镁信健康再闯港交所，三年累亏超8亿元，内忧外患求上市 华夏时报 本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道 估值达"百亿级"的镁信健康再度向港交所递交招股书。 近日，上海镁信健康科技集团股份有限公司（下称"镁信健康"）再次启动拟赴港上市，高盛（亚洲）、 中金公司及汇丰银行担任联席保荐人。 天眼查显示，镁信健康由张小栋在2017年8月创立。作为一家医药多元支付平台，公司主要围绕患者、 保险公司与医药企业三方协同需求，构建了两大行业解决方案，即智药解决方案和智保解决方案。简单 概括，镁信健康不是医院、不是药企也不是保险公司，它是一个"中间人"，连接着医保、商保、药企及 患者的"支付平台"。 在此背景下，镁信健康的IPO之路一波三折。早在2021年，镁信健康首次启动赴港上市计划，并委托摩 根士丹利作为上市辅导机构。而由于财务合规问题，镁信健康的上市计划并没有如期进行。而此次IPO 之路，镁信健康是在夹缝求生，一方面是屡遭监管点名的合规争议；另一方面是三年8亿元亏损的财务 现实。而除业务与财务风险外，镁信健康与天笑科技持续多年的商业秘密纠纷，演绎成了"行贿、窃 密、刑事立案、名誉诉讼"的连续 ...

公司概况与上市进展 - 镁信健康作为医药多元支付平台，连接医保、商保、药企及患者，提供智药解决方案和智保解决方案两大核心业务 [1] - 公司估值达百亿级，于近期再度向港交所递交招股书，联席保荐人为高盛、中金及汇丰银行 [1] - 上市进程一波三折：2021年首次启动计划因财务合规问题受阻，本次面临监管争议及持续亏损挑战 [1] 财务表现 - 营收从2022年10.69亿元增长至2024年20.35亿元，年复合增长率约38% [2] - 归母净亏损逐年收窄：2022年4.46亿元、2023年2.88亿元、2024年7577万元，三年累计亏损8.1亿元 [2] - 智药解决方案收入占比波动：2022年61.7%（6.59亿元）、2023年53.9%（6.76亿元）、2024年59.3%（12.07亿元） [3][4] - 智保解决方案收入占比变化：2022年35.8%（3.82亿元）、2023年42.0%（5.28亿元）、2024年35.9%（7.31亿元） [3][4] - 智保解决方案毛利率显著提升：从2022年72%升至2024年81.5% [5] - 销售及分销开支占比下降但绝对值上升：2022年占比52.1%，2024年占比33.1%但金额达6.74亿元 [5] - 现金及等价物骤降：截至2025年4月末仅1.66亿元，较2021年末22.01亿元下降92% [5] 业务模式与合作伙伴 - 智药解决方案服务药企药品全生命周期，合作药企超140家，覆盖全球前20大药企的90% [6] - 智保解决方案服务保险公司全流程，合作险企超90家，覆盖所有保费收入前20大保司，健康险保单达3.93亿份（含惠民保） [6] 监管与合规风险 - "药转保"业务模式遭监管点名：2023年8月原银保监会通报指出该模式将药品费用转化为保险赔付，违背保险基本原则 [6] - 2023年11月被国家金融监管总局北京监管局直接点名，与思派健康、圆心科技同被要求排查业务 [7] - 全资子公司镁信保险经纪因未出示客户告知书、隐瞒重要情况等违规被罚33万元 [8] 商业纠纷与融资环境 - 与天笑科技存在商业秘密纠纷，被指控通过不正当手段获取"查悦社保"核心技术 [7] - 融资规模大幅缩水：2023年C+轮融资仅1.78亿元，较两年前C轮超20亿元显著下降 [8] - 行业对标企业表现不佳：思派健康上市后股价暴跌，圆心科技五次递表未成功 [9]

