核心观点 - 中国证券业协会修订并发布《证券公司投行业务质量评价办法》 标志着投行业务评价逻辑由“项目数量”向“执业质量”和“专业能力”的进一步转向 [1][3] 评价体系整体框架 - 修订后评价体系整体架构和评价结果分类与修订前保持一致 评价指标体系基础分仍为100分 [1] - 评价体系由三部分组成：内部控制评价（基础分25分）、执业质量评价（基础分75分）以及评价调整（最高15分） [1] - 修订对具体评价指标进行了更为深入的完善与细化 相关调整贯穿执业质量评价、内部控制评价及评价调整三大部分 [1] 执业质量评价修订重点 - 股票保荐业务是执业质量评价的修订重点 其基础分值达35分 在执业质量评价的四项核心业务中占比最高 [6] - 执业质量评价其余三项业务分别为：债券承销业务（20分）、并购重组财务顾问业务（10分）、全国股转公司（北交所）相关投行业务（10分） [6] - 修订明确了股票保荐业务评价的项目范围 将评价期内所有进入审核注册环节的沪深交易所IPO、存托凭证、上市公司再融资等保荐项目纳入评价 [6] - 明确了跨年度项目的处理规则：往年已审结但本年度出现新增评价内容的项目需重新纳入 评价期最后一个月新受理未审结项目则顺延至下一年度计入 [6] 扣分规则整体趋严 - 评价标准整体收紧、导向更严 对触及合规底线的重大负面事项实施接近“清零式”的扣分处理 [2] - 对终止审核、监管处罚、自律处分等情形进一步加大扣分力度 同时拉开不同违规层级之间的扣分梯度 [2] - 对一般执业质量问题的扣分上限则有所下调 增强了评价结果的区分度和合理性 [2] 股票保荐业务重大违规扣分 - 明确重大负面事项扣分标准：若保荐项目涉及发行人或保荐机构及相关人员因该项目被司法机关刑事处罚、中国证监会及其派出机构行政处罚 或存在严重损害投资者利益、社会公共利益情形 将直接扣100分 [6] - 若上述主体因该项目被司法立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会及其派出机构立案调查 扣80分 [6] - 股票保荐项目评价采用扣分制 首次参与评价的项目基础分值统一设定为100分 这意味着一旦触及重大负面事项 本项目基础分基本归零 [6][7] - 此类情形下券商投行业务评价分类不得确定为A类 [8] 股票保荐业务终止审核扣分 - 新增扣分指标：因未按时回复审核问询、未及时提交更新财务资料等原因终止审核的 扣60分 [9] - 细化原有指标：将“审核环节发现影响发行条件问题撤回”明确为“审核注册环节发现不符合发行上市条件、信息披露要求等终止审核” 维持100分扣分标准不变 [9] - 细化原有指标：将“被确定为现场督导/检查对象后撤回”细化为“被确定为现场督导或现场检查对象且检查完成前撤回申报或撤销保荐 或者被督导组或检查组认定为不配合工作”情形 扣分从60分提至100分 [9] - 除行业政策、市场环境变化等合理原因外 其他终止审核情形的扣分从20分上调至40分 [10] 股票保荐业务监管措施扣分 - 行政监管措施扣分上调：保荐机构相关人员因项目被采取监管谈话、责令改正、出具警示函等措施的 扣分分别从35分、25分、15分提至40分、30分、25分 [10] - 自律监管与纪律处分扣分优化：保荐机构因项目问题被交易所实施公开谴责、通报批评 对应的扣分标准由原60分、30分分别上调至70分、50分 [10] - 细化自律监管措施扣分：将原“被采取自律监管措施统一扣20分”的单一标准细化分类 其中监管谈话扣40分、监管警示扣30分、口头警示扣15分 [10] 一般质量问题扣分调整 - 修订版下调了属于一般质量问题的“负面行为记录”的扣分标准 [11] - 负面行为主要包括两类：申报文件存在一般质量问题 