核心财务表现 - 25Q4公司实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或7%，不计外币换算影响）[4] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或23%，不计外币换算影响）[4] - 25Q4公司净利润为1.4亿美元，同比增长24%；剔除对美团的投资影响后，净利润同比增长14%[6] 门店经营与扩张 - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基与必胜客分别增长8%和6%[5] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基与必胜客分别增长3%和1%[5] - 25Q4外卖销售额同比增长34%，占肯德基餐厅收入比例显著提升[5] - 25Q4净增587家门店，期末餐厅总数达18101家（肯德基12997家，必胜客4168家）[5] - 2025年全年净新增1706家门店，完成目标，其中肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31%[5] - 公司计划2026年门店数超20000家，净新增门店超1900家，较2025年提速[5] 经营效率与利润率 - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基与必胜客分别为14.0%和9.9%[6] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23%，受益于运营效率提升、大宗商品价格利好及销售杠杆效应[6] - 公司预计2026年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善[6] 新业务与新店型进展 - 肯悦咖啡：截至25年末门店总数达2200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长[7] - KPRO：主打健康轻食，25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家[7] - WOW：必胜客WOW门店助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场[7] - 双子星店：肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”25年已开设约40对，预计26年将加速拓展[7] 产品策略与销售驱动 - 肯德基通过辣味原味鸡、薄脆金沙鸡翅等衍生创新产品，推动核心产品及衍生品类在25年贡献高个位数销售额增长[8] - 必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量三分之一，吸引大量年轻消费者[8] - 必胜客推出门店现做面包胚的汉堡产品，切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数[8]

核心观点 - 百胜中国2025年第四季度业绩超预期，预计2026年同店收入及利润率将继续改善 [2][12] - 光大证券上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，基于经营势头良好和效率提升，维持“买入”评级 [4][14] 业务亮点与增长动力 - **门店创新与扩张**： - 肯悦咖啡门店总数已达2200家，为所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [3] - 健康轻食品牌KPRO在2025年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基带来两位数销售额增长，计划2026年门店数超过400家 [3] - 必胜客WOW门店全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [3] - 肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”2025年已开设约40对，预计2026年将加速拓展 [3] - **产品驱动增长**： - 肯德基通过辣味原味鸡、薄脆金沙鸡翅等衍生创新产品，推动核心产品及衍生品类在2025年贡献高个位数销售额增长 [3] - 必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量的三分之一，吸引大量年轻消费者 [3][14] - 必胜客推出门店现做面包胚的汉堡产品，切入单人餐市场，2025年单人餐销量增长高双位数 [3][14] 财务表现与预测 - **历史业绩**： - 2025年营业收入为11,797百万美元，同比增长4.4%；归母净利润为934百万美元，同比增长2.5% [5][15] - 2024年营业收入为11,303百万美元，同比增长3.0%；归母净利润为911百万美元，同比增长10.2% [5][15] - **盈利预测上调**： - 上调2026年归母净利润预测至1,027百万美元（上调2%），上调2027年预测至1,109百万美元（上调3%），新增2028年预测为1,183百万美元 [4][14] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为2.90美元、3.13美元、3.34美元 [4][14] - **收入增长展望**： - 预计2026年营业收入为12,671百万美元，同比增长7.4%；2027年为13,403百万美元，同比增长5.8%；2028年为14,036百万美元，同比增长4.7% [5][15] - **利润率与现金流**： - 经营利润从2024年的1,162百万美元增长至2025年的1,290百万美元，预计将持续增长至2028年的1,674百万美元 [7][16] - 经营活动现金流从2025年的1,466百万美元预计增长至2028年的1,954百万美元 [9][18] 估值 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、15倍 [4][14][15] - 公司被视为西式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，核心品牌在渠道下沉方面仍有增长空间 [4][14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 