报告投资评级 - 对昊华科技维持“强烈推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现强劲增长，营业收入达166.89亿元，同比增长19.49%，归母净利润达14.44亿元，同比增长37.07% [3] - 公司“3+1”业务板块全面向好，其中氟化工板块表现突出，销售收入同比增长30.83%至99.39亿元，毛利率提升8.20个百分点至21.61% [3] - 公司持续推进产品体系升级，聚焦核心应用场景并取得突破，多个重点产业化项目在2025年建成投产，为未来增长奠定基础 [4] - 基于2025年年报，分析师预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.78亿元、19.42亿元和22.21亿元，对应EPS分别为1.30元、1.51元和1.72元 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入166.89亿元（YoY +19.49%），归母净利润14.44亿元（YoY +37.07%）[3] - **分板块业绩**： - 氟化工：销售收入99.39亿元（YoY +30.83%），毛利率21.61%（YoY +8.20pct）[3] - 电子化学品：销售收入11.38亿元（YoY +23.89%），毛利率24.12%（YoY -2.99pct）[3] - 高端制造化工材料：销售收入29.33亿元（YoY +3.39%），毛利率39.16%（YoY +0.23pct）[3] - 碳减排暨工程技术服务：销售收入18.92亿元（YoY +6.60%），毛利率20.47%（YoY -0.16pct）[3] - **盈利预测**： - 2026E-2028E营业收入：189.12亿元、212.11亿元、237.95亿元 [6] - 2026E-2028E归母净利润：16.78亿元、19.42亿元、22.21亿元 [5] - 2026E-2028E每股收益（EPS）：1.30元、1.51元、1.72元 [5] - **估值指标**：当前股价对应2026E-2028E市盈率（P/E）分别为26倍、23倍和20倍 [5] 业务进展与战略 - **公司定位**：昊华科技是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由多家国家级科研院所改制而成，业务模式为“高技术产品+技术服务”多维协同 [4][7] - **产品升级与布局**：公司聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，推进技术攻关和产业化布局 [4] - **项目进展**：2025年内，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目等多个重点产业化项目顺利建成投产 [4] - **未来规划**：公司将推进西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目等重点存量项目建成投产，并推动一批增量新开工项目按计划实施 [4] 公司概况与财务数据 - **业务结构**：公司形成了以氟化工为核心，同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业的立体化产业结构，主要业务包括五大板块 [7] - **市场数据**：总市值440.66亿元，流通市值366.39亿元，总股本12.9亿股 [7] - **历史财务比率**：2025年净资产收益率（ROE）为7.93%，毛利率为25%，净利率为9% [10] - **预测财务比率**：预计2026-2028年ROE分别为8.66%、9.37%、9.97%，毛利率将稳步提升至28% [10][11]

