投资评级与目标价 - 报告维持众安在线"推荐"评级，目标价区间22.87-25.39港元 [2][12] - 采用分部估值法：保险+其他业务1.5x PB、数字银行业务3-6x PB、科技输出业务2-3x PS [12] 核心财务表现 - 2025H1总保费收入166.61亿元（同比+9.3%），归母净利润6.68亿元（同比+1103.5%） [2] - 综合成本率同比改善2.3pct至95.6%，赔付率大幅下降6.0pct至54.7% [3] - 2025-2027年EPS预测调整为0.7/0.9/1.1元，BPS预测为13.4/14.5/15.7元 [12] 业务生态分析 健康生态 - 保费收入62.75亿元（同比+38.3%），占比提升7.9pct至37.7% [3] - 旗舰产品"尊享e生"迭代25次，H1保费42.5亿元；"众民保"系列收入10.3亿元（同比+638.8%） [3] - 综合成本率92.9%（同比-2.8pct），费用率显著下降7.2pct至50.4% [3] 数字生活生态 - 保费收入62.09亿元（同比-16.3%），主因电商退运险下滑 [4] - 创新业务增长亮眼：宠物险保费5.63亿元（同比+51.3%），新经济领域保费24.90亿元（同比+40.0%） [4] 消费金融生态 - 保费收入26.99亿元（同比+23.6%），承保在贷余额277亿元（较上年末+14.6%） [5] - 综合成本率94.0%（同比-5.1pct），底层资产质量改善带动赔付率下降13.9pct [5] 汽车生态 - 保费收入14.78亿元（同比+34.2%），新能源车险保费同比+125.4% [6] - 上海、浙江交强险独立经营落地，综合成本率91.2%（同比-3.0pct） [6] 国际业务进展 - ZA Bank首次半年度盈利0.49亿港元，净收入4.57亿港元（同比+82.1%），净利息收入2.97亿港元（同比+43%） [6] - Peak3完成Graphene平台更新，拓展欧洲商业财险和团体医疗市场，马德里技术中心启动 [11] 投资配置 - 25H1境内保险资金投资总额370.69亿元（较期初-6.8%），权益类占比提升4.7pct至25.4% [12] - 年化总/净投资收益率3.3%/2.1%，总投资收益6.39亿元 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 众安在线2025年上半年实现总保费166.61亿元（同比增长9.3%），归母净利润6.68亿元（同比增长1103.5%），保险、银行、科技三大分部业绩显著改善[4][5] - 健康生态总保费62.75亿元（同比增长38.3%），数字生活创新业务总保费同比增长40%，汽车生态总保费14.78亿元（同比增长34.2%），其中新能源车险总保费同比增长125.4%[6][7] - 承保综合成本率全面优化：健康生态92.9%（同比下降2.8个百分点）、消费金融94.0%（同比下降5.1个百分点）、汽车生态91.2%（同比下降3.0个百分点）[6][7] 业务分部表现 - **保险分部**：净利润6.73亿元（同比增长387.7%），承保综合成本率95.6%（同比下降2.3个百分点），赔付率54.7%（同比下降6.0个百分点），费用率40.9%（同比上升3.7个百分点）[5] - **科技分部**：净亏损同比改善32.2%，受益于数字化转型[5] - **银行分部**：业务质量提升，实现扭亏为盈[5] 生态业务详情 - **健康生态**：尊享e生系列总保费42.5亿元，用户平均年龄39岁；综合费用率50.4%（同比下降7.2个百分点），综合赔付率42.5%（同比上升4.4个百分点）[6] - **数字生活**：总保费62.09亿元，创新业务占比超40%；综合费用率37.0%（同比上升8.8个百分点），综合赔付率62.9%（同比下降8.8个百分点）[6] - **消费金融**：承保在贷余额277.32亿元（同比增长14.6%），综合赔付率59.9%（同比下降13.9个百分点）[6] - **汽车生态**：新能源车险占比超18%，综合赔付率65.1%（同比下降1.6个百分点），综合费用率26.1%（同比下降1.4个百分点）[7] 投资表现与行业展望 - 境内险资总年化投资收益率3.3%（同比持平），净年化投资收益率2.1%（同比下降0.2个百分点）[5] - 头部险企在车险定价、非车险资源禀赋方面具备优势，预计2025年产险保费增速和承保利润率将超过行业平均；寿险业务结构优化支撑负债端稳健表现[8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价28.00港币（当前收盘价18.77港币，潜在涨幅49.2%）[1][2] - 市值31,624百万港币，6个月日均成交额821.27百万港币，52周价格区间9.29-22.75港币[2] 核心业绩表现 - 1H25净利润6.68亿人民币，同比高增1103.5%（去年同期0.55亿）[6] - 承保利润同比增长123%至6.3亿人民币，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[6] - 财险保费增长9%，综合成本率（COR）改善2.3个百分点至95.6%[6] - 年化总投资收益率3.3%，同比持平，众安银行扭亏为盈（盈利0.49亿港元）[6][9] 分业务分析 健康生态 - 贡献总承保利润的60%，1H25保费62.75亿人民币（+38.3%）[7] - 众民保保费增长638.8%至10.3亿，尊享e生保费42.5亿[7] - COR下降2.8个百分点至92.9%，费用率降7.2个百分点抵消赔付率上升4.4个百分点[7] 