投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价64.03元 [7][5] 业绩表现 - 2025H1营业收入37.9亿元（同比+13.1%），归母净利润6.0亿元（同比+71.0%）[5] - 2025Q2营业收入22.8亿元（同比+16.3%，环比+50.0%），归母净利润4.1亿元（同比+22.7%，环比+109.3%）[5][13] 核心业务分析 光伏逆变器业务 - 2025H1并网逆变器收入18.2亿元（同比-11.2%），毛利率26.1%（同比+7.6pct），销量46.6万台 [14] - 欧洲市场库存回归合理水平，亚非拉新兴市场光伏装机需求增长支撑业绩 [14] 储能业务 - 2025H1储能逆变器收入7.9亿元（同比+313.5%），毛利率30.3%（同比+2.7pct）[15] - 大功率逆变器及储能产品占比提升推动结构性改善 [15] 分布式光伏业务 - 2025H1户用光伏系统收入8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0%（同比-3.2pct）[16] - 新能源电力生产收入3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%（同比-1.6pct）[16] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为79.6/93.2/108.2亿元（同比+21.7%/17.1%/16.0%）[17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.9/14.9/19.2亿元（同比+72.1%/25.6%/28.5%）[17] - 2025年EPS 2.99元，对应市盈率21.4倍 [18] 行业与市场 - 全球组串式逆变器头部企业，受益于光储行业景气度提升 [17] - 海外市场加速开拓，欧洲及新兴市场需求回升 [14][15]

投资评级 - 维持优于大市评级 [2][7] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为继电器行业全球龙头企业，不断提升全球市场份额，实现业绩稳步增长 [3][4] - 高压直流继电器业务受益于新能源汽车行业需求高增，预计2025年收入同比增速达35%-40% [4] - 传统行业继电器业务稳步增长，家电用继电器预计2025年出货同比增长5%-10%，新能源光储继电器保持35%-40%同比增速，汽车继电器保持15%-20%同比增速，电力继电器有望保持5%-10%同比增速 [5] - 新产品（低压电器、薄膜电容器等）已开始在下游拓展应用，部分通过认证，后续有望持续放量 [6] 财务表现 - 2025上半年营收83.5亿元（同比+15.4%），归母净利润9.64亿元（同比+14.2%），毛利率34.2%（同比-0.5pct），净利率15.3%（同比持平） [3][4] - 2025Q2营收43.6亿元（同比+26%，环比+9.5%），归母净利润5.5亿元（同比+13%，环比+35%），毛利率34.6%（环比+0.9pct），净利率16.8%（环比+3.1pct） [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润19.39/21.21/23.39亿元（同比+19%/9%/10%），EPS 1.33/1.45/1.60元，对应PE 18.4/16.8/15.3倍 [3][7] 业务亮点 - 高压直流继电器全球市占率超40%，新能源汽车高压控制盒项目顺利推进 [4] - 家电继电器受益于国补政策，新能源光储继电器受益于国内外抢装潮，汽车继电器受益于新能源汽车高速增长 [5] - 电力继电器需求增长放缓，但新兴市场有望带动后续增长 [5] 估值与预测 - 2025E营收162.58亿元（同比+15.3%），净利润19.39亿元（同比+18.9%），ROE 19.0% [9] - 2026E营收177.12亿元（同比+8.9%），净利润21.21亿元（同比+9.3%），ROE 18.2% [9] - 2027E营收189.52亿元（同比+7.0%），净利润23.39亿元（同比+10.3%），ROE 17.6% [9]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年上半年储能行业需求高速增长，国内市场“抢装”及美国市场抢运推动国内储能系统和电池出货量增加，新兴市场有望成为国内储能企业重要出口方向，2026年储能装机需求或减弱，新兴市场将进入稳健增长期 [1][2][3] - 建议关注光储产业链龙头公司，如阳光电源、宁德时代等 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球储能装机增长情况 - 