投资评级与核心观点 - 报告对中海油服A股(601808 CH)和H股(2883 HK)均维持“增持”评级 [1][7] - 报告核心观点：考虑到未来两年海上油气开发有望迈入高景气周期，公司的钻井平台作为核心钻采设备或将充分受益，持续贡献业绩增量 [1] - 报告给予A股目标价人民币17.51元，H股目标价10.53港元 [5][7] 2026年第一季度财务业绩 - 2026年第一季度实现营收112.96亿元，同比增长4.62%，环比下降26.78% [1] - 2026年第一季度归母净利润为8.56亿元，同比下降3.55%，环比增长35.32% [1] - 第一季度毛利率为18.42%，同比提升0.79个百分点，环比提升2.88个百分点 [2] - 第一季度期间费用率为8.51%，同比上升1.86个百分点，主要系汇兑损失导致财务费用率增至3.78% [2] 各业务板块运营表现 - **钻井板块**：第一季度钻井平台累计作业4766天，同比下降2.5% [3] - 自升式钻井平台作业3641天，同比下降5.0%，日历天使用率87.3%，同比下降3.9个百分点 [3] - 半潜式钻井平台作业1125天，同比下降6.5%，但日历天使用率89.3%，同比提升5.5个百分点，表现亮眼 [3] - **船舶服务板块**：第一季度累计作业21521天，同比增长4.4% [4] - 多用船作业722天，同比大幅增加55.3% [4] - 平台供应船作业6182天，同比增加6.3% [4] - 三用工作船作业10329天，同比增加2.5% [4] - 油田守护船作业4036天，同比减少0.7% [4] - **绿色船舶**：“海洋石油 545”和“海洋石油 551”船在国内率先采用“LNG+储能电池”动力模式 [4] 行业前景与公司机遇 - 全球能源安全诉求不断强化，以巴西为代表的深水非常规油气区块开发活跃，有望带动海洋油气资本开支持续回暖 [3] - 深海钻井市场景气上行，公司半潜钻井平台竞争力突出，有望持续受益 [3] - 公司作为海上油气装备行业龙头，有望充分受益于钻井平台市场需求的修复 [5] 盈利预测与估值 - 基本维持公司2026-2028年归母净利润预测为49.01亿元、56.15亿元、59.56亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益(EPS)预测分别为1.03元、1.18元、1.25元 [5] - 可比公司2026年iFind一致预期市盈率(PE)为13倍 [5] - 考虑到公司龙头地位及行业修复，给予A股2026年17倍PE估值，H股2026年9倍PE估值 [5] - 根据预测，公司2026年营业收入预计为550.31亿元，同比增长9.44% [11] - 2026年预计归属母公司净利润同比增长27.57%至49.01亿元 [11]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对中集集团A股和H股均维持“买入”评级 [1][8] - A股目标价为人民币16.50元，对应2026年22倍PE估值 [6][8] - H股目标价为15.34港元，对应2026年18倍PE估值，港元汇率取0.88 [6][8] - 报告核心观点：公司海洋工程业务盈利能力大幅提升，模块化数据中心（AIDC）业务打开第二成长曲线，有望受益于数据中心与海工双周期向上 [1][3][5] 2025年财务业绩与2026年预测 - 2025年公司实现营收1566.11亿元，同比下降11.85% [1] - 2025年归母净利润为2.21亿元，同比下降92.57% [1] - 2025年第四季度归母净利润为-13.45亿元，同比下降217.52% [1] - 2025年业绩低于预期，主要受汇兑损失与联营公司交易损失等一次性因素影响 [1] - 2025年毛利率为12.45%，同比微降0.07个百分点 [2] - 2025年期间费用率为8.84%，同比上升1.16个百分点，主要因汇兑损失增加导致财务费用率上升0.53个百分点至1.30% [2] - 报告上调公司2026年、2027年归母净利润预测至40.18亿元、49.97亿元，较前值分别上调11%和24% [6] - 预测公司2028年归母净利润为57.93亿元 [6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.93元、1.07元 [6][12] 