来源：中国经营报 中经记者 许礼清 北京报道 "吃了忘不了，记忆会更好"，上世纪90年代，禹王生物旗下的"忘不了"牌3A脑营养胶丸曾风靡一时。二 十余年过去，禹王生物营养有限公司（以下简称"禹王生物"）已于10月20日向港交所主板提交上市申请 书，联席保荐人为招银国际与建银国际。 根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，禹王生物是全球最大的食品级 精制鱼油供应商，市场份额达到8.1%。 不过，从招股书披露的数据来看，禹王生物正面临着增长放缓、内外承压的现状。《中国经营报》记者 就赴港IPO一事联系禹王生物方面，对方表示，暂时不方便接受采访。 鱼油巨头亮相资本市场 10月20日，禹王生物正式向香港联交所递交主板上市申请。招股书显示，禹王生物核心业务是开发、生 产和销售精制鱼油、鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品。 公开资料显示，禹王生物的故事始于1979年，创始人刘锡潜在注意到一则关于植物蛋白肉的报道后，创 办了禹城县城关镇蛋白质厂，这成为禹王集团非转基因大豆产业链的前身。 1989年，禹城县制药厂成立，于1994年与美国天然药物合资成立禹王制药后，开展食品级鱼油的业务运 营，并于6月推 ...

公司发展历程与战略转型 - 公司前身为1979年刘锡潜创办的禹城县城关镇蛋白质厂，后发展为禹王集团非转基因大豆产业链的前身 [2] - 1994年公司成立山东禹王制药有限公司，推出初代明星产品"忘不了"牌3A脑营养胶丸 [2] - 2000年公司成为国内首家获批生产DHA和EPA标准品的企业 [3] - 2015年前后公司控制权移交至刘锡潜之子刘汝萃，战略重心从自有品牌转向代工业务 [3] - 2025年4月22日，公司在开曼群岛注册成立禹王生物，并通过系列重组将禹王制药及其子公司注入，为港股上市做准备 [4] - 2025年8月公司引入美国健康营养公司Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者 [5] 财务与市场地位 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司营业收入分别约为5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元及3.43亿元 [3] - 同期公司净利润分别约为6729.7万元、1.02亿元、1.25亿元及2276.4万元 [3] - 以2024年全球销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，全球市场份额达到8.1% [3] - 2022年至2024年，公司是中国最大的鱼油软胶囊制造商 [3] 业务模式与运营挑战 - 公司商业模式高度依赖代工业务，通过第三方贸易商产生的销售收入在报告期内始终占总收入超过50% [6] - 2025年上半年，公司来自前五大客户的销售收入占比升至22.7%，其中最大一家贸易商贡献了8.7%的营收 [7] - 原材料成本占销售成本的比重始终在86%以上，核心原料毛鱼油主要从秘鲁进口，供应链易受价格波动风险影响 [6] - 2025年上半年毛鱼油价格下滑，导致公司精制鱼油的毛利率从2024年同期的24.7%跌至8.3% [6] - 2025年上半年，公司鱼油软胶囊的平均售价从2024年同期的每百万粒15.5万元降至9.9万元 [7] 品牌重塑与未来规划 - 公司试图重塑自有品牌，但2025年上半年通过线上自营店及药房直接面向消费者的销售收入仅为900万元，占当期总收入的2.7% [7] - "忘不了"天猫旗舰店有不到2.51万个粉丝，另一品牌"小禹甄纯"的淘宝企业店仅有76个粉丝 [7] - 公司计划将上市募集资金用于建设海外生产设施、扩充国内产能、建设高纯度鱼油新生产线，以及在美国和中国市场推广品牌 [7]

