报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来十年随着覆盖面扩大、权益配置优化和三支柱整合，企业年金有望提升中小企业员工退休收入替代率，成为应对老龄化挑战的关键支撑 [2] - 企业年金现状存在规模扩张但覆盖不足、机构格局头部化、投资业绩分化等问题，未来在政策推动下或向扩大覆盖、提升权益配置等方向发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 历史演进：制度红利释放与深层矛盾并存 从非市场化到市场化 - 非市场化运作阶段（1991 - 2004 年）是补充养老制度奠基期，分探索期（1991 - 2000 年）和试点转型期（2000 - 2004 年），存在制度分散和资金安全风险，推动 2004 年政策出台开启市场化 [14][15] - 市场运作阶段始于 2004 年，经历快速发展期（2007 - 2016 年）和成熟深化期（2017 年至今），规模增长、制度完善、投资质效升级 [16][18] 企业年金管理机构有哪些 - 管理机构市场高度集中与专业化分工并存，类型多元且资格分布不均衡，头部机构主导，部分可提供一体化服务，托管由商业银行独立承担 [27] - 受托市场险资主导、银行系崛起，头部集聚；托管格局国有大行主导、股份行差异化增长 [30][51] 企业年金计划与年金养老金产品 - 企业年金计划分单一计划和集合计划，单一计划适用于大型企业，集合计划效率高、成本低 [59][63] - 年金养老金产品投资范围逐步扩大，面向多类养老金基金定向销售 [66] 企业年金现状剖析 企业年金覆盖面与地域特征 - 参加职工人数增长但覆盖率提升不明显，参与率远低于 OECD 国家 [67] - 资产金额人社部备案占主导，地方发达地区居前，整体格局稳定，备案地资产集中度有差异 [73][75] 企业年金业绩如何 - 整体业绩长期稳健增长，近三年累计收益 7.46%，资产配置分化，固收类表现优，政策导向长周期考核 [78][91] - 固定收益类单一计划多数年份稳健，集合计划弹性好；含权类高波动，单一计划多数年份表现好 [84][85] 不同投资管理人规模与业绩如何 - 投资管理机构市场头部效应强化，考核机制转向长期化，未来头部机构或巩固竞争壁垒 [94] - 公募基金公司权益投资能力强，险资系固收投资能力强，部分机构收益均衡 [95] 年金养老金产品 - 截至 2025 年 Q1，已备案 649 个，实际运作 573 个，普通股票型、混合型、普通固定收益型占比高 [100] - 产品数量走势下降，规模略微上升 [102] 企业年金未来可能如何发展 - 覆盖面或扩大，自动加入机制破解中小企业参与难题 [105] - 受托和投资管理机构或持续头部化 [105] - 单一计划与集合计划投资管理或有结构性调整 [106] - 长周期考核机制或将近期落地，权益占比或提高 [106]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 企业年金规模持续扩张但覆盖广度不足、结构性矛盾突出，未来政策或降低中小企业参与门槛 [1] - 机构格局头部化，未来竞争焦点或转向差异化服务 [1] - 投资业绩稳健分化，长周期考核驱动配置优化，未来权益配置比例或提升 [1] - 企业年金有望从长钱短投转向长钱长投，扩大覆盖、优化权益配置和整合三支柱，成为应对老龄化挑战的关键支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国养老金体系现状 - 我国养老金体系以“三支柱”为骨架，多层次养老保障体系总规模约18.8万亿元，较上年末增长12.77% [4][5] - 第一支柱基本养老保险参保人数达10.7亿人，参保率76.2%；第二支柱企业年金投资规模3.64万亿元，覆盖3242万职工，职业年金规模3.11万亿元；第三支柱个人养老金账户开户人数超7200万，估算户均缴费约750元 [4][5] 企业年金历史演进 - 非市场化运作阶段（1991 - 2004年）：以行政主导和地方化、行业化自主管理为主，存在制度分散化与资金安全风险等矛盾 [8][9] - 市场化运作阶段：2004年开启，经历快速发展期（2007 - 2016年）和成熟深化期（2017年至今），规模扩张，投资业绩波动，市场生态变化 [10][11][12] 企业年金管理机构 - 机构类型多元且资格分布不均衡，头部机构主导市场，综合化与专业化并存 [16] - 受托市场险资主导、银行系快速崛起，头部集聚效应显著；托管格局国有大行主导、股份行差异化增长；投资管理市场头部效应显著，公募基金公司紧随其后 [18][31][34] 企业年金计划与年金养老金产品 - 企业年金计划分为单一计划和集合计划，单一计划适用于大型企业，集合计划效率高、成本低 [39][41][42] - 年金养老金产品投资范围逐步扩大，截至2025年Q1，已备案649个，实际运作573个，普通股票型、混合型、普通固定收益型占比较大 [75] 企业年金现状剖析 - 覆盖面与地域特征：参加职工人数增长，但覆盖率提升不明显，参与率远低于OECD国家；地域上央企和东部省份集中，备案地资产金额集中度有差异 [45][50][53] - 业绩表现：长期收益稳健增长，近三年累计收益率7.46%；资产配置分化，固收类表现占优；不同计划和组合业绩有差异 [65] - 不同投资管理人：市场头部效应强化，考核机制转向长期化；公募基金公司权益类平均收益略高，险资系固收类收益略高 [71][72] 企业年金未来发展 - 覆盖面或扩大，自动加入机制破解中小企业参与难题 [82] - 受托和投资管理机构或持续头部化 [82] - 单一计划与集合计划投资管理或有结构性调整 [83] - 长周期考核机制或将近期落地，权益占比或提高 [83] - 未来十年有望提升中小企业员工退休收入替代率，应对老龄化挑战 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国个人养老金制度全面实施半年，养老金理财产品以低风险、稳健收益为核心优势，在多层次养老体系中崛起，具有投资潜力 [1] - 国内养老金呈现“基本保障主导、补充层级待突破”特征，个人养老金市场形成分层竞争生态，养老理财产品业绩稳健、收益率领先 [2] - 中国养老金理财产品适合保守型投资者，当前稳健性为首要考量，未来提升权益比例有望增强收益弹性 [117] 根据相关目录分别进行总结 中国个人养老金制度的全面落地与全球镜鉴 - 中国养老金体系以“三支柱”构建多层次保障体系，2024年末总规模约18.8万亿元，呈现“基本保障主导、补充层级待突破”特征 [2][10][11] - 个人养老金制度2022年顶层设计出台，2024年底全面实施，截至2025年5月底开户人数超7200万，产品数量增至1031款，但“开户热、缴存冷” [14][15][16] - 美国、英国、日本个人养老金体系各有特点，与中国在税收机制、参与条件、缴费限额、投资范围、领取方式等方面存在差异 [17][21][22][29] 国内个人养老金产品分层竞争与全球经验 - 国内个人养老金产品形成储蓄、基金、保险、理财四类完整矩阵，头部机构主导市场，中小机构寻求差异化突破 [2][33][35] - 储蓄产品收益稳定，股份制银行是发行主力；保险产品由大型机构主导，专属养老保险“高结算利率、低保证收益”；理财产品主要来自大型银行理财子公司；基金市场头部引领，指数类产品发展快 [2][40][45][61] - 发达国家个人养老金权益类资产配置比例更高，美国IRA向权益类资产倾斜，英国个人养老金收益率统计分散，日本iDeco和NISA风险偏好提升 [73][79][81] 养老理财产品未来可期 - 养老理财产品市场稳步发展，以国有大行及头部理财公司为主导，2025年5月底存续规模达1036亿元 [87][90] - 养老金理财产品以固定收益类为主，R2风险等级产品占比高，与养老目标基金、年金产品结构有差异 [98] - 养老理财产品资产配置以固收类为主，固收类资产中非标债权和金融债占比高，2024年平均收益率4.9%，表现优异 [101][106][110] 投资分析意见 - 个人养老金理财产品形成低风险、稳健收益市场格局，适合保守型投资者，当前稳健性为首要考量，提升权益比例有望增强收益弹性 [117]