2025年第四季度经营业绩 - 全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数下滑 [1] - 线下渠道流水录得中单位数下滑，其中零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑 [1] - 电商渠道流水增速持平，其中抖音渠道实现双位数增长，京东渠道实现单位数增长，唯品会为库存出清重点渠道 [1] - 跑步品类流水录得中单位数增长，运动生活和篮球品类流水均录得负增长，户外品类表现较好 [1] 库存与折扣状况 - 第四季度库销比保持在4-5的健康水平 [1] - 折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要因暖冬需加大折扣清库存 [1] 渠道与门店动态 - 截至12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6091个，较第三季度末净减少41个，年初至今净减少26个 [1] - 大货门店中，直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个 [1] - 李宁YOUNG童装门店数量为1518个，较第三季度末净增加38个，年初至今净增加50个 [1] - 新推出的“龙店”获消费者欢迎，其产品及价格带与原有大店做了一定区隔，主要针对有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费群体 [1] 公司战略与未来展望 - 公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略 [2] - 未来将持续优化渠道结构，并通过产品调整优化来改善流水表现 [1] - “龙店”将持续拓展并进一步丰富产品线，其持续落地有望带来增量 [1][2] - 2026年是体育大年 [2] 财务预测与投资观点 - 预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.08元、1.17元 [1][2] - 给予2026年20倍市盈率（PE），目标价24港元，维持“买入”评级 [1][2] - 2025年整体表现或将好于市场预期 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予李宁(2331.HK)“买入”评级，维持6个月目标价24港元 [1][3][7] - 报告核心观点：公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，新推出的“龙店”店型获消费者欢迎，未来持续落地有望带来增量，同时2026年是体育大年，公司表现值得期待 [1][3] - 基于2025-2027年EPS预测1.04/1.08/1.17元，给予2026年20倍市盈率，得出目标价24港元 [1][3] 近期经营表现 - 2025年第四季度，公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数同比下滑 [1][2] - 分渠道看：线下渠道（含零售及批发）录得中单位数下滑，其中零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售表现好于批发；电商渠道流水同比持平 [2] - 分平台看：电商渠道中，抖音录得双位数增长，京东录得单位数增长，唯品会作为库存出清重点渠道表现较好 [2] - 分品类看：跑步品类录得中单位数增长，运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好 [2] - 库存与折扣：2025年第四季度库销比为4-5，保持健康水平；但折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要因暖冬需加大清库存力度 [2] 渠道与门店策略 - 截至2025年12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6，091个，较第三季度末净减少41个，年初至今净减少26个 [3] - 大货门店结构变化：直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个 [3] - 童装（李宁YOUNG）门店数量为1，518个，较第三季度末净增加38个，年初至今净增加50个，符合公司规划 [3] - 新店型“龙店”获消费者欢迎，其产品及价格带与原有大店做了区隔，主要针对有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费群体，未来将持续拓展并丰富产品线 [3] - 公司未来将持续优化渠道结构 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为289.41亿元、305.59亿元、318.89亿元，同比增长率分别为0.9%、5.6%、4.4% [3][5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为26.75亿元、27.87亿元、30.06亿元，同比增长率分别为-11.2%、4.2%、7.9% [3][5] - 每股盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.04元、1.08元、1.17元 [1][3][5] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率稳定在49.3%-49.4%之间；归母净利率预计分别为9.2%、9.1%、9.4% [5] - 估值指标：基于2026年EPS 1.08元及20倍市盈率，得出目标价24港元 [1][3] 公司基本信息与市场数据 - 公司总市值为50，533.06百万港元，总股本为2，584.81百万股 [7] - 近期股价表现：过去一个月、三个月、十二个月的绝对收益分别为4.88%、14.86%、34.96% [9] - 主要股东：非凡中国持股14.31%，GIC Private Limited持股5.06%，富达国际持股4.97%，贝莱德持股4.94%，先锋领航持股3.98% [8]

公司财务表现 - 2025年上半年营收148.17亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率下降0.4个百分点至50%，经营利润率减少0.2% [1] - 营收规模落后于安踏集团的337.35亿元（2024年上半年）及阿迪达斯中国的152.63亿元人民币 [1] - 篮球品类2024年流水下降21%，进入产品调整期 [3] 户外品类战略布局 - 户外品类全渠道流水增速显著，鞋类产品表现亮眼 [4] - 通过家族控股的非凡领越与莱恩资本成立合资公司，获得瑞典户外品牌Haglöfs大中华区经营权 [6][7] - Haglöfs定位硬核户外，门店进驻上海淮海路、北京国贸等高端商圈 [10] - 借鉴安踏对始祖鸟的"运奢"打法，推动Haglöfs潮流化破圈 [10] 行业竞争格局 - 安踏旗下其他品牌（含迪桑特、可隆）2024年上半年零售额同比激增60%-65% [3] - 亚玛芬集团2025年第二季度财报显示：户外性能品类收入9.16亿美元（同比增长29.5%），技术服装品类收入11.73亿美元（同比增长26.2%） [13] - 北面亚太区业务同比增长16%，哥伦比亚中国市场2024年净销售额增长超20% [13] - 滔搏、报喜鸟、雅戈尔等企业通过代理或收购加速布局户外市场 [9] 运营效率优化 - 砍低效直营门店，通过批发业务渗透低线城市和空白市场 [16] - 2024年第二季度末库销比恢复至4个月的健康水平 [16] - 成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，覆盖三届国际顶级赛事 [16] - 线下门店增加奥运主题元素，推出"荣耀系列"产品线 [17]