报告投资评级 - 对昊华科技维持“强烈推荐”评级 [2] 核心财务表现与业务板块分析 - 2025年全年实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%，归母净利润14.44亿元，同比增长37.07% [3] - 氟化工板块销售收入同比增长30.83%至99.39亿元，毛利率同比提升8.20个百分点至21.61% [3] - 电子化学品板块销售收入同比增长23.89%至11.38亿元，毛利率同比减少2.99个百分点至24.12% [3] - 高端制造化工材料板块销售收入同比增长3.39%至29.33亿元，毛利率同比提升0.23个百分点至39.16% [3] - 碳减排暨工程技术服务板块销售收入同比增长6.60%至18.92亿元，毛利率同比微降0.16个百分点至20.47% [3] 公司战略与产品布局 - 公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由多家国家级科研院所改制而成 [4] - 公司聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，推进技术攻关和产业化布局 [4] - 2025年多个重点产业化项目建成投产，包括2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目等 [4] - 未来将推进西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产，并推动集成电路用刻蚀气项目等增量新项目按计划实施 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.78亿元、19.42亿元和22.21亿元 [5] - 对应2026-2028年EPS分别为1.30元、1.51元和1.72元 [5] - 当前股价对应2026-2028年P/E值分别为26倍、23倍和20倍 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为189.12亿元、212.11亿元和237.95亿元，增长率分别为13.32%、12.16%和12.18% [6][10] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.66%、9.37%和9.97% [10] 公司背景与业务结构 - 公司资产重组后形成了“高技术产品+技术服务”多维协同的业务模式 [7] - 打造以氟化工为核心，同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业的立体化产业结构 [7] - 主要业务包括氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品、技术服务五大板块 [7] - 截至报告日，公司总市值约为440.66亿元 [7]

公司重点项目进展 - 公司各重点项目按计划有序推进[1] - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已投产[1] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置已投产[1] - 中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目已投产[1] - 昊华气体西南电子特种气体项目一期工程已投产[1] - 昊华气体西南电子特种气体项目二期工程正在开展安装施工[1]

核心观点 - 受益于AI、医药、新能源等下游需求提升，公司电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品持续放量，业绩稳健增长 [1] - 由于相关气体产品价格处于历史偏低水平，公司业绩略低于此前预期 [1] - 公司为国内电子特种气体行业龙头，随着终端需求持续提升及自身产能建设落地与释放，业绩有望维持较好增速 [1] 财务预测调整 - 下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [1] - 预计2025年归母净利润为3.47亿元，前值为3.93亿元 [1] - 预计2026年归母净利润为4.52亿元，前值为4.80亿元 [1] - 预计2027年归母净利润为6.01亿元 [1] 业务与行业 - 下游AI、医药、新能源等领域需求提升，驱动公司电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品持续放量 [1] - 公司是国内电子特种气体行业龙头 [1] - 公司自身产能建设正逐步落地与释放 [1]

