报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 卓尔博项目落地稳步推动，预计2026/2027年全年并表为公司利润增厚1.11/1.23亿元 [3] - 2025年第一季度业绩同比稳健增长，营收16.66亿元，同比增长1.41%，归母净利润2.57亿元，同比增长10.94% [3] - 公司优势在于优秀治理能力和优质客户资源，未来增长点包括大件产品放量、扩品类、转型具身智能领域 [3] - 暂不考虑创新业务、卓尔博项目和配套融资，预计2025/2026/2027年营收分别为81.43/99.14/116.70亿元，归母净利润分别为11.13/13.73/16.46亿元，维持“优于大市”评级 [3] 报告事项总结 卓尔博项目进展 - 2025年5月26日，公司收到上交所受理发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知，同步披露报告书草案 [2][5] - 收购卓尔博71%股权，交易价格约11.18亿元，现金支付约5.03亿元，股份支付约6.15亿元，募集配套资金5.2亿元 [8][9] 业绩情况 - 2025年第一季度营收16.66亿元，同比增长1.41%，环比减少5.99%；归母净利润2.57亿元，同比增长10.94%，环比增长30.11% [3][17][21] - 2024年全年营收67.46亿元，同比增长13.24%；归母净利润9.40亿元，同比增长2.86% [17][21] 业务结构 - 营收几乎都来自压铸件业务，海外和国内业务较平衡，海外业务占比从2020年的68.62%降至2024年的51.26% [32] - 除2021年外，年度毛利率稳定在27%-30%，2024年为27.65%，2025年第一季度为28.73% [28] - 期间费用率稳中下降，管理费用率从2020年的7.92%降至2024年的5.41%，研发费用率稳定在5%左右，销售费用率2024年起下降 [37] 公司优势与增长点 - 客户结构优秀，核心客户覆盖全球知名Tier1公司、国内科技企业和新能源主机厂 [44] - 治理能力优秀，实施全新绩效管理和薪酬管理体系，2024年第六期限制性股票激励计划首次授予完成 [45] - 主业增长点包括新能源车时代大件产品增量、锌镁合金产品增量，积极扩充全球产能 [49] - 积极拓品类，收购卓尔博股权，后续有望持续吸纳优质产业资源 [51] - 在具身智能领域有三条投入路径，成立瞬动机器人子公司 [51] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为81.43/99.14/116.70亿元，同比增速分别为20.7%/21.7%/17.7% [3][54][60] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为11.13/13.73/16.46亿元，同比增速分别为18.4%/23.4%/19.9% [3][55][60] - 预计2025-2027年EPS分别为1.13/1.39/1.67元，对应PE分别为13.4/10.9/9.1倍 [3][60] - 公司当前市值对应2025-2027年PE低于对标公司平均和中位数 [57]

收购事项进展 - 公司拟发行股份及支付现金购买卓尔博71%股权，交易价格为11.18亿元，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [5][6] - 上交所已受理相关申请文件，尚需审核通过及证监会注册后方可实施 [6] 交易标的概况 - 卓尔博主营业务为微特电机精密零部件研发生产，产品应用于汽车微特电机领域，2024年营业收入10.51亿元，归母净利润1.54亿元，总资产14.39亿元 [7][8] - 标的公司所属行业为汽车零部件及配件制造业（C3670）和微特电机及组件制造（C3813） [6] 协同效应分析 - 公司主营汽车铝合金/锌合金精密压铸件，与卓尔博在汽车领域产品、资源、技术及全球化战略上存在协同效应 [7][8] - 交易将增厚公司收入及利润，丰富产品矩阵，提升持续盈利能力 [8] 募投项目调整 - 公司新增马来西亚全资子公司作为"爱柯迪智能制造科技产业园项目"实施主体，投资总额及募集资金投入金额不变，原计划使用15.7亿元"爱迪转债"募集资金 [9] - 调整旨在优化全球生产基地布局，提高管理效率，项目建设期已延期至2026年1月 [9] 市场数据 - 公司当前股价16.09元/股，总市值158亿元 [10]

交易方案概述 - 公司拟以发行股份及支付现金方式购买卓尔博71%股权，交易价格111,825万元，同时拟募集配套资金不超过52,000万元 [8][15][23] - 标的资产采用收益法评估，卓尔博100%股权估值157,500万元，71%股权对应估值111,825万元 [15] - 交易支付方式为现金对价50,321万元（占比45%）和股份对价61,504万元（占比55%） [15] 发行股份细节 - 股份发行价格为14元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80% [10] - 拟向交易对方发行43,931,249股，锁定期12个月后分三期解锁（30%/60%/100%） [16][17] - 配套融资发行价不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80%，锁定期6个月 [22][24] 业绩承诺与补偿 - 交易对方承诺标的公司2025-2027年扣非净利润累计不低于47,250万元 [18] - 补偿触发条件包括年度完成率低于90%或累计完成率不足100%，优先以股份补偿 [18][19] - 设置超额奖励机制，累计净利润超47,250万元部分按20%-30%比例奖励管理团队 [21] 交易影响分析 - 交易后公司归母净利润预计增长11.62%至104,872万元，每股收益提升7.14%至1.05元 [37] - 标的公司2024年营收105,130万元，占公司同期营收15.58%，资产总额占比10.08% [33][34] - 交易不构成重大资产重组或重组上市，实际控制人仍为张建成 [34][35] 交易程序安排 - 股东大会授权董事会全权办理交易相关事宜，包括方案调整、文件签署等 [65][66] - 已聘请立信会计师事务所和天道亨嘉评估机构开展审计评估工作 [41][43] - 交易前20个交易日公司股价波动-0.7%（剔除大盘因素），未出现异常波动 [58]