全球新型储能装机稳步增长，2024年新增装机79.2GW/188.5GWh，同比增长68%/81%，表前储能占比83%，同比增长101% [15] - 国内储能装机保持高速增长，2024年新增装机43.7GW/109.8GWh，同比增长88%/115%，表前储能占比94%，同比增长109% [23] - 美国“大而美”法案通过，储能短期需求有望走强，2024年表前储能装机10.4GW，同比增长19%，2025上半年装机5.65GW，同比增长30% [27] - 欧洲大储需求持续高增，2024年新增装机约21.9GWh，同比+27%，表前储能装机量快速增长，户储市场增速放缓，工商业储能有望快速增长 [31][36][38] - 新兴市场储能装机有望迎来爆发，2024年澳大利亚表前储能装机2.4GWh，预计2025年新增装机7GWh，同比增速192%，新兴市场地区预计2025年新增装机37GWh，同比增速256% [39] 国内储能招中标及海外订单情况 - 国内2025上半年招标、中标数据详情，招标126.3GWh，同比+101%，中标189.8GWh，同比+182%，中标价格下降趋缓 [44] - 海外储能订单详情，2024年签约海外储能订单超150GWh，2025年1-5月中国企业海外储能订单规模超120GWh，同比增长400% [50] - 海外新兴市场将成为国内储能企业重要出口方向，中东/澳洲/东亚三地2025年上半年订单分别达35/33/24GWh，合计订单产值约600-700亿元 [51] 储能产业链相关出货详情 - 国内储能系统2025上半年出货保持高增，出货量达110GWh，接近2024全年，预计2025全年出货200GWh以上，同比增速超40% [56] - 国内储能电池2025年上半年出货增长显著，出货量265GWh，同比+128%，预计2025全年出货超500GWh，同比增速接近50% [57] - 储能PCS出货详情，2024年全球储能PCS出货量为126.93GW，中国企业出货量约为88.53GW，同比增长79%，全球占比70% [62] - 国内月度逆变器出口情况（包含光伏与储能），整体保持平稳增长，2025年上半年出口美国逆变器数量共计2646万台，同比+5%，出口金额共计42.6亿美元，同比+6% [63] 全球储能系统市场展望 - 预计2025-2027年全球储能新增装机容量为221/191/190GWh，同比变动+18%/-13%/-1%，对应产值1787/1550/1533亿元，同比变动+18.6%/-13.3%/-11% [96] - 新兴市场2025-2027年实现储能新增装机40.5/44.8/50GWh，同比增长293%/10.6%/11.6%，对应产值为420/475.6/537亿元，同比+147%/13%/13% [96] - 2025-2027年全球表前储能新增装机容量186.7/153.5/147.9GWh，产值1393/1124/1063亿元，同比变动+19.4%/-19.3%/-5% [97] - 2025-2027年全球户储系统装机19.4/21.1/22.7GWh，产值为271/290/312亿元，同比增长11%/7%/7% [97] - 2025-2027年全球工商储能系统装机15.1/16.9/19.7GWh，产值123/135/157亿元，同比增长27%/9.3%/17% [97] 投资建议 - 关注光储产业链龙头公司，如阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、德业股份、禾望电气、盛弘股份等 [4] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300274.SZ | 阳光电源 | 优于大市 | 74.59 | 1546 | 5.45 | 5.81 | 13.7 | 12.8 | | 605117.SH | 德业股份 | 优于大市 | 52.39 | 474 | 4.22 | 5.29 | 12.4 | 9.9 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 优于大市 | 277.09 | 12633 | 14.52 | 17.87 | 19.1 | 15.5 | | 300014.SZ | 亿纬锂能 | 优于大市 | 45.99 | 941 | 2.65 | 3.43 | 17.4 | 13.4 | | 300693.SZ | 盛弘股份 | 优于大市 | 32.4 | 101 | 1.76 | 2.09 | 18.5 | 15.5 | | 603063.SH | 禾望电气 | 优于大市 | 34.45 | 157 | 1.28 | 1.54 | 27.0 | 22.4 | [5][115]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年上半年储能行业需求高速增长，国内储能系统、储能电池出货量均大幅增加，分地区来看国内、美国、欧洲储能需求各有特点 [1] - 