公司股价与市场表现 - 2月25日，中船特气股价上涨5.02%，报收46.90元/股，总市值达248.29亿元 [1] - 当日成交额为1.70亿元，换手率为2.57% [1] 公司基本情况 - 公司全称为中船(邯郸)派瑞特种气体股份有限公司，成立于2016年12月21日，于2023年4月21日上市 [1] - 公司位于河北省邯郸市肥乡区化工工业聚集区 [1] - 公司主营业务为电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：电子特种气体占87.89%，三氟甲磺酸系列占10.70%，其他(补充)占1.41% [1] 主要机构股东动态 - 嘉实上证科创板芯片ETF（588200）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持了16.8万股中船特气，截至当时仍持有360.16万股，占流通股比例为2.48% [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持有的中船特气股份单日浮盈约806.77万元 [2] 相关基金产品信息 - 嘉实上证科创板芯片ETF（588200）成立于2022年9月30日，最新规模为396.58亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为13.84%，近一年收益率为59.66%，成立以来收益率为167.16% [2] - 该基金由基金经理田光远管理，其累计任职时间为4年355天，现任基金资产总规模为791.33亿元 [3]

银行与保险业投资展望 - 春节期间港股银行板块累计上涨1.9%，非银金融板块累计上涨4%，跑赢恒指2.1个百分点 [5] - 银行板块进入“春播”时间窗口，但收获需等待市场风格切换 [5] - 保险股基本面持续向好，在资产与负债共振下，其估值有望进一步上修 [5] 可转债市场观察 - 短期内“日历效应”和“固收+”资金配置需求可能支撑转债市场，估值回归概率有限，存在短期博弈或波段操作机会 [5] - 从稍长时间看，需警惕估值过高的风险，建议投资者保持中等仓位，通过调整持仓结构来博取收益 [5] 建筑建材与人形机器人 - 春晚机器人表演凸显亮点，表演及演出场景被视为人形机器人当前最容易落地的方向 [6] - 部分掌握演出场景渠道资源且与头部人形机器人企业有深度合作的公司，具备主题性配置价值 [6] - 周期品领域，玻纤价格处于上行通道，其中电子布及电子纱受AI-PCB需求驱动，且供给受织布机等制约，价格弹性较优；粗纱价格近期也有向上修复态势 [6] 电新环保行业动态 - 印度正考虑对中国电力和煤炭设备放宽限制，有望催化电力设备行情，利好已在印度有较多布局的企业 [8] - 政策强调反内卷、碳约束及要素改革，有利于供给侧优化和绿色价值发现，同时需补齐智慧电网、零碳园区、氢能等新能源体系短板 [8] - “IEEPA关税”败诉后，特朗普启动对全球商品加征15%的进口关税，为期150天 [8] 春节假期旅游市场 - 春节假期旅游市场呈现“量价齐升、结构优化”特征，国内游传统与小众目的地热度均上升，AI技术推动了消费场景串联 [8] - 出境游与入境游双向繁荣，目的地结构持续优化，假期延长、免签政策、补贴及情绪消费兴起共同支撑了市场高景气度 [8] - 机票和酒店呈现量价齐升趋势 [8] 中船特气公司跟踪 - 2025年公司实现营收22.60亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长12.92% [9] - 业绩增长主要受益于AI、医药、新能源等下游需求提升，带动电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品持续放量 [9]

行业与公司 * 行业：电子气体行业，特别是半导体制造用电子特种气体（电子特气）和电子大宗气体[1][3] * 公司：提及的国内企业包括广钢、中船、京鸿[11] 核心观点与论据 **市场前景与规模** * 中国电子气体市场规模从2016年的92亿元增长至2024年的195亿元，其中电子特气与大宗气体各占约98亿元和97亿元[2][4] * 预计未来五年，在全球半导体扩张及技术迭代带动下，行业将经历加速扩张期[2][4] * 预计到2030年，中国大陆半导体领域用电子特气市场规模将从2024年的79亿元飙升至394亿元，大宗电子气体市场规模可达288亿元人民币[2][9] * 