文章核心观点 - 低利率环境驱动大规模“存款搬家”，预计2026年将有30万亿至50万亿的2-5年期定期存款到期，资金正从银行体系流向多元化的资本市场寻求更高回报 [1][3][24] - 本轮资金再配置并非居民风险偏好的根本性转变，而更多是低利率下的边际调整，资金主要流向中低风险投资工具，而非大规模涌入股市或房地产 [8][11][26][27] - 资本市场（特别是A股、银行理财、“固收+”产品、保险及黄金）成为承接“存款搬家”资金的主要“洼地”，但整体资金流动趋于稳健，难以掀起浩大的资本浪潮 [1][11][17][28] A股市场表现与资金关联 - 自2024年“9.24”新政至文章发布时，A股主要指数大幅上涨：上证指数累计涨49.65%，深证成指涨75.12%，创业板指涨114.2%，市场财富效应被激活 [1] - 市场成交活跃，三大指数成交量突破3.7万亿元，2025年融资融券余额从1.85万亿跃升至2.52万亿，2026年初8个交易日融资余额增长1564.71亿元创历史新高 [5] - 市场参与度提升，2025年A股新开户数量达2744万户，同比增长10%，创3年新高 [6] - 监管进行逆周期调节，2026年1月14日三大交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100，抑制了部分杠杆资金入市热情 [8] “存款搬家”的规模与原因 - 低利率是核心驱动力，银行存款利率经历多轮下调后普遍进入“1时代”，国有银行1年期定存利率为1.1%，3年期为1.55% [3] - 中金公司测算2026年将有超过30万亿元的2-5年期定存到期，华泰证券则认为超过50万亿元的2年期定存到期 [1] - 2025年全年新增人民币存款26.41万亿元，其中非银行业金融机构存款增加6.41万亿元，创10年新高，显示资金流向金融体系 [1] 历史“存款搬家”的影响 - 历史上出现过7轮“存款搬家”，均伴随重要资产价格变化，例如1998-2000年资金流入消费和房地产，商品房销售累计同比从1.7%大幅攀升至60.7% [3] - 2009-2012年资金流入房地产和资本市场，推动上证指数从1664点反弹至3400点附近 [5] - 2013年后资金通过“影子银行”等渠道流向理财、信托等高收益产品 [5] - 房地产市场在多次改革与政策刺激中成为吸纳储蓄资金的重要支柱 [5] 资金流向：银行理财与“固收+” - 银行理财成为重要承接渠道，规模从2023年末的26.8万亿元增长至2025年11月末的34万亿元峰值，存续产品数量从3.98万只增至4.3万只 [11] - 增量资金偏好低风险产品，截至2025年末，前14家理财公司的固定纯债产品规模新增1.64万亿元，固收权益类增强产品新增1.27万亿元，现金管理类产品缩减2400亿元 [14] - “固收+”策略产品（债券底仓+风险资产增强）销售火爆，截至2025年9月30日，“固收+”基金规模同比增速高达39.5%，而纯债基金规模增速为-10% [17] 资金流向：其他资本市场领域 - 保险领域吸收资金，2025年前11个月保险业保费收入5.76万亿元同比增长7.6%，其中人身险保费收入4.15万亿元同比增长9.1%，储蓄型产品表现亮眼 [19][20] - 黄金投资吸引资金流入，2025年国际金价累计涨幅超70%创1979年来最佳表现，国内黄金ETF前三季度增仓79.015吨，较2024年同期的29.927吨增长164.03% [21][23] - 蚂蚁财富平台数据显示，已有890万人开启黄金ETF定投，其中95后占比超四成 [23] 消费与房地产并非主流目的地 - 消费增长平缓，2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，比上年增长3.7%，但涨幅较前11个月回落0.3% [26] - 房地产市场承压，截至2024年末房地产资产占中国居民总资产49%，但70城中新建商品住宅价格环比上涨城市仅6个，二手房价格普遍下跌，制约了资金流入意愿 [27] - 居民收入预期下行压力及偏弱的消费意愿，导致资金更偏向投资领域而非消费和房地产 [25][27] 对资金实际流入股市的评估 - 中金公司研报认为，居民存款直接流入股市或配置主动股混基金需保持相对审慎，现阶段更多是投资经验丰富的客群有加仓意愿 [8] - 央行2025年12月社融数据显示M2-M1剪刀差扩大，非银存款减少而住户存款增多，表明资产再配置更多在金融体系内部调整，而非住户存款大幅外流 [8][11] - 中金公司推测，本轮“存款搬家”实际流入资本市场的资金约在2万亿至4万亿元左右，相对于日成交3万亿的A股市场，其影响有限 [11]