以及保荐机构执业过程中存在一般质量问题 [11] - 修订前 上述两类问题单项最高扣分均为20分 合计扣分上限为40分 修订后 两类问题的合计扣分不超过10分 [11] 内部控制评价修订 - 内部控制评价核心涵盖两大板块：公司内部控制制度的整体建设运行（基础分值15分）和投行项目内部控制的制度执行（基础分值10分） [12] - 强化制度执行刚性约束：新增要求“内部控制人员不得参与存在利益冲突等可能影响其公正履行职责的项目审核、表决工作” 若未严格执行或执行不到位将扣减1分 [13] - 新增“项目收费”明细指标：要求证券公司在综合评估项目执行成本基础上合理确定项目报价 并在合同中约定收费安排 未执行或执行不到位的扣1分 [13] - 新增投行业务负面舆情扣分情形：每发生一次负面舆情扣0.1分 累计扣分上限为0.5分 [14] 评价调整与正向激励 - 评价调整部分（最高15分）进行了新增与升级 重点强化对券商服务国家战略、提升专业能力的正向激励 [3][14] - 优化“服务高水平科技自立自强”评价指标 新增两项核心判定标准：一是作为新质生产力的典型代表在新产业新业态新技术领域突破关键核心技术 二是拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义 该指标分值维持10分不变 [14] - 新增“支持上市公司并购重组”典型案例专项评价 最高可获4分加分 [14] - 新增新股发行定价能力与投资价值研究报告质量两项专项评价指标 每项最高可获2分加分 [15]

文章核心观点 - 中国并购市场持续活跃，前三季度交易规模达14981亿元，券商作为核心中介，通过提供全流程专业服务把握发展机会 [1][2] - 并购重组业务因其高附加值和长服务链，成为券商打造差异化竞争力和对接实体经济需求的重要战略突破口 [4] - 政策支持为并购市场注入活力，行业鼓励券商加强财务顾问业务投入，以高质量服务推进一流投行建设 [4] 并购市场整体情况 - 2025年前三季度中国并购市场共披露5870起事件，交易规模14981亿元，百亿元规模以上事件19起 [2] - 并购市场是企业整合资源、推动战略转型的重要途径，券商围绕产业链整合等需求提供全流程服务 [1] 券商竞争格局 - 按事件首次公告日统计，中金公司以2410.04亿元交易规模居首，中信证券2400.85亿元第二，中邮证券1163.67亿元第三 [2] - 按事件完成日统计，中信证券以2248.34亿元交易规模跃居第一，中信建投1566.15亿元第二，东方证券1055.92亿元第三 [2] - 在重大资产重组事件中，按首次公告日统计，中信证券以1782.8亿元居首，中邮证券1159.67亿元第二，中金公司685.14亿元第三 [3] 券商业务发展与战略 - 中信证券丰富并购产品矩阵，创新业务模式，提供从战略咨询到融资安排的一站式解决方案 [4] - 中信建投在各类业务中均衡发展，重点打造创新性标杆项目以提升市场影响力 [5] - 东方证券立足产业和跨境并购，开拓创新业务领域以优先获取未来资本运作机会 [5] - 2024年前十大券商财务顾问业务收入同比增长1.9%，增速高于投行业务整体，但该业务占比仅约15%，与国际一流投行差距较大 [5]

