公司市场地位与竞争格局 - 公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，2024年市场份额为8.1% [1] - 全球鱼油营养品行业前五大参与者占行业总收入32.4%，第二、三名市场份额分别为6.84%和6.34%，公司领先优势不显著，面临激烈竞争 [1] - 公司所在的全球精制食品级鱼油市场规模约为13.3亿美元，不足全球营养品行业总规模4676.1亿美元的1%，行业天花板较低 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司收入从5.34亿元增至8.32亿元，年复合增长率24.81%；同期利润从6729.7万元增至1.25亿元，年复合增长率36.46% [2] - 2025年上半年业绩急转直下，收入同比下降27.13%至3.43亿元，期内利润同比下降74.01%至2276.4万元 [3] - 2025年上半年，核心产品精制鱼油收入同比下降42.49%至8984.9万元，鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品收入同比下降18.44%至2.49亿元 [3] 业务模式与客户结构 - 公司收入高度依赖鱼油相关产品，报告期内该产品线收入占总收入比重维持在97%以上，业务结构单一 [3] - 公司战略重心转向海外代工业务，2022年至2024年，来自非中国市场的收入占比从47.3%攀升至60.9% [4] - 公司大部分收入来自向第三方贸易公司销售，报告期内向贸易公司及药品批发商的销售收入占总收入比例在52.1%至62.4%之间 [8] - 公司未与客户订立长期采购合约，前五大客户中有两家为贸易公司，2025年上半年合计贡献收入占比11.63% [8] 自有品牌发展现状 - 公司直接向消费者销售的收入占比不到3%，2024年该项收入为1729.7万元 [10] - 广告及市场推广开支持续增加，其占销售开支的比重从2022年的11.2%升至2025年上半年的18.9% [10] - 自有品牌市场反响平淡，截至2025年11月12日，天猫旗舰店粉丝约2.5万人，最畅销产品累计销量仅1000余份 [12] 原材料成本与毛利率波动 - 原材料成本占销售成本比例极高，报告期内维持在86.7%至89.9%之间，其中毛鱼油成本占比超70% [12] - 公司依赖进口毛鱼油，主要采购自秘鲁，其成本单价从2018-2021年的约25元/千克暴涨至2023-2024年的近70元/千克 [13] - 高纯度鱼油平均售价随之波动，从2022年的12.8万元/吨升至2024年的22.1万元/吨，又在2025年上半年骤降至13.3万元/吨 [13] - 因使用高价库存原料进行低价销售，精制鱼油毛利率从2023年的23%降至2024年的18.2%，并于2025年上半年大幅降至8.3%；公司整体产品毛利率从2023年的28.1%降至2025年上半年的20.7% [13][14] 现金流与资本运作 - 2025年上半年，公司经营活动所得现金流量净额从上年同期的1.09亿元骤降至4232.2万元 [14] - 截至2025年6月末，公司账上现金及现金等价物为1.23亿元，略高于1.20亿元的短期银行借款 [15] - 公司于2024年12月宣派股息高达3.2亿元，超出报告期内净利润总和3.17亿元，导致2024年末应付股息达1.22亿元 [16][17] - 此次分红是公司资产负债率从2023年的61.81%攀升至2024年的90.39%的重要原因之一 [18] - 公司计划将部分IPO募资用于一般营运资金 [19]

公司概况与市场地位 - 公司为全球最大的食品级精制鱼油及其制品供应商，2024年全球市场份额为8.1% [4] - 公司自2022年至2024年连续三年位居中国鱼油软胶囊制造商销量榜首，2024年销量达48.7亿粒，超过行业第二至第五名总和 [4] - 公司已向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为招银国际和建银国际 [1] 财务表现与业务构成 - 公司收入从2022年的5.34亿元增长至2024年的8.32亿元，2025年上半年收入为3.43亿元，净利润为2276.4万元 [4] - 2025年上半年毛利率由2024年的26%降至20.7%，主要由于毛鱼油价格下行及产品结构变化 [4] - 