核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][7] - 我国机构投资者在科创债市场择券以流动性优先，海外美、日、欧金融机构择券策略更激进，机构策略受市场结构现状和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望随市场发展拓宽 [2][12] - 预计2026 - 2028财年德林股份归母净利润分别为1.38/1.53/1.65亿港元，同比增速分别为0.81%/11.18%/7.84%，看好公司“AI + 家族办公室 + 跨境金融”三重驱动力，首次覆盖给予“增持”评级 [4][14][15] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250630 - 周度ECI供给指数为50.12%，较上周回落0.03个百分点，需求指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点；月度ECI供给指数为50.16%，较5月回落0.07个百分点，需求指数为49.93%，较5月环比持平，6月工业生产景气度季节性回落，需求端平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长关注点 [5] - 内需中消费和地产分化，乘用车零售延续回暖，地产销售面积承压；外需方面，监测港口货物吞吐量同比增速小幅回落但仍为正增长，关税对出口扰动减弱 [5] - 本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.02个百分点，货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，后续或延续宽松状态，对“资金空转”关注度高，偏重提高资金使用效率 [5] 海外周报20250629 - 以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大跌，10年期美债利率下至4.277%，2年期美债利率降15.97bps至3.748%，美元指数跌1.32%至97.4，标普500、纳斯达克指数分别收涨3.44%、4.25%，黄金和原油价格大幅走低 [7] - 分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，6月咨商会消费者信心指数意外降至93，制造业PMI录得52，服务业PMI录得53.1，5月新屋销售环比 - 13.7% [7] - 分析师小幅下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在2025Q3预测，交易员预期更鸽派 [7] - 《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，参议院版本赤字可能在3.5万亿美元，悲观情况达4.2 - 4.5万亿美元，或将提升未来十年美国公共债务率 [7][9] 固收金工 固收深度报告20250701 - 美国金融机构持有科创债机构持有人主要为基金和保险公司，评级分布广泛但以中高评级居多，剩余期限集中在中长期，发行主体集中在科技属性强的行业，票面利率处于存量中枢区间 [10] - 日本金融机构持有科创债主要配置力量为保险公司和基金，信用评级高度集中于BBB + 至BBB区间，剩余期限偏中长期，发行主体来自制药、电子硬件等领域，持仓票息中枢高于存量均值 [11] - 欧洲金融机构持有科创债主要由基金类机构和保险公司持有，信用评级分布跨度较大，集中于BBB + 至BB - 区间，剩余期限分布均衡，发行主体行业传统与新兴并重，票面利率分布总体均衡 [11] - 我国金融机构持有科创债主要机构持有人为公募基金和银行及理财子公司，剩余期限集中在中短期，票面利率分布于3%以下区间，发行主体以传统产业为主 [12] 行业 德林控股（01709.HK） - 德林控股前身为德林证券，2020年借壳上市，持有香港证监会1、4、6类牌照，2025财年营业收入1.90亿港元，同比下降6.4%，归母净利润1.37亿港元，同比增长36.9% [14] - 高净值人群财富管理诉求拓展，香港有望成为家办枢纽，德林家办预计到2026年客户数量升至200户，资产管理规模达100亿美元 [14] - 德林控股致力于服务普惠化、智能化，2023年末推出亚洲首家人工智能家族办公室，2025年推出突触科技打造金融生态社区 [14]

