公司主业与板块布局 - 公司主业定位为城市建设、综合开发、城市服务三大板块 [1] - 城市建设板块：加快绿色低碳转型，建立超低能耗建筑标准体系，并拓展光伏建筑一体化、绿色建材等新业务 [1] - 综合开发板块：业务立足深圳，深耕粤港澳大湾区、长三角城市群、成渝经济区，项目储备优质 [1] - 城市服务板块：涵盖城市基础设施管养、一级土地整备、商业运营、物业服务及代建服务 [1][2] 具体项目与土地储备 - 罗湖金翠城市更新项目：拆除重建用地面积预计为34,521平方米，已列入2021年度深圳市重大项目 [1] - 龙华华富工业区项目：占地面积约为52,923.4平方米 [1] - 罗湖螺岭片区改造项目：作为深圳市城中村改造新政第一批试点，改造拆除用地约12.06公顷，规划建设用地约7.31公顷，规划容积共472,755平方米 [4] 城中村改造业务优势 - 全资子公司天健城发公司拥有专业化全流程技术团队，是市属国企中唯一具备此能力的公司 [3] - 拥有丰富的实践经验，为全市超过60个更新棚改等项目提供过服务 [3] - 拥有从前期服务、一级土地整备到二级土地开发的全周期全产业链协同资源 [3] 科研创新与技术储备 - 公司实施“创新+”发展战略，与高校、科研机构广泛合作 [5] - 建立了院士工作站、博士后工作站、企业技术中心、沥青研究所、海绵城市及地下空间技术研究院等多个技术创新载体 [5] 城市服务板块具体业务 - 城市基础设施管养：积极推动智慧管养系统建设，利用北斗定位、AI、物联网等技术建设统一信息管控平台 [1][2] - 代建服务：拥有近200人的代建管理团队，承接学校、派出所、消防管网整治等多类代建业务 [2] - 物业服务：通过投资带动增长，高标准推进“物业城市”业务，加快物业与智慧城市业务融合 [2]

浙江省“十五五”规划为基建行业提供明确政策支持 - 浙江省“十五五”规划将现代化基础设施置于构建现代化产业体系的突出位置，并将“世界一流强港”和“全球辐射能力”作为战略支点，为省内交通基础设施投资维持高景气度提供了根本保证 [1] 浙江省基建投资维持高强度 - 2024年，在全国交通投资普遍下滑的背景下，浙江省综合交通投资额达4093亿元，同比增长9.6%，其中公路水运投资2625亿元，规模稳居全国首位 [2] - 2025年，全省规划交通投资额确保完成3500亿元，力争达到3600亿元，建设强度将持续保持高位 [2] - 行业研究观点认为，未来省内交通建设需求景气，公司在控股股东协同助力下，有望充分获取订单并受益 [2] 公司新签订单增长强劲 - 2025年1-9月，公司新承接订单总金额达665.69亿元，同比增长超过20% [2] - 订单增长基础坚实，主要源于中标G2531杭州至上饶高速公路（杭淳开高速）、义龙庆高速公路等省内重大交通工程 [2] - 强劲的订单获取能力为未来的营收和利润释放储备了充足“粮草” [2] 公司战略布局与政策高度契合 - 公司管理层明确提出了围绕“交通基建、城市建设、综合养护、交通制造、关联产业”五大业务板块的未来发展战略，并以打造“新基建链主企业”为目标 [3] - 这一战略布局与规划中“城乡一体融合高质量发展”和“建设现代化人民城市”的要求形成了有效呼应 [3] - 传统“交通基建”主业将继续受益于省内高速公路网、世界一流强港集疏运体系的持续建设 [3] 公司业务向城市建设领域成功拓展 - “城市建设”板块的崛起标志着公司业务正从“大动脉”向“城市毛细血管”和“片区综合开发”深度延伸 [3] - 2025年11月，公司作为联合体成员成功预中标“富春江沿江洋洲区块新型城镇化建设项目”，该项目涵盖市政工程、安置房、科创园等综合性开发内容 [3] - 此次中标是典型的以投资带动施工、参与城市更新与新区建设的重大项目，印证了公司向城市建设领域转型的战略执行力，并打开了远超传统路桥施工的市场空间 [3] 公司业务智能化升级方向与政策导向一致 - 规划强调的“智慧化精细化管理”和“人工智能+”理念，与公司“综合养护”和“交通制造”板块的智能化升级方向不谋而合 [4] - 公司在投资者调研中明确未来将聚焦于“新技术、新材料”等关键环节的投资并购，旨在提升长期核心竞争力 [4] 公司综合优势与未来前景 - 公司凭借明确的“五大业务板块”战略、强劲的订单表现、标志性的城市业务突破以及深厚的股东资源，已做好全面拥抱政策机遇的准备 [4] - 在政策与自身战略的双重驱动下，公司作为区域基建领军者，正行驶在一条前景确定的增长快车道上 [4] - 公司的“五大业务板块”布局为未来储备了新的价值增长点 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.78元/股 基于2025年8倍PE估值 [1][20] 核心观点 - 交通基建领域龙头地位稳固 为世界最大港口/公路桥梁设计与建设公司 世界最大疏浚公司 [1][3] - 充分受益国内大基建开工带动的整体基建景气度提升 全过程参与平陆运河等重大项目 [1][3] - 中国最大国际工程承包公司 国际化优势突出 境外业务增速高于境内 [3][20] - 