投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年H1总营收8.35亿元（同比增长9.31%），归母净利润1.32亿元（同比增长18.08%），扣非归母净利润1.01亿元（同比增长15.29%）[1] - 2025年Q2总营收4.65亿元（同比增长13.5%），归母净利润0.94亿元（同比增长31.42%），扣非归母净利润0.62亿元（同比增长24.28%）[1] - 2025年Q2销售毛利率28.23%（同比提升1.85个百分点），销售费用率3.88%（同比下降0.53个百分点），扣非净利率13.4%（同比提升1.2个百分点）[3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至2.81/3.06/3.31亿元（较前次预测上调8%/8%/8%），对应EPS为1.17/1.28/1.38元[4] 业务运营分析 - 2025年Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入分别为3.48/0.05/1.06亿元，同比增长10.5%/14.1%/26.2%[2] - 截至2025年Q2末加盟门店数量达5685家，上半年净增542家（Q2净增41家），拓店节奏符合年初计划[2] - 2025年Q2加盟商平均单店收入同比增长2.7%，实现企稳回升[2] - 2025年H1大客户与零售业务收入同比增长19%，其中零售业务收入同比增长55%[2] - 外延并购持续推进，2025年7月完成浙江品牌"馒乡人"约250家门店供应链切换[2] 盈利与估值预测 - 预计2025-2027年营业收入为18.96/20.58/22.25亿元，同比增长13.44%/8.56%/8.09%[5] - 当前股价对应2025-2027年P/E为19/18/16倍，P/B为2.3/2.2/2.1倍[4][5] - 2025年Q2公允价值变动收益1246万元（2024年同期为2523万元）[3] - 预计毛利率持续改善，主要受益于原材料成本低位及生产端降本增效[3]