公司业务模式与监管风险 - 公司主营收入来自两大核心业务板块：智药解决方案和智保解决方案，2024年智药解决方案收入大幅跃升至12.07亿元，占总收入比重59.3%，智保解决方案收入7.31亿元，占比35.9% [1] - 智药解决方案业务与受到国家监管的“药转保”业务十分“擦边”，该业务面向制药企业，帮助药企和保险公司共同开发多元支付方案 [1] - “药转保”模式本质是部分财产保险公司通过团体补充医疗保险，承保已明确发生的、损失程度确定的既往病症医疗费用，使保险失去风险不确定性的核心特征，被视为“伪保险” [2] - 国家监管部门持续打击“药转保”，2024年8月国家金融监督管理总局要求各财险公司立即停止经营不符合保险原理的短期健康险业务 [3] - 在监管压力下，公司被迫调整业务模式，下架了“女性特药保险”、“安康特药保”等特药险产品 [3] 公司财务状况 - 公司营收保持增长，2024年突破20.35亿元，但归母净亏损持续，2022年至2024年分别为4.46亿元、2.88亿元和7577万元，三年累计亏损高达8.1亿元 [4] - 公司销售及分销开支居高不下，2024年达到6.74亿元，经营活动现金流连续三年净流出，自身造血能力不足，现金储备在三年多时间里大幅缩水超过92% [4] - 驱动营收增长的智药解决方案毛利率相对较低，而高毛利率的智保解决方案（2024年毛利率81.5%）收入占比有所下降，未来盈利能力提升面临挑战 [5] - 智保解决方案包含的惠民保业务面临参保率下滑和赔付率上升的困境，部分项目已停止运营，带来“死亡螺旋”的风险隐患 [5] 公司法律纠纷 - 公司与北京天笑科技有限公司存在持续多年的商业秘密纠纷，涉及“行贿、窃密、刑事立案、名誉诉讼” [6] - 天笑科技指控公司涉嫌通过不正当手段获取其“查悦社保”平台核心技术和运营资料，并推出高度相似的“镁数社保”平台，声称造成上亿元损失，案件已于2022年6月被北京公安机关刑事立案侦查 [6][7] - 公司全面否认指控，称对方言论是“捏造并散布不实信息”，并提起了名誉权纠纷诉讼，2024年8月公司申请了诉中财产保全，法院冻结了天笑科技对公账户人民币100万元 [7]

公司业务模式与监管环境 - 公司主营收入来自两大核心业务板块：智药解决方案和智保解决方案，2024年智药解决方案收入大幅跃升至12.07亿元，占总收入比重59.3%，智保解决方案收入7.31亿元，占比35.9% [1] - 智药解决方案业务与受到国家监管的"药转保"业务十分"擦边"，该业务面向制药企业，帮助药企和保险公司共同开发多元支付方案 [1] - "药转保"模式本质是保险公司承保已明确发生的医疗费用，使保险失去风险不确定性，保险公司沦为提供购药补贴的渠道方，此类产品被视为"伪保险" [2] - 国家监管部门持续打击"药转保"，2024年8月要求各财险公司立即停止经营不符合保险原理的短期健康险业务，公司被迫下架"女性特药保险"等特药险产品并调整业务模式 [3] 公司财务状况 - 公司营收保持增长，2024年突破20.35亿元，但持续处于净亏损状态，2022年至2024年归母净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元和7577万元，三年累计亏损高达8.1亿元 [4] - 公司销售及分销开支居高不下，2024年达到6.74亿元，经营活动现金流连续三年净流出，现金储备在三年多时间里大幅缩水超过92% [4] - 驱动营收增长的智药解决方案毛利率相对较低，而高毛利率的智保解决方案（2024年毛利率81.5%）收入占比有所下降，未来盈利能力提升面临挑战 [5] - 智保解决方案包含的惠民保业务面临参保率下滑和赔付率上升的困境，部分项目已停止运营，带来可持续运营风险 [5] 公司法律与声誉风险 - 公司与北京天笑科技有限公司存在持续多年的商业秘密纠纷，被指控涉嫌通过不正当手段获取其平台核心技术和运营资料，并推出了高度相似的平台 [6] - 该案件已于2022年6月被北京公安机关刑事立案侦查，涉及侵犯商业秘密罪及对非国家工作人员行贿罪的指控，尽管公司全面否认并提起了名誉权纠纷诉讼，但刑事立案侦查程序仍在进行 [7] - 相关法律纠纷给公司的声誉和合规性评估增添了复杂性 [7]