2024年中国整体电子特气市场规模约为420亿元人民币[9] **需求驱动因素** * **晶圆厂扩产**：全球300毫米晶圆厂设备支出预计在2026-2028年达到3,740亿美元，其中中国大陆总投资额达940亿美元领先[2][5] * **制程迭代**：先进制程（如14纳米、7纳米、5纳米）导致刻蚀次数几何级增长（从65纳米的20次增至5纳米的160次），直接增加对高纯氟碳类电子特气的刚性消耗需求[7] * **3D NAND技术发展**：堆叠层数从300层向500层发展，刻蚀工艺复杂度跃升（如台阶刻蚀次数从32层的6次激增至128层的16次），驱动电子特气消耗量非线性扩张[8][9] * **产能增长**：预计到2030年全球月产能将从1,120万片（12英寸等效）攀升至1,510万片，中国大陆芯片产能将达到425万片（12英寸等效）[5][6] **供给侧与竞争格局** * 全球电子特气市场由林德集团、液化空气、太阳日酸、空气化工四大国际巨头主导，占据超过70%的全球市场份额[2][9] * 中国本土企业在中低端品类实现部分国产替代，但在高端品类仍有差距，目前仅覆盖集成电路制造所需品类的20%-30%，预计2025年国产化率约为25%[2][9][10] * 本土企业正加速技术突破，部分产品已成功进入台积电、三星、英特尔等国际供应链[10] **政策与国产替代机遇** * 商务部限制关键半导体材料出口及对部分进口产品进行反倾销调查，提升了跨境采购成本与不确定性[3][11] * 政策促使下游晶圆厂加快验证本土供应商，为具备高纯度生产能力的国内厂商打开市场窗口，加速国产替代进程[3][11] 其他重要内容 **产品分类与供应模式** * 电子气体分为电子大宗气体（氢、氦、氮、氧、氩、二氧化碳）和电子特种气体（260多种）[3] * 大宗气体供应以现场制气为主，合同期限长（一般为15年或更长），深度绑定客户[3] * 特种气体以零售供给（气瓶运输）为主，合同期限一般为3至5年，下游客户采用分类管理、多元供应的采购策略[3] **下游细分领域资本开支** * 先进制程设备销售额预计在2025年同比增长9.8%至666亿美元，2027年突破750亿美元[5] * NAND领域设备市场规模预计在2025年激增45%至140亿美元[5] * DRAM领域设备销售额预计在2025年同比增长15%至225亿美元[5] **投资建议与风险提示** * 建议关注广钢、中船、京鸿等具备核心卡位优势的企业[11] * 风险包括：下游晶圆厂扩产及利用率不及预期、原材料供应风险、国产替代验证周期较长可能导致不及预期[11][12]

报告投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“增持”、“中性”等）[1] 报告核心观点 * 全球半导体材料市场呈现“长期增长、周期波动”特征，区域版图正随产业链转移与国产化浪潮加速重构[1][2] * 中国半导体材料在中低端领域已形成产能规模，但在高端领域仍存在较高进口依赖，核心“卡脖子”环节尚未全面突破[1] * 破局需以技术攻坚与生态构建双轮驱动，通过产学研协同、数字化赋能打通研发转化环节，并构建可持续的产业生态系统[1][23] * 在政策赋能、技术突破、生态完善等多重因素驱动下，行业将向质量与安全并重、自主与开放协同的高质量发展阶段迈进[1][34] 行业概况总结 * 半导体材料是半导体工业发展的基石，其创新应用支撑现代电子技术、高性能计算、可再生能源及下一代通信技术的发展[2] * 全球半导体材料市场销售额从2000年的275.0亿美元增长至2024年的674.7亿美元，需求稳健但呈现周期性波动[3] * 从销售区域看，中国市场份额稳居前列，日本凭借技术垄断占据重要份额，北美与欧洲市场格局相对稳定[5] * 中国半导体材料产业经历了从起步、政策驱动上行、景气高点（2021年）到调整阶段，并于2024年下半年进入由AI算力等引领的结构性复苏周期[7] 产业瓶颈总结 * 中国在半导体材料主要领域已完成产业布局，中低端产品实现本土化配套，但高端领域核心技术未突破，规模化量产能力不足，存在较大国产化空间[10] * **半导体硅片**：12英寸大硅片市场由日本信越化学和胜高主导，合计份额超50%[13]。中国12英寸硅片产能快速布局，但高端及特殊产品仍依赖进口，2024年8英寸硅片国产化率约55%，12英寸硅片国产化率仅10%左右[13] * **电子特种气体**：2024年整体国产化率约15%，能够自主生产的集成电路用电子特气品种占比不足30%，高端产品产能缺口显著[14][16] * **半导体光刻胶**：全球高端市场由日美企业高度垄断，前五大合计占比超80%[18]。