【中泰研究丨晨会聚焦】机械王子杰：消费级激光雕刻：新兴赛 道加速成长，国产智造引领出海消费级设备系列报告Ⅱ 证券研究报告/晨会聚焦 2026 年 10 月 29 日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】金融工 程吴先兴：主动权益基金 2026 三季 度持仓解析-——增配医药、减配电 子，港股仓位提升》2026-10-28 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】非银葛 玉翔：从净利润到经营利润，关注长 股投列报差异-—IFRS18 新披露准则 对上市险企影响实务分析》2026-10- 27 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】汽车何 俊艺：AI 缺电，SOFC 破局，从 Bloom Energy 到中国产业链》2026-10-26 今日预览 今日重点>> 请务必阅读正文之后的重要声明部分 【机械】邢博阳：消费级激光雕刻：新兴赛道加速成长，国产智造引 领出海-消费级设备系列报告Ⅱ 【机械】邢博阳：英伟达 Rubin 转向全液冷，液冷产业迎来放量拐点- 液冷行业专题报告 【银行】戴志锋：详解基金 ...

文章核心观点 - 迈威尔科技正就收购光通信龙头Lumentum进行深入谈判，双方最快可能于下周宣布达成交易 [1] - 受此消息影响，迈威尔科技股价盘前暴跌近10%，Lumentum涨约5% [1] - 潜在交易规模可能十分庞大，但双方尚未敲定最终协议，交易细节仍可能发生变化 [2] - 此次潜在收购将推动迈威尔科技拓展用于AI基础设施的光学技术布局 [3] 交易背景与双方业务关系 - Lumentum生产用于云计算和AI数据中心的光学及光子产品，包括激光器、光学元件和网络系统 [2] - 随着AI工作负载不断增长，对更高速数据传输的需求持续上升，光通信相关领域日益受到投资者关注 [2] - Lumentum的磷化铟技术尤其受到市场追捧 [2] - Lumentum首席执行官迈克尔·赫尔斯顿表示，由于AI数据中心建设快速推进，部分产品订单已排至2029年，公司现有供货能力远不能满足市场需求 [2] - 迈威尔科技与Lumentum此前已建立业务合作关系，迈威尔目前采购Lumentum的激光器 [2] - 双方于今年3月宣布将联合展示光连接解决方案与光路交换平台协同工作的系统，以满足大型AI数据中心对高带宽、低延迟和高能效网络的需求 [2] - 此次潜在收购若能达成，双方现有的供应与技术合作有望进一步深化 [2] 行业竞争与AI产业链光学器件争夺 - AI产业链对关键光学器件的争夺正在升温 [3] - 今年3月，英伟达宣布向Lumentum投资20亿美元，并承诺采购数十亿美元的产品，以支持其研发和产能扩张 [3] - 这也凸显出高性能光学器件在AI基础设施建设中的战略价值 [3] 迈威尔科技AI战略布局与财务情况 - 迈威尔科技已成为本轮AI投资热潮的主要受益者之一，今年以来市场对其定制化AI芯片和网络产品的需求激增，公司股价年内涨幅近200% [3] - 伯恩斯坦分析师指出，迈威尔科技去年年底宣布以32.5亿美元收购光子技术公司Celestial AI，正是这一战略的体现 [3] - 本月早些时候，迈威尔科技将2028财年营收预期从150亿美元上调至200亿美元，理由是数据中心所用定制化AI芯片和网络产品需求强劲 [3] - 截至最近一个季度末，迈威尔科技持有约39.2亿美元现金及现金等价物 [3] - 伯恩斯坦分析师表示，如果收购交易规模较大，公司可能需要额外融资，同时还可能面临业务整合方面的挑战 [3] 业务协同分析 - 从业务协同角度看，如果此次收购最终达成，迈威尔科技将能够获得供应紧张的高性能光学元件 [4] - 这些元件有望替代部分铜互连方案，缓解AI集群内部的数据传输瓶颈 [4] - 相比之下，铜互连技术的数据传输能力存在更明显的限制 [4]

