事件描述 2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。 下游需求复苏驱动收入成长，产品结构升级带动盈利能力逐步改善。2025H1 下游需求复苏延续，助力 公司实现营业收入89.87 亿元，同比+17.03%，实现归母净利润1.76 亿元，同比-4.24%；其中2025Q2 公 司实现营业收入46.75 亿元，同比+ 13.41%，环比+8.43%，收入持续增长。值得关注的是，公司2025H 整体毛利率达15.16%，同比24 年同期提升3.46pct，显现公司在整体产品高端化的驱动下盈利能力逐步 改善，未来有望进一步提升。 深耕化合物半导体主业，通过国际合作加速布局前沿领域。2025H1 公司LED 外延芯片主营业务收入同 比下降3.97%，实现毛利率26.03%，同比+6.68pct，主要系高端产品占比持续提升，叠加良率及工效提 高等降本措施推进。公司Mini LED 已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR 等领域，在 多家知名国际大客户处的份额占比稳步提升；Micro LED 芯片已与国内外知名消费类和科技类头部企业 深度合作，产品应用于穿戴、AR 眼镜、车载显示、高端电视、商用显示等领域。 ...

公司业务发展 - 公司射频前端产品可应用于卫星通信终端 [1] - 未来将通过高端模组的布局和推进提升品牌影响力和市场渗透率 [1]

公司经营模式转型 - 公司经营模式由Fabless转型至Fab-Lite，形成完整可闭环的资源平台实现资源重构 [1][3] - 贯通设计、工艺、材料、器件、集成等能力构建"智能质造"资源平台 [3][6] - 2024年完成12英寸产线工艺通线，积极推进客户审厂认证 [5] 短期业绩与长期发展 - 2025年短期业绩受季节规律、折旧等因素影响有压力，但团队与工艺持续进步 [5] - 12英寸产能爬坡初期单片成本高影响毛利率，随着利用率提升成本压力减弱 [5] - 长期具备全品类射频前端产品解决方案能力，资源平台获客户认可 [5] - 人工智能等新兴市场将带来更多机遇 [5] 行业现状与前景 - 5G建设进入收官阶段，6G/NTN处于探索期，技术路线尚未明晰 [6] - 全球射频前端市场主要份额被国外大厂占据，国产企业向技术突破和供应链自主化推进 [2][9] - 中低端产品同质化竞争激烈，高端化、集成化需求旺盛 [9] 技术优势与专利情况 - 涉案专利不涉及核心器件架构或关键工艺，已提起无效宣告程序 [6][7] - 基于RF CMOS工艺实现射频低噪声放大器产品化，采用独创拼版式设计方法 [8] - 65nm RFSOI工艺生产高性能天线开关，首个采用全IPD解决方案攻克5G接收频段难题 [8] - 本土率先量产高端SAW滤波器，填补国内产业化空白 [8] 竞争策略与未来规划 - 通过创新重新定义细分产品线游戏规则，在细分领域积累领先优势 [7][8] - 未来将提升L-PAMiD等新产品的高端化、定制化、差异化能力 [8] - 以"探索物理资源的边界"为愿景，构建自主发展能力和核心竞争力壁垒 [2][10] - 面对新技术迭代和地缘政治因素，通过高附加值产品技术突破构建竞争壁垒 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 基于最新财报及行业发展趋势调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.25/8.91/12.68亿元 对应PE为77/45/32倍 公司是国内射频产业链布局相对完整和领先企业 集成自产滤波器的接收端模组及应用于5G NR频段的主集收发模组产品在客户端的市场覆盖率和渗透持续提升 [10] 公司基本情况 - 公司网址为www.maxscend.com 大股东为无锡汇智联合投资企业(有限合伙) 持股11.08% 实际控制人为许志翰、Zhuang Tang、Chenhui Feng 总股本5.35亿股 流通A股4.48亿股 总市值403亿元 流通A股市值338亿元 每股净资产18.99元 资产负债率28.0% [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营收7.56亿元 同比下降36.47% 归属上市公司股东净利润-0.47亿元 同比下降123.57% 整体毛利率和净利率分别是31.01% 同比下降11.77pct 净利率-6.20% 同比下降22.76pct 营收及利润下降主要受产线折旧增加及下游需求放缓影响 [4][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.56/56.12/64.54亿元 同比增长6.0%/18.0%/15.0% 净利润分别为5.25/8.91/12.68亿元 同比增长30.7%/69.5%/42.4% [6] 公司产线进展 - 6英寸滤波器产线产品品类全面布局 具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件规模量产能力 集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品成功导入多家品牌客户并持续放量 [8] - 基于芯卓项目深化 在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展 12英寸IPD平台进入规模量产阶段 L-PAMiF、LFEM等相关模组产品全部采用自产IPD滤波器 [8] - 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已量产 并启动第二代工艺开发且进展顺利 [8] 行业趋势与公司布局 - 射频前端芯片走向集成模组化 以满足移动智能终端小型化、轻薄化、功能多样化需求 5G发展后半程通信制式对射频无线通信网络能力要求更高 向高集成化、成本化与定制化并行方案演进 [8][9] - 全球射频前端芯片市场集中度高 国内自给率低 采用全国产方案利于国内企业掌握自主控制关键核心技术的供应链 确保产业稳定发展 [9] - 公司研发投入占营收比重逐年上升 2022-2024年度分别为12.22%、14.37%和22.22% 产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富 应用领域从智能手机拓展到通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等领域 [9] - 公司自建芯卓产线 参与芯片设计、工艺制造和封装测试一体化环节 形成自主生产工艺支持 实现长期稳定自主可控的供给能力 [9] 公司财务预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5016|3979|3900|4654| |非流动资产（百万元）|9216|10637|11539|11937| |资产总计（百万元）|14233|14616|15439|16591| |流动负债（百万元）|2971|2987|3139|3300| |非流动负债（百万元）|1061|957|832|690| |负债合计（百万元）|4032|3944|3971|3990| |归属母公司股东权益（百万元）|10199|10669|11463|12592|[11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4487|4756|5612|6454| |营业成本（百万元）|2715|2759|3143|3550| |净利润（百万元）|403|527|893|1271| |归属母公司净利润（百万元）|402|525|891|1268| |EPS（元）|0.75|0.98|1.67|2.37|[11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|68|2363|2554|3445| |投资活动现金流（百万元）|-1812|-2794|-2798|-2819| |筹资活动现金流（百万元）|2407|-270|-328|-381| |现金净增加额（百万元）|665|-701|-572|245|[13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|2.5|6.0|18.0|15.0| |营业利润增长率（%）|-69.0|44.1|69.8|42.5| |归母净利润增长率（%）|-64.2|30.7|69.5|42.4| |毛利率（%）|39.5|42.0|44.0|45.0| |净利率（%）|9.0|11.0|15.9|19.6| |ROE（%）|3.9|4.9|7.8|10.1| |资产负债率（%）|28.3|27.0|25.7|24.0| |每股收益（元）|0.75|0.98|1.67|2.37| |P/E（倍）|100.4|76.8|45.3|31.8| |P/B（倍）|4.0|3.8|3.5|3.2| |EV/EBITDA（倍）|50|21|15|11|[6][12]

