报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 苹果作为全球消费电子硬件创新的引领者，其高端机存量用户超过10亿，大量iOS用户期待苹果折叠屏手机问世，预期其首代产品将大卖 [3][18] - 若苹果折叠屏手机后续采用液态金属转轴，将对安卓品牌形成示范作用，液态金属行业或将迎来新一轮高成长 [3][18] - 当前液态金属主要应用于折叠屏手机铰链的转轴，未来市场空间广阔，并有望进一步拓展至折叠PC、平板电脑等其他电子产品 [10][72] 液态金属定义与特性 - 液态金属即非晶合金，内部原子排列为短程有序、长程无序的玻璃态结构，又被称为“金属玻璃” [6][22] - 物理化学性能优异，被视为21世纪新材料：具备较低熔点、低电导率、低热导率；高强高硬、耐刮划、无塑性变形、高弹性极限；较高的耐蚀性 [26] - 液态金属（块体非晶）屈服强度可达铝合金的10倍、不锈钢的4.5倍；硬度可达铝合金的5倍、不锈钢的3.5倍 [26] - 锆基非晶合金在耐划伤、组装拆卸不变形方面优于钛合金和不锈钢；耐腐蚀性能优于不锈钢 [29][30] 液态金属应用场景 - 下游应用广泛，包括航空军工、电力电子、消费电子、医疗、体育等领域，未来应用领域有望持续拓展 [7][33] - 主要品类包括铁基、铁镍基、钴基非晶合金、铁基纳米晶合金、锆基非晶合金、镓基/铟基非晶合金等 [7][34] - 铁基非晶合金主要用于中低频环境的变压器、电机材料；纳米晶合金用于中、高频环境的电子磁性元器件；锆基、镓基等新型非晶合金应用领域不断拓展 [7][34] - 2022年全球液态金属市场规模约0.95亿美元，行业重要玩家宜安科技2024年液态金属业务收入为1.23亿元 [35] 液态金属在折叠屏的应用趋势 - 铰链是折叠屏手机的核心精密组件，需要完成精密限位、阻尼保护及多次开合等功能 [41] - 当前液态金属主要应用在折叠屏手机铰链的“龙骨”即转轴，目前主要应用液态金属、MIM、碳纤维三种方案 [8][45] - 华为此前发布的三折叠屏Mate XT非凡大师版，外折转轴采用液态金属，内折采用MIM方案；华为折叠电脑MateBook Fold非凡大师主轴同样采用锆基液态金属 [8][45] - OPPO、vivo在其部分机型上也有宣传转轴使用液态金属材料 [8][45] - 水滴铰链是目前最成熟的铰链技术，但结构复杂，零部件数量是U型铰链的几倍，造价昂贵 [41][42] 折叠屏铰链不同工艺路径对比 - 铰链设计、制造具备高技术壁垒，涉及MIM、CNC与冲压等多种金属制造工艺 [50] - MIM技术具备设计自由度高、量产能力强、成本更低等综合优势，已广泛应用 [9][58] - 以智能手表为例，复杂CNC生产件价格约80-100元，使用MIM辅以少量CNC，价格可降至40-50元左右 [58] - 2015年中国MIM市场规模48.5亿元，2023年市场规模约95亿元，预计2024年达108.5亿元；下游应用中手机领域占比56% [60] - 液态金属因高强度、良好成型性、高尺寸精度以及卓越的弹性变形能力，其产品的疲劳性能远好于其他材料，更适合制造折叠屏铰链 [9][61] 液态金属未来市场空间测算 - 测算核心在于预测折叠屏未来销量、液态金属采用比例及转轴ASP [66] - 2024年安卓折叠屏手机出货约1800万台，在安卓高端机型（ASP大于600美金）出货占比约16% [66] - 2024年苹果高端机型出货量为2.2亿部，安卓为1.1亿部，合计全球高端机出货量3.3亿部 [68] - 报告假设全球每年高端手机出货量为3.3亿部，折叠屏在高端机渗透率25%，转轴ASP=10美元，75%折叠屏手机采用液态金属转轴，则对应市场规模为6.2亿美元 [10][72] - 报告提供了在不同渗透率、ASP及采用比例下的敏感性测算表 [68][71][72]

全球折叠屏智能手机出货量表现 - 2025年第三季度全球折叠屏智能手机出货量同比增长14% [1] - 该季度出货量创下折叠屏手机品类历史新高 [1] 市场未来增长预期 - 2025年全年全球折叠屏智能手机出货量预计实现约16%的同比增长 [3] - 硬件持续优化及苹果公司强化高端需求将推动折叠屏市场在2026年迎来大幅增长 [3]