新兴市场有望成为国内储能企业重要出口方向，因美国“大而美”法案或使储能装机需求增速下滑，而新兴市场多地电力紧缺且政策扶持多 [2] - 预计2026年储能装机需求减弱，2025 - 2027年全球储能新增装机容量和产值有相应变动，新兴市场进入稳健增长期 [3] - 建议关注光储产业链龙头公司，新兴市场和欧洲市场有望推动储能需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球储能装机增长情况 - 2024年全球新型储能新增装机79.2GW/188.5GWh，同比增长68%/81%，表前储能新增装机占比83%，工商业储能占比7%，户用储能占比10% [15] - 2024年中国储能占全球装机比例达59%，美国、欧洲、其他地区分别占16%、15%、10% [15] 国内储能装机情况 - 2024年国内新型储能新增装机43.7GW/109.8GWh，同比增长88%/115%，表前储能新增装机占比94%，工商业储能占比6% [23] 美国储能情况 - 2024年美国表前储能装机10.4GW，同比增长19%，2025上半年装机5.65GW，同比增长30% [27] - “大而美”法案新增10亿美元拨款，延长储能税收抵免时限至2036年并设置分阶段退坡政策，严格供应链审查 [27][28] - 法案通过后美国储能产业链将加速洗牌，2025年全年抢装加速，2026年后需求或走弱 [29] 欧洲储能情况 - 2024年欧洲储能新增装机约21.9GWh，同比+27%，户用储能装机占比约50%，表前储能装机占比40%，工商业储能装机占比10% [31] - 表前储能为欧洲市场增长主流，2025年1 - 6月德国表前储能新增装机同比+130% [36] - 欧洲户用光伏配储率高，户储市场增速放缓，2025年1 - 6月德国新增户储装机同比下降近30% [36][37] - 欧洲工商业储能有望快速增长，2024年装机2.2GWh，同比增长16% [38] 新兴市场储能情况 - 2024年澳大利亚表前储能装机2.4GWh，预计2025年新增装机7GWh，同比增速192%；新兴市场地区2024年表前储能装机10.4GWh，预计2025年新增装机37GWh，同比增速256% [39] 国内储能招中标及海外订单情况 - 2025年上半年国内储能招标126.3GWh，同比+101%，中标189.8GWh，同比+182%，中标价格下降趋缓 [44] - 2025年上半年国内储能系统中标企业前10名有中车株洲所、海博思创等 [46] - 2024年签约海外储能订单超150GWh，2025年1 - 5月中国企业海外储能订单规模超120GWh，同比增长400% [50] - 2025年上半年中东、澳洲、东亚三地储能订单分别达35/33/24GWh，合计订单产值约600 - 700亿元，新兴市场或成中国储能企业出口重要方向 [51] 新兴市场需求推动因素 - 中东部分国家电力供应差，光储系统替代潜力高；东南亚部分国家电力短缺，有望加快储能建设；南非电力紧张，光储市场需求大 [54] - 印度政府强制配储，预计2032财年需411.4GWh储能系统；巴西风光发电增长快，集中式储能需求有望提升 [55] - 澳大利亚极端天气频发，政府推出户储补贴政策；日本自然灾害多，户储经济性提升，需求增加 [55] 储能产业链相关出货情况 - 2025年上半年国内储能系统出货量达110GWh，接近2024全年，预计全年出货200GWh以上，同比增速超40% [56] - 2025年上半年国内储能电池出货量265GWh，同比+128%，预计全年出货超500GWh，同比增速接近50% [57] - 2024年宁德时代、比亚迪等企业储能电池出货量均高速增长 [59] - 2024年全球储能PCS出货量126.93GW，中国企业出货量约88.53GW，全球占比70%，全球排名前十的中国提供商有阳光电源等 [62] - 2025年上半年我国出口美国逆变器数量和金额同比分别+5%、+6%，对各国逆变器出口情况有不同表现 [63][68][70] 全球储能系统市场展望 - 预计2025 - 2027年全球储能新增装机容量为221/191/190GWh，同比变动+18%/-13%/-1%，对应产值1787/1550/1533亿元，同比变动+18.6%/-13.3%/-11% [96] - 预计2025 - 2027年新兴市场储能新增装机40.5/44.8/50GWh，同比增长293%/10.6%/11.6%，对应产值420/475.6/537亿元，同比+147%/13%/13% [96] - 预计2025 - 2027年全球表前储能新增装机容量186.7/153.5/147.9GWh，系统产值1393/1124/1063亿元，同比变动+19.4%/-19.3%/-5% [97] - 预计2025 - 2027年全球户储系统装机19.4/21.1/22.7GWh，产值271/290/312亿元，同比增长11%/7%/7% [97] - 预计2025 - 