核心观点 - 中金维持医渡科技跑赢行业评级及6.8港元目标价 目标价较当前股价有33%上行空间 [1] - 中金上调公司2026财年及2027财年归母净利润预测 主要考虑到费用控制 [1] 财务表现与预测 - 2026财年上半年收入为3.6亿元 同比增长8.7% 符合预期 [2] - 2026财年上半年净亏损同比大幅收窄约72% [2] - 公司净亏损缩窄至1,576万元 亏损幅度同比收窄72% [4] - 中金将2026财年归母净利润预测由-4,569万元上调至41万元 [1] - 中金将2027财年归母净利润预测由411万元上调至5,457万元 [1] 业务板块表现 - 大数据平台和解决方案收入同比增长14.6%至1.53亿元 [3] - 生命科学解决方案收入小幅下滑4.4%至1.38亿元 [3] - 健康管理平台和解决方案收入同比增长30.3%至6,667万元 [3] - 大数据平台和解决方案毛利率同比提升5.1个百分点至42.5% [4] - 总体毛利率同比提升1.8个百分点至37.4% [4] 业务驱动与战略 - 公司业务由“数据要素×AI技术”双轮驱动 搭建医疗AI基础设施 [3] - 大数据平台业务受益于政策推动带来的业务机会扩大 [3] - 公司重点投入70B参数规模的医疗大语言模型 [3] - AI中台支撑多个医院及医美场景的创新应用落地 [3] - 公司与头部医院探索AI数字分身等领域的合作 [3] - 公司推动AI技术深度融入临床试验全流程 [3] - 截至2025年9月30日 头部20家跨国药企中有17家是公司客户 [3] 运营与现金流 - 公司持续优化内部运营 强化各业务板块协同 [4] - 2026财年上半年经营活动现金流净流出同比缩减56% [4] - 公司通过加强资金管理和使用效率改善现金流 [4] 市场与项目进展 - 惠民保项目服务5省13市 [3] - 深圳惠民保2025年参保人数突破615万 创历史新高 [3]

核心观点 - 中金维持医渡科技跑赢行业评级及6.8港元目标价 目标价较当前股价有33%上行空间 基于8倍2026财年市销率 公司目前交易于6倍2026财年市销率 [1] - 中金维持公司2026财年和2027财年收入预测基本不变 但上调了净利润预测 将2026财年归母净利润预测由-4569万元上调至41万元 将2027财年归母净利润预测由411万元上调至5457万元 [1] 财务表现与预测 - 2026财年上半年收入为3.6亿元 同比增长8.7% 符合预期 [2] - 2026财年上半年净亏损为1576万元 亏损幅度同比大幅收窄约72% [2][4] - 公司总体毛利率同比提升1.8个百分点至37.4% [4] - 公司上半年经营活动现金流净流出同比缩减56% [4] 业务板块表现 - 大数据平台和解决方案收入同比增长14.6%至1.53亿元 毛利率同比提升5.1个百分点至42.5% [3][4] - 生命科学解决方案收入同比小幅下滑4.4%至1.38亿元 在头部20家跨国药企中 有17家是公司客户 [3] - 健康管理平台和解决方案收入同比增长30.3%至6667万元 [3] 战略与运营 - 公司以“数据要素×AI技术”双轮驱动 搭建医疗AI基础设施 [3] - 公司重点投入70B参数规模的医疗大语言模型 AI中台支撑多个医院及医美场景的创新应用落地 并与头部医院探索AI数字分身等领域的合作 [3] - 公司推动AI技术深度融入临床试验全流程 [3] - 惠民保项目服务5省13市 其中深圳惠民保2025年参保人数突破615万 创历史新高 [3] - 公司持续优化内部运营 强化各业务板块协同 [4]

财务业绩 - 总收入同比增长8.7%至人民币3.58亿元 [1][2] - 现有业务经调整EBITDA较去年同期翻倍，约人民币5400万元 [1][4] - 会计报表几近盈亏平衡，相比管理层预期提前一年 [1][6] - 公司资金储备充足，达人民币37亿元 [3] 业务增长与订单 - 大数据平台和解决方案板块新增订单金额同比增长19.7% [1][5] - 生命科学解决方案板块新增订单金额同比增长61.1% [1][5] - 大数据平台和解决方案业务在手订单金额超人民币4亿元，报告期内新中标63个项目 [24] - 生命科学解决方案业务在手订单同比增长49% [27] 大模型技术应用与商业化 - AI中台已落地30多家三甲医院，医生Copilot在单院实现日均近千次高频调用 [1] - 与医生共创1240+医疗智能体，覆盖诊疗全流程，医生Copilot单院覆盖70%医护人员 [15][16] - 医疗大模型幻觉率低于1%，肿瘤TNM分期中T分期准确率从58%提升至90%，N分期准确率从62%提升至80% [15] - 病历书写效率提升最高达90%，单病种数据上报效率提高95%以上 [15] 数据覆盖与科研能力 - 公司处理分析的经授权医疗记录达17亿份，覆盖患者13亿+人次 [11][12] - 专病库覆盖病种98个，疾病知识图谱基本覆盖已知疾病，科研效率提升90% [19] - 已发表高水平论文500+篇，累计影响因子3000+ [19] 公共健康与健康管理 - 服务44家医疗卫生监管机构，覆盖近30个城市省份，建立2700万份健康档案 [20] - 健康管理平台累计服务惠民保业务参保人超4千万 [31] - 在慢病管理方面，建档管理患者近10万人，糖化血红蛋白达标率达77.91%，较基线提升10.97% [16] - AI赋能保险经营，在“北京普惠健康保”中AI客服秒级响应，在线AI独立接待占比超85% [32]