主要产品包括精制鱼油（2024年占总收入31.0%）、鱼油软胶囊及膳食补充剂（2024年占67.0%）以及药品及其他（2024年占2.0%） [4] 发展战略与资金用途 - 公司计划将IPO募集资金用于海外及中国产能扩建、高纯度鱼油生产线升级、品牌推广及营运资金 [7] - 目标为巩固全球市场地位并拓展宠物鱼油等新兴领域 [7] 行业趋势与监管优势 - 随着健康意识提升及老龄化趋势，高纯度鱼油需求持续增长 [5] - 全球鱼油营养品市场高度集中，2024年前五大厂商市场份额合计为32.4% [5] - 公司通过主导制定国家行业标准（如《保健食品功能食品原料目录-鱼油》），有望进一步扩大市场优势 [5] 运营与合规事项 - 公司自曝2022年至2025年上半年累计欠缴员工社保及公积金超千万元，存在补缴及罚款风险 [7] - 2022-2023年部分银行贷款未按约定用途使用，涉及金额最高达1.31亿元，虽已清偿但可能面临追溯处罚 [7] - 截至2024年12月31日止两个年度，公司通过不合规票据融资超2.23亿元，相关操作已停止但监管风险未消除 [7]

公司概况与上市进展 - 公司于10月20日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为招银国际与建银国际 [1] - 公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，2024年市场份额达到8.1% [1] - 公司业务始于1989年，1994年推出“忘不了”牌3A脑营养胶丸，2000年成为国内首家获批生产DHA和EPA标准品的企业 [2] - 公司产品组合包括精制鱼油、超过3000种鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品，该类产品在2022年至2025年上半年贡献了97%以上的收入 [2] - 为上市，公司于2025年在开曼群岛注册成立，并于8月引入美国Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者，后者持股15% [3] - 控股股东刘汝萃及其控制实体共计持股56%，刘丕谨持股20.2%，刘锡潜持股8% [3] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的5.34亿元增长至2024年的8.32亿元，净利润从6729.7万元增长至1.25亿元 [4] - 2025年上半年公司收入同比减少27.02%至3.43亿元，利润同比减少74.01%至2276.4万元 [5] - 综合毛利率由2024年同期的29.6%下降至2025年上半年的20.7%，主要因终端价格下跌及此前采购成本较高 [5] - 原材料成本占销售成本的比重较高，2025年上半年达86.7% [5] 市场地位与行业环境 - 公司连续三年位居中国鱼油软胶囊制造商销量榜首，2024年销量达48.7亿粒，超过行业第二至第五名总和 [4] - 全球鱼油营养品行业前五大品牌占2024年行业总收入的约32.4% [6] - 人用食品级鱼油市场规模在2024年反弹至11.2亿美元后，预计到2029年将逐渐恢复至9.9亿美元 [6] - 国内食品级鱼油市场规模从2020年的10.09亿元增长到2023年25.6亿元，但预计到2029年将下降到12.9亿元 [6] 运营与供应链 - 核心原料毛鱼油主要从秘鲁进口，供应链易受厄尔尼诺现象、秘鲁捕鱼配额政策等因素扰动 [5] - 公司销售渠道依赖第三方贸易公司，2022年至2024年通过贸易公司的销售收入占比超50% [6] - 2025年上半年，前五大客户的销售收入占总销售额的比例升至22.7%，其中最大一家贸易商贡献了8.7%的营收 [7] - 公司存在“尚未按照法律规定足额缴纳社会保险及住房公积金”的合规问题 [5] 品牌与销售渠道 - 公司自有品牌直接面向消费者的销售占比较低，2025年上半年线上自营店及药房销售收入为900万元，占总收入的2.7% [7] - “忘不了”天猫旗舰店粉丝数为2.51万，旗下“小禹甄纯”淘宝企业店粉丝数仅100，远低于国际品牌 [7] - 与国际品牌相比，公司产品在消费者认知和品牌影响力上存在差距 [7][9]

