投资评级 - 维持优于大市评级 [2][7] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为继电器行业全球龙头企业，不断提升全球市场份额，实现业绩稳步增长 [3][4] - 高压直流继电器业务受益于新能源汽车行业需求高增，预计2025年收入同比增速达35%-40% [4] - 传统行业继电器业务稳步增长，家电用继电器预计2025年出货同比增长5%-10%，新能源光储继电器保持35%-40%同比增速，汽车继电器保持15%-20%同比增速，电力继电器有望保持5%-10%同比增速 [5] - 新产品（低压电器、薄膜电容器等）已开始在下游拓展应用，部分通过认证，后续有望持续放量 [6] 财务表现 - 2025上半年营收83.5亿元（同比+15.4%），归母净利润9.64亿元（同比+14.2%），毛利率34.2%（同比-0.5pct），净利率15.3%（同比持平） [3][4] - 2025Q2营收43.6亿元（同比+26%，环比+9.5%），归母净利润5.5亿元（同比+13%，环比+35%），毛利率34.6%（环比+0.9pct），净利率16.8%（环比+3.1pct） [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润19.39/21.21/23.39亿元（同比+19%/9%/10%），EPS 1.33/1.45/1.60元，对应PE 18.4/16.8/15.3倍 [3][7] 业务亮点 - 高压直流继电器全球市占率超40%，新能源汽车高压控制盒项目顺利推进 [4] - 家电继电器受益于国补政策，新能源光储继电器受益于国内外抢装潮，汽车继电器受益于新能源汽车高速增长 [5] - 电力继电器需求增长放缓，但新兴市场有望带动后续增长 [5] 估值与预测 - 2025E营收162.58亿元（同比+15.3%），净利润19.39亿元（同比+18.9%），ROE 19.0% [9] - 2026E营收177.12亿元（同比+8.9%），净利润21.21亿元（同比+9.3%），ROE 18.2% [9] - 2027E营收189.52亿元（同比+7.0%），净利润23.39亿元（同比+10.3%），ROE 17.6% [9]

宏观策略 - 7月政治局会议决定10月召开二十届四中全会研究制定"十五五规划"，预计2025年10月审议通过《建议》，2026年3月全国人大批准实施《纲要》[1][8] - 上半年经济增长5.3%，为完成全年"5%左右"增长目标打下基础，但下半年仍面临风险挑战，宏观政策需"持续发力、适时加力"[1][8] - 政策基调延续"四稳"目标（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），同时强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"[1][8] - 扩内需政策聚焦服务消费两个增长点：大众消费可能推出全国统一补贴，养老育儿消费侧重收入补贴，预计每年育儿补贴可拉动700亿消费[8] - 产业政策强调治理无序竞争，推进全国统一大市场，"反内卷"政策将以引导式去产能为主，关停限产为辅[8] 固收金工 - 雅鲁藏布江水电项目开工（总投资1.2万亿元）和"反内卷"政策推动商品与债券跷跷板效应，10年期国债收益率周内上行6.85bp至1.7325%[10][11] - 转债市场呈现高赔率低胜率特征，中价标的表现弱于低价和高价标的，低价标的含周期量更高，高价标的波动放大[3][13] - 二级资本债周发行规模1099亿元，成交量2881亿元（环比+454亿元）；绿色债券周发行规模359.99亿元（环比+274.20亿元），成交量610亿元（环比+87亿元）[4][15][16] 行业与公司 宏发股份(600885) - 2025H1营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%），毛利率34.24%（同比-0.54pct）[6][20] - 高压直流继电器依托技术优势实现40%+增长，工业继电器受益海外补库；新能源继电器H1抢装潮推动高增长，预计全年增长40%[20] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.9/23.2/26.9亿元，对应PE 17x/15x/13x，目标价39.7元[20] 老铺黄金(06181.HK) - 2025H1预计收入120-125亿元（同比+241%~255%），经调整净利润23.0-23.6亿元（同比+282%~292%）[7][23] - H1境内新增5家高端商场门店，6月开设新加坡金沙购物中心店，加速海外布局[23] - 上调2025-2027年归母净利润预测至48.0/68.2/91.0亿元，对应PE 24x/17x/13x[23]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价39.7元（基于26年25倍PE）[1][8] 核心财务数据 - **2025H1业绩**：营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%）；Q2营收43.64亿元（同比+15.51%），净利润5.53亿元（同比+13.25%）[8] - **毛利率**：25H1为34.24%（同比-0.54pct），Q2为34.67%（同比+0.03pct）[8] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润分别为19.9/23.2/26.9亿元，同比增速22%/17%/16%，对应PE 17x/15x/13x[1][8] - **现金流**：25Q2经营性现金净额12.23亿元（同比+38%）[8] 业务板块分析 超预期增长领域 - **高压直流继电器**：依托技术优势在大电流、高压化趋势中份额提升，欧洲市场景气度高，预计25年收入增速40%+[8] - **工业继电器**：海外大客户补库（欧洲显著）+内需复苏，新能源相关客户增长快[8] 稳健增长领域 - **新能源继电器**：25H1抢装潮驱动高速增长，H2海外项目拓展+新产品应用延续增势，预计全年收入+40%[8] - **汽车继电器**：23H2以来需求周期向上，公司份额持续提升[8] - **信号继电器**：新能源、医疗等下游需求旺盛，订单饱满[8] 稳定表现领域 - **家电继电器**：头部客户地位稳固，H2受国补和高温因素支撑平稳增长[8] - **电力继电器**：新兴市场回暖+H2基数下降，预计稳定增长[8] 战略与新品进展 - **"75+"战略**：低压电器拓展新能源/电网市场，H2有望恢复增长[8] - **新品布局**： - 薄膜电容器车载领域Q2起逐步上量 - 熔断器导入标杆客户，场景持续拓展 - 电流传感器因海外电表去库增速放缓[8] 财务指标与估值 - **市场数据**：收盘价23.61元，市净率3.59倍，总市值344.65亿元[5] - **关键比率**：25年预测ROE 17.77%，资产负债率36.76%（同比降2.54pct）[9] - **每股指标**：25年EPS 1.36元，每股净资产10.38元[1][9] 股价表现 - 相对沪深300超额收益显著，2024/7/30至2025/7/28区间涨幅达24%[4]