公司上市申请与业务转型 - 公司于10月20日首次向港交所递交招股书，拟主板上市，联席保荐人为招银国际和建银国际[3] - 公司已从面向消费者的知名品牌商“忘不了”转型为“全球最大食品级精制鱼油供应商”，主要业务模式转为代工[3] - 公司于2025年4月22日在开曼群岛注册成立，并于8月引入美国健康营养公司Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者[10][12] 财务表现 - 营业收入从2022年的约5.34亿元增长至2024年的约8.32亿元，2025年上半年收入为3.43亿元[8] - 净利润从2022年的约6729.7万元增长至2024年的约1.25亿元，2025年上半年净利润为2276.4万元[8] - 整体毛利率在2022年至2025年上半年分别为25.4%、28.1%、26.0%和20.7%，2025年上半年出现明显下滑[9][17] 市场地位与业务构成 - 以2024年全球销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，全球市场份额达到8.1%[9] - 2022年至2024年，公司是中国最大的鱼油软胶囊制造商[9] - 核心业务包括精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂，2025年上半年三者收入占比分别为21.8%、79.1%和6.4%（基于表格数据计算）[17] 供应链与成本风险 - 原材料成本占销售成本的比重始终在86%以上，核心原料毛鱼油主要从秘鲁进口[13] - 毛鱼油供应链易受厄尔尼诺现象和秘鲁捕鱼配额政策扰动，存在价格波动风险[13] - 2025年上半年毛鱼油价格下滑，导致精制鱼油业务的毛利率从2024年上半年的24.7%大幅跌至8.3%[16][17] 销售渠道与客户依赖 - 公司依赖第三方贸易商销售产品，报告期内通过贸易公司产生的销售收入始终占总收入超过50%[18] - 2025年上半年，前五大客户的销售收入占总销售额的22.7%，最大一家贸易商贡献了8.7%的营收[18] - 2025年上半年，鱼油软胶囊的平均售价从去年同期的每百万粒15.5万元降至9.9万元[18] 品牌业务现状与发展计划 - 自有品牌“忘不了”和“小禹甄纯”直接面向消费者的业务规模较小，2025年上半年相关销售收入为900万元，仅占总收入的2.7%[19] - “忘不了”天猫旗舰店粉丝数不足2.51万，远低于知名品牌的数百万粉丝量级[19] - 上市募资用途包括建设海外及国内产能、建设高纯度鱼油新生产线、以及在美国和中国市场推广品牌[19]

公司上市与业务转型 - 公司于10月20日首次向港交所递交招股书，拟主板上市，联席保荐人为招银国际和建银国际 [2] - 公司已从面向消费者的品牌商转型为国际大牌的幕后代工厂，成为全球最大的食品级精制鱼油供应商 [2] - 2025年4月22日，公司在开曼群岛注册成立，并通过系列重组将禹王制药等子公司注入该公司 [10] - 2025年8月，公司引入美国Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者 [12] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司营业收入分别约为5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元及3.43亿元 [6][8] - 同期，公司净利润分别约为6729.7万元、1.02亿元、1.25亿元及2276.4万元 [6][8] - 2025年上半年毛利率为20.7%，较2024年上半年的29.6%出现显著下滑 [8] - 2025年上半年运营溢利率为8.8%，低于2024年上半年的22.6% [8] 市场地位与核心业务 - 以2024年全球销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，全球市场份额达8.1% [10] - 2022年至2024年，公司是中国最大的鱼油软胶囊制造商 [10] - 公司核心业务包括食品级鱼油，其初代明星产品为"忘不了"牌3A脑营养胶丸 [3] 业务转型历史 - 公司历史可追溯至1979年刘锡潜创办的禹城县城关镇蛋白质厂，后发展为非转基因大豆产业链 [3] - 1994年，刘锡潜成立山东禹王制药有限公司，开展食品级鱼油业务，推出"忘不了"产品 [3] - 2000年，公司成为国内首家获批生产DHA和EPA标准品的企业 [6] - 约2015年，刘锡潜之子刘汝萃接手，将战略重心转向代工业务，成功承接大量国际品牌订单 [6] 供应链与成本结构 - 公司原材料成本占销售成本的比重始终在86%以上，核心原料毛鱼油主要从秘鲁进口 [13] - 供应链易受厄尔尼诺现象、秘鲁捕鱼配额政策等因素影响，存在价格波动风险 [13] - 2025年上半年毛鱼油价格下滑，导致核心业务精制鱼油的毛利率从2024年上半年的24.7%跌至8.3% [13] 销售渠道与客户依赖 - 公司依赖第三方贸易商销售产品，通过贸易公司产生的销售收入占总收入比例始终超过50% [13] - 2025年上半年，前五大客户的销售收入占总销售额比例升至22.7%，最大一家贸易商贡献营收的8.7% [14] - 2025年上半年，鱼油软胶囊平均售价从去年同期的每百万粒15.5万元降至9.9万元 [14] 自有品牌现状与发展计划 - 2025年上半年，通过线上自营店及药房直接面向消费者的销售收入为900万元，仅占总收入的2.7% [15] - "忘不了"天猫旗舰店有不到2.51万个粉丝，"小禹甄纯"淘宝企业店仅有76个粉丝 [15] - 募集资金计划用于建设海外生产设施、扩充国内产能、建设高纯度鱼油新生产线及在美国和中国市场推广品牌 [15]