投资评级 - 增持评级（下调）[3][4] 核心观点 - 2025H1公司营业收入10.05亿元同比增长10.78%但归母净利润0.16亿元同比下降91.33%扣非归母净利润0.10亿元同比下降94.60%业绩短期承压[1] - 微型逆变器业务营收4.46亿元同比下降40.42%毛利率47.60%同比下降5.62个百分点但全球市场份额达22%在美国以外市场位居行业第一[2] - 储能系统业务营收1.88亿元同比增长37.05%毛利率11.80%同比下降5.22个百分点产品矩阵持续完善推出新一代全液冷工商业储能系统及2.5MW构网型液冷储能变流器[2] - 研发费用1.66亿元同比增长36.61%研发投入占收入比例16.48%同比增长3.12个百分点公司重视研发人才建设持续加大研发投入[3] - 下调2025-2027年盈利预测预计归母净利润2.28/3.59/4.76亿元（下调50%/42%/38%）当前股价对应PE为62/39/30倍[3] 财务表现 - 2025H1营业收入10.05亿元同比增长10.78%归母净利润0.16亿元同比下降91.33%[1] - 2025Q2营业收入6.69亿元同比增长16.14%归母净利润0.27亿元同比下降77.87%[1] - 预计2025-2027年营业收入26.23/31.59/37.35亿元同比增长31.59%/20.44%/18.24%[3] - 预计2025-2027年归母净利润2.28/3.59/4.76亿元同比增长-33.82%/57.73%/32.43%[3] - 预计2025-2027年毛利率30.5%/30.6%/30.4%ROE（摊薄）3.7%/5.6%/7.1%[10] 市场与产品 - 微型逆变器全球出货量份额22%在美国以外的全球市场占有率位居行业第一在欧洲、拉美、亚太等关键区域保持领先[2] - 储能产品发布新一代全液冷工商业储能系统HoyUltra2及2.5MW构网型液冷储能变流器HPCS2500[2] - 总股本1.24亿股总市值140.83亿元一年股价区间86.61-193.27元近3月换手率63.15%[4]

公司业务与产品 - 主营业务为光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器、储能逆变器及储能系统 [2] - 主营业务收入构成：微型逆变器及监控设备占比61.54%、光伏发电系统占比20.20%、储能系统占比15.68% [7] 市场地位与资质 - 入选工信部国家级专精特新小巨人企业名单，专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高 [2] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括专精特新、逆变器、太阳能等 [7] 财务表现 - 2025年1-6月实现营业收入10.05亿元，同比增长10.78% [8] - 归母净利润1627.16万元，同比减少91.33% [8] - 海外营收占比达64.25%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] 股权与资金动向 - 股东户数9849户，较上期减少5.73%；人均流通股12597股，较上期增加6.08% [8] - 杭开控股集团拟增持金额不低于1.115亿元且不超过2.23亿元，资金来源为自有资金与专项贷款 [3] - 中信银行杭州分行为增持提供不超过2亿元的专项贷款 [3] 交易数据 - 9月1日股价涨2.85%，成交额1.89亿元，换手率1.37%，总市值140.00亿元 [1] - 主力净流入298.78万元，主力持仓占比6.24%，筹码分布非常分散 [4][5] - 筹码平均交易成本为109.36元，股价靠近支撑位112.83元 [6] 行业属性 - 公司属于电力设备-光伏设备-逆变器行业，涉及光伏概念、储能概念及人民币贬值受益概念 [2][7]

公司业务与产品 - 主营业务为光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备（占主营业务收入61.54%）、分布式光伏发电系统、模块化逆变器、储能逆变器及储能系统（占主营业务收入15.68%） [2][7] - 公司入选工信部国家级专精特新小巨人企业名单，专注于细分市场且创新能力强 [2] 财务表现与股东结构 - 2025年第一季度营业收入3.36亿元，同比增长1.46%，但归母净利润亏损1035.76万元，同比减少115.39% [8] - 海外营收占比达64.25%，受益于人民币贬值 [3] - 股东户数1.04万户，较上期减少0.44%，人均流通股11875股，较上期增加0.44% [8] 资本运作与市场表现 - 杭开控股集团计划增持公司股份，增持金额介于1.115亿元至2.23亿元，资金来源包括自有资金与中信银行提供的专项贷款（不超过2亿元） [3] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] - 总市值141.20亿元，单日成交额1.78亿元，换手率1.26% [1] 资金与技术面 - 单日主力净流入1499.88万元，但近5日主力净流出1745.36万元，行业主力资金连续2日净流出18.65亿元 [4][5] - 主力未控盘，筹码分散，主力成交额占比9.46%，筹码平均成本为109.09元 [5][6] - 股价靠近支撑位113.45元，近期有吸筹现象但力度较弱 [6]

公司股价表现 - 8月13日股价上涨2.55%，成交额2.02亿元，换手率1.46%，总市值139.21亿元 [1] - 主力净流入241.62万元，行业排名19/70，主力趋势不明显 [4] - 近3日主力净流出1343.02万元，近5日净流出1921.68万元 [5] 主营业务与产品 - 主营业务为光伏逆变器、储能产品及电气成套设备的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备（营收占比61.54%）、光伏发电系统（20.20%）、储能系统（15.68%） [7] - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业，专注于细分市场且掌握核心技术 [2] 财务与经营数据 - 2025年Q1营业收入3.36亿元，同比增长1.46%，归母净利润亏损1035.76万元，同比减少115.39% [8] - 海外营收占比64.25%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计分红13.06亿元，近三年累计分红11.86亿元 [9] 股东与增持动态 - 股东户数1.04万户，较上期减少0.44%，人均流通股11875股 [8] - 杭开控股集团拟增持1.115亿至2.23亿元，中信银行提供不超过2亿元专项贷款 [3] 技术面与市场表现 - 筹码平均成本108.82元，股价靠近压力位113.45元 [6] - 主力持仓未控盘，筹码分散，主力成交额占比5.32% [5] - 所属概念包括专精特新、逆变器、中盘、融资融券等 [7]

