市场整体表现 - 上证指数于2025年11月10日收报4018点，时隔十年再度站上4000点关口 [1][2] - 2025年以来截至11月10日，主要股指显著上涨，上证指数、深证成指、创业板指和沪深300指数分别上涨19.42%、27.6%、46.35%和18.23% [2] - 在此背景下，主动权益基金2025年表现强劲，4679只基金中正收益比例高达97.45%，其中33只基金实现翻倍，表现最佳者年内涨幅超200% [2] 主动权益基金长期业绩 - 将时间轴拉长至五年，自上一轮牛市以来，全市场存续超五年的2695只主动权益基金中，有1019只近五年仍亏损，占比达38% [1][3] - 近五年业绩分化显著，有6只基金回报率超过200%，但同时有174只基金亏损超30%，其中19只产品亏损幅度超过50% [3] - 部分成立于2020年6月至11月市场攀升期的基金表现更差，有49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期水平高出10% [3] 知名基金与头部机构表现 - 部分知名基金经理旗下产品近五年亏损显著，例如景顺长城新兴成长亏损32.98%，中欧医疗健康亏损30.17% [4] - 头部公募机构旗下多只产品近五年累计亏损超30%，例如华夏、银华、广发、嘉实、汇添富等公司均有产品亏损在30%至44%之间 [4] 侵蚀长期业绩的主要原因 - 高位加仓是原因之一，近五年收益为负的基金在2020年末和2021年中的平均股票仓位为84.22%和84.36%，高于全市场平均的79.83%和78.85% [5] - 频繁换手对业绩造成负面影响，全市场主动权益基金2021至2024年年平均换手率为460.71%，而亏损超30%的基金该指标为508.45%，亏损超50%的19只基金年平均换手率高达811.5% [7] - 基金经理频繁变动导致策略缺乏连贯性，例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢基准 [7] - 赛道依赖问题突出，部分基金名称与持仓不符，过度依赖传统消费、医药等板块，而相关指数如房地产、白酒、医药指数相较于2022年同期仍为负值 [8][9] 市场新动态与未来展望 - 2025年以来新成立基金数量达1354只，创近三年新高，合计发行规模突破1万亿元，其中主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期的568亿元实现翻倍 [11] - 博时基金建议采取"风格再平衡"的稳健思路，认为A股盈利底已确认，市场短期或将延续窄幅震荡 [11] - 鹏扬基金基金经理指出，可通过深度研究寻找具有长期增长潜力的标的，看好全球化进程中的高端制造业、新消费以及调整较多的创新药等领域 [12] - 中欧基金建议关注"十五五"规划中的安全韧性主题，以及半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等中美自主可控题材 [12]

文章核心观点 - 尽管2025年以来A股市场表现强劲，但将时间轴拉长至五年，仍有38%（1019只）的主动权益基金处于亏损状态，凸显了主动管理基金在长期业绩持续性方面面临的挑战 [1][2][3] - 高位加仓、频繁换手与赛道依赖被指为侵蚀基金长期净值的三大主要原因 [1][5][7][8] - 随着上证指数重回4000点，市场关注焦点转向主动权益基金经理如何在新一轮慢牛中为投资者创造持续的超额收益 [1][10][11][12] 市场整体表现 - 2025年以来（截至11月10日）市场主要指数显著上涨：上证指数涨19.42%，深证成指涨27.6%，创业板指涨46.35%，沪深300指数涨18.23% [2] - 同期主动权益基金短期表现优异：4679只基金中正收益比例高达97.45%，33只基金实现翻倍，表现最佳基金年内涨幅超200% [2] - 但长期业绩分化显著：存续超五年的2695只基金中，1676只实现正收益，1019只（占比38%）近五年仍亏损 [3] 长期亏损基金具体情况 - 部分基金亏损幅度巨大：174只基金近五年亏损超30%，其中19只产品亏损幅度超过50% [3] - 具体亏损案例：天治新消费、方正富邦创新动力和富荣价值精选过去五年回报率分别为-65.25%、-62.32%与-61.45% [3] - 高位成立基金回本艰难：在2020年6月30日至11月11日市场攀升期成立的212只基金中，49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期水平高出10% [3] - 头部机构与知名基金经理旗下产品亦未能幸免：例如景顺长城新兴成长近5年亏损32.98%，中欧医疗健康亏损30.17% [4] 导致长期亏损的主要原因 - **高位加仓风险**：近五年收益为负的基金在2020年末与2021年年中的平均股票仓位（84.22%和84.36%）显著高于全市场平均水平（79.83%和78.85%）[5] - **频繁换手操作**：2021年至2024年间，全市场主动权益基金年平均换手率为460.71%，而近五年亏损超30%的基金换手率升至508.45%，亏损超50%的19只基金换手率高达811.5% [7] - **基金经理频繁变动**：例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢业绩比较基准，导致投资策略缺乏连续性 [7] - **赛道依赖与风格漂移**：部分主题基金持仓名不副实，过度依赖传统板块，未能及时转向新兴领域，例如天治新消费混合长期重仓传统消费，年内仍录得3.06%负收益 [8][9] 主动基金管理的新动向与策略展望 - 主动权益基金发行回暖：2025年以来新成立主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期568亿元实现翻倍 [11] - 策略上强调"风格再平衡"与深度研究：博时基金指出市场或将延续窄幅震荡，需等待宏观博弈节点；鹏扬基金建议通过产业深度研究寻找扎实业绩的好公司，而非完全排斥主题投资 [11][12] - 具体投资主线聚焦：高端制造业全球化、新消费、创新药、以及"十五五"规划相关的安全韧性领域，如军贸、半导体国产替代、AI基建等 [12]