上市进程与业务模式 - 镁信健康正式向港交所递交招股书，高盛（亚洲）、中金公司及汇丰银行担任联席保荐人 [1] - 公司采用"互联网 + 医 + 药 + 险"的创新模式，连接药企、保险公司、医院和患者服务多方 [1] - 主营业务涵盖智药解决方案、智保解决方案以及面向消费者的服务三大板块，其中智药和智保解决方案贡献九成以上营收 [3] 财务状况与融资情况 - IPO前完成7轮融资，投后估值约117亿元，上海医药、蚂蚁集团等巨头入局 [2] - 2022年至2024年累计亏损超过8亿元，其中2022年亏损4.46亿元，2023年亏损2.88亿元，2024年亏损7577万元 [2] - 经营活动现金流连续三年净流出，资金链面临压力 [2] 惠民保业务发展 - 惠民保是贯穿智药和智保解决方案的关键部分，公司服务的保单数量为国内最大，覆盖全国160个城市 [3] - 2020年全国惠民保参保4000万人次，2021年10117万（+150%），2022年15800万（+56%），2023年1.68亿（+6%） [3] - 2022-2024年代保司收取的惠民保保费分别为1.25亿元、1.28亿元、1.05亿元，2024年出现同比下滑 [4] - 截至2024年10月31日，298款地方性惠民保产品中仅有199款正常运营 [4] 行业竞争与监管风险 - 思派健康2020-2023年累计亏损64.19亿元，2024年经营亏损2.38亿元，计划2025年进行业务重组 [5] - "药转保"模式被监管部门点名，公司被迫下架女性特药保险、安康特药保等产品 [6][7] - 公司推出"药神保"等创新产品，但仍面临潜在监管风险 [8] 市场表现与估值 - 思派健康股价由18.6港元发行价跌至3.37港元，圆心科技五次递表港交所未果 [9] - 公司需证明商业模式的根本性突破，而非仅依靠亏损收窄的表象 [9]

公司概况 - 镁信健康成立于2017年8月，由上药云健康分拆而来，采用"互联网+医+药+险"模式，连接药企、保险公司、医院和患者服务多方闭环 [1] - IPO前完成7轮融资，估值约117亿元，上海医药、蚂蚁集团为投资方 [1] - 2022-2024年累计亏损超8亿元，经营活动现金流连续三年净流出 [1] 业务结构 - 主营业务包括智药解决方案、智保解决方案、面向消费者的服务三大板块，前两项贡献公司九成以上营收 [2] - 智药解决方案2022-2024年收入分别为6.59亿元、6.76亿元、12.07亿元，占总收入比例从61.7%升至59.3% [3] - 智保解决方案同期收入分别为3.82亿元、5.27亿元、7.31亿元，占比从35.8%波动至35.9% [3] - 面向消费者的服务收入从2716万元增至9750万元，占比从2.5%提升至4.8% [3] 惠民保业务 - 惠民保贯穿公司两大核心业务，已覆盖全国160个城市，参与沪惠保、苏惠保等标杆项目 [4] - 2022-2024年代保司收取的惠民保保费分别为1.25亿元、1.28亿元、1.05亿元，2024年出现同比下滑 [6] - 行业层面惠民保参保人数增速从2021年的150%降至2023年的6%，产品赔付率持续攀升 [4][5] - 全国298款地方性惠民保产品中已有99款停运，包括平安养老、泰康养老等大型机构退出 [5] 监管风险 - 曾因"药转保"模式被监管部门点名，该模式通过保险形式变相销售药品已被明令禁止 [7] - 2023年11月被北京监管局专项整顿，要求全面整改特药类健康险业务，下架女性特药保险等产品 [8] - 招股书中仍提及推出"药神保"等创新特药保险产品，未来可能面临监管风险 [8] 行业对比 - 同赛道企业思派健康2020-2023年累计亏损64.19亿元，2024年经营亏损2.38亿元，计划2025年重组惠民保业务 [6] - 思派健康股价从发行价18.6港元跌至3.37港元，圆心科技五次递表港交所未果 [8]