2027年全球工商储能系统装机15.1/16.9/19.7GWh，产值123/135/157亿元，同比增长27%/9.3%/17% [97] 投资建议 - 建议关注阳光电源、德业股份、宁德时代、亿纬锂能、禾望电气、盛弘股份等光储产业链龙头企业 [4][113] 重点公司盈利预测及投资评级 | 代码 | 名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300274.SZ | 阳光电源 | 优于大市 | 74.59 | 1546 | 5.45 | 5.81 | 13.7 | 12.8 | | 605117.SH | 德业股份 | 优于大市 | 52.39 | 474 | 4.22 | 5.29 | 12.4 | 9.9 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 优于大市 | 277.09 | 12633 | 14.52 | 17.87 | 19.1 | 15.5 | | 300014.SZ | 亿纬锂能 | 优于大市 | 45.99 | 941 | 2.65 | 3.43 | 17.4 | 13.4 | | 300693.SZ | 盛弘股份 | 优于大市 | 32.4 | 101 | 1.76 | 2.09 | 18.5 | 15.5 | | 603063.SH | 禾望电气 | 优于大市 | 34.45 | 157 | 1.28 | 1.54 | 27.0 | 22.4 | [5][115]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 工商业储能景气度爆发，光伏出货节奏调整，2025年6月中国太阳能电池片组件合计出口额22亿美元，同比-24.2%，环比-8.6%，对应合计出口量30.03GW，同比+9.3%，环比-8.4%；逆变器出口总额9.17亿美元，同比/环比-0.06%/+10.64%，出口规模达512.89万台，同比/环比-12.4%/-13.06% [2] - 过去一年多光储行业景气度下滑，24 - 25年可能为行业盈利底部时刻，逆变器率先重回成长，建议关注阿特斯、晶澳科技等企业 [3] 分国家光伏组件出口量情况 - 荷兰2025年6月出口量3.19GW，同比-28.56%，环比-10.60% [15] - 西班牙、德国、法国出口量分别为0.68GW、0.44GW、0.62GW，同比分别为-32.37%、-17.53%、1.10%，环比分别为-8.40%、-11.71%、-25.28% [15] - 印度、巴西出口量分别为0.37GW、0.83GW，同比分别为-69.20%、-59.50%，环比分别为-26.96%、0.87% [15] - 澳大利亚、南非出口量分别为0.65GW、0.32GW，同比分别为7.72%、-25.41%，环比分别为1.74%、42.63% [15] - 日本、巴基斯坦出口量分别为0.48GW、1.22GW，同比分别为-8.94%、-39.09%，环比分别为22.53%、-50.10% [15] - 沙特阿拉伯、阿联酋出口量分别为1.19GW、0.92GW，同比分别为-31.75%、113.40%，环比分别为23.01%、52.05% [15]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 亚洲光储持续景气，欧洲市场回归合理 2025年5月中国太阳能电池片组件合计出口额24.07亿美元，同比-14.8%，环比+7%，对应合计出口量32.79GW，同比+22%，环比+12.7%；欧洲市场复苏，5月国内出口欧洲光伏电池组件9.7GW，环比+7.38%，欧洲以外市场出口23.09GW，同比+44.83%，环比+15.16%；逆变器方面，5月国内出口总额8.31亿美元，同比/环比+6.52%/2.63%，出口规模589.94万台，同比/环比+26.18%/30.25%；欧洲市场本月有小幅回调但整体规模维稳，亚洲市场需求活跃，南非需求趋向成熟，南美洲巴西表现稳定；各主力省份分销渠道拉货旺季持续，本月主要以单价较低的亚非拉小光储产品为主 [2] - 24 - 25年可能为行业盈利的底部时刻，建议关注相关企业 过去一年多光储行业景气度下滑，定价与估值被下修，但结合产业链排产、价格走势及减值计提处理，24 - 25年可能是行业盈利底部；平价上网与能源转型是光储装机需求底色，供给侧产能出清，逆变器率先重回成长，新的供需平衡点代表更优格局与更大市场空间；建议关注阿特斯、晶澳科技等企业 [3] 光伏电池组件出口情况 - 2025年5月部分国家光伏组件出口量及同比环比变化 