25Q4业绩超预期，营收与经营利润实现同比增长，预计26年同店收入及利润率将继续改善 [1][5][6][8] - 公司经营势头良好，经营效率持续提升，核心品牌增长空间犹存，因此上调未来盈利预测 [10] 25Q4业绩表现 - 25Q4实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或不计汇率影响增长7%）[5] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或不计汇率影响增长23%）[5] - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基/必胜客分别增长8%/6% [6] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基/必胜客分别增长3%/1% [6] - 25Q4肯德基同店交易量同比增长3%，客单价持平；外卖销售额同比增长34%，占比显著提升 [6] - 25Q4必胜客同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，交易量连续第十二个季度增长 [6] - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基/必胜客分别为14.0%/9.9%，分别同比提升0.7/0.6个百分点 [8] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23% [8] - 25Q4净利润1.4亿美元，同比增长24%；剔除对美团投资影响后，净利润同比增长14% [8] 门店扩张与展望 - 25Q4净增587家门店，其中肯德基/必胜客分别净增357/146家 [7] - 截至25Q4期末餐厅总数达18,101家，其中肯德基/必胜客分别为12,997/4,168家 [7] - 2025年全年净新增1,706家门店，完成目标，其中肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31% [7] - 公司计划26年门店总数超20,000家，净新增门店超1,900家，扩张速度较25年加快 [7] - 公司预计26年同店收入继续保持增长，系统销售额实现高个位数增长 [6] - 公司预计26年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善 [8] 业务创新与增长驱动 - 肯悦咖啡：截至25年末门店总数达2,200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [9] - KPRO：25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家 [9] - 必胜客WOW门店：全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [9] - 双子星店：25年已开设约40对，预计26年将加速拓展 [9] - 核心产品创新：肯德基核心产品及衍生品类25年贡献高个位数销售额增长；必胜客披萨全年销量超2亿份，新手作薄底披萨占总销量三分之一 [9] - 创新产品：必胜客推出汉堡切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数 [9] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至10.27亿/11.09亿美元（分别上调2%/3%），新增2028年预测为11.83亿美元 [10] - 对应2026-2028年EPS预测分别为2.90/3.13/3.34美元 [10] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍/16倍/15倍 [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为126.71亿/134.03亿/140.36亿美元，增长率分别为7.4%/5.8%/4.7% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为10.0%/8.0%/6.6% [11]

业绩与财务表现 - 25Q3公司实现营收32.1亿美元，同比+4%（不计外币换算影响）[1] - 25Q3实现经调整净利润2.82亿美元，核心经营利润3.99亿美元，同比+8%（不计外币换算影响）[1] - 25Q3核心经营利润率12.5%，同比+0.4个百分点 [1] - 25Q3餐厅利润率17.3%，同比+0.3个百分点（肯德基/必胜客分别为18.5%/13.4%）[3] - 光大证券维持百胜中国2026-2027年归母净利润预测为10.02/10.74亿美元 [1] 门店运营与销售 - 25Q3系统销售额同比+4%，其中肯德基和必胜客分别同比+5%和+4% [2] - 25Q3同店销售额同比+1%，肯德基和必胜客分别同比+2%和+1% [2] - 25Q3肯德基同店交易量同比+3%，外卖销售额同比+33%，占肯德基餐厅收入的51% [2] - 25Q3必胜客同店交易量同比+17%，连续第十一个季度实现增长 [2] - 25Q3净增536家门店，期末餐厅总数达17514家（肯德基12640家，必胜客4022家）[2] - 公司维持2025年净新增1600-1800家店的指引 [2] 成本控制与效率 - 25Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.3%，受益于供应链效率优化及原材料价格下降 [3] - 25Q3薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比+1.1个百分点，主要因外卖业务增长导致骑手成本提升 [3] - 25Q3租金及其他成本占餐厅收入比例为25.2%，受益于租金及门店资本支出优化 [3] 业务拓展与创新 - 肯悦咖啡25Q3门店总数突破1800家，远超原计划 [4] - 主打健康轻食的KPRO已在高线城市开设100多家门店 [4] - 必胜客WOW门店已扩张至250家，并进入40个新城市 [4] 产品策略 - 核心产品方面，肯德基推出薄脆金沙鸡翅，必胜客披萨占总销售额40%+，25Q3收入实现双位数增长 [5] - 限时产品策略促进消费者重复到店，例如川辣藕丁嫩牛五方成为过去四年最畅销的牛肉类限时产品 [5] - 入门级引流产品如肯德基入门级套餐和必胜客入门级披萨，2025年前三季度收入均实现双位数销售增长 [5]