公司概况 * 公司为加拿大电信与媒体公司Rogers Communications (NYSE: RCI) [1] 无线业务市场环境与战略 * 加拿大无线市场竞争环境趋于稳定 较2023年和2024年初更具稳定性 [2] * flanker和fighter品牌定价出现双位数增长 [2] * 市场增长放缓 移民数量大幅减少 但行业仍预计有约3%的用户增长 接近100万新客户 [3] * 公司战略重点在于维系现有客户 降低流失率 并在今年取得了改善 [2][3] * 采用类似T-Mobile的"增加一条线路"促销策略 通过多线路客户和捆绑服务增强客户粘性 [3][4][7] * 得益于收购Shaw 公司现在拥有覆盖加拿大东西海岸的有线网络 能够在60%的加拿大家庭区域提供无线和有线捆绑服务 [4] * 在剩余40%无有线网络覆盖的区域（如魁北克和南安大略部分地区） 通过固定无线技术提供捆绑服务 [4][5] 降低客户流失率的举措 * 核心策略是增加每个账户的线路数量和服务捆绑 以深化客户关系 [7] * Rogers Bank信用卡业务增长强劲 其积分计划和交换费为服务折扣提供资金 提供超越同行的折扣力度 [7][8] * 在阿尔伯塔省和不列颠哥伦比亚省 通过捆绑Shaw的有线服务有效降低了流失率 [9] 有线业务与固定无线机会 * 互联网用户净增长强劲 来源于西部Shaw整合区域和魁北克及安大略Cogeco地区的固定无线服务 [10] * 固定无线服务部署便捷 客户可在线订购 三分钟内即可设置完成 [10] * 通过网络切片技术为固定无线服务分配专用通道 确保服务质量且不挤占移动服务容量 [11] * 公司拥有比同行更多的频谱资源 支持其部署最可靠的网络 [11] 利润率与现金流 * 有线业务利润率目前为58% 曾达到59% 预计仍有提升空间但幅度有限 [12] * 无线业务利润率在64%至66%之间 处于全球领先水平 [12] * 当前重点是平衡增长与资本密集度 驱动自由现金流增长 [12] MLSE（ Maple Leaf Sports & Entertainment）收购与整合 * 公司于7月初完成收购 目前持有MLSE 75%的股份并已将其合并报表 [14][15] * 计划在2026年7月初或更早通过行使看涨期权收购拉里·塔内鲍姆持有的剩余25%少数股权 [15][16][23] * 收购少数股权后 计划引入机构投资者等少数股东 未来可能考虑保持私有、上市或分拆等选项 [16][17] * 整合MLSE可带来成本协同效应（如整合办公基础设施）和更大的收入协同效应 [19][20] * 公司将成为大多伦多地区主要现场娱乐场馆的所有者 有利于驱动演唱会收入和赞助机会 [19][20] * 若从2024年初即合并MLSE 其媒体与体育业务全年EBITDA约为2.5亿加元 未来有接近翻倍的巨大增长潜力 [20][21] * 公司估计MLSE与Rogers Sports & Media合并后的100%权益总价值约为200亿加元 且该资产类别年增长率约15% [24][25] 杠杆与资产货币化 * 当前杠杆率约为4倍 预计年底降至3.9至4倍之间 [26][27][28] * 每减少10亿加元债务 杠杆率可降低0.1倍 [27] * 资产货币化是降杠杆重点 已完成由Blackstone领投的无线回传基础设施交易和数据中心出售 [18][26][27] * 房地产市场疲软 公司不急于出售过剩房地产 [29] * 未来最大的资产货币化机会在于MLSE 当前持有的75%权益价值约150亿加元 收购剩余25%后价值接近200亿加元 出售部分权益将是最大机会 [30]