文章核心观点 - 迈威尔科技正就收购光器件巨头Lumentum展开深入谈判，交易最快有望于下周正式宣布，若成行将跻身全球科技与电信并购史前十名 [1] - 该并购的核心诉求直指Lumentum手中稀缺的产能排期表，底层赌注是全球AI资本开支周期能够持续贯穿未来三年 [2][7] - 资本市场对交易双方给出截然相反的定价逻辑，卖方股东锁定确定性并购溢价，买方投资者则消化沉重的整合风险 [5] 交易规模与市场反应 - Lumentum当前市值约830亿美元，迈威尔市值约2210亿美元 [1] - Lumentum周三收盘报913.95美元，消息传出后盘后最高摸至1018美元，涨幅逾11% [1] - 迈威尔由收盘的251.65美元下挫至230.5美元，跌幅达8.4% [1] - 迈威尔年内股价涨幅已近两倍，Lumentum累计涨幅已达148% [2][3] - 迈威尔去年底刚斥资32.5亿美元收购Celestial AI，此次交易资金规模较前次放大了整整25倍 [3] 标的公司基本面与产能稀缺性 - Lumentum当前光器件产能已全面售罄，订单排期已延展至2029年初 [2] - 部分产品明年仍有七成需求无法得到满足，部分品类直至2028年仍将存在三成的结构性缺口 [2] - 新建产线投产周期普遍需要三到五年方能释放产能 [2] - 最新财季Lumentum实现营收10.1亿美元，同比大增109%，非GAAP毛利率高达50.4%，经营利润率达到36.6% [2] - 东京都市圈工厂产能已提升至原来的12倍，并计划追加3.5亿美元资本开支 [2] 买方财务压力与整合风险 - 截至最新财季，迈威尔账面现金及现金等价物为39.2亿美元，面对830亿美元标的体量可谓杯水车薪 [3] - 巨额融资带来的股权摊薄与财务杠杆预期，直接构成盘后股价下挫的催化剂 [3] - 迈威尔上一财年营业收入为81.9亿美元，Lumentum为30.14亿美元，合并后营收将突破百亿美元大关，但交易整合期内每股收益面临显著摊薄压力 [5] 行业竞争格局与战略逻辑 - 数据中心架构由GPU向交换机加速演进，光互连环节价值量正呈现几何级跃升 [3] - 行业核心壁垒由单颗DSP或单颗激光器的性能突破，演变为整套光互连解决方案的博弈 [5] - 博通凭借兼具交换芯片与光器件的综合平台构筑护城河 [5] - 英伟达今年3月分别向Lumentum和Coherent各注资20亿美元，通过长期采购承诺直接锁定上游稀缺产能 [5] - 伯恩斯坦等机构认为，迈威尔继去年底拿下Celestial AI补齐光子技术后，若能将Lumentum光源资产彻底纳入体系，将构建起强大的垂直整合壁垒 [5] 对国内光模块产业链的影响 - 中际旭创与新易盛的高速光模块方案长期深度依赖迈威尔的DSP芯片，其所需的EML和CW激光器又有相当一部分采购自Lumentum [6] - 交易完成后，下游模组厂商在谈判桌上面临的博弈格局将更加集中，DSP与光源若归属同一利益主体，其议价能力与交期调配权或被压缩 [6] - 源杰科技、长光华芯等本土企业布局的同类激光器芯片，以及光迅科技作为国内稀缺的垂直整合制造样本，其国产替代与资产重估逻辑得到进一步强化 [6] - 高盛乐观预测，2026年全球光模块市场规模将攀升至677亿美元，2028年有望达到1485亿美元，最高档预期较此前上调了115% [6] 交易不确定性与后续关注 - 交易尚处于谈判阶段，具体官宣时间、对价结构及全球反垄断审查周期仍存变数 [7] - 830亿美元对价本质上买下的是一张排期延至2029年初的稀缺产能表 [7] - 能够真正转化为业绩的部分将成为厚实的基本面支撑，而无法兑现的预期风险最终将以商誉和资产折旧形式沉淀在迈威尔财务报表中 [7]

文章核心观点 - Marvell Technology Inc 正就收购数据中心光学器件制造商 Lumentum Holdings Inc 进行深入谈判 在各方竞相扩大AI领域布局的背景下 这可能成为一笔重磅交易 [1] - 两家北加州公司之间的谈判凸显了人工智能的发展如何引发了一波并购热潮 投资者正纷纷押注该技术巨大的增长潜力 [1] - 若交易最终达成 有望跻身科技与电信行业史上十大并购案之列 [2] 交易细节与市场反应 - 相关协议最快可能于下周宣布 目前尚未达成最终协议 谈判仍有可能无果而终 协议具体细节包括时间安排也可能发生变化 [1] - Lumentum市值约为830亿美元 而Marvell市值约为2210亿美元 [1] - 周三常规交易结束后 Marvell股价下跌约9% 而Lumentum股价上涨约11% 至1018美元左右 [1] - Lumentum今年以来已累计上涨148% 周三常规交易收盘价为913.95美元 [1] 行业与业务背景 - Lumentum生产激光器及其他光学技术产品 用于高速传输海量数据 这些硬件是人工智能热潮的基石 使数据中心和电信公司能够在服务器 设施及其他节点之间传输信息 [2] - 作为半导体制造商 Marvell会从Lumentum采购激光器 因此这笔交易有望简化其供应链 [2] - Marvell一直在加大对用于连接数据中心设备的光学和光子技术的投入 今年早些时候该公司还收购了光子技术公司Celestial AI [2] 相关合作与行业布局 - Nvidia Corp 曾斥资20亿美元入股Lumentum 双方达成了一项合作协议 其中包括在光子技术领域的协作 光子技术利用光而非传统的铜线来传输数据 速度更快 效率也更高 [3] - Marvell还与亚马逊的云业务部门及微软开展合作 共同开发这些公司所需的定制化人工智能芯片 [3] - 8月 Marvell与Alphabet旗下的谷歌达成了一项芯片合作协议 旨在支持谷歌的张量处理单元 TPU 这是谷歌自主研发的人工智能芯片 [3]