文章核心观点 - 精制鱼油行业受益于健康意识提升和食品工业科技进步，市场需求持续增长，发展前景乐观 [1][3][8] - 饲料级鱼油是市场绝对主导，2024年全球和中国市场份额分别达86.94%和92.12% [3][4] - 行业竞争格局呈现国际巨头主导高端市场、本土企业竞争中端市场、小型厂商聚焦低端市场的特点 [6] - 未来行业发展趋势包括产品创新、品质提升、政策标准收紧以及市场份额向头部企业集中 [8] 精制鱼油行业定义及分类 - 鱼油是从多脂深海鱼类提取的油脂，富含EPA和DHA等Omega-3多不饱和脂肪酸，对心脑血管健康、大脑发育有重要作用 [1][2] - 精制鱼油是粗鱼油经过脱胶、脱酸、脱色、脱臭等处理后的产品 [1][3] - 按消费群体分为饲料级、医药级和食品级精制鱼油，其中食品级可进一步细分为人用和宠物用 [1][3] 精制鱼油行业发展现状 - 2024年全球精制鱼油销量为126.29万吨，预计2025年将增长至127.51万吨 [3] - 2024年中国精制鱼油销量为42.49万吨，预计2025年将增长至43.65万吨，中国是全球最大消费市场之一 [1][4] - 饲料级鱼油在全球和中国市场均占据最大份额，2024年份额分别为86.94%和92.12% [3][4] 精制鱼油行业产业链 - 产业链上游为渔业，提供深海鱼类原材料及维生素E等抗氧化剂 [4] - 产业链中游为鱼油提取与精炼加工，常用方法包括溶剂提取法、超临界流体萃取法和压榨法 [4] - 产业链下游应用领域包括保健品、食品工业、水产饲料、医药及其他 [4] 精制鱼油行业竞争格局 - 国际企业如DSM、BASF、Corbion掌握高纯度rTG、藻油DHA等核心技术，主导高端市场 [6] - 本土企业如禹王生物通过持续研发提升技术水平，在中端市场具备竞争力 [6] - 多数小型鱼油精炼厂主要在标准水产饲料、廉价膳食补充剂等低端市场竞争 [6] - 中国主要生产企业分布在沿海地区，食品级和药品级领域均有代表性公司 [2][6] 精制鱼油行业发展趋势 - 随着健康意识提高和技术进步，行业将迎来更广阔发展前景 [8] - 技术提升将推动产品创新和品质提升 [8] - 政策标准收紧将加速市场份额向头部企业集中 [8]

公司概况与市场地位 - 公司是全球食品级精制鱼油制品销量第一的企业，2024年全球市场份额为8.1% [3] - 2022年至2024年，公司营业收入从约5.34亿元增长至约8.31亿元，年内溢利从约0.67亿元增长至约1.25亿元 [3] - 2025年上半年，公司营业收入同比下降27.13%至约3.43亿元，净利润同比下降74.01%至约0.23亿元 [3] - 公司2024年精制鱼油年产能达1.1万吨，鱼油胶囊及其他膳食补充剂产品年产能达101.5亿粒胶囊/片，产能居行业之首 [4] 业务结构分析 - 公司收入主要来自两大业务：精制鱼油和鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品 [3] - 2022年至2024年，精制鱼油收入从1.96亿元增至2.58亿元，占总收入比例从36.7%波动至31.0% [3] - 同期，鱼油软胶囊及其他膳食补充剂收入从3.25亿元增至5.58亿元，占总收入比例从60.8%升至67.0% [3] - 2025年上半年，鱼油软胶囊及其他膳食补充剂收入占比进一步升至72.6% [3] - CDMO膳食补充剂产品业务是核心，2025年上半年收入约2.40亿元，占公司总收入70.0% [18] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年公司毛利率为20.7%，较上年同期减少8.9个百分点 [9] - 高纯度鱼油平均售价从2022年每吨12.8万元增至2024年每吨22.1万元，但销量从197吨降至140吨 [9] - 中纯度鱼油平均售价从2022年每吨7.3万元增至2024年每吨14.7万元，但销量从1381吨大幅降至596吨 [9] - 2025年上半年，高纯度鱼油平均售价为每吨13.3万元，销量50吨；中纯度鱼油平均售价为每吨7.4万元，销量454吨 [10] 市场与客户分布 - 公司收入高度依赖海外市场，2022年至2024年非中国市场收入占比从47.3%提升至60.9% [5] - 2025年上半年，非中国市场收入占比为55.0% [5] - 报告期内，前五大客户销售收入占总收入比例在17.5%至23.0%之间波动 [11] 成本结构与供应链风险 - 原材料成本是主要成本，2022年至2024年原材料成本占总销售成本比例分别为87.4%、89.9%和88.8% [6] - 主要原材料毛鱼油依赖进口，受秘鲁等主产地的年度捕捞配额、天气及气候条件等因素影响 [9] - 