汽车与消费金融生态 - 汽车生态保费14.8亿人民币（+34%），COR改善3.0个百分点至91.2%[8] - 消费金融生态保费增长24%，COR降5.1个百分点至94.0%[8] - 数字生活生态宠物险等创新业务增长40%，COR维持99.9%微盈利[8] 财务预测与估值调整 - 上调2025-2027年EPS预测至0.85/0.79/0.90人民币（调整幅度36%/34%/36%）[10][15] - 2025E归母净利润1,244百万人民币（+106.2%），承保利润1,257百万人民币（+9%）[15] - 采用DCF估值法，假设无风险利率2.0%、beta 1.2、股权风险溢价650bps[13] 经营数据预测 - 2025E毛保费收入32,662百万人民币（+2.89%），2027E增至39,497百万人民币（CAGR 6.3%）[5] - 预计2025年健康险/车险/消费金融COR分别为93.8%/92.9%/94.0%[7][8] - 2025E总投资收益1,354百万人民币（-7.31%），投资收益率预测上调至4.0%（原3.8%）[5][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖众安在线，给予“增持”评级 [5][9][109] 报告的核心观点 - 众安在线保险主业韧性凸显，四大生态驱动高质量增长，2018 - 2024年总保费CAGR达19.9%，2024年总保费334.17亿元，市占率位列国内财险行业第八，互联网财险市场份额第一 [1] - 科技业务构筑第二增长曲线，对内赋能+对外输出双突破，累计研发投入72.44亿元，占保费比例4.8%，2024年科技分部收入9.56亿元，同比+15.3%，首次扭亏为盈 [3] - 数字银行ZA Bank抢占Web3先机，亏损收窄+稳定币落地打开空间，2024年总资产223亿港元，同比+60%，净亏损收窄42%至2.32亿港元 [4] - 预计2025 - 2027年保费服务收入增速分别为11%/14%/14%，营业总收入分别为37.15/39.18/41.43亿元，归母净利润分别为9.04/10.11/12.21亿元 [9][109] 根据相关目录分别进行总结 众安在线：“保险+科技”双轮驱动 - 国内首家互联网险企，2013年10月注册成立，以“保险+科技”为双引擎，业务从退货运费险向健康险、车险延伸，2017年9月在港上市 [16][17] - 股东背景强大，蚂蚁科技、中国平安、腾讯等为前5大股东，分别持股10.37%、10.21%、7.82%等，合计占比43.61%，各股东在业务上给予支持 [19] - 2023年以来持续盈利，2024年归母净利润6.03亿，可比口径下同比+105.4%，保险、科技、银行分部业绩均有改善 [22] 保险业务：四大生态稳中向好，投资稳健发力 负债端：数字生活和健康生态为核心 - 国内互联网财险龙头，2018 - 2024年总保费CAGR为19.9%，2025年前4月保费收入同比增长12.7%，高于行业整体增速，2024年在国内财险行业排名第8，互联网财险市场份额第一 [28] - 以数字生活和健康生态为核心，2024年数字生活生态保费161.97亿元，占比48.5%，健康生态保费103.38亿元，占比30.9%，消费金融和汽车生态保费分别为48.32亿元和20.51亿元 [29] - 自2021年起连续四年承保盈利，2024年综合成本率96.9%，其中综合赔付率58.3%，综合费用率38.6% [30] 投资端：规模稳步扩张，投资风格稳健 - 截至2024年末，境内保险投资资产总额397.76亿元，同比+4.1%，增配债券减配权益，投资风格稳健 [75] - 2024年境内保险投资实现总投资收益13.35亿元，同比+85.4%，总投资收益率3.4%，同比+1.5pp [76] 科技业务：对内赋能提升效率，对外输出收入高增 对内赋能保险全价值链，提升运营效率 - 持续布局前沿技术，2018 - 2024年研发投入累计72.44亿元，占总保费4.8%，2024年末工程师及技术人员占比45%，专利申请量463件 [87] - “无界山”系统支撑海量保单，2024年出具197.32亿张保单，承保自动化率达99% [89] 对外输出科技产品及数字化转型方案，收入高速增长 - 2016年成立众安科技，对外输出科技产品和解决方案，2024年新签约保险产业链客户98家，签约泛金融行业客户16家 [91] - 科技输出收入高速增长，2018 - 2024年年复合增速43%，2024年同比+15.3%，首次扭亏为盈，净利润7761万元 [94] 银行业务：全港领先的数字银行，稳定币落地开启新增长极 - ZA Bank积极扩张业务版图，提供存贷款、转账等多种金融服务，已成为中国香港功能及产品最丰富的数字银行之一 [98] - 2024年业务规模位居市场首位，客户存款同比+66%至194亿港元，总资产同比+60%至223亿港元，净收入同比+52.6%至5.48亿港元，净亏损收窄42%至2.32亿港元 [99] - 提前布局Web3领域，为超200家Web3企业提供服务，随着中国香港《稳定币条例草案》通过，有望拓展储备银行服务业务，增加净利息和非息收入 [101] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年保费服务收入增速分别为11%/14%/14%，营业总收入分别为37.15/39.18/41.43亿元，归母净利润分别为9.04/10.11/12.21亿元，对应EPS分别为0.62/0.69/0.83元 [9][109]