机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/曾珺 百胜中国公布三季度业绩：3Q25 收入32 亿美元/yoy+4%，不计及外币换算yoy+4%；3Q25 经营利润 4.00 亿美元/yoy+8%，略高于彭博一致预期（3.98 亿美元）。对应经营利润率12.5%/yoy+0.4pct（不计 及外币换算yoy+0.4pct）；3Q25 归母净利润2.82 亿美元/yoy-5%，主要受Q3 美团股价回调影响，剔除美 团投资亏损后归母净利同比+7%。Q3 股东回馈合计4.14亿美元（前9 个月合计回馈9.50 亿美元），宣布 每股派息0.24 美元；预计全年回馈合计约15 亿美元。季内肯德基、必胜客Q3 同店延续稳健增长，新店 型及新品类落地进展顺利，成本费率端控制得当，同比基数抬升下经营利润增长表现靓丽，西式快餐龙 头兼具扩张势能与盈利韧性。维持买入评级。 同店延续稳健增长，经营利润率温和上涨 3Q25 公司整体系统销售额+4%，同店同比+1%，延续Q2 增势。分品牌看，肯德基3Q25 同店+2% （TA/TC 分别-1%/+3%，Q3 客单价38 元相对稳定），必胜客3Q25 同店+1%（TA/TC 分别-13%/+17%， ...

投资评级 - 报告对百胜中国维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司同店销售额延续正增长，加盟模式助力门店网络加速扩张 [3] - 丰富的门店模块和多品牌组合为销售和利润带来增量贡献 [4] - 餐厅利润率持续改善，但外卖占比提升导致骑手成本增加 [5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司实现收入32.06亿美元，同比增长4% [2] - 2025年第三季度经营利润为4.00亿美元，同比增长8% [2] - 2025年第三季度归母净利润为2.82亿美元，同比下降5%，但剔除对美团的投资影响后同比增长7% [2] - 2025年第三季度公司向股东回馈4.14亿美元，2025年前三季度累计回馈9.50亿美元，预计全年股东回馈约15亿美元 [2] 运营表现分析 - 2025年第三季度整体系统销售额同比增长4%，其中肯德基增长5%，必胜客增长4% [3] - 2025年第三季度整体同店销售额同比增长1%，其中肯德基增长2%，必胜客增长1% [3] - 肯德基客单价同比下降1%，交易量同比增长3%；必胜客客单价同比下降13%，交易量同比增长17% [3] - 2025年第三季度净新增门店536家，加盟店占比32% [3] - 肯德基净新增门店402家（加盟店占比41%）至12,640家；必胜客净新增门店158家（加盟店占比28%）至4,022家 [3] 多品牌与创新业态 - 肯悦咖啡已突破1,800家，2025年第三季度单店日均杯销量同比增长30% [4] - KPRO品牌已在高线城市开设100多家门店 [4] - 必胜客WOW门店已拓展至250家，入驻了40多个此前尚无必胜客门店的城市 [4] 盈利能力与成本结构 - 2025年第三季度公司经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点 [5] - 2025年第三季度餐厅利润率为17.3%，同比提升0.3个百分点 [5] - 肯德基餐厅利润率为18.5%，同比提升0.2个百分点；必胜客餐厅利润率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [5] - 2025年第三季度食品及包装物成本占比同比下降0.4个百分点，人力成本占比同比上升1.1个百分点，租金及其他费用占比同比下降1.0个百分点 [5] - 2025年第三季度外卖销售占比达到51%，同比提升11个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为117.92亿美元、123.50亿美元、130.13亿美元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.17亿美元、9.83亿美元、10.61亿美元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.53美元、2.71美元、2.93美元 [6] - 最新股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [6]

光大证券主要观点如下： 事件：25Q3公司实现营收32.1亿美元，同比+4%(或+4%，不计外币换算影响)，实现经调整净利润2.82 亿美元;实现核心经营利润3.99亿美元，同比+8%(不计外币换算影响)，核心经营利润率12.5%，同比 +0.4pcts。 光大证券发布研报称，维持百胜中国(09987)2026-2027年归母净利润预测为10.02/10.74亿美元，折合 2025-2027年EPS分别为2.53/2.77/2.97美元。当前股价对应2025-2027年PE分别为17x/16x/15x，公司为西 式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，两大核心品牌在渠道下沉方面仍具备一定增长空 间，维持"买入"评级。 25Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.3%，主要受益于供应链效率优化及原材料价格下降。25Q3薪 金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比+1.1pcts，主要系外卖业务增长导致骑手成本占比提升。 25Q3租金及其他成本占餐厅收入比例为25.2%，主要受益于租金及门店资本支出优化。综合来看， 25Q3餐厅利润率17.3%，同比+0.3pcts(肯德基/必胜客分别为18.5%/13. ...