荷兰出口量3.57GW，同比-36.94%，环比-0.56%；西班牙出口量0.74GW，同比-16.23%，环比-17.40%；德国出口量0.49GW，同比24.95%，环比14.68%；法国出口量0.83GW，同比53.86%，环比-4.88%；印度出口量0.50GW，同比22.97%，环比17.38%；巴西出口量0.83GW，同比-57.44%，环比13.52%；澳大利亚出口量0.64GW，同比57.84%，环比6.06%；南非出口量0.22GW，同比-15.03%，环比3.88%；日本出口量0.39GW，同比-38.59%，环比14.10%；巴基斯坦出口量2.45GW，同比156.30%，环比-5.67%；沙特阿拉伯出口量0.97GW，同比-25.79%，环比4.59%；阿联酋出口量0.61GW，同比42.49%，环比3.83% [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 阳光电源发布2024年年报及2025年一季报，业绩表现良好，2024年公司实现收入778.57亿元，同比增长8%；归母净利110.36亿元，同比增长17%；2025Q1实现收入190.36亿元，同比增长51%；归母净利38.26亿元，同比增长83%。公司各业务板块发展态势良好，当前估值处于历史低位，中长期龙头地位稳固，建议重视底部局部机会，预计2025年实现净利润120 - 130亿，对应PE约10倍 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入778.57亿元，同比增长8%；归母净利110.36亿元，同比增长17%；2024Q4实现收入279.11亿元，同比增长8%，环比增长47%；归母净利34.37亿元，同比增长55%，环比增长30%；2025Q1实现收入190.36亿元，同比增长51%，环比下降32%；归母净利38.26亿元，同比增长83%，环比增长11% [2][4] 业务板块情况 - **逆变器业务**：2024年收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器销量147GW，同比增长13%；风电变流器全年超44GW，同比增长38%，开发了构网型风电变流器并规模化应用；2024年毛利率30.9%，同比下降1.9pct，考虑费用率下降全年逆变器单瓦净利预计稳定；2025Q1出货预计同比增长，单瓦净利预计维持稳定 [9] - **储能系统业务**：2024年收入250亿元，同比增长40%，出货28GWh，同比大幅增长，年内签单覆盖中东、欧洲、拉美等区域；2024年毛利率36.7%，同比提升4.1pct；2025Q1大储出货预计同比大幅增长，毛利率和单位净利环比提升，盈利水平良好 [9] - **其它业务**：2024年电站开发收入210亿，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提升3.1pct，子公司阳光新能源全年净利润16.25亿，剔除减值影响实际利润更突出；水面光伏、新能源车电驱、充电桩、氢能等业务稳步发展或积极推进；2025Q1电站业务淡季收入同比下降，毛利率或回落，预计有少量利润贡献 [9] 财务报表及预测指标 - 对2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等进行了列示和预测，如预计2025年营业总收入869.59亿元、净利润127.83亿元等，还给出了每股收益、市盈率、市净率等基本指标的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 考虑到公司业绩暂时承压，评级由之前下调至“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收67.38亿元，同比-8.36%；归母净利润-0.62亿元；扣非归母净利润-1.94亿元；2025Q1营收18.82亿元，同比+67.13%；归母净利润-0.28亿元；扣非归母净利润-0.63亿元 [1] - 2024年储能逆变器、储能电池业务营收同比大幅下降，随着海外市场需求修复，相关业务营收有望改善 [2] - 2024年光伏逆变器国内出货比例提升，毛利率有所下滑，因国内逆变器盈利水平较低 [2] - 2024年户用系统销售业务增长迅速，2025Q1整体营收增长主要系户用系统销售大幅增加 [3] - 下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润1.99/3.75/5.64亿元（下调79%/下调68%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为50/27/18倍 [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为85.10亿元、100.69亿元、113.81亿元，增长率分别为26.31%、18.31%、13.04% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.75亿元、5.64亿元，增长率分别无数据、88.87%、50.37% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.82元、1.55元、2.32元；ROE分别为6.73%、11.43%、14.99% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为50、27、18倍；P/B分别为3.4、3.0、2.6倍 