联赢激光2025年第三季度电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为联赢激光 专注于激光焊接设备及自动化解决方案 [1] * 业务高度集中于锂电行业 营收占比约67% [2] * 非锂电业务包括消费电子（前三季度贡献超4亿元）以及氢燃料、医疗器械、半导体、光伏等新兴领域 [4][6][25] 财务表现与运营数据 * **2025年第三季度业绩**：营收7.14亿元（同比下降3.97%） 归母净利润5,018万元（同比增长15.17%） 综合毛利率33.93%（同比增加2.09个百分点） [2][3] * **2025年前三季度业绩**：营收22.48亿元（同比增长2.16%） 归母净利润1.08亿元（同比增长14.08%） 综合毛利率29.42%（同比减少0.3个百分点） [3] * **收入结构**：前三季度成套设备收入占比58.44% 工作台收入占比20% 主机收入占比约8% 其他业务收入占比10% [2][6] * **资产与负债**：截至Q3末总资产78.29亿元（较上年末增长11.13%） 净资产32亿元（较上年末增长1.76%） 应收账款超16亿元（增长2.7%） 存货超24亿元（增长17%） 合同负债超15亿元（增长20%） [2][7] * **现金流**：前三季度经营性现金流净额超1亿元 同比增长显著 [7] * **费用情况**：前三季度期间费用率26% 但第三季度费用率达30%（同比增加3个百分点） 主要因员工增加导致工资上涨 其中第三季度管理费用比例达20% [2][8] * **人员规模**：员工人数从2024年底约4,350人增至2025年Q3末5,000-5,200人（含实习生约5,600人） 计划年底控制在6,000人以内 [20][27] 业务亮点与增长驱动 * **消费电子业务**：前三季度贡献超4亿元收入 主要来自小钢壳订单 毛利率高达40%以上 显著拉动整体毛利率逐季提升 [4][9] * **新签订单**：2025年新签订单大幅增长 前三季度已超2024年全年约30-40亿元水平 全年完成45亿元目标把握较大 锂电扩产占据主要份额（约30-40亿元） [4][11] * **订单验收与收入确认**：由于产品交付验收周期约一年 2025年收入主要反映2024年订单 2025年新签订单收入将于2026年体现 [5][10] * **小钢壳项目**：2025年发货金额含税约8亿元 前三季度确认约4亿元 剩余3-4亿元预计在四季度完成验收 全年确认总额预计6-8亿元 [10][12] 行业动态与市场展望 * **锂电行业**：扩产明显 储能出货量增速快于动力 预计2026年储能扩产速度继续快于动力 [11][13] * **核心客户**：如宁德时代、新旺达等在国内多地扩建产线 对2026年预期不低于2025年水平并保持增速 [14] * **固态电池**：半固态设备已交付两三年 全固态设备自2024年底接单并于2025年交付市场化 但目前客户多处于研发阶段 量产尚未见到 [4][15][19] * **新兴领域布局**：积极拓展氢燃料、医疗器械、半导体设备（如固晶机、贴片机）及光伏设备 已获千万级别订单 [25][26] 风险与挑战 * **收入增长压力**：2025年营收增长缓慢（前三季度仅增2.16%） 主要受2024年锂电行业扩产减少影响 [2][5] * **费用压力**：人员快速增长导致管理费用等期间费用上升 对当期利润产生压力 [8][20] * **锂电业务毛利率**：2025年新订单毛利率改善幅度不大 预计2026年可提升2-3个百分点 [28] * **固态电池业务**：仍处早期研发阶段 带来显著收入尚需时间 [15][19] 未来展望与目标 * **2026年预期**：锂电与非锂电领域需求预计均不低于2025年 公司设定年度增长目标 [18][23] * **消费电子市场**：预计2026年需求不少于今年 可穿戴设备、折叠屏等新技术将带动设备迭代升级 [21][23][24] * **海外业务**：主要跟随国内头部客户出海 出口管制影响有限 [22] * **人均产值目标**：计划通过提升运营效率实现人均产值100万元的目标 2026年将努力达成 [27]