公司概况 - 德林控股前身为德林证券，成立于2011年，2020年借壳上市并更名，持续拓展服务品类，致力于打造高净值人群金融服务全场景生态 [1] - 持有香港证监会1、4、6类牌照，逐步拓展至全牌照金融服务与科技驱动的财富管理生态 [1] - 2025财年营业收入1.90亿港元（同比下降6.4%），归母净利润1.37亿港元（同比增长36.9%） [1] - 家族办公室业务业绩贡献逐步凸显，叠加投资者财富管理需求增加，长期发展趋势乐观 [1] 家族办公室业务发展 - 高净值人群数量逐年提升，财富管理需求多元化，定制化服务价值凸显，拓宽家族办公室展业空间 [1][2] - 香港私人财富管理行业AUM达9万亿港元（2023年），政策支持灵活，港府致力发展香港为家族办公室枢纽 [2] - 德林家族办公室2023财年投资管理服务费5808万港元（2022财年为1870万港元），预计2026年客户数量达200户，AUM达100亿美元 [2] 科技驱动战略 - 德林控股以AI+金融为核心战略，推出亚洲首家人工智能家族办公室（DLiFO），致力于服务普惠化、智能化 [3] - 2025年推出人工智能项目突触科技，打造全场景、智能化金融生态社区，持牌金融专家可通过AI虚拟数字分身分享专业知识 [3] - 突触科技结合AI智能分析工具，为用户定制个性化财富管理方案 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028财年归母净利润分别为1.38/1.53/1.65亿港元，同比增速0.81%/11.18%/7.84% [4] - 预计2026-2028财年每股收益分别为0.09/0.10/0.11港元，对应PE为35/31/29倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][9][69] 报告的核心观点 - 德林控股是聚焦家办业务的亚太领先金融服务平台，虽当前业绩波动大，但未来成长可期，家办业务在高净值人群需求增长、香港政策支持等因素下大有可为，且公司以科技驱动服务普惠化，构建全方位财富管理生态，预计 2026 - 2028 财年业绩良好，看好其“AI + 家族办公室 + 跨境金融”三重驱动力 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：聚焦家办业务的亚太领先金融服务平台 - 财富管理版图持续扩展，借壳上市完成蜕变：德林控股是亚太领先联合家族办公室及投资平台，专注服务香港成长型上市公司及企业家族，截至 2023 财年家族办公室业务累积约 30 亿美元资产管理规模；其前身为德林证券，2020 年借壳上市更名，此后频繁收购扩充业务，现持有香港证监会 1、4、6 类牌照，业务涵盖证券、投资管理等；公司创始人及核心成员股权绑定，核心团队经验丰富 [9][14][15] - 盈利能力加速释放，业务结构持续优化：公司当前业绩波动大但未来可期，2025 财年实现营业收入 1.90 亿港元，同比降 6.4%，归母净利润 1.37 亿港元，同比增 36.9%；2025 财年末归母净资产 9.18 亿港元，ROA 达 11.6%，ROE 达 19.0%；业务以持牌金融服务及家族办公室业务为主，2025 财年二者收入占比分别为 57%、30% [9][26][34] 天时、地利、人和加持，公司家办业务大有可为 - 高净值人群财富管理诉求拓展，细分赛道潜力显现：我国高净值人群数量和财富质量提升，2022 年数量达 316 万人，可投资资产总额 101 万亿元；其财富管理需求多元，家族办公室定制化服务价值凸显 [38][42] - 