮项目已建成六个车间，设计产能5400吨；同时拟扩建2000吨高纯电子级三氟化氮，项目计划总投资3.684亿元，建设期18个月，计划2027年投产 [8][9] - 多款光刻胶产品在关键客户测试进展顺利，前期取得订单的ArF光刻胶产品保持连续稳定供应 [9] 行业背景与展望 - 半导体行业基本面转暖，进入上行周期；2025年前9月全球和中国半导体销售额分别达约5394亿美元和1499亿美元，同比增长21.2%和11.8% [8] - 据WSTS预测，2025年全球半导体市场规模预计达7280亿美元，同比增长15.4% [8] - 终端半导体和面板行业景气度提升，公司特气和前驱体业务收入有望受益于下游行业需求增长 [9]

中巨芯调研纪要 - 2024年营业收入主要来源于集成电路领域，占比近74%，半导体市场需求缓慢复苏 [1] - 光伏行业毛利率为负，未来将以集成电路客户为主 [1] - 电子湿化学品毛利率下降因行业内卷和湖北基地未形成规模效应 [1] - 电子特种气体营收2.47亿元，毛利率20.70%，主要贡献来自高纯氯气等 [1] - 氟碳类气体有产业链垂直整合优势，供应稳定 [1] - 电子特种气体二期产品放量将提升毛利率 [1] - 前驱体产品研发以客户定制化为主 [1] - 境外销售收入约9000万元，对美销售占营收不足1%，影响有限 [1] - 第四季度亏损因计提人工成本、加大研发投入和年终集中结算项目费用 [1] - 在建工程包括电子湿化学品扩能改造等项目 [1] - 2025年将加大市场开拓力度，拓宽海外市场销售渠道 [1] - 重要参股子公司晶恒希道收购英国石英产品公司，需改善经营业绩并平稳过渡交接 [1] 九洲药业调研纪要 - 印度暂停PLI计划对其他国家原料药生产企业有利，国内原料药价格逐步企稳 [2] - 2024年新增CDMO项目数同比增长15%，合同金额增长20%，一季度项目数稳健增长 [2] - CDMO业务收入接近39亿元，国外占比接近80%，主要以欧洲客户为主，现有关税政策无影响 [2] - 抗感染产品价格逐步企稳，中枢神经产品价格走低，其他品种逐步企稳 [2] - 预计2025年CDMO毛利率恢复到40%左右合理水平 [2] - 新签订单海外占比60%，大药企占比50-60%，Biotech占比40-50% [2] - 2024年研发人员1,034人，计划未来3年继续增长，重点引进多肽、DC、小核酸领域领军人才 [2] - 一季度整体产能利用率约60%，2025年资本性支出控制在5-6亿元，重点推进多肽、DC、小核酸车间建设 [2] - 多肽部门二期商业化产能建设预计2025年9月投产，偶联药物平台已具备独立GMP生产线 [2] - 2024年为70余家客户提供服务，引入新客户近30家，重点推进吸入制剂、脂质体等技术平台 [2] 正圆投资机构信息 - 深圳正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区，并于当年获得私募证券投资基金牌照 [3] - 正圆拥有专业的投研团队，丰富的投资经验，完善的风险管理制度 [3] - 立足于中国经济结构转型升级，服务于中国实体经济发展 [3] - 依赖团队专业的投研能力，致力于成为社会资本与优质产业之间的纽带 [3] - 通过将客户资产配置于符合发展趋势的优质公司，实现客户资产的保值增值 [3]