报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级下调至“增持 - A”[3][8][120] 报告的核心观点 - 中长期公司自主可控数控技术构成核心护城河，高端五轴数控系统引领国产替代加速，成长性和盈利表现被看好；短期因被美国列入 SDN 清单，海外智能产线交付受影响，盈利预测下调[6][120] 根据相关目录分别进行总结 中国数控技术产业先行者，国产数控系统龙头 - 公司是首批国家级创新企业、国产中高档数控系统研究和产业化基地及首家上市公司，脱胎于华中科技大学，有三十年技术积累，2021 年发布华中 9 型智能数控系统，2024 年拟募资 10 亿元投入相关项目[16] - 公司以数控系统技术为核心，形成“一核三军”发展战略，业务包括机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套[17] - 公司数控系统配套业务为数控机床企业和多领域用户提供配套和服务，工业机器人及智能产线业务为制造企业提供产品和解决方案，教育教学方案服务业务为院校提供专业升级等方案，新能源汽车配套业务围绕汽车电动化等开展研究和推广[18] - 公司控股股东为卓尔智造集团，实际控制人为阎志，第三大股东为武汉华中科大资产管理有限公司，卓尔智造在资金、市场化拓展和决策效率方面为公司赋能[27] - 公司董事会成员及高管团队行业经验丰富、专业性强、团队稳定，形成以董事长陈吉红等人为核心的研发团队[28] - 因被美国列入 SDN 清单，公司 2024 年海外项目交付受影响，收入和净利润下降；近年来销售毛利率稳中有升，2024 年数控系统与机床毛利率首破 41% [29][31] 下游需求边际改善，预计 2025 年数控系统市场规模同比增长 17% - 数控系统是数控机床核心部件，是高端制造业产业链上游核心环节，价值量占数控机床成本 20 - 40%，行业上游提供核心部件，下游主要是数控机床制造企业，最终下游为制造业企业，应用领域主要是汽车、消费电子和高端重点领域[35][38] - 2024 年“两新”激发需求潜力，设备购置投资带动作用明显，全国重点领域设备更新总量超 2000 万台套，设备工器具购置投资同比增长 15.7% [40] - 现阶段我国 10 年以上使用年限机床占存量机床 30%，存量替换和升级需求大，2024 年金属加工机床新增订单、在手订单同比分别增长 5.5%、10.8% [43] - 预计 2025 年我国数控系统市场规模将双位数增长，MIR 预计 2025 年市场规模 158 亿元，同比增速 17% [46] 高端数控系统自主可控需求迫切，国产替代空间广阔 - 数控系统全球市场主要由日本发那科、三菱和德国西门子等企业垄断，国内竞争格局集中，前三大厂商为外资企业，2022 年我国数控系统 CR3 达 66% [47] - 按销售套数计算，国外品牌占高档型、标准型数控系统 70%份额，华中数控专注中高端数控系统进口替代，高档数控系统与高端机床配套，经济型数控系统以国产品牌为主[50] - 高端五轴数控系统是高端制造必需尖端重器，下游应用于航空航天、新能源汽车等领域，需求旺盛[53][54] - 预计中国五轴数控机床市场规模 2021 - 2027 年 CAGR 达 16.6%，超出同期全球市场增速约 5.8pct，当前国产五轴数控系统市占率不足 10%，近年来发展加快，受益国产替代逻辑[55][64] 公司发挥五轴高端引领优势，数控系统有望实现量价齐升 - 公司是与机床厂配套高端数控系统最多的国产企业，五轴联动数控系统销售台套数 2023 年同比增长 60%，华中 8 型高档数控系统达国际先进水平，实现进口替代，华中 9 型智能数控系统实现“换道超车”[65][66] - 公司拟通过定增募投项目加速数控系统高端化，若项目落地，五轴数控系统产能将释放，销售占比提升，盈利能力增强[68][69] - 公司与高端重点领域企业合作开发、批量配套，推动高档数控系统技术进步和应用，打造高端生态链[72] - 在 3C 加工领域，钛合金等新材料和智能可穿戴设备增加数控机床需求，消费电子市场复苏，华中 8 型数控系统已应用数万台套，公司发布新 3C 钻攻数控系统配套方案[73][77] - 新能源汽车发展带动零部件制造企业需求增长，公司数控系统业务受益，华中数控系统在新能源零部件加工中表现优异，与多地企业合作配套[82][86] - 人形机器人“小脑”运动控制与数控系统底层技术相通，公司在数控系统植入人工智能芯片，未来会关注行业发展并拓展市场和应用场景[89] - 公司在超声波、半导体等新领域与机床企业合作，在激光领域与客户联合攻关，利用重大专项为高端重点领域企业配套[91][92] - 公司数控系统及配套产能利用率接近饱和，定增募投项目将新增产能 4500 套，聚焦五轴数控系统和伺服电机升级[93] 工业机器人自主创新优势突出，多元领域持续发力 - 公司在工业机器人领域有核心技术自主创新优势，攻克 400 余项核心技术，核心自主创新占比超 80%，解决“无脑”卡脖子问题[94] - 2024 年公司在控制系统技术方面升级，推出新一代大负载一体化控制柜，适配中小负载的驱控一体控制柜迭代升级 