行业转型趋势 - 投行业务重心正从IPO向并购重组转移，从业者主动进行业务转型 [2][9] - 并购重组业务从过去的“捎带手”变为全力寻找机会、进行产业研究和标的撮合 [2][9] - A股资本市场并购呈现加速回暖趋势，建立行业专业优势和储备标的成为打造业务护城河的关键 [2][9] 市场活跃度与审核情况 - 截至2025年9月28日，年内A股共有24单上市公司并购项目通过重组委审核，较2024年全年的14家大幅增长 [2][9] - 并购项目一旦受理成功率达80%，审核呈现加速趋势 [4][11] - 计入撤回情况后，并购项目受理后超过八成成功过会，不考虑主动撤回的通过率为100% [4][11] - 24个项目的平均收购周期约为1年 [4][11] 并购标的行业分布 - 市场并购标的集中于半导体、生物医药、高端制造等新兴行业 [4][11] - 项目多为细分领域的隐形冠军 [4][11] 人才需求与竞争格局 - 券商积极招聘并购重组岗承做人才及并购基金合伙人，显示出“求贤若渴”的状态 [4][11] - 招聘要求包括十年以上并购交易经验、主导大型项目能力以及熟悉并购基金募资等 [5][12] - 战略和并购交易部门因项目数量增加出现资源和产能供不应求的局面 [5][12] - 各类行业交流群中的并购交易撮合需求信息比往年显著增多 [6][13] 业务挑战与竞争环境 - 并购业务竞争激烈，参与者包括专业撮合机构、律所、会计师事务所、投资机构及大量小型FA [6][13] - 并购市场很热但竞争同样激烈，对投行的专业能力提出更高挑战 [6][13] 财务贡献与未来方向 - 财务顾问业务对券商总营收贡献度偏低，2025年上半年150家券商财务顾问业务净收入为22.01亿元，总营业收入为2510.36亿元 [7][14] - 与并购基金的协同是未来投行发展并购重组业务的重要方向 [7][14] - 未来趋势包括券商带并购基金进行并购，并通过并购重组进行投资布局 [7][14] 业务驱动因素 - 股权IPO业务此前扩张导致人员过剩，现有投行人员数量难以支撑庞大的并购重组业务体量 [5][12] - 审核类、许可类并购重组项目较往年增加了1-2倍，相应需要增加一倍或两倍的人员 [5][12] - 利好政策导向下，并购重组成为各家券商的战略业务重心之一 [5][12]

监管政策与行业动态 - 中证协发布《实施意见》引导券商提升投行综合金融服务能力 重点支持并购重组财务顾问业务 强调中介机构责任边界研究 [1] - 2024年"并购六条"政策推动下 并购重组成为券商收入新增长点 42家上市券商财务顾问业务净收入达44.42亿元 行业分化显著 [1] - 头部券商主导央国企收购和跨境并购 中小券商聚焦垂直领域和区域化交易 形成精品化定位 [1] 券商业务布局调整 - 浙商证券成立兼并收购领导小组 优化资金配置机制 开发智能工具覆盖标的筛查/估值建模/风险管理全流程 [3] - 华安证券设立总部一级部门并购融资部 组建新能源/半导体/生物医药垂直行业组 配置"保荐代表人+产业分析师+技术顾问"团队 [4] - 国联民生设立专职并购部门 强化半导体领域布局 聘请行业专家顾问 提供产业链专业化解决方案 [4][5] 业务能力建设方向 - 并购业务要求从IPO标准化模式转向资产定价和撮合能力 需解决估值分歧/交易架构设计/后续整合等核心问题 [7] - 华安证券强调"服务深度" 提供标的筛选至材料制作的全周期方案 注重动态平衡多方利益和前置化解风险 [8] - 浙商证券提出"行业深耕+交易创新+生态赋能"三维能力 需强化产业理解/方案设计/资金资源整合能力 [9] 市场竞争格局与策略 - 2024年44家券商参与并购重组项目 中金(32单)/中信(30单)/华泰(23单)占据前三 市场集中度显著 [11][12] - 中小券商突围策略：聚焦细分产业/深耕区域市场/强化交易设计/整合地方政府资源 建立差异化竞争力 [12] - 并购重组核心壁垒在于信息触达效率与供需匹配精度 中小券商可通过"区域深耕+灵活响应"形成比较优势 [13] 市场前景展望 - 未来1-3年并购重组将持续作为企业转型升级抓手 头部券商主导大型跨境交易 中小券商挖掘细分领域机会 [13] - 行业生态系统将进一步完善 各方主体协同提供市场化工具与服务 为经济发展注入新活力 [13]