国际金融中心定位叠加政策支持，香港有望成为家办枢纽：香港私人财富管理行业基础深厚，2023 年管理规模 9 万亿港元；在港设家办条件宽松，政策利好频出，港府目标吸引家办落户，内地高净值人士赴港设家办热情高 [45][46][49] - 德林家办把握机遇，实现跨越式发展：德林控股完成德林家族办公室全部股权收购，有望加速布局联合家族办公室；德林家族办公室提供个性化方案，成长迅速，预计 2026 年客户达 200 户，AUM 达 100 亿美元 [54][56] 以科技手段驱动服务普惠化，构建全方位财富管理生态 - 德林控股致力于实现服务普惠化、智能化，AI + 金融成核心战略：推出标准化旗舰策略产品吸引超 5000 万美元投资，2023 年末推出亚洲首家人工智能家族办公室及 AI 数字人 [58] - 德林数字家办内部赋能德林证券，发挥业务协同效应：证券客户可享数字家办服务，产品库增加，开户流程简化 [61] - 打造旗舰项目突触科技，创造人工智能金融新生态：2025 年 2 月推出，目标实现金融投资平权普世化，具有社区发布者资质严格等差异化优势 [62][64] 盈利预测与估值 - 持牌业务的金融服务：预计 2026 - 2028 财年收入稳定增长，分部收入达 1.37/1.61/1.77 亿港元 [68] - 家族办公室业务：预计 2026 - 2028 财年 AUM 达 53/79/100 亿美元，分部收入达 1.65/2.47/3.14 亿港元 [68] - 借贷服务：预计 2026 - 2028 财年收入分别为 0.14/0.15/0.17 亿港元 [68] - 综合预测：预计 2026 - 2028 财年营业收入 3.32/4.41/5.27 亿港元，归母净利润 1.38/1.53/1.65 亿港元，每股收益 0.09/0.10/0.11 港元，对应 PE 为 35/31/29 倍，当前 PE 估值低于可比公司平均 [69]

智通财经APP获悉，港府统计处今日(6月26日)发表的对外商品贸易统计数字显示，继2025年4月份录得 14.7%的同比升幅后，2025年5月份香港商品整体出口货值为4341亿港元，同比上升15.5%；同时，继 2025年4月份录得15.8%的同比升幅后，2025年5月份香港商品进口货值为4614亿港元，同比上升 18.9%。2025年5月份录得有形贸易逆差273亿港元，相等于商品进口货值的5.9%。 2025年前五个月香港的商品整体出口货值同比上升12.6%。同时，商品进口货值同比上升12.9%。2025 年前五个月录得有形贸易逆差1247亿港元，相等于商品进口货值的5.8%。经季节性调整的数字显示， 截至2025年五月止的三个月与对上三个月比较，商品整体出口货值上升10.0%。同时，商品进口货值上 升11.9%。 按国家/地区分析 2025年五月份与2024年同月比较，输往亚洲的整体出口货值上升21.8%。此地区内，输往大部分主要目 的地的整体出口货值录得升幅，尤其是日本(升96.2%)、马来西亚(升55.3%)、中国台湾省(升54.8%)、越 南(升41.2%)、印度(升35.1%)和中国内地(内地)( ...

家族办公室在香港的发展现状 - 香港特区政府严格规管家办业务，要求其投资活动遵守《证券及期货条例》下的发牌制度 [2] - 截至2023年底，香港约有2700家单一家族办公室在运营，其中过半数资产规模超过5000万美元 [2][10] - 香港特区政府正优化基金、单一家办和附带权益的优惠税制，包括拓宽免税制度下"基金"的定义和增加合资格交易种类 [6] 香港对家族办公室的监管措施 - 单一家办如为家族以外客户提供资产管理服务，须申领牌照并符合持牌法团的操守准则 [2] - 专业人士向家办提供服务时需根据《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》进行尽职审查 [3] - 优惠税制中已制定防止避税措施，如禁止为一般商业目的经营的实体获得税务优惠 [3][4] 香港发展家族办公室的优势 - 