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为85.10亿元、100.69亿元、113.81亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业成本分别为67.16亿元、79.01亿元、88.78亿元 [9] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为1.99亿元、3.75亿元、5.64亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为5.80亿元、11.94亿元、19.90亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为-5.21亿元、-6.76亿元、-6.71亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为1.44亿元、-2.84亿元、-7.56亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为93.86亿元、109.30亿元、125.44亿元 [10] - 预计2025 - 2027年总负债分别为62.54亿元、74.36亿元、85.31亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为31.32亿元、34.94亿元、40.13亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为21.1%、21.5%、22.0% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为6.7%、11.4%、15.0% [11] - 预计2025 - 2027年经营性ROIC分别为5.7%、9.3%、14.3% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为67%、68%、68% [11] - 预计2025 - 2027年流动比率分别为1.16、1.14、1.16 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.56、0.55、0.57 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为6.95%、6.75%、6.55% [12] - 预计2025 - 2027年管理费用率分别为4.31%、4.01%、3.81% [12] - 预计2025 - 2027年研发费用率分别为6.88%、6.38%、6.18% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.18元、0.33元、0.49元 [12] - 预计2025 - 2027年每股经营现金流分别为2.39元、4.92元、8.20元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为12.15元、13.52元、15.51元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为50、27、18倍 [12] - 预计2025 - 2027年PB分别为3.4、3.0、2.6倍 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为24.0、16.3、11.5倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价92.80元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，扣非净利106.93亿元，同比+16.03%，24年归母净利略超预期，主要系储能业务盈利韧性较强 [1] - 24Q4收入和归母净利润环增，25Q1收入和归母净利润同增且归母净利超预期，主要系储能沙特项目确收+美国关税预期下抢出口 [2] - 24年储能实现量利齐升，25Q1储能发货高增拉动业绩，盈利能力与24年基本持平 [3] - 光伏逆变器出货持续稳增，新能源投资开发盈利能力有所提升 [4] - 受美国贸易摩擦影响，下修公司储能系统销量与毛利率假设，预计25 - 27年归母净利120.25/135.57/152.09亿元，给予公司25年16倍PE，目标价92.80元 [5] 各业务情况总结 储能业务 - 24年储能收入249.6亿，同比+40.3%，毛利率36.7%，同比+4.1pct，发货28GWh，同比+167%，推测销量25GWh，单Wh价格约0.96元，同比-43% [3] - 