公司战略与经营 - 公司专注主业，通过产品升级及创新驱动业绩改善 [2] - 公司精准把握消费趋势，进行场景化创新，重点开发健康场景和情绪价值创新产品 [2] - 公司持续优化费用使用效率，通过精准营销全方位触达消费者 [2] - 公司重视渠道多元化，深耕传统线下渠道的同时强化连锁餐饮、电商、新零售等新兴渠道 [2] - 公司坚持稳健但不失进取的战略思路，聚焦外部机遇和内生发展，将稳健审慎投资，保持良好现金流 [3] 海外市场拓展 - 公司于2025年7月21日董事会审议通过投资设立澳大利亚生产基地，开拓澳大利亚、新西兰及东南亚市场 [3] - 海外投资项目进展顺利，已获得《企业境外投资证书》及《境外投资项目备案通知书》 [3] - 香港全资子公司及开曼全资孙公司均已完成注册登记 [3] 产品创新与矩阵 - 公司密集推出新产品，搭建差异化产品矩阵 [3] - “山河湖海田，好饺在三全”重新定义中国好饺子，强化高品质认可 [3] - “多多系列”水饺、“黄金比例饺子”质高价优，广受欢迎 [3] - 食养汤圆推出“养”、“珍”、“润”三大系列，完善健康产品矩阵 [3] - 推出“一整颗”系列果蔬汤圆，采用异形水果造型，增强消费趣味 [3] - 响应情绪消费需求，推出“放青松”、“有钱花”造型汤圆，创新社交互动体验 [3] - 桂花酒酿糍粑应时上新，慢醒老面小笼包口感全面升级 [3]

投资评级 - 报告对三全食品维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入降幅收窄至-1.9%，较第一季度（-6.5%）和第二季度（-4.4%）有所改善，显示经营状况环比好转 [1][2] - 公司通过产品推新（如“多多系列”水饺、“食养汤圆”等）和渠道合作（商超定制、零食渠道）寻求增长，并布局海外市场探索新增长极 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现稳步增长，增速分别为1.0%、2.1%和4.8% [4][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为50.0亿元，同比下降2.4%；归母净利润为4.0亿元，同比增长0.4% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为14.3亿元，同比下降1.9%；归母净利润为0.8亿元，同比大幅增长34.9% [1] - 2025年前三季度毛利率为23.8%，同比下降1.3个百分点，主要因行业竞争下公司延续折扣促销 [3] - 2025年前三季度投资收益达1.0亿元，同比大幅增长118.8%，主要来自银行理财和股权投资收益 [3] 渠道运营分析 - C端渠道中，经销渠道在价值链梳理和市场帮扶下预计实现个位数增长；直营渠道虽下滑，但通过商超定制合作，SKU数量稳步提升 [2] - 电商渠道第三季度预计下滑，主因合作主播流量波动，但货架电商和自建直播渠道保持较快增长 [2] - B端渠道中，大B端第三季度增长相对稳健，客户渗透率和新品数量提升；小B端受外部消费环境影响预计有所下滑 [2] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为66.3亿元、68.3亿元和70.2亿元，同比增速分别为-0.1%、+3.1%和+2.8% [4][5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.5亿元、5.6亿元和5.9亿元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、17倍和16倍 [4][5]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入14.32亿元，同比下降1.87% [2] - 2025年第三季度净利润8252万元，同比增长34.91% [2] - 收入及盈利指标环比连续数个季度改善 [2] 渠道管理优化 - 直营渠道团队优化，引入新管理团队，区域化管理升级为“总对总”模式 [2] - 搭建数字化分析平台，优化促销人员与物料投入，费用使用效率显著提升 [2] - 抓住商超调改机遇，把握零售餐饮化趋势，重点布局烘焙与熟食专区 [2] - 顺应定制化产品需求，与各大系统开展深度定制合作 [2] - 商超系统变革有望为公司直营业务带来增量空间 [2] 产品创新与布局 - 密集推出新产品，搭建差异化产品矩阵 [2] - 推出中国好饺子系列新品，强化高品质产品认可 [2] - “多多系列”水饺、“黄金比例饺子”质高价优，广受欢迎 [2] - 布局低GI、高蛋白、食养等健康产品 [2] - 推出“一整颗”系列果蔬汤圆，采用异形水果造型 [3] - 响应情绪消费需求，推出“放青松”、“有钱花”造型汤圆，创新社交互动体验 [3] - 公司将继续强化消费者洞察能力，提供更多创新产品 [3] 海外投资进展 - 海外投资项目进展顺利，已获得《企业境外投资证书》及《境外投资项目备案通知书》 [3] - 香港全资子公司及开曼全资孙公司均已完成注册登记 [3] - 公司将持续关注后续进展，积极推动海外投资计划落地 [3] 未来业务展望 - 持续提升产品及渠道管理能力，强化经销商伙伴服务能力，推动经销渠道业绩提升 [3] - 直营渠道抓住业态变革机遇，推进商超烘焙熟食区及产品定制化合作 [3] - 加强餐饮客户服务能力，提升响应速度及产品竞争力，积极开发优质客户 [3] - 前瞻布局海外市场，有望提升市场竞争力，成为新业务增长引擎 [3]