公司上市进展 - 锐石创芯于2024年4月17日在重庆证监局进行科创板IPO辅导备案登记，辅导机构为广发证券 [1] - 此前公司曾于2022年5月和2023年1月分别在中信建投证券和广发证券进行过两次辅导备案，此次因注册地变更至重庆而进行第三次备案 [1] - 公司有望成为重庆集成电路领域首个科创板上市公司 [8] 股东结构与融资历程 - 创始人倪建兴直接持股16.28%，间接持股3.07%，合计控制19.35%股份 [11] - OPPO为第一大外部股东持股7.1761%，华为哈勃投资持股6.905%，小米顺为资本持股5.87% [11] - 公司已完成7轮融资，获得小米系顺为资本、OPPO、华为哈勃投资等产业资本入股 [1][9] - 2019年获哈勃投资近亿元A轮融资，2021年B/C轮获顺为资本投资，C+轮获OPPO入股 [9] 技术能力与产品布局 - 公司具备"芯片设计-模组集成-滤波器晶圆制造"全产业链能力，实现核心供应链全国产化 [4] - 产品线涵盖PA模组、SOI分立器件、独立滤波器、射频前端大模组等，战略布局滤波器晶圆制造 [4] - 已推出4G/5G射频前端模组、WiFi FEM、滤波器等产品，应用于智能手机、物联网、卫星通信等领域 [4] - 2023年重庆滤波器工厂实现自研自产独立滤波器量产，远期产能可达6万片/月 [7] 市场表现与客户拓展 - 截至2022年底累计出货超3亿颗4G/5G射频前端模组 [5] - 产品已进入OPPO、小米供应链，卫星通信产品被某头部品牌旗舰手机采用 [5][6] - 2019年进入ZTE供应链获1000万套4G订单，2020年进入OPPO供应链，2021年进入小米供应链 [6] 重庆产业布局 - 2019年在重庆投资1.7亿元设立公司，2020年在渝营收超4000万元 [6] - 2021年与重庆两江新区签约建设120亩MEMS器件生产基地 [6] - 重庆政策支持集成电路产业链协同，可降低公司封装测试及采购成本 [7] 行业对标与竞争格局 - 同行唯捷创芯已于2022年4月登陆科创板，当前市值约145.73亿元 [1] - 唯捷创芯同样获得OPPO、小米、华为哈勃投资入股，并额外获得vivo支持 [1]

文章核心观点 3月30日卓胜微发布2024年年度业绩报告，营收增长但净利润下降，公司推进项目建设、优化产品、拓展平台，力求实现市场突破 [3][5][6] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入44.87亿元，同比增长2.48% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元，同比下降64.2% [3] - 扣除非经常性损益的净利润为3.64亿元，同比下降66.8% [3] - 经营活动产生的现金流量净额8028.099661万元，同比下降95.76% [4] - 基本每股收益0.7522元/股，同比下降64.23% [4] - 稀释每股收益0.7517元/股，同比下降64.19% [4] - 加权平均净资产收益率4.02%，同比下降8.13% [4] - 2024年末资产总额142.3284201449亿元，较2023年末增长29.89% [4] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产101.9922287518亿元，较2023年末增长4.04% [4] 业务发展 - 深入洞察市场需求，推进芯卓半导体产业化项目建设，集成自产滤波器的接收端模组及5GNR频段主集收发模组产品市场覆盖率和渗透提升，射频模组占比从2023年36.34%提升至2024年42.05% [5] - 重视历练内功，分析不同应用场景需求特点，在材料、设计、工艺上持续升级迭代，优化高频高性能MAX - SAW滤波器等产品 [5] - 推进芯卓“智能质造”资源平台建设，芯卓半导体产业化项目进入中期交付阶段，射频前端产品导入芯卓产线，滤波器、开关、低噪声放大器及其模组产品已规模量产 [5] 未来规划 - 结合产品特点和自建产线优势，打造射频技术物理、下游应用拓展、集设计制造封测一体化、特色材料及器件开发平台 [6] - 稳固已有市场份额，在更多下游应用细分领域布局，实现市场与客户维度双重突破，打造差异化竞争之路 [6]