25Q1储能发货12GWh，同比+470%，盈利能力与24年基本持平，带动25Q1业绩超预期 [3] 光伏逆变器业务 - 24年光伏逆变器收入291.3亿，同比+5.3%，毛利率30.9%，同比-1.94pct，销量147GW，同比+13%，单W价格约0.20元，同比-7% [4] - 25Q1光伏逆变器发货34GW，同增19%，盈利能力保持稳定 [4] 新能源投资开发业务 - 24年新能源投资开发收入210.0亿，同比-15.1%，毛利率19.4%，同比+3.1pct，净利润约10亿，盈利能力提升主要系精细化运营水平加强 [4] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|72,251|77,857|74,889|89,573|102,044| |+/-%|79.47|7.76|(3.81)|19.61|13.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,440|11,036|12,025|13,557|15,209| |+/-%|162.69|16.92|8.96|12.74|12.19| |EPS(人民币，最新摊薄)|4.55|5.32|5.80|6.54|7.34| |ROE(%)|40.71|34.16|28.02|24.34|21.70| |PE(倍)|12.92|11.05|10.14|9.00|8.02| |PB(倍)|4.40|3.30|2.49|1.95|1.57| |EV EBITDA(倍)|9.16|7.65|6.25|5.34|3.93|[7] 季度预测表总结 光伏逆变器 - 24年营业收入291.27亿元，出货量147.0GW，均价0.198元/W，毛利率30.90% [13] - 25年预计营业收入295.25亿元，出货量151.4GW，均价0.195元/W，毛利率29.20% [13] 储能系统 - 24年营业收入249.59亿元，发货量28.0GWh，销量25.0GWh，均价1.00元/Wh，毛利率36.7% [13] - 25年预计营业收入251.60亿元，发货量42.5GWh，销量26.0GWh，均价0.97元/Wh，毛利率35.69% [13] 新能源投资开发 - 24年营业收入210.03亿元，毛利40.75亿元，毛利率19.4% [13] - 25年预计营业收入128.0亿元，毛利23.68亿元，毛利率18.5% [13] 其他 - 24年营业收入27.68亿元，毛利10.80亿元，毛利率39.0% [13] - 25年预计营业收入74.02亿元，毛利32.89亿元，毛利率44.43% [13] 公司整体 - 24年营业收入778.57亿元，毛利233.12亿元，毛利率29.9%，归母净利润110.36亿元，归母净利率14.2% [13] - 25年预计营业收入748.89亿元，毛利232.58亿元，毛利率31.1%，归母净利润120.25亿元，归母净利率16.1% [13] 可比公司估值表总结 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024A/E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2024A/E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300763 CH|锦浪科技|51.13|204.18|2.51|3.49|4.36|20.36|14.67|11.73| |688390 CH|固德威|40.01|97.06|-0.26|2.38|3.33|-|16.81|12.01| |300827 CH|上能电气|28.06|100.89|1.17|2.15|2.72|23.98|13.06|10.32| |300693 CH|盛弘股份|29.62|92.65|1.38|1.79|2.26|21.46|16.56|13.13| |均值| - | - | - | - | - | - |21.94|15.27|11.80| |300274 CH|阳光电源|58.82|1,219.46|5.32|5.80|6.54|11.05|10.14|9.00|[14] 盈利预测总结 资产负债表 - 23 - 27年流动资产分别为69,284、95,149、89,694、134,803、128,991百万人民币等 [20] 利润表 - 23 - 27年营业收入分别为72,251、77,857、74,889、89,573、102,044百万人民币等 [20] 现金流量表 - 23 - 27年经营活动现金分别为6,982、12,068、15,407、7,564、18,686百万人民币等 [20] 主要财务比率 - 23 - 27年成长能力中营业收入增速分别为79.47%、7.76%、( - 3.81)%、19.61%、13.92%等 [20]