收购交易概述 - 爱柯迪拟以发行股份及支付现金方式收购卓尔博71%股权 交易对价为11 18亿元 同时向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] - 卓尔博主营业务为微特电机精密零部件研发生产 产品应用于汽车微特电机领域 包括转定子系列 机壳系列及模具系列 [1] - 卓尔博曾于2023年8月启动IPO辅导但未成功 最终选择通过被收购实现曲线上市 [1] 业务协同性分析 - 公司宣称收购可切入无人机 机器人 工业自动化领域 但卓尔博官网仅披露产品应用于汽车电机 电动工具和家电领域 未提及新兴领域 [2] - 市场对业务协同性存在质疑 因公开信息与公司表述存在矛盾 [2] 治理结构风险 - 卓尔博股权高度集中于王成勇家族 合计持股95 69% 核心管理层由家族成员担任 董事长为王成勇 总经理为其子王卓星 [2] - 家族控股结构可能带来并购后的整合难题 [2] 估值与溢价分析 - 以2024年12月31日为评估基准日 采用收益法评估卓尔博股东全部权益价值为15 76亿元 较资产基础法评估值9 11亿元高出6 65亿元 [2] - 评估增值率达118 48% 显示交易存在高溢价特征 [2] 行业竞争背景 - 收购发生在新能源汽车与机器人产业双重竞争环境下 公司跨界发展面临较大挑战 [2]

公司概况与核心业务 - 公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，传统产品为转向、雨刮系统等汽车铝压铸小件，逐步向新能源汽车三电系统、结构件等中大型压铸件拓展 [1] - 2019-2024年营业收入CAGR为17.0%，归母净利润CAGR达13.5%，2022年新能源产品收入占比约20%，目标2025/2030年提升至30%/70% [1] - 公司股权结构稳定，董事长张建成直接持股7.87%，通过爱柯迪投资间接控制24.5%股权，已实施7轮股权激励计划深度绑定员工利益 [14][17] 行业空间与竞争格局 - 2023年国内车用铝合金市场规模1,828.5亿元，预计2030年达3,341.1亿元，CAGR超9.0%，其中压铸工艺占比近80% [2] - 2030年国内电车底盘/车身铝材渗透率预计达94.0%/14.0%，较2018年提升68.0/6.0pcts [2] - 国内铝压铸行业CR5仅11.9%，竞争格局分散，龙头企业有望凭借技术/规模优势提升份额 [2][47] 公司竞争优势 - 财务指标优异：2024年营收67.5亿元(+13.2%)，归母净利9.4亿元(+2.9%)，毛利率27.6%，ROE领先行业 [29][30][63][65] - 管理能力突出：采用阿米巴管理模式，建设国内首家全5G+智慧工厂，设备OEE从60%提升至85%，半成品周转天数从14天降至5天 [67][68][71] - 产品附加值高：直接材料占比仅48.3%，低于同业，汽车铝压铸件平均售价13.4元，品类超4,000种 [75][77] 产能布局与订单情况 - 全球土地储备近千亩，包括宁波356亩、墨西哥76亩等，中长期产能可支撑120亿元以上营收 [26][79] - 2023年9月新能源在手订单268.9亿元（北美37.4亿元），将在未来4-7年实现收入 [4][78] - 2022/2024年通过可转债/定增募资15.7/12.0亿元扩产，墨西哥二期工厂2024年投产，达产后预期营收14.4亿元 [4][84][90] 新兴业务拓展 - 布局机器人领域：拟收购卓尔博71%股权（2024Q3营收7.42亿元），切入汽车微特电机精密零部件 [93] - 设立瞬动机器人子公司，聘任机器人专家张恂杰为副总，聚焦人形机器人及外骨骼机器人研发 [95][97] - 通过内生+外延方式加速机器人布局，与精密制造业务形成协同效应 [97] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收82.6/101.6/118.4亿元，归母净利11.80/15.06/18.05亿元，EPS1.20/1.53/1.83元 [5][100] - 2025年可比公司PE均值19倍，公司当前PE仅12倍，存在估值优势 [103][104] - 汽车类业务预计2025年营收79.5亿元(+22.2%)，毛利率28.0%；工业类业务营收2.1亿元(+22.1%)，毛利率33.5% [100][101]