2023年中国毛鱼油成本单价达历史峰值69.56元/千克，2024年略回落至66.89元/千克 [9] 自主品牌业务 - 公司拥有忘不了、小禹甄纯、金钥匙和中禹健康四大自主品牌，针对不同消费群体 [14] - 截至2025年6月30日，公司拥有45个自主品牌的膳食补充剂产品 [15] - 但自主品牌业务表现平平，报告期内C端收入占比均不及3% [15] 公司战略与资本运作 - 公司目前正冲刺港股主板上市，拟募集资金用于扩充新产能、生产线升级及品牌推广 [2] - 公司已完成二代接班，董事长刘汝萃及控制实体合计拥有公司约56%股权，业务重点聚焦代工 [17] - 2025年8月，公司引入美国顶级健康和营养企业Bayland Health的全资子公司Velantra成为股东 [17]

公司上市与市场地位 - 公司向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为招银国际和建银国际 [1] - 以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，公司为全球最大供应商，市场份额达8.1% [4] - 公司自2022年至2024年连续三年位居中国鱼油软胶囊制造商销量榜首，2024年销量达48.7亿粒，超过行业第二至第五名总和 [4] 财务业绩与产品结构 - 公司收入从2022年的5.34亿元增长至2024年的8.32亿元，2025年上半年收入为3.43亿元，净利润为2276.4万元 [4] - 2025年上半年毛利率由2024年的26%降至20.7%，主因毛鱼油价格下行及产品结构变化 [4] - 产品矩阵包括精制鱼油（2024年占总收入31.0%）、鱼油软胶囊及膳食补充剂（2024年占67.0%）、药品及其他（2024年占2.0%） [4] 行业趋势与公司战略 - 随着健康意识提升及老龄化趋势，高纯度鱼油需求持续增长 [5] - 全球鱼油营养品市场份额高度集中，2024年前五大厂商占32.4% [5] - 公司通过主导制定国家行业标准（如《保健食品功能食品原料目录-鱼油》）以扩大优势 [5] - 公司拟将IPO资金用于海外及中国产能扩建、高纯度鱼油生产线升级、品牌推广及营运资金，并拓展宠物鱼油等新兴领域 [5] 公司运营风险 - 公司自曝多项违法违规行为，涉及员工社保公积金缴纳不足、票据融资安排不合规以及银行贷款资金偏离用途 [5] - 2022年至2025年上半年累计欠缴社保及公积金超千万元，存在补缴及罚款风险 [5] - 2022-2023年部分银行贷款未按约定用途使用，涉及金额最高1.31亿元；截至2024年12月31日止两个年度通过不合规票据融资超2.23亿元 [5]

上市申请与市场地位 - 公司于2025年10月20日向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为招银国际和建银国际，并于11月3日委任中泰国际证券为整体协调人 [1] - 以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，市场份额为8.1% [4] - 在中国市场，公司自2022年至2024年连续三年位居鱼油软胶囊制造商销量榜首，2024年销量达48.7亿粒软胶囊，超过行业第二至第五名总和 [4] 财务表现与产品结构 - 公司收入从2022年的5.34亿元增长至2024年的8.32亿元，2025年上半年收入为3.43亿元，净利润为2276.4万元 [4] - 2025年上半年毛利率由2024年的26%降至20.7%，主要由于毛鱼油价格下行及产品结构变化 [4] - 产品矩阵包括精制鱼油（2024年占总收入31.0%）、鱼油软胶囊及膳食补充剂（2024年占67.0%）以及药品及其他（2024年占2.0%） [4] 行业趋势与资金用途 - 随着健康意识提升及老龄化趋势，高纯度鱼油需求持续增长，全球鱼油营养品市场份额高度集中，2024年前五大厂商占32.4% [5] - 公司通过主导制定国家行业标准（如《保健食品功能食品原料目录-鱼油》）以扩大优势 [5] - IPO资金拟用于海外及中国产能扩建、高纯度鱼油生产线升级、品牌推广及营运资金，目标巩固全球市场地位并拓展宠物鱼油等新兴领域 [5] 潜在运营风险 - 公司自曝2022年至2025年上半年累计欠缴社保及公积金超千万元，存在补缴及罚款风险 [7] - 2022-2023年部分银行贷款未按约定用途使用，涉及金额最高1.31亿元，虽已清偿但可能面临追溯处罚 [7] - 截至2024年12月31日止两个年度通过不合规票据融资超2.23亿元，相关操作已停止但监管风险未消除 [7]

