行业或公司 * 换电行业 * 蔚来 * 宁德时代 * 联姻激光 核心观点和论据 * **换电站投资门槛高**：2022年，乘用车换电站投资约500万，商用车重卡换电站约1000万，投资额较高，资金成为核心门槛[1]。 * **换电生态问题**：换电站投资与换电车型推广互为因果，影响第三方企业投资意愿[2]。 * **换电市场前景**：电池成本下降、行业标准有望出台、龙头电子企业进入，换电市场值得重点关注[3]。 * **换电与充电互补**：换电与充电是互补方案，而非对立方案，各有优势[5][6]。 * **换电应用领域**：乘用车和商用车是主要应用领域，乘用车以蔚来为代表，商用车以换电重卡为主[8][11]。 * **换电重卡市场**：电动重卡运营经济性提升，换电重卡占比40%，增速接近100%[12]。 * **换电运营模式**：宁德时代等企业推广综合能源解决方案，运营模式多样[29]。 * **联姻激光**：具备换电设备技术能力，与宁德时代有合作历史，预计明年收入将体现[31][48]。 其他重要内容 * **换电站建设节奏**：蔚来等企业推动换电站建设，预计未来两年建设节奏加快[27]。 * **换电运营企业**：蔚来、宁德时代、衔星能科等企业参与换电运营[29]。 * **换电标准**：换电行业标准有望明年落地，包括通用标准、车用车环境标准、商用车环境标准等[18][46]。 * **换电设备企业**：短期关注换电设备企业，远期关注充电云企业[28]。 * **换电商业模式**：多种商业模式可实现，包括运营企业、整车厂、第三方企业等[29]。

报告投资评级 - 买入（维持）[10] 报告核心观点 - 报告原因是公司发布2024年三季报需要点评业绩，24年Q1 - 3实现营业收入22.00亿元，yoy - 13.88%；归母净利润0.95亿元，同比 - 62.46%，扣非净利润0.76亿元，yoy - 66.26%单季度来看Q3业绩表现符合预期[6] - 下调公司盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为2.56、3.96、5.90亿元（之前预测为3.22、4.60、6.28亿元），对应PE分别为27、18、12X，估值低于可比公司均值水平，维持买入评级[10] - 锂电业务关注出口+新技术增量+改造需求，虽短期表现承压，但布局海外、新技术及存量改造需求有望使盈利能力企稳向上；非锂电业务占比提升拉动盈利结构改善，有望保障公司利润快速增长[8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价为20.36元，一年内最高/最低为24.00/11.07元，市净率2.3，股息率0.74%，流通A股市值6948百万元，上证指数/深证成指为3470.07/11388.57[2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产9.01元，资产负债率54.72%，总股本/流通A股为341/341百万股，无流通B股/H股[3] 业绩数据 - 2024年Q1 - 3营业总收入、归母净利润、扣非净利润同比均下降，Q3单季度营收、归母净利润、扣非净利润同比下降环比上升，业绩表现符合预期[6] - 2023 - 2026E营业总收入、归母净利润、每股收益、毛利率、ROE、市盈率等数据呈现一定变化趋势[7] - 2022A - 2026E财务摘要中各项数据如营业总成本、主营业务利润、经营性利润等呈现不同变化趋势[12] 业务分析 - 锂电业务关注出口、新技术、改造需求，海外订单增长、新技术带来增量设备需求、老设备改造订单增加，但2024Q1 - 3受锂电业务拖累营收增速承压[8][9] - 非锂电业务占比提升，订单毛利率高于锂电订单，包括多个细分行业，2024年前三季度新签订单中非锂电订单占比达39%，可拉动盈利能力提升[9]

财务表现 - 2024年前三季度营业收入22亿元，同比下降13.88% [1] - 净利润9,475.40万元，同比下降12.93% [1] - 归母净利润4,357万元，同比下降18.57% [1] - 前三季度综合毛利率31.60%，同比增长3.37个百分点 [1] - 第三季度毛利率33.55%，环比提升 [1] - 前三季度经营性现金流净额-3.32亿元，三季度有所好转 [2] 业务结构 - 前三季度非锂电业务占比25%，去年同期为14% [1] - 第三季度非锂电业务占比36%，预计四季度继续提升 [1] - 新签订单中非锂电业务占比39% [1] - 锂电行业预计2025年下半年至2026年上半年迎来增长 [2] 订单与客户 - 2024年1-9月新签订单金额22亿元 [2] - 国内电池厂开工率从9月开始提升至80-90% [2] - 海外订单增长较快，欧美车厂及印度客户在洽谈中 [2] - 国内客户积极出海，在国外建厂或与国外电车厂合资 [2] 成本与效率 - 三季度末存货21.64亿元，比年末下降12.98% [1] - 合同负债14.7亿元，比上年末下降11.58% [1] - 供应链管理、生产管理进一步精细化，降低原材料生产周期 [1] 风险与减值 - 应收账款坏账准备1.99亿元，存货计提3,300万元 [3] - 总计提坏账准备2.3亿元，基本覆盖可能发生的减值风险 [3] 政府补贴 - 前三季度政府补贴8,800多万元，预计全年1.1亿元左右 [3] 技术与发展 - 激光器设计使用寿命至少十年，部分设备已使用十年以上 [3] - 钢壳电池项目进展顺利，国内外客户均有需求 [2]