中国厂商产品集中于中低端，中高端领域（KrF, ArF）2024年国产化率普遍低于15%，EUV光刻胶尚在预研阶段[18] * **封装基板**：全球市场集中度高，前十大厂商市占率约78%[21]。中国本土企业工艺集中于中低端，高端FC-BGA封装基板的核心技术主要掌握在日、韩及中国台湾地区企业手中[21] 破局路径总结 * **技术攻坚**：以市场需求为导向，集中资源攻关光刻胶、大尺寸硅片等“卡脖子”环节，组建产学研协同创新联合体，并引入数字孪生等数字化技术提升研发效能[23] * **成果转化**：系统布局并打通概念验证、中试放大与量产导入全链条，通过建设中试服务平台解决工程化放大难题，构建“研发-生产-应用-反馈”的产业闭环[24] * **生态构建**：向上游加强高纯原料、关键装备的自主保障，向下游深化与芯片设计、制造、封测企业的战略协作，形成全链条自主可控的良性发展闭环[25] 政策赋能总结 * **战略方向引导**：国家政策持续将新材料（含先进半导体材料）列为重点发展领域，强调完善产业生态，推动科技创新与产业创新深度融合[26][27] * **平台与基础能力建设**：计划到2027年建成约300个地方新材料中试平台，并择优培育20个左右高水平平台[28]。同时加强计量测试体系建设，以提升新材料质量稳定性和服役寿命[28] * **财政金融支持**：通过首台（套）重大技术装备首批次新材料保险补偿政策、国家产融合作平台等，支持创新产品的推广应用和融资需求[29]。对集成电路关键原材料（如靶材、光刻胶、8英寸及以上硅片等）生产企业给予税收优惠政策[29] 债市分析总结 * **企业财务表现**：受行业周期、技术壁垒及产能布局影响，细分领域盈利分化显著[30]。部分硅片企业因产品结构优化、新产能未释放、研发投入大等因素盈利承压[30]。电子特气和光刻胶领域因认证周期长、附加值高，毛利率总体稳健[30]。封装材料领域内部分化，部分企业因新增产能爬坡导致“增收不增利”[31] * **主题债券市场**：截至2026年1月20日，半导体产业主题债券存续债47只，余额合计515.96亿元[33]。2023至2025年发行规模快速扩容，分别为30.16亿元、43.2亿元和172.44亿元[33]。债券品种多元化，可转债发行规模较大，为248.76亿元[33]。存续债期限长期化特征明显，3年及以上共计34只，规模402.13亿元[33] 未来展望总结 * 行业发展模式将从“单点突破”转向“生态协同”，材料厂商将与下游晶圆厂、设备厂商构建“工艺-材料-设备”协同开放的战略伙伴关系，以加速国产材料导入[34] * 在下游需求牵引下，国产材料将向纯度、性能和稳定性更高的方向升级，从“可用”迈向“好用”，逐步打破海外企业在高端领域的垄断格局[34] * 企业需在各自细分领域聚焦深耕，打造差异化优势，推动行业向高质量、安全、自主与开放协同的新阶段迈进[34]

公司业绩表现 - 2025年公司实现营业收入22.6亿元，同比增长15.88% [1][2] - 2025年公司实现归母净利润3.47亿元，同比增长12.92% [1][2] - 2025年公司实现扣非净利润2.39亿元，同比增长15.82% [1][2] - 2023年及2024年公司归母净利润连续两年下滑，2025年业绩恢复增长 [1][2][3] - 2023年公司营业收入为16.16亿元，同比下降17.39%，2024年营业收入为19.29亿元，同比增长19.33% [2] - 2023年及2024年归母净利润分别为3.35亿元和3.04亿元，同比分别下降12.55%和9.24% [2] 业绩增长驱动因素 - 人工智能等新一代信息技术发展提升了市场对先进芯片、显示面板等硬件需求，带动了公司主要产品电子特种气体的增长 [3] - 三氟甲磺酸系列产品在医药、新能源等新质生产力领域的应用不断扩大，持续放量 [1][3] - 公司以市场为导向，客户为中心，积极拓展客户群体 [3] 公司业务与产品 - 公司是一家电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商 [1] - 超高纯三氟化氮是公司核心产品 [1] - 截至2025年6月末，公司产品种类超过90种 [4] - 产品包括超高纯三氟化氮、超高纯六氟化钨、高纯氯化氢等电子特气产品70余种 [4] - 产品包括三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐等含氟新材料产品10种 [4] - 产品包括氧气、氩气、氮气等大宗气体产品12种，以及高纯钨系列产品4种 [4] 产能与行业地位 - 截至2025年上半年底，公司拥有18500吨/年超高纯三氟化氮产能，产能位居世界第一 [1][4] - 截至2025年上半年底，公司拥有2000吨六氟化钨年产能 [4] - 公司拥有国内最大产能生产基地 [4] - 公司产品稳定供应台积电、美光、海力士、英飞凌、格罗方德、中芯国际、长鑫存储、华虹集团、华润集团、LGD、京东方、华星光电等国内外知名客户 [4] 财务状况与资产 - 2025年末公司总资产为72.35亿元，同比增长14.38% [1][3] - 2025年末归属于母公司的所有者权益为57.65亿元，同比增长3.8% [3] - 2025年末归属于母公司所有者的每股净资产为10.89元，同比增长3.8% [3] - 截至2025年三季度末，公司货币资金达29.54亿元 [6] - 截至2025年三季度末，公司短期借款为0元，长期借款为4亿元 [6] 产能扩张计划 - 公司拟在邯郸市肥乡区建设年产3383吨高纯硫化氢等电子气体建设项目 [5] - 预计项目总投资约8.7亿元 [5] - 项目将新增3383吨/年电子气体（51种）生产能力，含3158吨/年高纯电子气及225吨/年电子混合气 [6] - 项目建设资金来源为自筹资金 [6] - 项目建成后将大幅提高公司产品的交付能力，助力产品多样化及更快、更好地响应客户需求 [6] 市场拓展与国际化 - 公司境外业务不断壮大，高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、三氟甲磺酸等多个产品已实现稳定出口 [6] - 公司有18种产品销往15个国家和地区 [6] - 截至2025年三季度，公司境外收入占总营业收入的27%左右 [6] - 公司部分产品已实现向欧盟成员国的出口 [6] 行业市场前景 - 电子特气是半导体制造的关键材料 [4] - 预计2025年全球电子特气市场容量将超过60亿美元 [4] - 预计2021年至2025年全球电子特气市场复合增长率达到7.33% [4]

市场行情 - 2026年2月6日收盘，A股主要指数下跌，沪指跌0.25%报4065.58点，深成指跌0.33%报13906.73点，创业板指跌0.73%报3236.46点，科创半导体ETF和半导体设备ETF华夏均下跌0.74% [1] - 隔夜美股市场大幅上涨，道指涨2.47%，纳指涨2.18%，标普500指数涨1.97%，费城半导体指数表现突出，大涨5.70%，成分股中ARM涨11.56%，应用材料涨6.09%，美光科技涨3.08%，恩智浦半导体涨0.99%，微芯科技下跌2.60% [1] 行业数据与预测 - 半导体行业协会数据显示，2025年全球半导体行业总销售额达到7917亿美元，预计2026年还将增长26%，市场达到1万亿美元里程碑的速度快于预期 [2] - 华福证券观察到半导体行业出现广泛涨价，涵盖存储、晶圆代工、功率、模拟、MCU、被动元器件等多个品类 [3] 行业驱动因素 - 需求端，人工智能基础设施建设对半导体的拉动速度超出产业预期 [3] - 供给侧，存储产品的产能挤占导致其他品类产能受到挤压 [3] - 供应链方面，上游金属涨价提升了产业链成本，产生了顺价需求 [3] - 人工智能等新一代信息技术的发展，提升了市场对先进芯片、显示面板等硬件的需求 [2] 公司动态 - 长飞先进宣布完成超10亿元人民币的A+轮股权融资，由江城基金、长江产业集团领投，资金将主要用于碳化硅功率半导体全产业链技术布局 [2] - 中船特气2025年实现营业总收入22.6亿元人民币，同比增长15.88%，归属于母公司所有者的净利润3.47亿元人民币，同比增长12.92% [2] - 中船特气业绩增长得益于电子特种气体产品需求增长，以及三氟甲磺酸系列产品在医药、新能源等新质生产力领域的应用不断扩大 [2] 投资产品与主题 - 科创半导体ETF跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，成分股中半导体设备占比约60%，半导体材料占比约25% [3] - 半导体设备ETF华夏指数中半导体设备占比约63%，半导体材料占比约24%，聚焦半导体上游 [3] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、天花板较高的属性 [3]