报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1巴比食品营收3.7亿元同比+4.5%，归母净利润0.4亿元同比-6.1%，扣非净利润0.4亿元同比+3.3% [1] - 单店缺口边际收窄、闭店环比改善，团餐延续较快增速，全年毛开千店目标有序推进 [2] - 产能投放影响毛利，费投延续收窄，Q1盈利能力维持稳定 [3] - 门店有序开拓、单店有望回正、团餐延续增势，看好后续经营进一步改善 [4] 报告各部分总结 经营情况 - 25Q1拓店711家（净开501家）至5644家门店，剔除并购项目Q1毛开163家、净关47家，闭店环比改善 [2] - 25Q1特许加盟收入2.7亿元同比+2.8%，剔除新品牌并表巴比门店单店收入缺口环比收窄至3.7%；直营收入0.06亿元同比-10.1%；团餐收入0.9亿元同比+11.8%，新业务渠道业绩增速超30% [2] - 25Q1华东/华南/华中/华北收入分别为3.0/0.3/0.2/0.1亿元，同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，门店端分别净开店478/-14/34/3家 [2] 财务情况 - 25Q1毛利率25.5%同比-0.5pcts，主因武汉工厂投产成本增加；销售费用率4.1%同比-1.0pcts；管理费用率7.6%同比-0.1pcts；研发费用率0.8%同比-0.1pcts；财务费用率-1.6%同比+1.0pcts [3] - 25Q1归母净利率10.1%同比-1.1pcts，扣非净利率10.5%同比-0.1pcts [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.5/20.4/21.9亿元，同比+10.6%/+10.2%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元，同比-4.7%/+10.6%/+6.6% [4] 财务指标 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增长率分别为2.53%、10.56%、10.15%、7.68%；EBIT增长率分别为15.83%、15.76%、12.14%、8.47%；净利润增长率分别为29.42%、-4.67%、10.63%、6.59% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027E毛利率分别为26.71%、26.64%、26.90%、26.90%；净利润率分别为16.55%、14.27%、14.33%、14.18%；总资产收益率ROA分别为9.69%、8.95%、9.43%、10.26%；净资产收益率ROE分别为12.21%、11.32%、11.96%、12.21% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027E流动比率分别为2.75、2.46、2.38、3.06；速动比率分别为2.54、2.26、2.18、2.74；现金比率分别为1.94、1.65、1.54、1.71；资产负债率分别为20.04%、20.40%、20.67%、15.40% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为20.26、19.69、19.08、19.29；存货周转天数分别为20.34、19.14、19.11、19.29；总资产周转率分别为0.59、0.64、0.67、0.72 [11] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.15、1.10、1.22、1.30；每股净资产分别为9.46、9.72、10.18、10.63；每股经营现金流分别为0.91、1.35、1.56、0.86；每股股利分别为0.80、0.76、0.84、0.90 [11] - 估值分析：2024 - 2027E PE分别为16、17、15、14；PB分别为2.0、1.9、1.8、1.8；EV/EBITDA分别为12.54、10.81、9.31、8.40；股息收益率分别为4.29%、4.09%、4.52%、4.82% [11]

财务表现 - 2024年全年实现总营收16.71亿元、同比增长2.53%，归母净利润2.77亿元、同比增长29.42%，扣非归母净利润2.10亿元、同比增长18.05% [1] - 24Q4单季总营收4.61亿元、同比增长3.84%，归母净利润0.82亿元、同比增长39.23%，扣非归母净利润0.63亿元、同比增长13.96% [1] - 2024年拟每10股派发现金红利8元（含税），合计派发现金红利1.9亿元（含税），对应24年分红率约69% [1] - 2024年毛利率26.71%、同比提升0.36pct，销售费用率4.29%、同比下降1.35pct，管理及研发费用率8.10%、同比持平 [3] - 2024年净利率16.75%、同比提升3.54pct，扣非归母净利率12.57%、同比提升1.65pct [3] 业务分渠道表现 - 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入为12.46/0.21/3.80亿元、分别同比-0.42%/-22.83%/+15.31% [2] - 2024年加盟门店平均单店收入24.23万元、同比小幅下降2.4%，但下半年以来单店收入缺口逐季收窄 [2] - 团餐业务收入保持较快增长，24年新开发大客户超过300家，盒马、美团等渠道均取得亮眼增长 [2] 门店拓展与调整 - 2024年通过内生及外延并购方式合计开拓1026家加盟门店，内生开拓华东、华北等新市场 [2] - "蒸全味"品牌收购项目已在24年上半年顺利落地，"青露"品牌收购项目已完成供应链切换、股权收购 [2] - 2024年加盟门店闭店926家、处于相对高位，主要系此前单店收入承压下的门店调整 [2] 其他财务项目 - 2024年公允价值变动损益0.91亿元、同比大幅增加，主要系间接持有的东鹏饮料股价变化带来公允价值变动 [3] 未来规划与展望 - 2025年规划内生角度新开门店1000家左右，青露项目落地有望从外延角度拓展更多门店 [3] - 2025年单店表现有望修复，团餐业务有望继续保持较快增长 [3]