香港拥有12615位超高净值人士（财富净值3000万美元以上），较纽约多6.5% [10] - 香港具备"超级联系人"角色、百年家办传承和专业人才资源等核心优势 [9] - 特区政府计划在2025年底前协助不少于200间家办在港设立或扩展业务，目前进度良好 [9] 香港家族办公室的未来发展计划 - 将进一步优化基金免税制度，引入税务申报机制以确保符合豁免条件 [6] - 计划扩大税务宽减适用范围，包括碳信用和虚拟资产等新型资产类别 [6] - 自2016年起已有超过4700宗专业培训课程学费资助申请获批，以壮大财富管理人才库 [7] 亚太区家族办公室的发展趋势 - 亚太区将成为全球第一的投资热点，近一半亚太区家办计划未来五年增加对亚太区的资产配置 [9] - 香港特区政府致力于推动香港成为全球家办枢纽，投资推广署已成立家办专责团队 [9]

香港家族办公室业务发展 - 香港特区政府将进一步优化基金、单一家办和附带权益的优惠税制，吸引更多家办及高净值人士选择香港作为财富管理目的地 [1] - 截至2023年底约有2700间单一家族办公室在港营办，其中过半数资产规模超过5000万美元 [2][9] - 香港特区政府计划优化基金及单一家族办公室享有税务宽减的合资格交易种类，包括碳信用和虚拟资产等，预期在当前财政年度内生效 [6] 家办业务规管与合规要求 - 家办投资活动须严格遵守香港的规管制度，专业人士在提供服务时须根据相关法例及指引进行尽职审查 [1] - 单一家办如为家族以外客户提供资产管理服务，须根据《证券及期货条例》申领牌照并符合操守准则 [2] - 金融机构及指定非金融企业必须对客户进行尽职审查，发现可疑交易时有法定责任向执法机关举报 [3] 防止避税措施 - 单一家办和基金的优惠税制中已配套一系列防止避税的措施，包括防止滥用和迂回避税的条文 [3] - 《税务条例》的一般反避税条文适用于单一家办和基金的优惠税制，税务局可应对虚假或虚构的交易 [4] - 特区政府建议为优化后的基金免税制度引入税务申报机制，确保符合税务豁免条件 [6] 人才发展与行业支持 - 自2016年起推行的"提升资产财富管理业人才培训先导计划"已有超过4700宗合资格专业培训课程的学费资助申请获批 [7] - 2018-2021年特区政府将"资产及财富管理专才"及"资产及财富管理合规专才"纳入"人才清单"，吸引相关专业人才来港发展 [7] 香港作为全球家办枢纽的竞争优势 - 香港有12615位超高净值人士（财富净值3000万美元以上），较第二位的纽约多了6.5% [9] - 香港特区政府计划在2025年底前协助不少于200间家办在港设立或扩展业务，目前进度应能顺利完成 [8] - 香港吸引家办的核心优势包括"超级联系人"和"超级增值人"的角色优势、百年家办传承和庞大专业人才资源的积淀优势 [8]

央妈联合家族办公室的战略定位 - 从G70环球家族办公室到央妈联合家族办公室的转型，核心驱动力是实现"从财富管理到价值塑造"的跨越[4] - 公司名称"Mother Yang"源于创始人的精神标杆特蕾莎修女，体现传递爱与智慧的使命[6] - 新家办将在亚洲本土需求、二代传承服务、商业向善投资三个维度实现超越[7] 亚洲财富管理市场格局 - 大中华区亿万富翁人数已达745人，超过美国的724人和欧洲的628人[7] - 香港具备"一国两制"优势，能同时对接内地市场和全球资本，是新加坡无法复制的生态位[7] - 公司提出"亚洲是亚洲人的亚洲"理念，旨在构建去西方中心的财富网络[7] 投资策略演进与AI+3框架 - 投资哲学经历三阶段进化：从巴菲特价值投资本土化到"贯通法"，再到"趋势投资+风口理论"[11] - "AI+3"策略包含AI算力、黄金、专精特新企业三大方向，其中黄金看涨至每盎司5000美元[10][12] - 建议散户通过ETF配置相关领域，动态调整投资组合[12][13] 香港市场发展机遇 - 香港正迎来政策、资金、流动性的"三重共振"，日均成交量达疫情前三倍[14][15] - 恒生指数有望从24000点升至35000点，2025年IPO规模或跃居全球第二[15] - 香港将打造"人民币国际化跳板+亚洲加密金融中心"的双重定位[14] 二代传承与人才培养 - 推出"星苗计划"为21岁以上年轻二代提供三观重塑与实战赋能[21] - 强调数理化、计算机、工程类等"硬核技能"在硅基经济中的重要性[17] - 构建高能量圈层生态系统，通过资源对接和模拟实战辅助二代成长[21] 行业未来展望 - 影响力投资占比将从10%起步，"商业向善"将成为财富管理行业标配[22] - 5-10年内香港有望超越新加坡，成为亚洲唯一"双币金融中心"[22] - 未来赢家将是"懂政治、懂科技、懂传承"的觉醒者家族[22]