行业规模与增长 - 2025年银行理财行业规模在11月期间触及34万亿元的峰值，创下历史新高，较年初增长超4万亿元 [1][3] - 尽管存在季末回表效应，2025年末全行业规模估计维持在33万亿元左右 [3] - 管理规模超万亿元的14家理财公司2025年末合计规模为25.41万亿元，较年初增长2.98万亿元，同比增长13.3% [1][3] - 14家主要理财公司中，除平安理财规模下滑约1200亿元外，其余13家合计增长约3.1万亿元 [3] 增长驱动因素 - 定期存款利率下探且集中到期，居民低风险偏好资金持续向银行理财等资管产品迁徙 [1][3][6] - 2025年行业规模增量主要来源于固定纯债产品与固收权益增强产品，14家主要理财公司的这两类产品分别较年初新增1.64万亿元和1.27万亿元 [3] - 现金管理类产品在“比价效应”下较年初小幅缩减逾2400亿元 [3] - 混合类理财产品一改萎缩态势，14家理财公司该类产品2025年合计增长超3000亿元，多只产品近一年收益率超40% [4] 市场环境与收益表现 - 2025年权益资产表现较好，但债市明显震荡，10年期国债收益率多次在1.60%至1.8%上方波动 [6] - 债市震荡影响理财收益，理财公司存续开放式固收类产品的近6个月和近一年平均年化收益率在2025年四季度末分别降至2.32%和2.25% [6] - 随着存款利率降至历史新低，普通客户风险偏好有所上升，银行理财已成为部分客户眼中的“保守”品类，部分资金进一步配置至股票型基金、混合类理财等 [1][6] 未来趋势与资产配置 - 2026年理财行业进入“真净值时代”，市场波动将直接体现于产品净值 [1] - 行业发展趋势是向多资产、多策略要收益，方向涵盖量化中性、商品、衍生品结构、跨境资产等复杂策略领域 [8][9] - 理财产品将进一步通过多资产多策略博收益增强，股票类资产、指数型基金等配置占比有望提升 [9] - 光大证券初步测算，2026年理财有望为股票类资产带来1500亿至3000亿元的资金增量 [10] - 中金公司预计，在存款搬家趋势下，有望再迎来2万亿至4万亿元的“活化资金”流入非定存投资领域 [7] 合作模式与发展路径 - 理财公司在加码多资产多策略进程中，需要深化与公募基金等机构的合作 [11] - 合作模式可从简单的FOF/MOM向共同研发定制策略、共享研究资源等更深层次演进，形成“自建+外包”相结合的模式 [11] - 公募销售新规对理财配置更加友好，免赎回费期限缩短有助于更好适配理财对债基等品种的流动性需求 [11] - 为实现多资产多策略，理财公司在募资端需进一步向一年以上甚至更长的封闭式资金发力 [11]

行业规模与增长 - 2025年银行理财行业规模在11月期间触及34万亿元的峰值，创下历史新高，较年初增长超4万亿元 [2][3] - 尽管12月末因季末回表效应行业规模小幅回落，但据估计年末规模维持在33万亿元左右，14家主要理财公司12月末合计规模为25.41万亿元 [2][3] - 14家管理规模超万亿元的理财公司2025年全年规模增长近3万亿元，12月末规模同比增长约13.3%，全年增幅2.98万亿元 [2][3] - 14家万亿级理财公司中，除平安理财规模较年初下滑约1200亿元，其余13家公司合计增长约3.1万亿元 [3] 产品结构变化 - 2025年推高行业规模的主要增量来源于固定纯债产品和固收权益增强产品，14家主要理财公司的这两类产品分别较年初新增1.64万亿元和1.27万亿元 [4] - 在“比价效应”下，现金管理类产品较年初小幅缩减逾2400亿元 [4] - 配置一定比例权益资产的混合类理财在2025年一改此前萎缩态势，14家理财公司混合类产品合计增长超3000亿元 [4] - 近一年年化收益率超过20%的混合类产品达21只，多只产品近一年收益率超40% [4] 市场环境与资金流向 - 2025年权益资产表现较好，但债市明显震荡，10年期国债到期收益率多次触及1.60%附近并快速回升至1.8%上方 [5] - 理财公司存续开放式固收类产品的近6个月和近一年的年化收益率平均水平，在2025年四季度末分别降至2.32%和2.25%，环比三季度末分别下跌0.14个百分点和0.18个百分点 [5] - 随着定期存款利率降至历史新低，大量集中到期的定期存款正配置于银行理财等资管产品，部分银行已提前安排财富管理营销以匹配客户选择 [5] - 一些普通客户的风险偏好较此前明显上升，银行理财已成为部分客户的“保守”品类，部分客户还配置股票型基金、混合类理财等 [6] - 中金公司预计，在存款搬家趋势下，有望再迎来2万亿至4万亿元的“活化资金”流入非定存投资领域 [6] 未来发展趋势：多资产多策略 - 2026年理财行业进一步向多资产、多策略要收益是资产配置的共性选择，方向涵盖量化中性、商品、衍生品结构、跨境资产等复杂策略领域 [7] - 理财公司2026年将进一步拓展含权产品布局，股票类资产、指数型基金等配置占比有望进一步提升，低风险与高风险产品收益表现差异将拉大 [7] - 光大证券初步测算，2026年理财有望带来1500亿至3000亿股票类资产配置资金增量 [7] - 理财加码多资产多策略的进程中需要深化与公募基金等机构的合作，通过“自建+外包”相结合的模式，向共同研发定制策略等更深层次演进 [8] - 公募销售新规正式稿对理财配置更加友好，免赎回费由6个月缩短至30天，可以更好适配理财对债基等品种的流动性需求 [8] - 理财在募资端需要进一步向一年以上甚至更长的封闭式资金发力，以匹配多资产多策略对负债端资金属性的要求 [8]