2.0 版并批量应用，开发高速 SCARA 机器人视驱控一体解决方案[95] - 工业机器人三大核心零部件占总成本 70%，我国产业中核心零部件国产化率合计不超 30%，华数机器人除减速器外全部自主研发，核心零部件自主创新占比超 80% [96][97] - 中国工业机器人市场成熟，进入存量市场争夺与细分增量市场卡位阶段，2024 年产量 55.6 万台，同比增长 14.2%，销量 30.2 万台，同比下降 4.5% [99] - 电子、汽车零部件等行业工业机器人需求有望稳定增长，公司机器人产品聚焦细分领域，应用于多行业多领域，2023 年新增新能源领域龙头客户和 3C 领域合作商[103] - 2024 年工业机器人市场各机型表现差异，协作机器人同比增长 28.2%，表现亮眼[106] - 公司机器人产品种类丰富，推出六大系列 50 余种整机产品，负载范围拓宽，2023 年发布工业协作机器人系列产品，新推出“一脑双控桁架机器人”并批量销售[109][110][113] - 公司募投项目拓展产品结构，提高产品性能，增加重载机器人产品系列，稳定机器人业务综合毛利率，提高产能供给能力[115] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年数控系统配套营收增速为 10%、12%、15%，毛利率分别为 41%、42%、42% [117] - 预计公司 2025 - 2027 年工业机器人及智能产线营收增速为 - 6%、2%、5%，毛利率分别为 21%、21%、22% [118] - 预计公司 2025 - 2027 年特种装备业务营收增速为 - 8%、0%、2%，新能源汽车配套业务营收增速为 - 15%、2%、5% [119] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.14 亿元、0.36 亿元、0.64 亿元，同比分别增长 125%、164%、79%，EPS 分别为 0.1 元、0.2 元、0.3 元，按照 6 月 13 日收盘价 25.87 元，PE 分别为 378、143、80 倍[8][120]

公司基本情况 - 公司全称为武汉华中数控股份有限公司，成立于1994年10月18日，注册资本198,696,906元，A股股票代码300161 [12] - 主营业务包括数控系统及配套、机器人与智能产线两大类，属于通用设备制造业（C34）[14] - 截至2024年12月31日，前十大股东合计持股42.84%，控股股东为卓尔智造集团有限公司，实际控制人为阎志 [12][13] 行业概况 - 数控系统行业国产化率逐步提升，预计2030年市场规模达270亿元，高档型产品由德国西门子主导，标准型由日本发那科主导 [22][23] - 工业机器人行业核心零部件国产化率不足30%，伺服电机和减速器主要依赖日本品牌，2023年国内市场规模725.38亿元 [28][29] - 智能制造市场规模从2018年2万亿元增长至2022年4万亿元，年复合增长率14.87%，预计2027年达6.6万亿元 [32] 募投项目 - 拟募集资金7亿元用于五轴数控系统及伺服电机项目（一期）和工业机器人技术升级项目（一期） [3] - 五轴数控系统项目达产后预计年产4,500套高端数控系统及30万台伺服电机，工业机器人项目新增产能15,000套/年 [5][6] - 募投项目达产后新增折旧摊销金额占预计净利润比例约56.18%，需关注产能消化风险 [7] 技术优势 - 自主研发华中8型/9型数控系统，突破五轴联动等关键技术，荣获5项国家科技进步二等奖 [36] - 工业机器人领域攻克400余项核心技术，自主创新占比超80%，HSR-JR650L机器人MTBF突破6万小时 [34][35] - 研发费用持续高投入，2024年研发费用3.23亿元，占营收13.67%，拥有1,527名技术人员占比46.55% [37][38] 市场竞争 - 数控系统领域主要竞争对手包括日本发那科、德国西门子、广州数控等 [39][40] - 工业机器人领域与国际四大家族（发那科、安川、库卡、ABB）及埃斯顿、新松等国内企业竞争 [41][42] - 在3C、磨抛等细分领域形成行业解决方案，持续占据龙头地位 [35]

公司基本信息 - 2025年5月12日15:00 - 17:00在“投关易平台”举行2024年度网上业绩说明会，采用网络文字互动方式 [1] 研发与技术优势 - 2022 - 2024年研发投入占营业收入平均比重为20.90%，具备数控系统、工业机器人等智能制造核心自主创新优势 [2] - 攻克数控系统体系结构、现场总线等一批关键技术，研制出具有自主知识产权的华中8型高档数控系统，功能、性能和可靠性达国际先进水平 [2] - 华数机器人先后突破400余项核心技术，核心自主创新占比超80% [2] - 形成以董事长陈吉红、总工程师朱志红等人为核心的研发团队 [2] - 自主研发“华中10型”智能数控系统，融合数控机床数理模型与AI数据模型；华数机器人通过AI与工业协作机器人结合实现智能感知、自适应控制 [2] 市场与业务布局 - 2025年北京机床展上，与18家中国机床企业共同研制20台配载华中10型的智能数控机床 [2] - 2025年持续进行市场开拓和产品应用场景拓充，布局具身智能工业机器人领域，包括双臂协作智能工业机器人和复合工业机器人 [2][3][5][6] - 泉州华数机器人有限公司在制鞋领域与多家国内外头部鞋业品牌合作，“机器人柔性制鞋解决方案”入选2024年相关名单 [3] 定增项目情况 - 2023年度定增项目包括五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）、工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）以及补充流动资金，募投项目未完全实施，具体毛利率待实施后确定 [4] 业绩与经营问题 - 2024年公司机器人与智能产线板块收入下滑，原因是被美国列入SDN制裁清单，部分海外项目交付周期延长，影响收入确认 [5] - 佛山华数机器人营收减少且连续亏损，原因是机器人行业市场竞争激烈，部分同行低价竞争造成成本压力 [5] - 公司长年扣非净利润为负，2024年净利润直接亏损 [5][6][7][8] 发展建议与回应 - 建议开源节流，聚焦国产中高端数控系统研发，剥离高内卷和亏损产品线，如常州锦明电池生产线、南宁电动车、竞争激烈机器人领域，公司会加强内部管理，推进降本增效工作 [5] - 建议与国内厂商合作，整合行业上下游资源，搭建维护产品配套库，公司在探索合作机会，相关团队在推进资源整合工作 [5] - 建议参考其他公司宣传方式，多样化宣传公司重大活动、获奖情况等，公司会转达意见并探索更多宣传方式 [3][6] - 建议考虑中国商飞产能上调利好，整合产业链上下游关节技术节点参与商用智能机床制造，公司会评估自身情况后探索发展道路 [6] - 建议联合华科大自研或并购千机补强CAM等软件，整合科大讯飞成熟方案，与互联网大厂合作APP等，公司已开展部分合作，会综合考虑多方面因素应对市场挑战 [7] - 建议细化企业管理生产，剥离高内卷产品线，减少坏账和存货计提金额，公司会围绕战略目标聚焦主业发展 [7][8] 股价相关回应 - 二级市场短期股价受政策环境、市场环境、投资者风险偏好等多方面因素影响，公司会做好经营管理，提升内部价值回报投资者 [6][7]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和电话会议 [2] - 参与单位众多，包含上信睿衡信托、五矿信托等上百家单位 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 30 日 9:00 - 10:20，地点为线上交流 [3] - 上市公司接待人员有董事长陈吉红和董事会秘书陈程 [3] 2024 年公司经营情况 营收情况 - 实现营业收入 178,243.53 万元，较 2023 年下降 15.71% [3] - 数控系统与机床领域收入 97,945.88 万元，较去年同期增加 9.82% [3] - 工业机器人与智能产线领域收入 71,124.03 万元，较去年同期下降 36.39%，原因是被美国列入 SDN 清单，部分海外项目交付、验收及结算不及预期 [3] - 特种装备业务收入 5,391.49 万元，新能源汽车配套及其他业务收入 3,782.13 万元 [3] 研发投入 - 研发投入 4.01 亿元，占营业收入的比例为 22.51%，2022 - 2024 年研发投入占营业收入的平均比重为 20.90% [3] 市场表现 - 2024 年 11 月 5 日，华中新一代智能数控系统作为湖北工业母机标志性成果向总书记汇报 [3] - CCMT2024 上海国际机床展，国内机床配套华中数控系统达 135 台，配套五轴数控系统数量仅次于西门子 [3] 公司产品成果 - 2025 年 4 月 21 日在北京国际机床展发布华中 10 型智能数控系统，采用“1 + 2 + 3”创新架构，使机床具备自我感知等能力，可让工业母机加工精度提升 30%，加工效率提升 5% - 10% [3][4] - 华数机器人在细分领域发展良好，长安汽车主机厂重载机器人批量交付，重载机器人进入玻璃行业，焊接机器人发货增长，2024 年推出具身智能机器人创新应用平台，2025 年 4 月北京国际机床展推出两款新产品 [5] 互动交流环节 关税战对下游订单的影响 - 公司坚持“一核三军”战略，构建完整产业链，受益于国产替代趋势，对冲关税战不利影响 [5] - 国内制造业转型升级，对高端数控设备需求增加，国家支持推动高端装备制造业市场需求增长 [5][6] 数控系统技术难点与公司优势 - 数控系统是多学科交叉融合的高科技产品，实现高性能等功能难度大，应用需适应各种工况环境 [7] - 公司深耕数控领域，坚持自主创新，有自主知识产权和全套解决方案能力，高研发投入积累使其具备技术竞争优势 [7] - 公司产品功能和性能达进口产品水平，部分产品加工效率略胜一筹，性价比优势明显 [8] - 华中 8 型高档数控系统攻克关键技术，实现进口替代和产业化 [8] - 华中 10 型智能数控系统实现从“刚性控制”到智能闭环的跨越，是行业从“跟跑”到“并跑”“领跑”的突破 [8][9]