深圳市联赢激光股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 1 / 12 证券代码：688518 证券简称：联赢激光 深圳市联赢激光股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|----------------|--------------------------------------|------------------|--------- ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[2] 报告的核心观点 - 联赢激光2024年上半年业绩承压，主要受锂电行业影响，但非锂电业务和海外布局有望带来利润增量[4][5] 市场表现 - 联赢激光的市场表现相对不佳，2023年8月至2024年5月的累计跌幅为-53.77%，而海通综指的累计涨幅为1.23%[3] - 与沪深300对比，联赢激光在1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为-16.2%、-27.5%和-10.4%，相对涨幅分别为-12.9%、-22.2%和-1.1%[4] 上半年业绩 - 2024年上半年，联赢激光营收为14.56亿元，同比-14.36%，归母净利润为0.51亿元，同比-74.26%[4] - 单季度看，24Q2营收为7.28亿元，同比-22.04%，归母净利润为0.23亿元，同比-79.46%[4] 盈利能力 - 2024年上半年，联赢激光毛利率为30.61%，净利率为3.37%，同比分别下降5.04个百分点和8.33个百分点[5] - 24Q2单季度毛利率为31.98%，净利率为2.95%，同比分别下降3.36个百分点和8.92个百分点[5] - 锂电行业订单（收入占比80.92%）毛利率同比下降7.95个百分点，拉低了综合毛利率[5] 费用率与现金流 - 2024年上半年，联赢激光的销售、管理、财务和研发费用率分别为4.70%、15.36%、0.16%和7.78%，同比分别增加0.89、0.77、0.56和1.57个百分点[5] - 24H1经营性现金流净流量为-3.71亿元，同比由正转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增长所致[5] 业务拓展与布局 - 联赢激光加大非锂电业务开拓，24H1新签订单中非锂电业务占比达35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，约有5亿订单，大部分已在4月底出货，预计四季度确收[5] - 24H1海外新签订单同比增长695.68%，预计下半年仍有订单落地[5] - 持续挖掘锂电存量设备改造需求，24H1改造订单同比增长102.57%[5] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年归母净利润为3.07/4.28/5.41亿元，EPS为0.90/1.25/1.59元[6] - 给予2024年14-16倍PE估值，合理价值区间为12.61-14.41元/股，对应合理市值区间为43-49亿元，维持“优于大市”评级[6] 关键盈利预测假设 - 消费电子领域2024/2025/2026年收入预计保持高速增长，分别为220.00%/40.00%/30.00%，毛利率为50.00%/50.00%/50.00%[8] - 动力及储能电池2024/2025/2026年营收预计同比增长-5.00%/10.00%/10.00%，毛利率为27.00%/28.00%/29.00%[8] - 汽车及五金2024/2025/2026年收入预计同比增长5.00%/10.00%/10.00%，毛利率为42.00%/42.00%/42.00%[9] 财务报表分析和预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入为3725/4240/4796百万元，同比增长6.1%/13.8%/13.1%[12] - 预计2024/2025/2026年净利润为307/428/541百万元，同比增长7.4%/39.2%/26.5%[12] - 预计2024/2025/2026年毛利率为32.3%/33.6%/34.8%[12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营收14.56亿元,同比下降14.36%;实现归母净利润0.51亿元,同比下降74.26% [1] 2) 公司持续推进锂电池厂设备升级,积极为电池厂提供设备升级改造方案,H1改造订单同比增长102.57% [2] 3) 公司大力开拓非锂电行业客户,提高非锂电订单占比,2024年上半年新签订单中非锂电业务占比达35.05% [2] 4) 公司加大海外市场开拓力度,海外新签订单同比增长695.68% [2] 财务数据总结 1) 公司2024-2026年预计归母净利润分别为3.45、4.51、5.64亿元,对应PE为11.96、9.16、7.32倍 [3] 2) 公司2024-2026年营业收入预计分别为4,132.56、4,869.32、5,749.11百万元,增长率分别为17.66%、17.83%、18.07% [3] 3) 公司2024-2026年毛利率预计分别为33.93%、34.70%、35.13% [7] 4) 公司2024-2026年ROE预计分别为10.48%、12.34%、13.75% [7] 风险提示 1) 存货余额较大风险 [2] 2) 激光焊接行业竞争加剧风险 [2] 3) 动力电池行业增速放缓风险 [2]

[Table_Industry] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,822 3,512 3,979 4,351 4,709 增长率 yoy% 102% 24% 13% 9% 8% 净利润（百万元） 267 286 360 477 614 增长率 yoy% 190% 7% 26% 32% 29% 每股收益（元） 0.78 0.84 1.06 1.40 1.80 每股现金流量 -0.58 0.69 1.29 0.77 2.62 净资产收益率 14.99% 9.50% 10.89% 12.84% 14.41% P/E 15.0 14.0 11.1 8.4 6.5 P/B 2.3 1.3 1.2 1.1 0.9 备注：股价取自 2024 年 8 月 26 日 [评Ta级ble：_T增itl持e] (维持) 市场价格：11.74 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：王子杰 执业证书编号：S0740522090001 Email：wangzj06@zts.com ...