公司产品策略 - 公司在消费分层而非消费降级的趋势下推出高价水饺产品，旨在丰富产品矩阵并满足多元化消费需求 [1] - 公司产品策略包括推出主打性价比的斤多系列水饺，并对多多系列水饺、黄金比例蒸煎饺进行全方位品质升级 [1] - 公司通过提升产品质价比和持续创新来应对新的消费趋势，以增强产品市场竞争力 [1]

公司经营情况 - 2025年上半年营业收入35.68亿元同比下降2.66% 净利润3.13亿元同比下降5.98% 但收入及盈利指标环比均改善 [1] - 直营电商收入稳定增长且毛利率同比增长4.12% 经销渠道通过精准营销实现营业收入同比企稳 [1] - 主流产品品质全方位提升且场景化创新成效显著 传统产品盈利能力回暖 [1] 业绩改善驱动因素 - 存量产品通过价值链重塑提升质价比 例如多多系列水饺和黄金比例蒸煎饺持续升级 [2] - 精准把握健康场景与情绪价值消费趋势 开发食养系列汤圆及"锦鲤"汤圆等创新产品 [2] - 持续优化费用使用效率并通过精准营销触达消费者 下一步将加大肉制品推广力度 [2] 海外投资计划 - 因澳大利亚消费能力强劲且市场需求广泛 计划在澳大利亚建厂并以此拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场 [2] - 境外投资备案手续进展顺利 后续将积极推进海外投资计划落地 [2] 直营渠道战略 - 通过多维度数据分析模型提升管理效率 强化渠道精细化运营与组织优化调整 [2] - 开展"总对总"业务合作 全渠道推进产品定制化并与多家商超系统达成合作 [2] - 依托供应链服务优化与场景化创新定制产品 积极把握商超渠道调改机遇 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入35.68亿元，同比下降2.66% [2] - 净利润3.13亿元，同比下降5.98% [2] - 直营电商毛利率同比增长4.12% [2] 业务策略 - 产品升级：多多系列水饺、黄金比例蒸煎饺持续升级 [2] - 场景化创新：开发健康场景与情绪价值产品（如食养系列汤圆、"锦鲤"汤圆） [2] - 精准营销提升费效比，经销渠道费用收缩 [2] - 肉制品推广将作为第二增长曲线 [2] 渠道运营 - 直营渠道通过多维度数据分析提升管理效率 [3] - 开展"总对总"业务合作，推进全渠道产品定制化 [3] - 与多家商超系统达成合作，优化供应链服务 [3] 海外拓展 - 澳大利亚建厂计划进展顺利，正进行境外投资备案 [3] - 目标市场覆盖澳大利亚、新西兰及东南亚 [3] - 目标市场人口基数大且消费能力强劲 [3]

渠道经营情况 - 直营渠道调整组织结构，开展“总对总”业务合作，强调管理精细化，提升费用使用效率，加强客户服务，推进商超系统个性化产品定制，产品端深入调研市场需求，调整策略，优化品质，丰富口味 [1] - 电商渠道组织优化基本完成，自建直播团队完善，后续提升运营能力，加强自营直播间流量转化，调整优化产品组合、平台合作、运营策略等，精准投放费用，提升盈利能力 [1] 新产品情况 - “多多系列”水饺、“斤多系列”水饺、“黄金比例”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”、汤馄饨等新产品表现亮眼，后续沿健康养生、情绪价值、质价比方向创新 [1][2] 市场竞争应对 - 速冻食品市场竞争格局未明显变化，消费需求温和复苏，公司响应市场和消费者需求，为大型商超提供个性化定制产品，开发创新产品，满足差异化需求 [2] - 针对消费者重视性价比需求，公司优化供应链工艺、提升内部效率、改善口感及体验感，提升产品品质，降低价格，增强竞争力 [2] 参会人员 - 来自东北证券、华鑫证券、中信证券等多家金融机构的人员参与活动 [3]