发布2025-2027年分红规划 年度现金分红比例不低于20% 每年度实施不少于两次分红 [3] 行业分析 - 建筑行业整体需求承压 2024年建筑业总产值同比+3.9% 增速下降1.9pct 新签合同额同比-5.21% [2] - 细分领域分化明显 运河工程景气度高 中央地方政策高频支持 五大运河工程总投资6900亿元 [2][17] - 西部地区基建景气度高 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 新藏铁路总投资估算3884亿元 [2][17] - 海外工程景气度持续 2025年1-7月对外承包工程新签合同额1495.8亿美元 同比+11.7% 一带一路占比88.3% [2][17] 公司业务 - 基建建设业务为绝对主业 2024年收入占比88.28% 毛利占比79.70% [32] - 2024年新签订单结构：基建建设90.40% 疏浚6.17% 基建设计2.80% 其他0.63% [36] - 境外业务表现亮眼 2024年境外收入1352.61亿元 同比+16.39% 占比提升至17.52% [91] - 2024年境外新签3597.26亿元 同比+12.50% 占比19.12% [93] 财务表现 - 营收稳健增长 2024年营收7719.44亿元 同比+1.7% 2025-2027年预计增速2.6%/3.5%/3.5% [4][20] - 归母净利润2024年233.84亿元 同比-1.8% 2025-2027年预计增速2.5%/5.3%/5.2% [4][20] - 经营现金流改善 2025-2027年分红比例规划不低于20%并逐年提升 [3] - 2024年综合毛利率12.29% 同比下滑0.31pct 期间费用率6.01% 同比下滑0.26pct [103][106] 业绩预测 - 2025-2027年营收预测：7918.23/8195.08/8484.45亿元 [20] - 2025-2027年归母净利润预测：239.73/252.32/265.46亿元 [20] - 2025年EPS 1.47元 PE 6.00倍 [4] - 基建建设业务：2025-2027年预计营收增速2%/3%/3% 毛利率11.10%/11.15%/11.20% [12] - 疏浚业务：2025-2027年预计营收增速10%/10%/10% 毛利率13.00%/13.10%/13.10% [13] - 基建设计业务：2025年预计营收下滑2% 2026-2027年增长2% 毛利率20.20%/20.40%/20.60% [14] - 其他业务：2025-2027年预计营收增速15%/10%/10% 毛利率14.50%/14.60%/14.80% [16] 差异化观点 - 认为建筑行业细分领域和地区仍有发展空间 运河工程和西部基建景气度高 [17] - 海外工程增长趋势较好 一带一路新签占比保持80%以上 [17] - PPP新政出台有望改善建筑企业财务报表质量 [17] - 建筑行业反内卷势在必行 行业竞争格局有望改善 [18] 股价催化剂 - 大基建项目持续开工落地 包括雅下水电工程、新藏铁路、大型运河项目等 [22] - 国际局势缓和 一带一路战略持续推进 [22] - PPP新政推动项目资金落地 [22] - 建筑行业反内卷实质性执行 [22]

核心财务表现 - 上半年营业收入3370.55亿元 净利润95.68亿元 每股收益0.56元 [1] - 新签合同额9910.54亿元 同比增长3.14% 其中新兴业务占比32%达3202.55亿元 [1][2] - 在执行未完成合同金额34289.88亿元 [1][2] 主营业务发展 - 港口建设新签合同额531.91亿元 同比增长15.9% 疏浚业务新签630.77亿元 同比增长5.69% [2] - 聚焦"全交通 全城市 全水域"主责主业 加快向"全绿色 全数字"转型 [2] - 境外新签合同额2003.79亿元 同比增长2.2% 其中"一带一路"国家占比31%达86.7亿美元 [3] 海外市场拓展 - 中东地区新签合同额36.9亿美元 累计共建"一带一路"新签合同额2818.88亿美元 [3] - 实施"一国一策""一业一策"战略 推进马东铁路隧道贯通 柬埔寨水利项目落地 [3] - 通过国际化业务增量实现国内国外双轮驱动 [2] 科技创新投入 - 研发开支88.91亿元 占营业收入比例2.64% [4] - 承担"1025专项"国家攻关任务 获国资委"A+"评级 [4] - 建成河口海岸全国重点实验室 国家级创新平台数量居建筑央企前列 [4] 技术突破成果 - 研制世界首台高寒高海拔超大直径硬岩竖向掘进机"首创号" 创竖井深度707m等三项世界纪录 [4] - 完成国内首个新型管片智能拼装技术厂内测试 [4] - 通过技术革命性突破催生新质生产力发展 [4] 新兴产业布局 - 明确8个重点领域和20个细分赛道 重点发力海上风电 北斗技术应用 铺管等领域 [5] - 形成重大投资 产业并购 技术研发 标准制定等支持政策 [5] - 新兴业务领域新签合同额3203亿元 [5]