战略合作框架 - 公司与Via BTC Holdings Limited订立不具法律约束力条款书 计划通过成立合营企业开展战略合作 [1] - 合作领域包括加密货币场外交易 资产管理及家族办公室服务 比特币储备建设 以及开发持牌虚拟资产交易与管理平台 [1] Via BTC背景 - Via BTC成立于2016年 是全球排名第三的比特币矿池运营商 提供多币种挖矿支持及多样化支付方式 [1] - 该公司为区块链技术企业 主营业务涵盖加密货币矿池及数字资产服务 [1] 业务协同效应 - 合作将整合公司传统金融专业能力与Via BTC加密基础设施 在财务顾问 证券交易领域形成协同 [2] - 合营企业有助于公司快速切入高增长的数码资产及区块链服务市场 实现业务多元化突破 [2] 市场拓展规划 - 公司现有资产管理服务将延伸至加密货币OTC客户及矿工群体 创造多元化收入来源 [2] - 通过合作扩大市场覆盖范围 提升股东回报潜力 [2]

创新战略与案例 - 屋里咖啡通过"产品+模式"双创新开辟办公室咖啡新场景，打造差异化竞争优势 [1] - 京东聚焦物流体验创新，以极致配送服务构建核心护城河 [1] - AI技术推动服务业运营效能显著提升，成为企业突围关键手段 [1] 创新管理方法论 - 浙江大学郑刚提出创新矩阵需包含颠覆性思维、技术差异化、多场景商业模式三大要素 [1] - 创新管理体系涵盖战略、流程、组织、制度与文化四大维度 [1] - 强调通过提升用户体验感增强核心竞争力 [1] 产业社区实践 - 物联网产业社区首创产城人融合模式，定位"产业向新、城市温馨、人才安心"发展目标 [1] - 社区通过生活链强化产业链，服务链驱动创新链，已建成全省首个数智化产业社区 [1] - 计划持续拓展服务场景，深化"三链融合"发展路径 [1] 人才培养机制 - 杭州市"商贸大师（名匠）"大讲堂覆盖餐饮/零售/家政等多业态技能人才 [2] - 采用校企联合授课模式，整合企业实践与高校理论资源 [2] - 课程设计兼顾单一技能强化与综合素养提升 [2]

深圳写字楼短租市场现状 - 深圳甲级写字楼空置率达29.8%，环比上升0.7个百分点，导致部分办公室被拆零日租[4] - 日租价格约为每平方米5元，200平方米办公室日租金1100元，150平方米日租金700-800元[6] - 短租客户主要包括商务拍摄、培训、商务交际和展示需求[6] 二房东运营模式 - 二房东从产权人处租下整层办公室，重新装修分割后出租[7] - 部分二房东因原业务萎缩转型，如房地产广告公司转型做商务会所短租[18] - 在租约到期或空置期推出短租业务以"少亏一点"[8][12] 不同类型短租办公室 - 标准商务型：200平方米配备老板桌、茶座等，日租1100元[6] - 法拍过渡型：100平方米因产权法拍无法续约，日租700元[12] - 共享办公型：不足100平方米朴素装修，日租400元[14] - 高端会所型：配备餐厅送餐服务，可分时段出租，日租700-1000元[17] 共享办公行业现状 - 行业规模较巅峰期萎缩超60%[15] - 头部企业WeWork申请破产，优客工厂传出跑路消息[15] - 部分企业转向精细化运营，如推出10平方米以下"包间"式空间[14] 市场供需数据 - 2025年Q1深圳新增甲级写字楼21万平方米，总存量达1158.6万平方米[10] - 季度净吸纳量6.7万平方米，环比下降33.1%[10] - 部分写字楼实际空置率高于官方数据，23层中约10层部分空置[10]