核心财务表现 - 总收入达到人民币3.58亿元，同比增长8.7% [1] - 现有业务经调整EBITDA约人民币5400万元，较去年同期翻倍 [1] - 会计报表实现几近盈亏平衡，比管理层预期提前一年 [1] 业务板块增长与订单 - 大数据平台和解决方案板块新增订单同比增长19.7%，收入为人民币1.53亿元，同比增长14.6% [3][6] - 生命科学解决方案板块新增订单同比增长61.1%，收入为人民币1.38亿元 [3][7] - 健康管理平台和解决方案板块收入达人民币6667万元，同比增长30.3% [8] 技术能力与YiduCore进展 - YiduCore累计处理分析超13亿患者人次的近70亿份医疗记录，覆盖超10000家医院 [3] - 疾病知识图谱基本覆盖所有已知疾病，专病库覆盖病种拓展至98个 [3] - 大模型幻觉发生率控制在1%以内，TNM分期评估智能体的T分期准确率从58%提升至90%，N分期从62%提升至80% [4] - 在CHIP 2025会议上荣获医学NLP代码自动生成测评冠军及最佳论文奖 [5] 市场应用与客户渗透 - AI中台落地30多家三甲医院，医生Copilot在单院实现日均近千次调用 [3][6] - 向127家中国顶级医院及44家监管机构和政策制定者提供解决方案 [6] - 头部20家跨国药企中有17家是公司客户，并支持多个首创新药加速获批上市 [7] - 深度参与5省13市的惠民保项目，累计服务参保用户超4000万人次 [8] 运营效率与服务成果 - 深圳惠民保参保人数突破615万，三年累计服务超1800万人次 [8] - 北京普惠健康保超85%获赔案件通过快赔完成，理赔时效提升60%-70% [8] - AI智能客服准确率达97%以上，在线独立接待率达93% [8] - 糖尿病数字疗法建档管理患者近10万人，空腹血糖达标率较基线提升27.04% [9] - 健康管理平台上的活跃交易用户数超过2200万名 [9]

中期业绩表现 - 公司收入同比增长8.7%达到3.581亿元人民币 [1] - 大数据平台和解决方案收入同比增长14.6% [1] - 健康管理平台和解决方案收入同比增长30.3% [1] 核心技术与研发进展 - 核心算法引擎YiduCore持续推进医疗垂直领域大语言模型的研发与训练 [1] - 基于超过5000亿高质量Token语料开展训练 [1] - 处理分析了超13亿患者人次的近70亿份经授权医疗记录 [1] - 构建了覆盖逾98个专病的数据集体系 [1]

财务表现 - 截至2025年3月31日止财政年度，公司实现收入人民币7.15亿元，其中大数据平台和解决方案收入为3.46亿元，同比增长10.3% [1] - 年度亏损缩减至人民币1.35亿元，同比减亏38.9% [1] - 经营活动的现金净流出同比缩窄23.8% [1] - 现金及现金等价物、定期存款、保证金银行存款、受限制银行结余及存款为人民币33.09亿元 [1] 技术研发与AI能力 - 自研医疗垂域大模型「AI医疗大脑」YiduCore构建「数据 — 算力 — 算法 — 场景」全链条壁垒 [2] - YiduCore基于超5,000亿+精细化清洗的跨模态训练语料及多参数模型矩阵(8B/13B/70B/100B)，累计处理11.5亿患者人次的60亿份授权医疗记录 [2] - 构建的疾病知识图谱已基本覆盖全部已知的人类疾病，并联合顶尖专家产出20余个高价值专病数据集 [2] - 医疗领域首家实现国内外高端芯片全链路适配的企业，支撑算法效能突破 [2] - 在国家卫健委组织的分导诊评测中，医渡大模型以榜首成绩验证技术领先性 [2] - 基于YiduCore核心算法引擎，融合DeepSeek的AI中台已部署超过30家顶级三甲医院 [2][3] 业务进展与客户覆盖 - 大数据平台和解决方案板块向110家中国顶级医院以及44个监管机构和政策制定者提供解决方案，覆盖超过4,000家医院 [3] - AI中台和EYWA数据中台已分别迭代至2.0和5.0版本，并推出针对院管需求的「灵析智管」平台和针对科研需求的「灵析智研」平台 [3] - 生命科学解决方案板块服务的生命科学客户数量达到132家，前20大客户收入留存率为87.51% [3] - 头部20家跨国药企中，有16家是公司的客户 [3] - 自主研发的i系列解决方案矩阵覆盖临床开发效率优化、研究设计精准化、商业化风险预判的完整服务体系 [3] - 健康管理平台和解决方案板块连续第三年作为「深圳惠民保」的主运营平台，2024年度参保人数达609万人 [3] - 连续第四年作为「北京惠民保」的主运营平台，累计参保超1,500万人次 [3] - 健康管理平台上至少完成一笔交易的活跃用户数超过24百万名 [3]