报告公司投资评级 - 首次覆盖诚意药业，给予买入 - A 的投资评级，参考科伦药业估值水平，考虑核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊竞争格局，2025 年给予当期 PE 25 倍，预计 2025 年 EPS 为 0.62 元/股，对应 6 个月目标价为 15.50 元/股 [73] 报告的核心观点 - 诚意药业氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润稳步增长，核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊通过集采和精细化管理放量，鱼油全产业链布局进展顺利，1 类化学药品神经酸研发潜力大 [1][7][73] 根据相关目录分别进行总结 诚意药业：氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境 - 坚持布局海洋药物和大病种用药，拥有盐酸氨基葡萄糖胶囊等核心产品和神经酸研发管线 [11] - 实控人颜贻意持有上市公司 23.58%股权 [13] - 公司业绩稳健增长，2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别约为 11.15%、16.42%，关节类药物营收占比提升，盈利能力和期间费用率有变化 [17][21][25] - 推出 2025 年员工持股计划，参与人员不超 218 人，认购份额不超 4828.64 万份，业绩考核与营收和扣非后净利润增长挂钩 [31] 盐酸氨基葡萄糖胶囊：通过集采扩大市场覆盖，销售精细化管理推动终端放量 - 骨关节炎是常见疾病，总患病率约 15%，发病率随年龄增长增加 [34] - 氨基葡萄糖是早、中期骨关节炎治疗常见药物 [37] - 国内氨糖制剂市场规模稳步增长，预计 2025 年国内氨基酸葡萄糖市场规模约 83 亿元，公司关节类药物销售快速增长 [39] - 医院终端，盐酸氨基葡萄糖胶囊 2020 年集采中标，2024 年实现全国 30 省国采续约，医疗机构采购量快速提升 [44] - 零售药房终端，销售稳步放量，2019 - 2024 年 CAGR 约 14.28%，诚意药业市占率 27.07%，公司将 0.24g 规格精细化管理，有望稳定放量 [48][52] 鱼油 EPA：大健康系列的核心产品，打造鱼油全产业链布局 - EPA 原料药，推进年产 1000 吨超级鱼油 EPA 项目，采用中美双申报，进展顺利 [55] - EPA 软胶囊，用于成人高甘油三酯血症治疗，2024 年底诚意药业已递交发补资料，推进新药申报 [56] - 鱼油保健食品，国内销售规模从 2020 年 32 亿元增长至 2024 年 78 亿元，诚意药业有多款产品，形成产品矩阵 [58][61] 在研管线布局：1 类化学药品神经酸在脑健康领域的拓展空间较大 - 研发管线聚焦多领域，1 类化学药品神经酸 XXA - 016/XXP - 027 处于药学研究阶段，已和科研单位合作 [63] - 神经酸能修复受损大脑神经通路和促进神经细胞再生，对多种脑部疾病有预防和治疗效果，实验表明可改善帕金森病模型小鼠运动障碍症状 [66] 盈利预测和估值分析 - 盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 8.36 亿、9.63 亿、10.85 亿元，归母净利润分别为 2.04 亿、2.43 亿、2.69 亿元，基于关节类药物和其他业务营收增长假设 [68] - 估值分析，诚意药业与科伦药业可比性高，参照其估值水平，考虑核心产品竞争格局，2025 年给予当期 PE 25 倍，对应目标价 15.50 元/股 [73]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费电子、银行、农林牧渔、功能性糖醇、营养健康食品、真空电子器件、硬质合金数控刀具、乳业、输送系统 - **公司**：新润、中宠、李子园、华康、仙乐、韦测、安集、国力股份、华锐、银河证券、伟测、上银、温氏、仙乐健康、国力转债、华瑞精密、新乳业、云康集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **转债市场表现** - 上月转债市场未跑赢指数，科技和消费主线未显著提升风险偏好，电子相关标的受贸易战影响，上游成本累加致下游产品价格上升，估值回调，收益贡献弱[2] - 6月转债绝对价格平均约120元，估值分位数为73.4%，固收 + 资金有缩减趋势，但大幅收缩可能性不大，已达性价比水平[1][5] 2. **指数表现** - 上月大盘和小微盘涨幅良好，中证500等中盘指数表现略差，平衡型标的整体较弱，银行板块涨幅突出[1][3] - 部分银行转债面临强赎，可能导致转债供给收缩，银行减值准备规模大带动指数上涨[1][3] 3. **推荐主线和标的** - **内需消费主线**：推荐李子园、华康、仙乐、中宠等新消费标的，正股有上涨动力。