海洋工程业务分析 - 2025年海洋工程业务营收179.38亿元，同比增长8.35% [3] - 2025年海工业务毛利率为14.83%，同比大幅提升5.72个百分点 [3] - 2025年海工业务净利润为10.57亿元，同比大幅增长371.79% [3] - 截至2025年底，海工业务累计持有在手订单价值50.9亿美元，其中油气、特种船订单占比约为7:3 [3] - 深水油气开发经济性优势凸显，叠加能源安全诉求推动，海工装备市场有望迎来高景气周期 [3] - 2025年公司半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增长，多座平台成功续约 [4] - 2026年新出租的“蓝鲸一号”与“Blue Gretha”平台有望显著贡献业绩弹性 [4] - 西非、东南亚、南美等地区的深海勘探开发活动增加，有望带来钻井平台需求修复 [4] 模块化数据中心（AIDC）业务分析 - 模块化数据中心是建设大势所趋，可将项目交付周期缩短50%以上 [5] - 公司具备高质量项目交付经验，2024年为东南亚客户交付了全球首个超大型模块化数据中心——马来西亚2312项目 [5] - 目前，公司正为超过300MW的AI、Cloud计算客户提供预制化数据中心的技术与制造交付服务 [5] - 模块化AIDC业务被视作公司打开第二成长曲线的关键 [1] 估值与市场数据 - 截至2026年3月27日，公司A股（000039 CH）收盘价为11.22元，H股（2039 HK）收盘价为10.39港元 [9] - A股市值为605.04亿元，H股市值为560.28亿港元 [9] - 报告给予A股2026年22倍PE估值，高于可比公司2026年iFind一致预期PE均值19倍，主要考虑公司模块化数据中心等新兴业务具备高成长性 [6][13] - 过去1个月公司H/A股估值折价率均值约80% [6]

公司经营业绩 - 2025年年内，公司海洋工程经营业绩保持强劲增长势头，盈利能力同比实现大幅提升 [1] 资产运营与市场活动 - 海工资产池运营方面，年内斩获2台半潜钻井平台租约及1座半潜式起重/生活平台租约 [1] - 公司通过多种渠道积极参与市场招标，寻求资产处置及租赁等业务机会，积极盘活资产效率 [1]

核心观点 - 公司预计2025年全年扣非后净利润将出现亏损，亏损范围在人民币7200万元至1.41亿元之间 [1] 业绩变动原因 - **集装箱制造业务下滑**：2025年集装箱制造业务业绩同比出现较大幅度下滑，主要原因是2024年行业标准干箱产销量创历史峰值形成高基数，叠加2025年国际贸易摩擦及全球商品贸易量增速放缓，导致需求正常回落 [2] - **联营公司资产出售损失**：联营公司深圳市中集产城发展集团有限公司为加快现金回笼，调整价格策略整售前海中集国际商务中心东塔项目，因出售价格与账面成本存在差异，预计将间接减少公司归属于母公司股东的净利润约人民币10.80亿元 [2] - **外汇波动及套保损失**：2025年外汇市场大幅波动，公司外币敞口的汇兑损益及外汇套期保值业务合计产生损失约人民币12.43亿元，其中外币敞口产生的汇兑损失约人民币10.99亿元（主要由美元兑人民币资产敞口产生），外汇套期保值业务产生的损失约人民币1.44亿元（主要来自针对欧元兑美元资产敞口的套保业务） [3] 业务亮点与转型 - **能源业务转型巩固**：公司海洋工程经营业绩保持强劲增长势头，盈利能力同比实现大幅提升 [4] - **海工资产运营积极**：年内获得2台半潜钻井平台租约及1座半潜式起重/生活平台租约，并通过多种渠道积极参与市场招标，寻求资产处置及租赁机会，积极盘活资产效率 [4] - **未来战略聚焦**：公司将持续聚焦物流及能源装备及服务产业，努力提升盈利能力 [4] 近期财务表现（2025年前三季度） - **收入与利润下滑**：前三季度公司主营收入1170.61亿元，同比下降9.23%；归母净利润15.66亿元，同比下降14.35%；扣非净利润14.55亿元，同比下降14.01% [4] - **第三季度业绩加速下滑**：第三季度单季度主营收入409.7亿元，同比下降17.82%；单季度归母净利润2.87亿元，同比下降70.13%；单季度扣非净利润2.14亿元，同比下降75.39% [4] - **其他财务指标**：负债率60.62%，投资收益872.8万元，财务费用12.62亿元，毛利率12.23% [4]