公司业务概况 - 公司长期关注新型电池发展，在固态电池材料方面有研发投入与积累 [2] - 泰瑞联腾是公司与天际股份、宁德新能源的合资企业，主要生产六氟磷酸锂 [2] - 波兰华荣新建 4 万吨/年锂离子动力电池电解液项目，为满足当地及周边欧洲客户需求 [3] 产品销售情况 - 公司生产的双三氟甲基磺酰亚胺锂在固态锂离子电池等新型电池已批量销售，主要用于聚合物固态电池 [2] - 泰瑞联腾一期 15000 吨六氟磷酸锂已于去年投产 [2] - 波兰项目建成后产销量逐步提升，但产能利用率不高，因客户订单不及预期 [3] 财务相关情况 - 2024 年度公司毛利率同比有所下降，但总体较为稳定 [3] 研发进展情况 - 公司部分固态电解质产品已完成小试开发 [2] 毛利率稳定原因 - 公司产业链短，偏向专业化发展，筛选优质供应商组成有竞争力的供应链 [3] - 公司持续完善供应链，开拓国内外市场，加强各方面管理，降本节支、提质增效 [3]

电池 - 宁德时代与金茂智慧交通签署战略合作协议 双方将在动力电池、充换电技术及电池银行等领域深度合作 推动新能源重卡补能体系升级 [2] - 比亚迪拟配售1.298亿股H股新股 配售价335.2港元/股 募资约56亿美元（435.09亿港元） 资金将用于研发投入、海外业务发展及补充营运资金 [3] - 宁德时代董事长曾毓群提议建立新型储能定期安全检查制度 借鉴电力行业检修机制 提升储能安全保障 [4][5] - 赣锋锂业联合成立江西赣锋锂能技术公司 注册资本3000万元 业务涵盖新能源技术研发、电池制造及光伏设备制造 [6] - 科士达披露国内数据中心UPS仍以铅酸电池为主 因技术成熟且安全性高 锂电池因热失控风险应用受限 储能业务在亚非拉新兴市场有开发空间 [7][8] 材料 - 瑞泰新材LiTFSI已批量应用于固态锂离子电池 但固态电池电解质材料销售收入占比较小 固态电池技术路线尚待发展 [10] - 当升科技与SK On签订1.7万吨高镍及中镍正极材料供货协议 供货期为2025年至2027年 [11][12] - 天赐材料澄清未授权海外公司代工电解液及六氟磷酸锂 相关产能建设及销售描述涉嫌欺诈 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1][66] 报告的核心观点 - 江苏国泰是国内领先的外贸供应链服务公司，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，现金资产充裕且2024年实施中期分红，预计2024 - 2026年归母净利润、BPS等指标向好，当前估值较低，给予“买入”评级 [5][66] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 江苏国泰1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月集团整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14%；化工新能源业务由瑞泰新材运营，锂盐添加剂有批量销售 [5][10] - 2024H1供应链服务、化工新能源和其他业务营收分别为165.2、10.5、0.5亿元，占比分别为93.7%、6%、0.3%；毛利分别为24.5、2.1、0.3亿元，占比分别为91.4%、7.7%、0.9% [13] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8%，新兴市场成出口增长新引擎 [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9%；全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5% [27][30] - 2024年全球锂离子电池电解液出货量166.2万吨，同比增长26.7%，中国电解液出货量152.7万吨，同比增长34.2%，占比提升至90% [33] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，出口21.2亿美元，同比增长11.1%；纺织服装出口以销定产，客户分散；进口以自营为主，产品含消费品及原材料 [36][37] - 化工新能源业务由瑞泰新材运营，产品有电解液、添加剂等，与宁德时代等建立合作关系，双三氟甲基磺酰亚胺锂有批量销售 [38][40][43] - 公司约80%销售收入来自国外，2024H1占比79%，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，未来将布局生产实体和海外机构 [44] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2%，综合毛利率15.1%，同比下降1.4pp [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍；资产负债率维持在50%左右 [53][55] - 2024前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%至8.18亿元，现金收入比93.6%；2024年11月7日实施中期分红，每股派现0.1元 [58][60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%，营收增速为9%、5%、3%；化工新能源业务营业收入增速为 - 33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元，BPS分别为9.68元、10.21元、10.77元，对应PB为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [65] - 选取可比公司，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元，首次覆盖，给予“买入”评级 [66]