收购交易概述 - 中国移动香港以每股5.075港元收购香港宽频2.14亿股股份 占总股本14.44% 交易总价10.84亿港元 [1] - 交易完成后中国移动香港持股比例增至29.90% 成为香港宽频第一大股东 卖方持股降至1.02% [1] - 此次收购使中国移动香港获得覆盖全港的固网基础设施 弥补其自有固网资源短板 [1] 收购历程与监管审批 - 收购计划始于2024年12月2日 初始报价每股5.23港元 [2] - 2025年4月以11.96亿港元收购TPG Wireman持有的15.46%股份 [3] - 香港通讯局曾对固定本地接入网络领域竞争表示担忧 2025年5月起中国移动香港提出承诺消除疑虑 [3] - 2025年8月1日通讯局接纳承诺 认为不会大幅影响市场竞争 8月2日达成所有收购先决条件 [3] 公司业务与市场地位 - 香港宽频是香港第二大固网服务提供商 拥有成熟固网基础设施和庞大客户资源 [1] - 作为香港第二大互联网服务供应商 市场份额达36.6% 仅次于市场份额45%的香港电讯HKT [1] 财务表现 - 截至2月28日的六个月中期业绩显示 香港宽频营业收入57.34亿港元 同比下降1% [1] - 归母净利润1.08亿港元 同比增长约69倍 [1]

报告行业投资评级 - 通信行业及通信运营均维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 全球电信业需求稳步增长，AI 带来变革机遇，行业配置价值高，建议关注中国移动、中国电信、中国联通 [1] - 国内电信业务需求景气度复苏，5G 迈入投资回收期，国内三大运营商成本压力将降，盈利能力提升 [1][3] 各部分总结 全球电信业发展观察 - 2024 年全球主要电信运营商合计营收 8.8 万亿，同比增 3.0%，归母净利润 8342 亿，同比降 8.4%，部分地区利润承压 [12] - 国内三大运营商 5G 周期业绩优异，2020 - 2024 年营收、归母净利润增长 CAGR 表现突出 [15] - 2024 年北美、欧洲龙头企业用户数稳步增长，印度、非洲快速增长，部分地区 ARPU 下滑，企业多策略提升 [17] - 中东、北美运营商盈利能力强，2024 年全球主要运营商平均 ROE 15.66%，国内三大运营商 ROE 略低但将提升 [17] - 2024 年全球主要运营商资本开支 12739 亿，同比降 3.5%，分地区占比和增速有差异 [19] - AI 给全球电信行业带来新变化，如辅助网络运维、洞察客户需求、行政部门降本增效等 [4][22] 各地区市场情况 北美 - T - Mobile 市场份额从 2010 年 7.2%提至 2024 年 30.5%，营收从 41 亿美元提至 814 亿美元，得益于内生增长和外延并购 [25] 欧洲 - 市场格局分散，盈利能力分化，瑞典等地区较好，英国等地区承压，运营商逐步整合 [29] 海外重点电信运营商近期发展动态 - T - Mobile 1Q25 服务收入同比增 5%，EBITDA 增 8%，后付费客户数和 ARPA 增长，市场份额提升 [31] - Verizon 1Q25 无线服务收入同比增 2.7%，ARPA 增长，预计 2025 年无线服务业务和 EBITDA 增长 [36] - AT&T 1Q25 服务收入同比增 1.2%，光纤业务收入增 19%，预计 2025 年服务收入和 EBITDA 增长 [38] - 德国电信 1Q25 净收入同比增 6.5%，在数字化及 AI 方面进展加速 [45][46] - NTT 2024 财年营收增 2.5%，通信服务收入下滑，数据中心业务高速扩张 [50] - 沙特电信 1Q25 营收同比增 1.6%，净利润增 11.05%，积极探索新业务领域 [52] - 巴蒂电信 2025 财年营收、EBITDA、净利润同比增长，受益于新兴市场需求，数字化业务有进展 [55] 国内电信业关键数据跟踪 用户 - 2025 年一季度移动、固网用户数增长平稳，5G 用户规模扩大 [56] 收入 - 2025 年 1 - 5 月国内电信业务收入累计 7488 亿，同比增 1.4%，移动互联网流量和 DOU 提升 [57] 估值水平 - 国内电信运营商 EV/EBITDA 估值仍低于全球平均 [70] 行业动态 算力侧 - 2025 世界移动通信大会上，5G - A 与 AI 协同创新加速商用，三大运营商展区展示 AI 赋能成果 [72] 网络侧 - 2025 年中国移动、中国联通、中国电信加码 5G - A 商用，华为推出 AI WAN SPN 创新架构 [79][80] 招投标 - 2025 年 6 月中国电信 PON 设备集采完成评审，中国移动多项采购项目发布招标或中标公示 [83] 重点推荐公司 - 推荐中国移动、中国电信、中国联通，给出目标价和投资评级，分析各公司发展潜力和业绩情况 [9][85][87]