公司概况与上市进程 - 镁信健康是一家医药多元支付平台，由张小栋于2017年8月创立，定位为连接医保、商保、药企及患者的“中间人” [1] - 公司构建了两大行业解决方案：智药解决方案和智保解决方案 [1] - 公司估值达“百亿级”，近期再度向港交所递交招股书，联席保荐人为高盛（亚洲）、中金公司及汇丰银行 [1] - 公司IPO之路一波三折，2021年首次启动计划因财务合规问题未如期进行 [1] 财务表现 - 公司营收从2022年的10.69亿元增长至2024年的20.35亿元，年复合增长率约38% [2] - 公司归母净亏损持续，2022年、2023年、2024年分别为4.46亿元、2.88亿元和7577万元，三年累计亏损高达8.1亿元 [2] - 截至2025年4月末，公司现金及现金等价物仅为1.66亿元，相较2021年末的22.01亿元骤降92% [4] - 公司经营活动现金流连续三年净流出 [4] 业务板块分析 - 智药解决方案和智保解决方案构成公司营收绝对主体，收入占比超过95% [3] - 2024年，智药解决方案收入大幅跃升至12.07亿元，占总收入比重为59.3%；智保解决方案收入为7.31亿元，占比为35.9% [3] - 智保解决方案的毛利率从2022年的72%提升至2024年的81.5% [4] - 截至2024年末，公司已累计与超过140家药企合作，涵盖全球前20大公司中的90%；服务健康险保单数量（含惠民保）达到3.93亿份，合作保险公司超过90家 [5] 成本与开支 - 销售及分销开支居高不下是亏损主因，其绝对数值在2024年达到6.74亿元，尽管占比从2022年的52.1%降至2024年的33.1% [4] - 公司将持续亏损归因于“基础设施的大量前期投资”，管理层认为这是“必要的策略性投资” [4] 监管与合规风险 - 公司核心的“药转保”业务模型多次遭遇监管重拳，2023年被原银保监会发文直指其模式有违传统保险原则 [5] - 2023年11月，国家金融监管总局北京监管局直接点名镁信健康等三家公司，公司随后被迫下架“女性特药保险”等产品 [6] - 公司全资收购的镁信保险经纪曾因多项合规问题于2023年9月被罚款33万元 [7] 其他挑战 - 公司曾深陷商业纠纷，被合作方北京天笑科技指控涉嫌侵犯商业秘密 [6] - 一级市场融资进度放缓，2023年1月C+轮融资实际募集资金据称为1.78亿元，与两年前C轮融资超20亿元反差巨大 [8] - 公司面临融资困难、业务亏损、监管收紧与商业纠纷等多重挑战，并已启动高层换血 [8]

上市进程与业务模式 - 镁信健康正式向港交所递交招股书，高盛（亚洲）、中金公司及汇丰银行担任联席保荐人 [1] - 公司采用"互联网 + 医 + 药 + 险"的创新模式，连接药企、保险公司、医院和患者服务多方 [1] - 主营业务涵盖智药解决方案、智保解决方案以及面向消费者的服务三大板块，其中智药和智保解决方案贡献九成以上营收 [3] 财务状况与融资情况 - IPO前完成7轮融资，投后估值约117亿元，上海医药、蚂蚁集团等巨头入局 [2] - 2022年至2024年累计亏损超过8亿元，其中2022年亏损4.46亿元，2023年亏损2.88亿元，2024年亏损7577万元 [2] - 经营活动现金流连续三年净流出，资金链面临压力 [2] 惠民保业务发展 - 惠民保是贯穿智药和智保解决方案的关键部分，公司服务的保单数量为国内最大，覆盖全国160个城市 [3] - 2020年全国惠民保参保4000万人次，2021年10117万（+150%），2022年15800万（+56%），2023年1.68亿（+6%） [3] - 2022-2024年代保司收取的惠民保保费分别为1.25亿元、1.28亿元、1.05亿元，2024年出现同比下滑 [4] - 截至2024年10月31日，298款地方性惠民保产品中仅有199款正常运营 [4] 行业竞争与监管风险 - 思派健康2020-2023年累计亏损64.19亿元，2024年经营亏损2.38亿元，计划2025年进行业务重组 [5] - "药转保"模式被监管部门点名，公司被迫下架女性特药保险、安康特药保等产品 [6][7] - 公司推出"药神保"等创新产品，但仍面临潜在监管风险 [8] 市场表现与估值 - 思派健康股价由18.6港元发行价跌至3.37港元，圆心科技五次递表港交所未果 [9] - 公司需证明商业模式的根本性突破，而非仅依靠亏损收窄的表象 [9]