公司基本面 - 主营业务为光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备的研发、制造与销售，核心产品包括微型逆变器及监控设备（占比61.54%）、光伏发电系统（20.20%）、储能系统（15.68%）[2][7] - 入选工信部国家级专精特新"小巨人"企业名单，专注于细分市场且创新能力强[2] - 海外营收占比达64.25%，受益于人民币贬值[3] 财务与股东 - 2025年Q1营业收入3.36亿元（同比+1.46%），归母净利润亏损1035.76万元（同比-115.39%）[8] - 股东户数1.04万（较上期-0.44%），人均流通股11875股（较上期+0.44%）[8] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元[9] 资本动态 - 杭开控股集团拟增持1.115亿至2.23亿元，中信银行杭州分行提供不超过2亿元专项贷款支持[3] - 7月30日成交额9890.86万元，换手率0.76%，总市值129.07亿元[1] 资金与技术面 - 当日主力净流出694.92万元（占比0.07%），近20日累计净流出3753.89万元[4][5] - 筹码平均成本108.88元，股价接近压力位105.70元，主力持仓分散（成交额占比6.37%）[5][6] 行业与概念 - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块涵盖逆变器、光伏玻璃、太阳能、新能源等[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 考虑微逆行业需求承压和市场竞争加剧，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元（下调41%/下调38%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为26/20/16倍；虽短期业绩有压力，但微逆行业长期有增长空间，公司倾力打造第二增长曲线，持续看好长远发展 [4] 公司业绩情况 - 2024年营收19.93亿元，同比-1.63%；归母净利润3.44亿元，同比-32.75%；扣非归母净利润2.94亿元，同比-44.13%；2025年Q1营收3.36亿元，同比-1.46%；归母净利润-0.1亿元；扣非归母净利润-0.1亿元 [1] 各业务表现 微逆业务 - 2024年微型逆变器及监控设备业务销售收入12.27亿元，同比-13.24%，微型逆变器销量约98.62万台，监控设备销量约22.93万台；毛利率53.54%，同比+5.31pct；推出全球首款5000W微型逆变器MiT，质保25年 [2] 储能业务 - 2024年储能系统业务营收3.12亿元，同比-0.1%；毛利率18.92%，同比+2.32pct；推出全球首款AC耦合微型储能新品MS Micro Storage（MS - A2系列）和新一代工商业高防护等级液冷储能变流器HPCS125 [3] 2025Q1亏损原因 - 大幅增加研发和市场投入，整体毛利率33.92%，同比-15.17pct，主要因收入结构变化，毛利率较低的储能业务和光伏发电系统业务营收占比提升；销售费用率/研发费用率分别为18.55%/22.21%，同比+5.93pct/+6.66pct [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,026|1,993|2,625|3,278|3,960| |营业收入增长率|31.86%|-1.63%|31.71%|24.89%|20.80%| |归母净利润（百万元）|512|344|456|617|766| |归母净利润增长率|-3.89%|-32.75%|32.38%|35.32%|24.15%| |EPS（元）|6.14|2.77|3.67|4.97|6.17| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.03%|5.41%|7.10%|9.06%|10.54%| |P/E|16|35|26|20|16| |P/B|1.3|1.9|1.9|1.8|1.7|[4] 财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,026|1,993|2,625|3,278|3,960| |营业成本（百万元）|1,134|1,149|1,572|2,002|2,465| |净利润（百万元）|513|343|456|617|766| |归属母公司净利润（百万元）|512|344|456|617|766| |EPS(元)|6.14|2.77|3.67|4.97|6.17|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|41|67|194|622|1,031| |投资活动产生现金流（百万元）|-3|-756|-412|-325|-300| |融资活动现金流（百万元）|-637|-9|-336|-165|-247| |净现金流（百万元）|-594|-684|-554|132|485|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|7,228|8,333|8,405|9,161|10,285| |总负债（百万元）|849|1,976|1,990|2,356|3,024| |股东权益（百万元）|6,379|6,357|6,416|6,804|7,262|[10] 公司指标情况 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|44.0|42.4|40.1|38.9|37.7| |ROE（摊薄）|8.0|5.4|7.1|9.1|10.5| |经营性ROIC|18.0|10.1|9.1|13.6|16.6|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|12%|24%|24%|26%|29%| |流动比率|8.27|3.83|3.68|3.25|2.78| |速动比率|7.30|3.24|3.10|2.70|2.32|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|8.77%|10.92%|10.92%|8.90%|8.40%| |管理费用率|6.20%|8.52%|8.52%|7.00%|6.50%| |研发费用率|12.23%|13.35%|12.00%|10.00%|9.00%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|6.00|3.20|1.84|2.48|3.09| |每股经营现金流|0.49|0.54|1.56|5.02|8.31| |每股净资产|76.54|51.24|51.71|54.84|58.53|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|35|26|20|16| |PB|1.3|1.9|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA|8.5|24.0|23.3|14.4|11.1|[12]