公司上市申请与业务转型 - 公司于10月20日首次向港交所递交招股书，拟主板上市，联席保荐人为招银国际和建银国际[3] - 公司已从面向消费者的知名品牌商“忘不了”转型为“全球最大食品级精制鱼油供应商”，主要业务模式转为代工[3] - 公司于2025年4月22日在开曼群岛注册成立，并于8月引入美国健康营养公司Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者[10][12] 财务表现 - 营业收入从2022年的约5.34亿元增长至2024年的约8.32亿元，2025年上半年收入为3.43亿元[8] - 净利润从2022年的约6729.7万元增长至2024年的约1.25亿元，2025年上半年净利润为2276.4万元[8] - 整体毛利率在2022年至2025年上半年分别为25.4%、28.1%、26.0%和20.7%，2025年上半年出现明显下滑[9][17] 市场地位与业务构成 - 以2024年全球销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，全球市场份额达到8.1%[9] - 2022年至2024年，公司是中国最大的鱼油软胶囊制造商[9] - 核心业务包括精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂，2025年上半年三者收入占比分别为21.8%、79.1%和6.4%（基于表格数据计算）[17] 供应链与成本风险 - 原材料成本占销售成本的比重始终在86%以上，核心原料毛鱼油主要从秘鲁进口[13] - 毛鱼油供应链易受厄尔尼诺现象和秘鲁捕鱼配额政策扰动，存在价格波动风险[13] - 2025年上半年毛鱼油价格下滑，导致精制鱼油业务的毛利率从2024年上半年的24.7%大幅跌至8.3%[16][17] 销售渠道与客户依赖 - 公司依赖第三方贸易商销售产品，报告期内通过贸易公司产生的销售收入始终占总收入超过50%[18] - 2025年上半年，前五大客户的销售收入占总销售额的22.7%，最大一家贸易商贡献了8.7%的营收[18] - 2025年上半年，鱼油软胶囊的平均售价从去年同期的每百万粒15.5万元降至9.9万元[18] 品牌业务现状与发展计划 - 自有品牌“忘不了”和“小禹甄纯”直接面向消费者的业务规模较小，2025年上半年相关销售收入为900万元，仅占总收入的2.7%[19] - “忘不了”天猫旗舰店粉丝数不足2.51万，远低于知名品牌的数百万粉丝量级[19] - 上市募资用途包括建设海外及国内产能、建设高纯度鱼油新生产线、以及在美国和中国市场推广品牌[19]

公司概况与上市背景 - 公司为全球最大食品级精制鱼油供应商，全球市场份额达8.1% [5] - 公司已向港交所递交招股书，若上市成功将成为“鱼油第一股” [4][5] - 公司发展历程超过30年，从大豆蛋白业务跨界至鱼油领域，产品远销60余国 [5][11][12] - 为上市进行资本铺垫，于2025年完成境外架构调整并引入美国大客户Velantra入股15% [15] 业务模式与运营特点 - 业务重心从国内自主品牌转向海外代工，借此实现规模扩张 [14] - 核心商业模式为“技术打底+规模做大+客户绑定” [16] - 产品结构单一，收入绝大部分依赖精制鱼油及相关产品 [24] - 2022-2024年净利润翻了一倍多 [14] 供应链与成本结构 - 原材料成本占销售成本近90%，严重依赖外部供应 [18] - 核心原料毛鱼油约九成从秘鲁进口，且无长期供货合同，价格受全球渔业资源波动影响 [19] - 2025年上半年毛鱼油价格经历先涨后跌，导致公司陷入高采购成本与低产品售价的两难境地 [19] - 同期高纯度鱼油价格几近腰斩，中低纯度产品价格下跌超40% [20] 销售渠道与客户依赖 - 超一半收入依赖第三方贸易商销售 [21] - 为留住贸易商，将付款账期从30天延长至45天，导致贸易应收款风险增加 [23] - 缺乏对定价权和客户关系的直接控制 [22] 财务状况与募资用途 - 2024年资产负债率超过90%，2025年上半年流动负债净额达一千多万，资金链紧张 [32] - 2024年底在高负债情况下向实控人家族分红超3亿元 [33] - 募资主要用于供应链建设、销售渠道搭建和研发投入 [29] - 具体计划包括在秘鲁建采购基地、在欧美设办事处、投入医药级及母婴宠物专用鱼油研发 [29][30][31] 行业竞争与市场环境 - 全球鱼油市场未来五年预期增速仅为7.9%，行业进入存量博弈阶段 [28] - 竞争对手欣美加市场份额约5%，但研发投入占比达6.2%，为公司的近两倍，并拥有30多项专利 [25] - 国际品牌斯维诗通过自控渠道实现58%的高毛利率 [26] - 国内“健康中国2030”政策推动需求增长，全球近六成人口Omega-3摄入不足，市场潜力仍大 [33] 面临的挑战与转型方向 - 公司研发投入不足，难以向高利润的医药级、母婴专用等细分领域转型 [28] - 国内政府补助在2024年占比下降，政策红利减弱 [28] - 美国市场面临关税政策不稳定风险，2025年4月曾有125%惩罚性关税案例 [28] - 可借鉴立讯精密“技术打底+垂直整合+全球布局”的转型路径，但面临研发投入少、家族持股高、财务紧张等制约 [33]

公司近期业绩表现 - 公司于近期向香港联交所提交招股书，拟主板上市，此为禹王集团在资本市场的首次试水[2][3] - 2022年至2024年，公司收入从5.34亿元增长至8.32亿元，净利润从6729.7万元增长至1.25亿元，呈现快速上升趋势[5] - 2025年上半年业绩显著恶化，收入为3.43亿元，同比减少27.02%，净利润为2276.4万元，同比大幅减少74.01%[7] - 2025年上半年经调整净利润率由去年同期的18.6%下降至12.6%，同期毛利率由29.6%下滑至20.7%，主要因终端价格下跌及前期采购成本较高[7] - 行政开支增长显著，2025年上半年同比增长118.39%至0.19亿元，占总收入比重由去年同期的1.9%提升至5.4%，主要由于员工成本大幅抬升[8] 业务结构与盈利能力分析 - 公司主营业务为精制鱼油和CDMO膳食补充剂，采用CDMO模式[2] - 业务结构失衡，对CDMO膳食补充剂的依赖度增加，其收入占比从2022年的59.5%提升至2025年上半年的70%，而精制鱼油业务收入占比从36.7%降至26.2%[9] - 精制鱼油业务毛利率出现断崖式下降，从2024年上半年的24.7%骤降至2025年上半年的8.3%，严重拖累整体盈利[11] - CDMO膳食补充剂业务毛利率亦承压，从2024年上半年的31.8%下降至2025年上半年的24.7%[13] - 鱼油软胶囊平均售价从2024年上半年的13.6万元/百万粒下降至2025年上半年的9.9万元/百万粒，创2022年以来新低[13] 成本控制与供应链风险 - 原材料成本在销售成本中占比极高，2025年上半年达86.7%，其价格波动对盈利影响显著[13] - 精制鱼油原材料（毛鱼油）严重依赖进口，成本管理缺乏话语权，价格稳定性受秘鲁进口毛鱼油价格影响大[13] - 2018年以来国内毛鱼油成本快速增长，2023年及2024年成本单价达66元/千克以上，预计2025年将大幅回落，当前毛利率下降主要源自前期采购的高价原材料[11] 财务状况与流动性 - 公司面临流动性紧张，截至8月底现金及现金等价物为2.34亿元，虽较上半年底的1.23亿元增加，但仍难以覆盖3.77亿元的流动负债[14] - 应收账款激增，2025年上半年达0.54亿元，远高于2024年的0.36亿元，并明显超过同期净利润[20] - 为开拓市场，公司给予客户高达60天的信贷期，导致信贷损失拨备增长，2025年上半年计提160万元，与去年全年持平[20] 行业市场环境与竞争格局 - 全球食品级鱼油行业为成熟市场，增长放缓，市场规模从2020年的9.4亿美元下降至2022年的9亿美元，2024年反弹至11.2亿美元后预计将再度陷入低迷，至2029年预计恢复至9.9亿美元[16] - 国内食品级鱼油市场规模从2020年的10.09亿元增长至2023年的25.6亿元后亦陷入萎缩，预计到2029年将下降至12.9亿元[18] - 行业竞争格局分散，公司市场份额仅为8.1%，在激烈竞争下缺乏产品定价权[18] - 海外市场较为成熟，是公司主战场，2025年上半年收入占比达55%，但面临国际贸易环境的不确定性，特别是美国市场占比超10%[18] 客户依赖与经营风险 - 公司收入高度依赖第三方经贸商，CDMO膳食补充剂业务上半年有52.1%的收入来自第三方渠道[18] - 与第三方贸易公司的合作关系存在不稳定性，不能保证现有合作条款的续订或维持，合作关系中断可能对经营业绩产生重大不利影响[19] - 公司坦言存在开拓新客户和维持现有客户的挑战，不能保证与其他贸易公司发展新关系[19]