核心观点 - 华夏基金面临严重的信任危机 明星产品业绩大幅下滑 核心人才流失 主动权益业务持续萎缩 外资入股后治理与战略面临挑战[2][4][6] 明星产品表现 - 华夏能源革新基金A类份额近三年亏损37.93% 为同类平均亏损水平的9倍 在752只可比基金中排名第709位[2] - 该基金2025年二季度A类份额单季利润亏损超3.4亿元 C类份额亏损近2500万元 净值增长率大幅跑输业绩比较基准[2] - 基金规模从2024年半年报的百亿以上缩水至2025年二季度末的77.78亿元 半年内蒸发27.5亿元 降幅超26%[2] - 二季度A类份额净赎回率达49.45% 近半数持有人选择离场[2] - 基金讨论区出现大量负面评价 被投资者称为"送钱式投资"的反面教材[3] 人才流失与梯队危机 - 2025年以来张弘弢、郑泽鸿、周克平等明星基金经理清仓式卸任 郑泽鸿卸任产品任职回报-19.40% 周克平管理产品亏损超40%[4] - 接任者杨斯琪缺乏超大规模产品管理经验 郑泽鸿留下的能源革新基金交由杨宇管理后规模一年缩水近27亿元[4] - 现任基金经理杨宇管理的6只基金存在明显策略同质化问题 二季度调仓组合表现远逊市场主流标的[5] 业务规模变化 - 公司主动权益规模从2021年峰值4500亿元缩水至3200亿元 三年蒸发1300亿元[5] - 股票型基金规模降幅达42.67%[5] - 非货ETF规模达6584.81亿元 连续20年行业第一[6] 业绩与内控问题 - 2024年权益类产品平均收益-18.72% 跑输行业超10个百分点 无一只产品进入收益前50名[6] - 投研体系缺乏独立性 过度依赖赛道跟风 部分基金经理扎堆热门赛道缺乏独立判断[5][6] - 2024年因"制度执行不到位"被暂停新业务 2023年曝出"夏云龙老鼠仓案"[6] 外资入股与战略挑战 - 卡塔尔投资局以37.8%的外资持股比例成为重要股东 长期价值投资理念与公司现有扩张策略的磨合尚不明朗[2][6] - 费率战加剧迫使公司将多只ETF费率降至0.15%的行业低位 虽保住市场份额但压缩利润空间 限制投研资源投入[6] - 公司需要平衡被动与主动业务 协调外资与本土治理理念[6][7] 治理与重建需求 - 总经理李一梅的人才选拔机制和董事长张佑君的战略管控能力面临市场考评[6] - 信任重建需要建立科学投研考核体系 完善人才梯队建设 强化内控合规机制[7] - 需要实质性治理体系重构而不仅是短期业绩承诺[6]

行业人才流动概况 - 全市场197位基金经理离任，涉及104家公募机构，离任人数较去年同期增加18位 [1] - 新聘基金经理308位，较去年同期减少13位，行业总数较年初增加111位至4056人 [1] - 嘉实基金以13位离任高居榜首，远超去年全年的6位，创历史峰值 [1] 头部机构人员变动 - 华夏基金与南方基金各有5人离任，永赢基金、广发基金等7家公司均为4人离任 [5] - 华夏基金与中欧基金以新聘11人并列行业首位，南方、招商各增10人 [5] - 34家基金公司年内无人员变动，如前海开源基金、银河基金等中小机构展现团队韧性 [5] 资深基金经理离职案例 - 嘉实基金李金灿（任职近10年）、张静（7.38年）、曲盛伟（7.2年）等核心投研人员集体出走 [3] - 中生代主力洪流（从业25年）与金猛（从业12年）亦离任，近半数离任者任职不足3.5年 [3][4] - 超60%离任集中于年初调整节点，2月单月8人卸任，3月再走3人 [4] 业绩压力与离职关联 - 嘉实洪流管理的嘉实阿尔法优选A近三年跌33.31%，跑输基准39%，或触发降薪新规 [8] - 金猛管理规模从64.07亿缩水至2.26亿，旗下嘉实对冲套利A近三年跌14.97% [9] - 曲盛伟旗下基金业绩分化达87个百分点，投资经理指数近三年-43.03% [11] - 华夏周克平旗下三只产品跌幅超36%，投资经理指数近三年跌29.71% [12] 行业转型深层动因 - 私募高薪挖角、考核压力升级、内部战略调整共同催化人才流动 [13] - 行业正从"销售规模驱动"向"投研体系竞争力"转型，短期人才断层或削弱产品延续性 [13] - 长期需构建系统化投研平台与人才造血机制，将个人能力沉淀为体系优势 [13]