2024 年半年度报告 公司代码：688518 公司简称：联赢激光 深圳市联赢激光股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 205 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、重大风险提示 公司已在本报告中详细阐述公司在经营过程中可能面临的各种风险及应对措施，敬请查阅本 报告第三节"管理层讨论与分析"之五、风险因素。 三、公司全体董事出席董事会会议。 四、本半年度报告未经审计。 五、公司负责人韩金龙、主管会计工作负责人谢强及会计机构负责人（会计主管人员）谢强声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 七、是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 九、是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 十、是否存 ...

报告公司投资评级 - 增持（首次覆盖）[1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是激光焊接行业的领先企业，财务指标向好发展稳健，实控人稳定且通过股权激励绑定核心员工利益，是激光焊接龙头企业，虽锂电赛道短期承压，但在3C板块布局有潜力，聚焦激光焊接技术且赛道多点开花，因此首次覆盖给予增持评级[1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 1、精耕细作，公司已成为激光焊接行业的领先企业 - 公司定位为激光焊接细分行业领军品牌，聚焦动力电池领域，自2005年成立以来产品线清晰，产品包括激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备等，能满足多种焊接要求，且已为客户提供650余套非标定制成套设备[3][11] - 公司经营状况方面，财务指标向好发展稳健，营业收入近年来快速增长，2023年动力电池领域收入占比超84%，虽毛利率自2021年起受下游行业竞争影响持续下滑，但期间费用率有所下降，存货周转率整体低、应收账款周转率波动大，现金流压力得到缓解[3] - 公司股权结构稳定，实控人及其亲属合计持股14.44%，董事长和副董事长有丰富行业经验，公司以营业收入为股权激励业绩考核指标，体现对业绩规模扩张的信心[3] 2、激光焊接龙头，锂电赛道短期承压 - 传统锂电承压，激光焊接技术有多种优势，在动力电池生产过程中焊接是重要工序，不同类型电池在中道和后道工艺中有多个激光焊接环节，且对焊接工艺要求高，而激光焊接是动力电池制造的首选[31][32] - 海外新能源汽车需求强劲，全球电动车销量高增长，美欧是重要市场且新能源汽车渗透率较低有较大增长空间，2023年我国动力电池装车量持续提升且市场集中度高，国内动力电池厂商出海带动核心锂电设备公司海外布局，国内存量产线也将迎来更新迭代[34][35][36] 3、重点布局3C板块，看好后续增量空间 - 《新电池法》促使小钢壳电池需求增加，钢壳电池具有维修性、环保性、散热好和能量密度高等优点，电池外壳材料由软包改为不锈钢时主要采用激光焊接工序，有望增加激光焊接设备需求[41][43] - 公司前瞻布局消费电子，成立3C电子事业部，开发多种焊接技术，随着3C电子行业发展客户对生产工艺和产线装备要求提高，激光焊接在3C行业应用广泛，且移动端电池更新和可穿戴设备出货量增长将带动小钢壳电池和纽扣电池焊接设备需求增加，公司在3C行业的研发也取得一定成绩[45][47][48][50][51] 4、聚焦激光焊接技术，赛道多点开花 - 公司垂直深耕形成技术壁垒，激光器自制率持续提升，2022年接近80%高于同行，在光学系统研发、原材料和零部件选型采购方面有优势，且研发投入大、人员占比高，在多个领域研发成果多、拥有多项专利和软件著作权，具有较强技术研发优势[52] - 公司借助激光焊接平台优势，制订战略目标巩固锂电设备产品市场占有率并拓展非锂电业务，2023年末在手订单40.48亿元，保持领先市场占有率的同时开拓消费电子、燃料电池、传感器等非锂电业务，且管理团队经验丰富、下游客户覆盖广泛[55]

深圳市联赢激光股份有限公司 投资者关系活动记录表 股票简称:联赢激光 股票代码:688518 编号:2024-003 特定对象调研 □媒体采访 □新闻发布会 £现场参观 R 电话会议 ☑分析师会议 £业绩说明会 □路演活动 R 一对一沟通 投资者关系 活动类别 参与单位名称 及人员 23 家投资机构的 30 名投资者(详见附件 1《与会机构清单》) 时间 2024 年 7 月至今 地点 线上电话会议及中信证券会议室 | --- | --- | |--------------|-----------------------------------------| | 上市公司接待 | 公司副总经理、财务总监、董事会秘书:谢强 | | 人员姓名 | 公司董办主任、证券事务代表:黄帅宇 | 投资者关系活 动主要内容介 绍 问题一:请介绍公司今年以来的经营情况 2024 年一季度公司营业收入 7.28 亿,同比减少 5%,净利润 0.28 亿, 同比降低 67%,主要因为毛利率下降。毛利率下降反映了行业普遍情况: 2021 年和 2022 年上半年,电池厂上产能规模大,2022 年下半年开始电池 厂投产能放缓,设备需求 ...