投资评级 - 报告对博威合金维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司25年三季报显示，前三季度实现营业收入154.74亿元，同比增长6.07%，但归母净利润为8.81亿元，同比下降19.76% [1] - 单季度看，25Q3实现营业收入52.52亿元，同比下降8.12%，环比基本持平（-0.10%），归母净利润2.05亿元，同比大幅下降55.53%，环比下降43.09% [1] - 公司业绩呈现"新材料亮眼、新能源承压"的分化格局，新材料板块受益于产品结构改善及高端应用放量，新能源板块则因美国关税及新工厂产能爬坡而短期承压 [2][3] - 盈利预测显示，预计公司25-27年每股收益（EPS）分别为1.49元、1.88元、2.15元，对应市盈率（PE）分别为15.0倍、11.9倍、10.4倍 [3] 分业务表现 - **新材料板块**：25年前三季度净利润实现较大同比增长，主要得益于销售量提升和产品结构持续改善 [2] - 新材料应用领域广泛，包括AI算力服务器的高速连接器材料、光模块屏蔽罩、GB300液冷板异型散热材料、算力服务器供配电材料以及新一代AI手机VC均温板材料 [2] - 合金带材业务中，汽车电子成为重要看点，一辆售价15万元以上的新能源汽车使用公司铜合金约20kg [2] - 公司供给安费诺的高速连接器材料上半年同比增加，同时A公司AI手机高端机型全面采用其VC散热材料，并快速放量 [2] - **新能源板块**：25Q3盈利下降，主要原因包括美国对越南光伏组件征收高额反倾销税导致盈利能力缩减，以及美国北卡组件工厂处于产能爬坡阶段成本较高 [3] - 预计随着美国北卡工厂产能爬坡推进，新能源板块利润在25Q4将出现明显改善 [3] 财务数据与预测 - 公司2025年预计营业收入为206.97亿元，同比增长10.9%，2026年、2027年预计收入分别为223.39亿元、250.18亿元，增长率分别为7.9%、12.0% [4] - 2025年预计归母净利润为12.21亿元，同比下降9.8%，2026年、2027年预计净利润分别为15.44亿元、17.66亿元，增长率分别为26.5%、14.4% [4] - 盈利能力方面，预计2025年销售净利率为5.9%，2026年、2027年将回升至6.9%和7.1% [10] - 预计2025年毛利率为16.2%，较2024年的18.0%有所下降，2026年、2027年预计毛利率分别为12.8%、13.2% [10] - 净资产收益率（ROE）预计2025年为13.8%，后续两年将恢复至15.6%和15.7% [10]

业务澄清 - 公司不直接供货给美国甲骨文公司 [1] AI算力服务器材料应用 - 公司材料应用于AI算力服务器铜连接高速连接器材料和光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料 [1] - 公司材料应用于GB300液冷板所用的异型散热材料 [1] - 公司材料应用于算力服务器所用的供配电材料 [1]

公司业务澄清 - 公司不直接向美国甲骨文公司供货 [1] AI算力服务器材料应用 - 高速连接器材料应用于AI算力服务器铜连接 [1] - 通讯电子器件屏蔽材料以光模块屏蔽罩为代表 [1] - 异型散热材料应用于GB300液冷板 [1] - 供配电材料应用于算力服务器 [1]

公司定位与业务模式 - 公司是国内铜基特殊合金材料的引领者 [1] - 公司是研发驱动的数字化自进化型企业 [1] 人工智能领域材料应用 - AI算力服务器铜连接所用的高速连接器材料 [1] - 以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料 [1] - GB300液冷板所用的异型散热材料 [1] - 算力服务器所用的供配电材料 [1] - 新一代AI手机散热所用的VC材料 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内最主要的散热材料综合供应商 [1] - 公司提供的散热解决方案覆盖多类AI硬件应用场景 [1]