（转自：澳门江湖） 一心向"黄"的"大班"这次真的黄了！6月24日，曾首创冰皮月饼、在港经营约40年的连锁企业大班面包 西饼（以下简称"大班"）宣布全线结业。公司称是受到"难以预计"且"不可抗拒"的冲击，然而，这背后 实则是其自食恶果。 其实，大班的结局早在2019年就已埋下祸根。当时，公司创办人郭鸿钧之子郭勇维在网络社交媒体接连 发帖，公然支持"乱港"势力，诋毁爱国爱港力量，引发公愤。 内地和香港众多消费者纷纷"罢买"大班甜食。在股东压力下，郭勇维虽被迫发文致歉，公司也发布"严 正声明"称是其个人言行，市场部经理还强调"公司一贯的宗旨是没有政治立场"，但这种含糊其辞、企 图蒙混过关的做法并未得到大众认可。郭勇维甚至在网上装作若无其事地为新店宣传，账号头像还 是"一只眼"，毫无悔改之意。 消费者对大班冰皮月饼的抵制立竿见影。2019年中秋前夕，广州友谊商场、华润万家、永旺等超市纷纷 下架大班月饼及其所有商品，上海、北京等大超市也迅速跟进。同时，某宝、某东等电商平台也将大班 月饼旗舰店下架，搜索功能也被屏蔽。《人民日报》官微发文点名"大班月饼"背离底线，指出其所 谓"纯属个人分享"无法撇清与"乱港"分子的关系。 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年非学历培训营收规模可观，25Q1业绩增长良好，分红回购彰显诚意，股权激励和员工持股提振信心，有望提高市场占有率，建议积极关注 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年表观营收28亿，同比增长1046%，归母5299万同比扭亏，扣非2445万同比扭亏 [1] - 非学历培训营收27.91亿，面授占比94%，净利润7665万，毛利率54%，净利率2.7%，销售/管理/研发费用率27%/16%/7%，收取培训费34亿 [1] - 年末非学历培训业务合同负债7.78亿，分段付费课程对应出成绩后可补收金额上限为4.48亿 [1] 2025年第一季度业绩情况 - 营收8.3亿，同比增长19%，归母1.21亿，同比增长67%，扣非1.18亿，同比增长107% [2] - 毛利率61%，同比增加6pct，归母净利率15%，同比增加4pct，销售/管理/研发费用率23%/14%/4%，同比变化-2/-6/+3pct [2] - 一季度末合同负债8.34亿，同比增长53%，预计后续收入增长积极 [2] 分红回购情况 - 分红拟每10股派发现金红利0.55元含税，以资本公积金每10股转增1.8股，以未分配利润每10股送2.2股红股，分红率68% [3] - 回购拟以集中竞价回购2.25亿 - 4.5亿，价格上限127.91元/股，预计回购176万股 - 352万股，占总股本的1.25% - 2.5%，用于股权激励或员工持股计划 [3] 股权激励和员工持股情况 - 拟授予不超过272万股，占总股本的1.94%，受让价格45.91元/股，股权激励首次授予对象270人，员工持股计划总人数不超过275人，其中高管13人 [4] - 业绩考核目标25/26年扣非归母净利目标值3.2亿/4.0亿，对应同比增长1209%/25%；触发值2.56亿/3.2亿，对应同比增长947%/25%，解锁条件按实际达成情况分档 [4] 投资建议 - 截止24年末培训学员超33万人次，已覆盖300多个地市和600多个县区，辐射超1000家学习网点，围绕学员需求打造产品，有望提高市场占有率 [4] - 按25 - 26年激励目标值扣非净利计算，对应PE为42/33倍，建议积极关注 [4]

财务表现 - 2024年公司营收同比下降7.7%至27.9亿元，主要因公考培训行业竞争加剧及政策变动影响 [1][2] - 大班课程付费人次锐减30%，收入同比下滑23.7%至5.082亿元，图书销售订单量减少13%，收入同比下降11.4%至4.49亿元 [2] - 净利润逆势增长27%至2.4亿元，主要得益于人力成本削减2.89亿元、大班课程涨价30%及AI技术降本增效 [1][2] - 培训服务毛利率提升至57.9%，师均收入贡献达51.8万元 [2] 业务结构调整 - 核心业务收缩：大班课程付费用户从120万降至90万，在线大班课程最高定价从980元上调至1280元 [2] - AI技术应用：投入2.211亿元研发费用推出自研垂域大模型，落地"AI刷题系统班"等产品，垂域模型在公考答疑场景跑分超越通用模型 [2] - AI产品月活用户停滞在910万，面临低价竞品分流压力 [3] 战略转型与大健康业务 - 公司跨界大健康产业，尝试以"高性价比产品+健康管理服务"模式切入保健品市场，依托粉笔App的900万月活用户进行私域流量转化 [4] - 首款鱼油产品"VIK"因宣传与实际标识不符（标注97% vs 实际90%），导致赔偿596名消费者超60万元，暴露供应链审核漏洞和合规风险 [4] - 调整策略：暂停平台直接销售保健品转为投资外部团队，研发独立App"健康营养学院"聚焦健康知识传播 [4] 挑战与矛盾 - 资源分配矛盾：AI研发需持续投入，跨界健康业务消耗管理精力与资金 [5] - 品牌信任风险：保健品事故可能损害教育主业积累的用户信任 [5] - 政策合规差异：职业教育与健康产业监管逻辑差异显著需重构合规体系 [5]