渠道战略调整 - 公司不再追求单一通品策略，转向为不同渠道和场景提供定制化产品解决方案[1][4] - 电商渠道2024年收入3.63亿元（+58.5%），毛利率26.95%（+0.3pct），但2025年将转向提升运营能力和利润改善而非规模扩张[4] - 电商作为新品试跑平台，线上表现决定后续生产投入（如单场GMV最高近2000万元）[4] - 线下渠道快速变化，公司加强贴牌/定制合作以应对"近民"渠道和商超自有品牌竞争[5] 产品创新方向 - 针对年轻群体推出创新产品：茶趣系列汤圆（生椰拿铁/茉莉龙井）、茶饮口味粽子、多多系列水饺（虾多多/香菜多多）[6] - 融合中医养生元素，季节限定款产品（如食养汤圆两三个月销售额达数亿元）[6] - 银发经济为长期重点方向，相关产品在研发中但需本土化调整[7] 财务与经营目标 - 2025Q1营收22.18亿元，净利润2.09亿元，经营指标自2024Q3持续向好[7] - 2025年目标为中个位数收入/利润增长，直营商超渠道行业平均降幅略扩大，电商增速放缓，大客户渠道发力[7] 海外布局进展 - 已启动北美、东南亚、澳大利亚市场调研，并购整合与出海事务持续推进但尚无明确成果披露[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 三全食品2024年业绩承压，营收和净利润均同比下降，2025年一季度仍未扭转下滑态势，但降幅环比收窄，后续伴随渠道费用不再追加、电商渠道盈利能力改善，利润率有望企稳回升，公司通过调整组织架构等方式强化B端竞争力，期待后续经营改善 [1][3][4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年总营收66.32亿元、同比减少6%，归母净利润5.42亿元、同比减少27.64%，扣非归母净利润4.15亿元、同比减少35.8%；2025年一季度总营收22.18亿元、同比减少1.58%，归母净利润2.09亿元、同比减少9.22%，扣非归母净利润1.64亿元、同比减少16.87%；公司拟每10股派发现金红利3元（含税）、分红率48.64% [1] 市场与产品表现 - 2024年零售及创新/餐饮市场营收分别为51.19/14.45亿元，同比-8.10%/+1.06%，C端零售市场疲软，B端餐饮市场中小B端客户承压、大B客户继续拓展；速冻米面制品/速冻调制食品营收分别为55.99/8.73亿元，同比-3.95%/-18.84%，传统品类营收34.74亿元、同比减少5.84%，创新米面制品营收21.25亿元、同比基本持平 [2] - 2025年一季度收入端同比小幅下滑、降幅环比收窄，C端市场表现环比好转，餐饮市场Q1面临一定压力；收入下降主要受火锅料等速冻调制食品拖累，米面类产品表现较2024年有所改善 [2] 毛利率与净利率情况 - 2024年/2025年一季度毛利率24.22%/25.32%，分别同比-1.62/-1.28pct，主要系行业价格竞争激烈，公司以折价方式针对渠道进行费用投放、或冲抵部分收入 [3] - 2024年/2025年一季度销售费用率12.88%/11.97%，分别同比+1.40/-0.26pct，2024年销售费用率抬升系促销推广费用增加所致，2025年一季度相对平稳 [3] - 2024年/2025年一季度管理费用率分别为2.93%/2.25%，分别同比+0.63/+0.38pct，2024年管理费用率增加系产线自动化改造、以及维修费用增加 [3] - 2024年/2025年一季度净利率8.18%/9.40%，同比-2.44/-0.79pct，扣非归母净利率6.26%/7.39%，同比-2.90/-1.36pct；受传统品类渠道竞争影响，公司利润率有所受损，后续利润率有望企稳回升 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为5.67/6.05亿元（较前次预测下调35.0%/37.4%），新增2027年归母净利润预测为6.48亿元，折合2025 - 2027年EPS为0.65/0.69/0.74元，当前股价对应PE为18/17/16倍 [4] 财务报表预测 - 利润表预测了2023 - 2027年的营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标 [10] - 现金流量表预测了2023 - 2027年的经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等指标 [10] - 资产负债表预测了2023 - 2027年的资产、负债、股东权益等指标 [11] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率、EBIT率等，2023 - 2027年呈现一定变化趋势 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率、速动比率等，2023 - 2027年也有相应变化 [12] 费用率、每股指标与估值指标 - 费用率包括销售费用率、管理费用率等，2023 - 2027年有不同表现 [13] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等，2023 - 2027年有所变化 [13] - 估值指标包括PE、PB、EV/EBITDA等，2023 - 2027年呈现不同数值 [13]