投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][7] 核心观点 - 锂电业务订单筑底回升 固态电池新技术不断验证 行业头部客户扩产节奏加快 设备需求量增长 [7] - 消费电子业务小钢壳步入放量阶段 持续获取国际头部客户订单 完成消费类钢壳电池焊接工艺研发 实现焊缝强度提升25%及高焊缝宽度一致性的异形电池焊接 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.07亿元 5.06亿元 6.51亿元 对应PE分别为26倍 16倍 12倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入15.33亿元 同比增长5.30% [4][7] - 2025H1归母净利润0.58亿元 同比增长13.16% [4] - 2025H1毛利率27.32% 同比下降3.28个百分点 [7] - 2025H1综合费用率24.70% 同比下降3.30个百分点 [7] 业务分项表现 - 激光焊接系统营收9.05亿元 占比59.01% 同比下滑2.08% [7] - 工作台营收3.02亿元 占比19.69% 同比增长25.59% [7] - 激光器及激光焊接机营收1.18亿元 占比7.69% 同比增长1.38% [7] - 其他主营业务营收2.09亿元 占比13.61% 同比增长18.97% [7] 费用控制 - 销售费用0.37亿元 同比下降45.37% 销售费用率2.44% 同比下降2.26个百分点 [7] - 管理费用2.20亿元 同比下降1.79% 管理费用率14.33% 同比下降1.03个百分点 [7] - 研发费用1.19亿元 同比增长5.27% 研发费用率7.78% 同比基本持平 [7] 技术研发进展 - 针对固态电池生产研发多台激光焊接设备及激光清洗机和涂胶机 [7] - 为首条全固态电池装配线成功交付 正在配合客户验证 [7] - 完成极片多光束划线 同步清洗工艺研发 实现划线 清洗设备效率提升大于50% [7] 盈利预测 - 预计2025年营业收入33.85亿元 同比增长7.5% [6] - 预计2026年营业收入42.48亿元 同比增长25.5% [6] - 预计2027年营业收入49.07亿元 同比增长15.5% [6] - 预计2025年毛利率32.4% 2026年33.8% 2027年35.0% [6]

公司概况 - 联赢激光成立于2005年，2020年登陆科创板，成为"科创板激光焊接第一股"，控股股东为韩金龙和牛增强，实控人合计持股12.22% [4][5] - 公司专注于激光焊接领域，主要产品为激光焊接自动化成套设备，产品以定制化为主，广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子等领域 [8] - 公司深度绑定宁德时代，2022年对宁德时代销售占比达50.5%，2023年84%营收来自动力及储能电池行业 [9][10] 业务表现 - 2018-2023年公司营收从9.8亿元增至35.1亿元，CAGR达29%，但2024年前三季度营收同比下降13.9% [11][17] - 2023年公司在中国激光焊接成套设备市场占有率约30%，市场销售收入115.2亿元 [10] - 2024年前三季度新签订单22亿元，海外订单同比增长695.7%，但大部分将在2025年确认收入 [19][23] - 非锂电业务占比从2023年14%提升至2024年前三季度25%，消费电子领域订单增长较快 [24][26] 财务数据 - 2024年前三季度毛利率31.6%，净利率4.3%，扣非归母净利润同比下滑66.3% [26][29][30] - 2024年前三季度研发费用率7.7%，80%左右激光器实现自制，但高功率光纤激光器仍需进口 [36][38] - 截至2024年三季度末应收票据及应收账款18.8亿元，占总资产27.6%，1年以上应收账款占比升至34% [39][42] - 2017年以来归母净利润合计10.5亿元，经营净现金流累计-1.7亿元，自由现金流累计-12.1亿元 [42][45][48] 行业趋势 - 动力电池行业集中度持续提升，2019-2023年CR3从73.4%升至78.8%，宁德时代2023年市占率44.5% [25] - 2024年9月以来头部电池厂商开工率回升，预计2025年下半年至2026年上半年锂电行业将迎来增长 [22] - 公司布局半导体、光伏行业，产品面向光通讯、IGBT、泵浦源、钙钛矿等细分市场 [25]