李子园专注饮品，华康在代糖领域有优势，仙乐出口代工稳定，中宠业绩稳定受看好[1][5][6] - **科技自主可控主线**：推荐韦测、安集、国力股份、华锐。韦测第三方检测规模上升，安集抛光液市占率高，国力股份业绩预计良好，华锐刀具细分领域领先[1][5][7] - **均衡配置方向**：推荐银河证券和伟测。银河证券或触及强赎，伟测估值合理，正股弹性好，农林牧渔行业边际好转带来投资潜力[4][5][8] 4. **公司业绩和发展情况** - **华康股份**：是功能性糖醇龙头，木糖醇和麦芽糖醇市占率高，毛利率稳定在25% - 30%，舟山基地一期投产将带来增量，储备阿洛酮糖产能，有望成新消费亮点[4][10][11] - **仙乐健康**：是营养健康食品CDMO企业，主要营收由长期客户贡献，积极拓展新消费市场，2025年一季度新消费领域两位数以上增长，美国运营主体BF预计二季度扭亏[12] - **国力转债**：连续三个月被推荐，价格从110元涨至120元左右，下游应用广泛，2025年新能源车、军工、半导体设备领域增长显著，整体营收增速预计达50% - 70%以上，利润弹性大[13][14] - **华瑞精密**：生产硬质合金数控刀具，2025年主业受益于下游景气度好转，产能利用率提升，整刀业务销量提升，拓展整包业务，出口和军工客户业务增长，一季度利润率回升，预计全年两位数以上利润增长[15] - **新乳业**：二季度低温产品双位数增长，创新能力和渠道掌控力强，采取降本增效措施推动利润率改善，预计2025年净利润26%增长，原奶价格下行利好[16][17] - **云康集团**：价格高但长期不赎回，拓展海外市场，2025年4月签29亿重大订单，现有60多亿订单锁定25 - 26年收入，与华为合作推广高端设备，计划运维服务和备品备件业务占营收50%，建议增持正股[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **推荐转债原因** - 推荐华瑞精密转债因其正股弹性与转股溢价率匹配，正股估值约20多倍，新增长点潜力大，下游景气度好转等因素支持，转债价格低[19][20] - 推荐新乳业正股而非转债因其剩余期限短，有触发强赎风险，转债弹性不如正股，正股性价比和潜力更好[21] 2. **公司产品毛利率** - 华康股份晶体类糖醇是主要利润贡献来源，液体类糖醇毛利率仅5% - 10%[10] - 新乳业直销渠道占比超50%，订奶入户、自有门店等高壁垒渠道占比16% - 17%，这些渠道毛利率较高[17] - 云康集团高端设备后端运维服务毛利率较高，商业模式将改善[18]

品牌溯源 - 公司2012年创立于美国科罗拉多州，占地12200平方米的生产基地构建了膳食营养补充剂研发与生产闭环 [1] - 核心理念为"科学、严谨、创新、安全"，通过HACCP、FDA及NFS认证确保产品安全性与有效性 [1] - 研发体系聚焦"高纯度、高浓度、高吸收、高转化"，结合传统草本与现代科研验证机制 [1] 产品技术特点 - 采用20倍浓缩萃取技术使奶蓟草硬胶囊水飞蓟素含量达500mg/份 [2] - 磷虾油软胶囊含50%海洋磷脂，提升Omega-3吸收率 [3] - 虾青素软胶囊使用AstaPure®专利技术使吸收率达260% [8] 核心产品系列 肝脏健康 - 奶蓟草硬胶囊含10000mg北美野生奶蓟草籽，临床验证可改善肝功能指标 [2] - 卵磷脂软胶囊含2400mg卵磷脂，研究显示可改善非酒精性脂肪肝 [15] 心脑血管 - 纳豆硬胶囊含18万FU纳豆激酶，研究证实其溶栓效果温和安全 [2] - 角鲨烯软胶囊可降低50%上呼吸道感染风险并调节血脂 [16] 脑健康与睡眠 - 磷脂酰丝氨酸硬胶囊含DHA藻油和L-苏糖酸镁，研究显示可改善认知功能 [13] - 复合镁硬胶囊含300mg螯合镁和50mg GABA，证实可提升睡眠质量 [14] 抗衰与免疫 - PQQ胶原蛋白硬胶囊通过激活线粒体功能减少皮肤氧化损伤 [7] - 女士复合维生素片含17种维生素矿物质和11种草本提取物，改善脱发和免疫力 [9] 科研验证体系 - 所有产品功效描述均基于科学文献，如槲皮素硬胶囊临床数据显示降低血尿酸15% [6] - 严格遵循循证医学原则，如奶蓟草护肝机制经临床研究证实 [1] - 第三方检测验证产品关键指标，如水飞蓟素吸收率优于同类 [2]